远逊预期的美国重磅非农就业数据看来还未动摇一位美联储决策者的谨慎降息看法。 博斯蒂克讲话稍早，周五美国劳工部公布的非农就业报告显示，7月非农就业人口仅增加7.3万，远低于 经济学家预期的11万，创九个月来最低增幅。而且，前两个月的新增就业人口合计下修了25.8万，其中 6月一个月就被大幅下修13.3万至1.4万。 报告显示，截至7月的过去三个月，平均月增非农就业人口3.5万，为新冠疫情以来最差表现。报告还显 示，7月失业率从4.1%回升至4.2%，平均时薪的同比和环比增速均仅较6月提高0.1个百分点，分别增长 3.9%和0.3%。 美东时间8月1日周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，7月非农就业数据"意义重大"，表明美国劳动 力市场大幅下滑、该市场的风险可能增加，经济可能在更大范围内走弱。 博斯蒂克预计今年美联储仅降息一次。他明确表示，还没准备好提高对今年降息前景的预期。他认为， 当前通胀水平与美联储目标之间的差距依然超过就业指标与目标之差，暗示通胀仍是政策制定的主要考 量。 即使就业数据显示明显的疲弱迹象，博斯蒂克也强调，这些信息并不意味着，本周美联储货币政策委员 会FOMC会议作出的不降息决策有误。他指出 ...

海外利率 FOMC 会议追踪系列点评 [Table_Author] 分析师：徐亮 研究助理：黄涵静 执业证号：S0100525070004 执业证号：S0100125070011 邮箱：xliang@mszq.com 邮箱：huanghanjing@mszq.com ➢ 货币政策均维持 6 月会议水平。本次美东时间 7 月 30 日，今年第五次 FOMC 会议落幕。联邦基金利率维持在 4.25-4.50%区间。其余货币政策亦均较六月会 议没有改变，符合市场预期。 ➢ 经济增速表述由稳健（at a solid pace）转为放缓（moderate），消费弱 化，房地产疲软，经济不确定性仍处高位。Q2GDP 年化环比增长 3.0%，前值为 -0.5%，尽管本次数据表观上看 GDP 增速达到 3%，但是主要的拉动项为净进口 的减少（尤其是进口的减少），且受 Q1 低基数干扰，个人消费支出相较 Q1 有所 回暖但仍较弱，住房市场依旧维持疲软。一季度由于"抢进口"导致 GDP 大幅 受进口减项所拖累，而二季度随着 0402 关税谈判拉锯战的演绎与 10%加征关税 的实施，进口商观望情绪浓厚，进口显著回落。展望三季度，目 ...

报告摘要 7月FOMC会议：鲍威尔表态相对中性，但市场降息预期明显降温 1、连续第五次会议暂停降息，维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期。 但美联储内部分歧加大，理事沃 勒和鲍曼支持降息25BP，这是自1993年12月以来首次出现两位理事成员对决议持异议的情况。鲍威尔在新 闻发布会上表示，两位理事持异议的理由清晰，会在会议后不久声明。 2、会议声明对经济增长的表述有所软化 。对于经济，从"经济活动继续以稳健的速度扩张"修改为"今年上 半年经济活动增长放缓"。此外相比上次会议删除了经济前景不确定性"已经减弱"的表述，保留"依然很 高"的判断，鲍威尔的解释是，这并不意味着不确定性增加，只是没有"进一步减少"。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 3、鲍威尔新闻发布会上的表态相对中性。经济： 增长速度确实放缓主因是消费者支出放缓，但消费者状况 良好，支出处于健康水平，只是没有像过去几年那般快速增长。减税法案的最大部分是延续现行的税率， 预计对未来几年经济增长影响不会很大。 就业： 劳动力市场仍然稳健，处于 ...

利率决策 - 2025年7月美联储维持政策利率在4.25%-4.5%，符合市场预期，此前期货市场认为7月降息概率不足3%[4][7][15][16] - 市场对2025年降息次数预期更不确定，降息2次及以上概率从67%回落到50%，降息3次及以上概率从23%降到11%[4][8][16] 经济数据 - 上半年实际GDP平均增长1.3%，虽经济温和减速但绝对增速不慢，6月会议美联储预期2025年实际GDP中位数为1.4%[9][21] - 6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.9%；短期通胀预期回落，6月密歇根大学通胀预期为5.0%，5月为6.6%[42][47] - 6月失业率降至4.117%，非农新增就业人数增长14.7万人；3个月平均新增非农就业为15万人，高于历史平均水平[48][54][56] 声明变化 - 7月声明风险表述删除“有所减少”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”[10][38] 缩表情况 - 截至2025年6月，总缩表规模约21258亿美元，美联储持有的证券规模缩减到约6.35万亿美元[12][63] - 6月实际国债缩表11亿美元，MBS缩表177亿美元；缩表继续减速运行，美债缩减上限降至50亿美元[12][59][60] 风险提示 - 美国经济降温超预期、地缘政治风险超预期、美联储主席被替换的风险[12][71]

美联储一如预期维持联邦基金利率区间在4.25-4.5%不变。中银香港财富策略及分析处主管张诗琪认 为，是次议息会议对未来货币政策持审慎态度，未有提供减息路径，市场焦点将转向8月及9月的就业及 经济数据。 会后声明为市场带来三个重点:第一，基于贸易发展，美联储对未来通胀仍保持高度关注； 第二，美国第二季的国内生产总值(GDP)年化季比上升3%，较第一季的收缩有所改善，但上半年整体经 济增速出现放慢迹象；第三，美联储认为美国就业市场依然稳健。本周初，市场几乎肯定美联储将于10 月降息，但会后10月的降息预期降至76%，年内降息次数亦下跌至不足两次。 张诗琪指出，会后声明 反映美联储对美国经济增速未有早前乐观，若未来通胀属于短暂上升或经济增速继续放缓，美联储可能 采取较积极的降息措施，预期第四季降息仍然是大方向。（格隆汇） ...

美联储货币政策动态 - 美联储连续第五次维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变[1] - 9月降息概率从65%降至40%，10月降息概率仍为80%[2] - 美联储内部出现30多年来首次2位理事投反对票，主张降息25个基点[2] 美联储政策立场分析 - 鲍威尔表态9月降息决策为时过早，需参考后续经济数据[2] - 声明删除"经济不确定性已减弱"措辞，承认增长放缓风险[7] - 二季度GDP年化季率初值增长3%，超预期的2.4%，但进口减少为主要驱动因素[9] 美国经济数据表现 - 6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI增长2.9%略低于预期[8] - 失业率回落至4.1%，但私人部门就业增长骤减[9] - 职位空缺从771万降至744万，显示劳动力市场逐步降温[9] 货币政策影响因素 - 关税政策或使美国物价短期上涨1.8%，家庭收入损失约2400美元[12] - 鲍威尔强调需平衡通胀控制与劳动力市场保护，时机至关重要[12] - 美联储独立性受关注，历史显示政治干预可能导致高通胀与经济衰退[14] 机构观点分歧 - 野村预计12月降息25个基点，幅度小于市场预期[12] - 工银国际预计年内降息50-75基点，若关税缓和可能加快节奏[13] - 威灵顿投资认为声明偏鸽派，但鲍威尔发布会转向鹰派[7]

美联储利率决策与特朗普的批评 - 美联储连续第五次会议决定维持利率不变，无视特朗普一再提出的降息要求 [1] - 两名美联储理事投反对票，主张降息25个基点，这是自1993年以来首次出现两名理事反对政策决定 [1] - 特朗普升级对美联储主席鲍威尔的批评，称其"太愤怒、太愚蠢、太政治化"，并指责其让国家损失数万亿美元 [1] 美联储对通胀与经济前景的评估 - 鲍威尔表示需要更多时间评估特朗普关税对通胀和经济的影响，称目前仍处于"非常早期的阶段" [1] - 6月份美国通胀率仍高于美联储2%的目标，物价上涨速度超过预期 [1] - 核心PCE指数同比上涨2.8%，高于经济学家预期的2.7%和5月份的2.7% [2] 市场对降息的预期与美联储的立场 - 交易员降低对9月份降息的押注，将其可能性降至约40% [2] - 特朗普曾预期9月会降息，称"我听说他们打算在9月份这么做" [2] - 鲍威尔拒绝透露9月会议是否会考虑降息，强调将根据"全部证据"决定，并重申控制通胀的决心 [2][3] 美联储与特朗普的紧张关系 - 特朗普以美联储总部25亿美元的翻新工程为由，质疑鲍威尔的管理能力 [2] - 特朗普上周曾淡化对鲍威尔的不满，但重申希望其降低利率 [2] - 鲍威尔拒绝详细评论特朗普的批评，强调央行独立性，并称特朗普的访问是一种荣幸 [2]

以下文章来源于川阅全球宏观 ，作者林彦、邵翔、武朔 川阅全球宏观 . 卖方宏观研究，舞动漫天彩绸固然是一种本事，剪取庭前小枝也需要视角与功底。 文 | 林彦 邵翔 武朔 来源 | 川阅全球宏观 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 7 月议息会议既"缺乏悬念"，又"充满看点"。 缺乏悬念在于， 无论是从已公布的通胀和非农的数据，还是近期美联 储官员的表态（支持观望的更多），不降息在会前几乎已经是"盖棺定论"。 但充满看点则在于， 面对外部政治、经济 压力，内部的意见分歧，鲍威尔乃至美联储如何"火中取栗"： 既不被控诉失去独立性，又能护美国经济周全。"降得 让人心服口服"可能是鲍威尔剩余任期内最核心的难题。 7 月议息会议是一次重要的尝试。 鲍威尔展示了既"鹰"又"鸽"的一面 ， "鹰"在于对于降息仍不松口，对于压力也不 低头；"鸽"在于美联储政策转向的门槛降低了—— 未来两个月（9月议息会议前）的数据若不佳，也能成为降息的理 由 ，而这在之前几年是不够的。不过从目前看，市场更看重"鹰"派的一面，隔夜美元指数大涨一度接近100；但值得 注意的是让预期反转，可能只需要一次不及预期的非农数据。 具体而言： 其一， ...

议息会议决策 - 美联储维持基准利率在 4.25%-4.5%，按原节奏缩表，两位理事反对并主张降息 25bp[3][6] 就业与通胀情况 - 委员会对就业和通胀判断不变，通胀回落过半，关税影响“不加息”，关注失业率[4][10] - 6 月新增非农就业人数上升，但私营部门新增就业放缓，劳动参与率下降，薪资增速放缓[4][7][11] - 6 月通胀反弹，能源和核心商品通胀回升，核心服务通胀回落，关税成本转嫁或为一次性[4][7][11] 经济增长态势 - 委员会下调经济形势判断为“经济活动增长放缓”，此前为“稳健扩张”[4][13] - 二季度私人国内实际最终购买环比折年率创 2023 年一季度以来新低，内需转弱[4][13] 降息概率与市场反应 - 鲍威尔发布会后，9 月降息概率从 60%以上降至 50%以下，美股回落，美债收益率上升，美元指数上涨[4][14] 风险提示 - 存在美国通胀上行、美联储货币紧缩、美国经济下行超预期风险[4][15]

会议决议 - 7月29 - 30日美联储议息会议宣布联邦基金利率目标维持4.25% - 4.5%区间不变，今年截至目前未降息，会议未发9月可能降息信号[1][5] - 因鲍威尔偏鹰观点，市场对9月及今年降息预期降温，预计今年降息次数由会前2次变为1次，公司维持2025年只降1次息观点[1][5] 经济形势表述变化 - 会议对经济形势表述从6月“经济活动仍以稳健速度持续增长”变为“今年上半年经济活动增长放缓”，“经济前景不确定性有所下降”变为“经济前景不确定性仍然很高”[2][5] 经济现状 - 二季度美国GDP环比超预期增长3%，扭转一季度 - 0.5%萎缩局面，商品服务净出口贡献率从 - 4.61%升至4.99%，后续净出口对GDP支撑或下降[6] - 6月美国制造业PMI回升0.5个百分点至49%，仍处收缩区间，高利率抑制消费和投资[6] - 7月美国私营部门就业人数上升10.4万人，是4月以来最大环比增幅且高于预期的7.6万人，但低于过去五年同期平均水平[6] 内部分歧 - 此次决议有两位理事投票反对，主张将利率目标范围降低0.25个百分点，这是32年来首次有两名美联储理事投票反对决议[7] 通胀情况 - 6月美国劳工部更新的CPI同比2.7%，数据统计面临挑战，7月1年通胀预期降至4.4%，市场对9月降息预期仅为40.4%，需警惕后续CPI反弹[7] 资产配置建议 - 清掉黄金头寸做多，等待下一波机会，坚持看多美股和短期美债[2][8]