文章核心观点 - 在美国经济基本面并未过热的环境下，市场定价再加息三次的预期偏多，通胀仍是美联储最核心顾虑，预计今年12月或再加息25个基点，明年下半年或有降息空间 [1] - 四季度美股配置宜围绕盈利增长展开，美债收益率趋势性下行需等待通胀与政策信号确认，黄金可考虑在回调中分批配置 [1] 美联储政策路径与通胀判断 - 美联储以10票赞成、2票反对维持政策利率不变，联邦基金利率目标区间仍为3.75%至4%，两名反对票委员均主张加息25个基点，声明对物价水平的判断是"通胀仍处于高位" [2] - 美联储主席凯文·沃什会后提到，美国新增就业人数与劳动力增长保持同步，失业率变化不大，但通胀率仍然偏高，后续政策方向取决于通胀和就业走势，尤其要关注地缘局势和油价变化对美国通胀的影响 [2] - 9月美国CPI环比上涨0.6%，其中汽油价格环比上涨9.1%，对当月CPI涨幅的贡献率超过50% [3] - 受汽油价格高基数影响，明年春季过后美国整体通胀率有望明显回落，但服务价格黏性和住房分项的基数效应可能使核心通胀率改善放缓，企业也可能在明年初调价时转嫁此前累积的成本 [3] - 预计美联储今年12月或再加息25个基点，明年初核心通胀仍具黏性，科技投资继续为经济提供支撑，美联储明年上半年或维持利率不变，随着能源通胀回落及美联储对AI生产率研究进一步支持供给改善判断，明年下半年或有降息空间 [3] 美国经济韧性与科技投资 - 美国人工智能资本开支增速未来大概率放缓，但绝对规模或仍将扩大，数据中心及配套建设有望继续支撑投资 [2] - 高融资成本可能约束传统企业投资和对利率敏感的消费，明年下半年若美联储启动降息，传统需求的修复空间有望随之打开，但幅度可能有限 [2] - 微软披露的财报显示，在截至9月30日的2027财年第一财季，公司资本开支为452亿美元，自由现金流为186亿美元 [7] - 人工智能需求、云业务增长和资本开支扩张对AI产业链收入形成支撑，但市场给出的增长预期越高，上市公司财报超出预期的门槛也越高，投资回报最终要靠业绩与现金流兑现，需要重点跟踪AI资本开支能否转化为利润和自由现金流 [7] 美债利率与拍卖情况 - 美债利率延续高位震荡，或有阶段性回落，但趋势性下行需等待通胀与政策信号确认，通胀预期未见失锚迹象，市场主要在更高的实际中性利率和期限溢价上定价 [4] - 7月以来期限溢价是推高长端美债利率的主要因素，8月中旬市场对美国财政可持续性的担忧升温，9月美债拍卖偏弱，海外买盘减弱，AI企业大规模发债也分流了部分资金 [4] - 10月10年期和30年期美债拍卖需求较强，其中10年期美债投标倍数达到2.77，表明较高的收益率能够重新吸引买盘 [4] - 美国财政部预计，在12月底现金余额为8500亿美元的假设下，四季度面向私人投资者的可交易国债净借款额为6180亿美元 [4] - 长端美债利率仍面临能源冲击、期限溢价波动及中期财政融资压力等风险，短期宜维持中性久期，观察美国财政部11月再融资安排及美国通胀、就业数据，待加息路径预期趋稳或能源价格回落、核心通胀降温得到验证后，再考虑增加久期 [4] 黄金市场与配置需求 - 世界黄金协会发布的报告称，三季度全球央行购金量跃升至321吨 [5] - 三季度央行购金、亚洲实物需求和ETF资金流入支撑了金价，9月金价回落期间全球黄金ETF持仓增加67吨，表明配置需求并未随价格调整而转弱 [5][6] - 如果能源价格回落、美国通胀压力缓和，加息预期随之降温，黄金有望受益，即使长端利率维持高位，若其上行更多源于对财政可持续性和主权债务风险的担忧，投资者分散配置的需求也可能流向黄金，减轻实际利率上升对金价的压制 [6] - 四季度黄金逢低配置价值仍在，倾向于在回调中分批配置，除跟踪美国通胀与就业数据外，还需观察黄金ETF资金能否持续流入以及央行购金需求如何变化 [8] 美股配置策略 - 美联储货币政策对全球资本市场的影响可能主要通过流动性预期和风险偏好两个渠道传导 [7] - 四季度美股配置宜围绕盈利增长展开，个股分化与主题快速轮动态势料将延续，投资者参与AI产业趋势时也要控制高估值主题及单一个股的风险敞口 [7] - 建议通过科技权重较高的宽基指数参与AI产业投资，可以分散单一公司业绩波动和市场主题切换带来的风险，除了业绩不及预期，还需警惕长端利率再度快速上行，两者都可能引发估值调整 [7] 海外风险因素与油价 - 法国财政修复有赖于打破政治僵局、重新形成财政整顿共识，预算博弈可能反复扰动市场，不过银行资本缓冲及欧洲央行潜在支持有助于限制风险扩散 [8] - 此前持续去库存削弱了市场缓冲，柴油紧缺和补库需求仍对油价形成支撑，四季度油价或在高位震荡，即使供给开始改善，也不宜仅凭出口恢复就判断油价将快速回落，还要看霍尔木兹海峡周边的库存变化以及通航安排能否持续 [8]