| ■度策略参考 | 发布日期:2025/09 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | W 资格号: F025 194 | 行业板块 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 趋势研判 | 品种 | | | | | | 周以来市场成交量有所缩量。流动性对股指的驱动有所减弱加 | 上本周宏观事件密集,本周股指持仓控制风险,调整做多为主。 | | | | | | | | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | 国债 | 宏观金融 | 否印。 | | | | | | | 美联储9月降息在即,金价仍有支撑。 | 看多 | 賣金 | 短期或高位偏强运行,警惕波动放大风险。 | 白银 | 有多 | | | | | 美国cpi通胀数据基本符合预期,为美联储降息扫除障碍,叠加消 | 费旺季来临,铜价或偏强运行。 | | | | | | | | | 美联储降息预期提升,叠加消费旺季临近,铝价有望偏强运行。 | 看多 | 氧化铝产量及库存继续双增,基本面偏弱施压现货价格。但当前 | 氧化铝 | | | | ...

宏观经济 | 动态跟踪 关税对美国通胀的影响不强 ——2025 年 8 月美国 CPI 数据点评 研究结论 风险提示 美国经济硬着陆的风险。 美国通胀大幅反弹的风险。 美联储降息节奏不及预期的风险。 假设条件变化影响测算结果的风险。 报告发布日期 2025 年 09 月 15 日 | 王仲尧 | 021-63325888*3267 | | --- | --- | | | wangzhongyao1@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860518050001 | | | 香港证监会牌照：BQJ932 | | 吴泽青 | wuzeqing@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860524100001 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515070001 | | 衰退降息叙事浮现，看好黄金相对表现： | 2025-09-09 | | --- | --- | | ——海外札记 0908 | | | 降息前后美国经济仍疲弱：——海外札记 | ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 15 日 美国 8 月 CPI：通胀符合预期，静待降息 [Table_Author] 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 核心观点： 美国 8 月 CPI 同比 2.9%，环比 0.4%，基本符合预期。8 月美国 CPI 同 比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.7%；环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。 核心 CPI 同比 3.1%，预期 3%，前值 3.1%；环比 0.3%，预期 0.3%，前 值 0.3%。美国 8 月 CPI 增速与预期基本一致，CPI 环比略超预期，反映 美国关税对通胀传导仍然温和。数据公布后，市场加强 9 月、10 月降息 预期；当天美股上涨，美债小幅回落、美元回落。 8 月能源、食品 CPI 增速超预期推动整体 CPI 环比超预期。食品 8 月环比 0.5%，前值 0%，西红柿、鸡蛋、咖啡、苹果等食品价格环比快速上升， 为主要拉动项，反映关税对进口 ...

| ■度策略参考 | 发布日期:2025/ | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 分為元: FOV: VA | 趋势研判 | 逻辑观点精粹及策略参考 | 行业板块 | 品种 | | | | | | 短期股指期货贴水幅度再度扩大,叠加流动性驱动,股指短期调 | 整或带来多头布局的机会。 | | | | | | | | | 资产荒和弱经济利好债期,但短期央行提示利率风险,压制上涨 | 国债 | 宏观金融 | 罕间。 | | | | | | | 美联储9月降息在即, 金价仍有支撑。 | 看多 | 真金 | 短期或高位偏强运行，警惕波动放大风险。 | 白银 | | | | | | 美国cpi通胀数据基本符合预期,为美联储降息扫除障碍,叠加消 | 费旺季来临,铜价或偏强运行。 | | | | | | | | | 美联储降息预期提升,叠加消费旺季临近,铝价有望偏强运行。 | 看多 | 氧化铝产量及库存继续双增,基本面偏弱施压现货价格。但当前 | 氧化铝 | | | | | | | 氧化铝价格逼近成本线,预计下行空 ...

8月份美国非农就业人数仅增加2.2万人，2024年4月份至2025年3月份新增非农就业人数下修91.1万 人……随着近期出炉的一系列美国就业数据明显"降温"，市场对于美联储9月份降息的讨论再次出现。 不过，对于降息幅度，9月14日FedWatch数据显示，市场对美联储9月份降息50个基点的押注概率尚不 足10%，对降息25个基点的押注概率超90%。那么，此次美联储有可能超市场预期大幅降息、采取50个 基点的操作吗？ 笔者认为，美联储是否会进行超预期大幅降息，需要综合考量以下三个因素。 由此看，笔者认为，美联储若在9月份超预期大幅降息弊大于利。不过，在就业市场承压、通胀暂可控 的前提下，美联储加快宽松步伐的可能性却在提高。今年美联储尚有3次货币政策会议（9月份、10月 份、12月份），美联储的降息路径更有可能是在首次会议（9月份会议）降息25个基点，并在后续剩余 的2次会议（10月份会议、12月份会议）上连续降息，以应对美国经济放缓的压力。 （文章来源：证券日报） 8月份美国失业率为4.3%，与去年8月份失业率快速上升触发萨姆衰退规则相比，目前衰退条件尚未触 发。同时，9月初美联储发布的最新一期全国经济形势调查 ...

周度报告-黄金 美国通胀如期反弹，金价再创新高 | [走Ta势bl评e_级Ra：nk] | | | 黄金：震荡 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 9 | 月 14 | 日 | [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金涨 1.6%至 3643 美元/盎司。10 年期美债收益率 4.06%，通胀 预期 2.37%，实际利率回落至 1.66%，美元指数跌 0.22%至 97.55，标 普 500 指数涨 1.59%，人民币走势震荡，沪金维持折价。 贵 金 属 金价继续上涨再创新高，地缘政治风险以及对美联储降息预期的 强化推动金价走高。美国 8 月 CPI 同比从 2.7%回升至 2.9%，符合 预期，环比 0.4%的增速高于预期和前值，核心 CPI 同比 3.1%， 环比 0.3%，符合预期和前值，汽车价格上涨成为主要推动力，住 房成本维持高位，家居用品、服装价格上涨，美国通胀存在粘性， 而关税的影响尚未完全体现，未来通胀面临上行风险。美国就业 市场继续走弱，首申人数跳升至 26.3 万人，预期和前值在 23. ...

通胀数据 - 美国8月CPI同比上涨2.9%持平预期 较前值2.7%小幅回升 [1] - 8月CPI环比增长0.4% 高于预期的0.3% 较前值0.2%翻倍 [1] - 核心CPI环比上涨0.3% 高于6月和7月的0.2% 12个月累计涨幅3.1%符合预期 [4] - 住房成本环比上升0.4%为年内最大涨幅 同比涨幅3.6% 占CPI权重三分之一 [4] - 新车价格环比上升0.3%同比上升0.7% 二手车价格环比上升1%同比上升6% [4] 就业市场数据 - 初请失业金人数跃升至26.3万人 创2021年10月以来最高水平 远超预期的23.5万人 [6] - 8月非农就业增长降至2.2万人 显示企业招聘意愿持续疲软 [7] - 劳工统计局修正就业数据 显示2023年3月至2024年3月实际新增就业减少91.1万个 月均就业增幅从14.7万降至7万出头 [7] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月会议降息25个基点概率达91%-94% 降息50个基点概率为6%-9% [5] - 经济学家押注美联储可能在今年剩余三次会议上各降息25个基点 [7] - 惠誉首席经济学家认为核心通胀稳定在同比3.1%和环比0.3% 使美联储确信9月降息不会过度风险 [4] 经济影响 - 经通胀调整的家庭收入中位数为8.373万美元 与2023年相比无显著差异 [5] - 2024年家庭收入中位数与2019年疫情前水平大致相当 [5] - 10年期国债收益率降至4% 美股三大股指创盘中与收盘历史新高 [4][7] 外部因素 - 特朗普通过社交平台施压美联储 要求立即大幅降息并批评鲍威尔 [8] - 丰业银行报告指出在政治压力和数据质量问题背景下 大幅降息是冒险之举 [8] - 黄金年内累计上涨近40% 背景包括特朗普减税、贸易战及影响美联储的企图 [8]

（来源：申万宏源宏观） 美国8月整体CPI表现基本符合预期，但核心CPI结构呈现两大特征：关税对商品通胀传导有限、超级核心服务通胀走弱，市场对于联储年内降息三次预期 再度强化。 一、概览：8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限 从表面来看，8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限。美国8月CPI同比2.9%，市场预期2.9%，环比0.4%，市场预期0.3%；8月核心CPI 同比3.1%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期0.3%；8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7月的0.2%有所加速。虽然美国CPI通胀广泛性有所提升，但关 税相关商品表现较弱，超级核心服务通胀亦出现走弱。 来源：市场资讯 通胀符合预期+初请失业金较弱，市场解读为"好消息"。北京时间9月11日8:30PM美国8月CPI公布后，10Y美债利率跌破4%，美元指数跌至97.6；金价短线 上涨30美元/盎司，油价亦出现回落；美股高开，并在日内持续上涨。 二、结构：关税的通胀效应差强人意，超级核心服务通胀有所走弱 8月美国核心商品CPI环比升温，但关税的物价传导仍差强人意。8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7 ...

服务通胀走弱，市场对于联储年内降息三次预期再度强化。 一、概览：8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限 从表面来看，8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有 限。 美国8月CPI同比2.9%，市场 预期2.9%，环比0.4%，市场预期0.3%；8月核心CPI同比3.1%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期 0.3%；8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7月的0.2%有所加速。虽然美国CPI通胀广泛性有所提升，但关 税相关商品表现较弱，超级核心服务通胀亦出现走弱。 通胀符合预期+初请失业金较弱，市场解读为"好消息"。 北京时间9月11日8:30PM美国8月CPI公布后， 10Y美债利率跌破4%，美元指数跌至97.6；金价短线上涨30美元/盎司，油价亦出现回落；美股高开，并 在日内持续上涨。 二、结构：关税的通胀效应差强人意，超级核心服务通胀有所走弱 8月美国核心商品CPI环比升温，但关税的物价传导仍差强人意。 8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7月 的0.2%有所加速。8月商品通胀主要是由新车、二手车、服装升温驱动，洗衣机、医疗商品、音像制品、 玩具表现较弱，对应8月美国 ...

当地时间周四(9月11日)，美国劳工统计局最新公布的数据显示，8月整体通胀较前月相比有所上升。 分析认为，CPI报告显示美国通胀仍持续存在，特朗普的全球关税正在影响部分商品的价格，而服务成 本的持续上涨可能会对整体通胀构成更持久的压力。 Pimco分析师表示，美国通胀方面整体符合预期，但更令人担忧的是初请失业金人数的大幅上升，接下 来可能会出现更多裁员，或让美联储非常担忧。 与CPI同时公布的美国上周首次申领失业金人数升至26.3万人为2021年10月以来的最高水平，较前一周 增加了2.7万人，市场原本的预期是23.5万人。 数据显示，美国8月消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%；同比涨幅录得2.9%，与 预期一致，较7月加速了0.2个百分点。 纵向来看，0.4%是该数据今年2月以来的最大环比涨幅，并且是7月(0.2%)的两倍。 分项中，食品价格环比上涨0.5%，同比上涨3.2%；能源价格环比上涨0.7%，同比上涨0.2%。 剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，均与上月涨幅和市场 预期一致。 备受关注的、约占CPI三分之一的住房成本环比 ...