三是"新三样"产品出口表现亮眼。1-8月，浙江出口机电产品1.31万亿元，同比增长9%，占全省出口总 值的46.7%。其中，8月出口电动汽车4.1万辆，同比增长1.4倍，占同期浙江出口汽车总量的57.4%。出 口光伏产品51.1亿元，同比增长0.3%，结束连续22个月下降态势；出口锂离子蓄电池32.9亿元，同比增 长43.7%。 四是能源产品、高技术产品进口保持增长。1-8月，浙江进口能源产品6473.2万吨，同比增长4.1%。进 口高技术产品723.6亿元，同比增长25.1%，其中，进口高端装备、电子信息产品332.8亿元、180.5亿 元，同比分别增长40.5%、44.8%。同期，进口消费品1015.1亿元，同比增长9.1%；进口农产品786.8亿 元，同比增长8.7%。 二是民营企业出口增长贡献率超九成。1-8月，浙江有进出口实绩的外贸企业11.7万家，同比增长7%。 其中，民营企业10.9万家，同比增长7.4%。前8个月浙江民营企业进出口3.02万亿元，同比增长7.1%， 占全省进出口总值的82%。其中，有超过1000家有外贸业务的专精特新"小巨人"民营企业，产品在国际 市场竞争优势明显。 1-8月， ...

9月20日，以"品质生活 健康消费"为主题的"920健康消费月暨3·15金秋购物节"活动在合肥融创茂盛大启幕。 活动由安徽省商务厅、安徽省中医药管理局、合肥市委社会工作部、合肥市商务局、合肥市市场监督管理局、合肥市消费者权益保护委员会指导，徽派企 业商贸流通合作联盟、安徽省医药产业创新协会主办，来自政府部门、行业协会、知名企业和医疗机构代表齐聚一堂，共同点亮健康消费新场景。 活动现场人头攒动，健康产品展销、轻体检体验等板块人气火爆，市民在名医义诊区纷纷排起长队。来自安徽中医药大学第一附属医院、安徽中医药大学 第二附属医院（安徽省针灸医院）、安徽省胸科医院、国医堂及合肥市第三人民医院专家团队轮番坐诊，涵盖呼吸、心血管、甲乳、针灸、康复等多个领 域，不仅提供健康咨询与个性化诊疗，还结合中医药特色开展针灸理疗、体质辨识和药膳指导。市民在家门口就能享受优质医疗资源，切身感受到"名医 在身边、健康零距离"的温度。 本届消费月将持续至10月20日，围绕群众多层次健康需求推出"十大主题活动"，包括居家养老、母婴关爱、中医药文化、药食同源研学、名企惠民、用械 安全、国潮消费和公益进社区等多个板块。通过更优质的产品、更便捷的服 ...

当前，单边主义、保护主义对全球产业链供应链造成持续冲击。中国与东盟国家企业致力于深化合作以 保障供应链安全，为区域经济一体化注入新活力。中国海关总署数据显示，今年前8个月，中国对东盟 进出口4.93万亿元，同比增长9.7%，规模创历史同期新高，占同期我国进出口总值的16.7%。据统计， 中国与东盟贸易额已经从2004年首届中国—东盟博览会举办时的8700多亿元，增长到2024年的近7万亿 元，增长了7倍，连续9年保持增长。 0:00 南方财经21世纪经济报道记者胡慧茵 广西南宁报道 9月17日—21日，第22届中国—东盟博览会(下称东博会)暨中国—东盟商务与投资峰会（简称峰会）在 广西南宁举行。 谈到美国关税政策，维加亚在接受21世纪经济报道记者采访时表示，印尼寻求跟中国一起成长，保持多 领域合作，有助于解决美国贸易政策带来的不确定性。 "我们看到了中国和印尼良好的贸易关系，现在两国正处于贸易平衡状态，"维加亚表示，寻求更多与中 国的合作机会，也是每年都来东博会和中国—东盟商务与投资峰会的重要原因。 9月17日，在由峰会举办的名为"中国—东盟商务理事会年会暨中国—东盟工商会主席联席会议"上，与 会的东盟贸易商 ...

从贸易伙伴看，欧盟继续保持沈阳第一大贸易伙伴地位。同时，沈阳与东盟、"一带一路"共建国家 及RCEP伙伴的贸易往来日益密切。其中，对东盟进出口增长高达24.7%。从商品结构看，电工器材出 口强劲增长55.8%，劳动密集型产品出口增长27.9%，消费品及医药进口保持稳定，折射出沈阳制造正 在国际市场上开拓更加多元的舞台。 业内人士指出，尽管面临全球贸易环境复杂多变的挑战，但8月数据的飘红、民企活力的迸发、新 兴市场的开拓，都清晰传递出沈阳外贸的韧性与潜力，为沈阳高质量发展写下生动注脚。 据沈阳海关统计，今年前8个月，沈阳市货物贸易进出口总值达870.6亿元。其中，8月单月数据显 著回暖，进出口总值达133.3亿元，同比增长17.4%，出口与进口双双实现正增长。 纵观前8个月，沈阳外贸结构持续优化，活力不断增强。尤其令人欣喜的是，民营企业表现格外抢 眼，进出口值达267.2亿元，大幅增长40.6%，成为拉动外贸增长的"主引擎"。同期，国有企业稳中有 进，同比增长17.8%。 ...

从贸易伙伴看，欧盟继续保持沈阳第一大贸易伙伴地位。同时，沈阳与东盟、"一带一路"共建国家及 RCEP伙伴的贸易往来日益密切。其中，对东盟进出口增长高达24.7%。从商品结构看，电工器材出口 强劲增长55.8%，劳动密集型产品出口增长27.9%，消费品及医药进口保持稳定，折射出沈阳制造正在 国际市场上开拓更加多元的舞台。 业内人士指出，尽管面临全球贸易环境复杂多变的挑战，但8月数据的飘红、民企活力的迸发、新兴市 场的开拓，都清晰传递出沈阳外贸的韧性与潜力，为沈阳高质量发展写下生动注脚。 责编：徐 硕 审核：刘立纲 本报讯 记者刘大毅报道 据沈阳海关统计，今年前8个月，沈阳市货物贸易进出口总值达870.6亿元。其 中，8月单月数据显著回暖，进出口总值达133.3亿元，同比增长17.4%，出口与进口双双实现正增长。 纵观前8个月，沈阳外贸结构持续优化，活力不断增强。尤其令人欣喜的是，民营企业表现格外抢眼， 进出口值达267.2亿元，大幅增长40.6%，成为拉动外贸增长的"主引擎"。同期，国有企业稳中有进，同 比增长17.8%。 民企逆势上扬 国企稳中有进 沈阳8月进出口总值同比增长17.4% ...

核心观点 - 报告认为四季度A股市场有望继续挑战新平台 坚守AI产业趋势和景气改善的主线是最佳配置策略[2][4] - 四季度重要边际变化包括美联储降息幅度与节奏及十五五规划建议对2026年经济与政策的预期 这些因素将共同推动市场流动性充裕和主题性机会涌现[4] - 成长风格预计继续占优 重点关注AI全链条 TMT 机器人 军工等机会[77][78] 经济形势 - 预计2025年下半年经济增速稳步回落 三季度GDP增速预计4.8% 四季度进一步回落至4.6% 全年可实现5%增长目标[8][10][11] - 内需偏弱态势尚未扭转 消费回升有限 1-8月消费品以旧换新带动销售额约1.9万亿元 但消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置[13][18] - 投资面临全方位下滑压力 制造业投资受开工率不足和出口前景不确定影响 基建投资受极端天气和土地收入下滑掣肘 房地产投资降幅恐继续扩大[18] - 出口全年维持偏高景气 但四季度增速恐小幅下滑 1-8月对美出口同比下降15.3% 但对东盟和欧盟出口同比分别增长14.7%和7.7%[24] - 通胀难见明显起色 预计全年CPI均值0% PPI均值-2.6% 四季度CPI难以突破1% PPI年内仍难以回正[25][31] 政策环境 - 美联储9月大概率重启降息 市场押注年内降息50-75BP 失业率升至4.3%迫近自然失业率支撑降息决策[33][36] - 通胀仍有隐忧 单次降息50BP概率低 连续降息25BP概率大 8月美国CPI同比2.9%和核心CPI同比3.1%均符合预期[37][41] - 人民币汇率大概率回升 美联储降息带动中美利差倒挂收窄 央行仍有引导汇率升值诉求 中间价与即期汇率之差表明合意水平仍有差距[42][47] - 汇率大幅升值破7仍有赖于基本面强支撑 但经济基本面尚未见到明确向好拐点[52] - 人民币汇率回升吸引外资流入 汇率升值阶段外资净流入规模较大 境外持有境内股票规模与汇率正相关性较强[56][61] 产业规划 - 十五五规划预计10月形成建议 2026年3月正式发布 经济增速目标不会低于4.5% 扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[69][72] - 产业层面围绕新质生产力发力 重点关注传统制造业升级 新兴产业和未来产业三大领域 包括AI 低空经济 量子信息等方向[73][74] - 中央经济工作会议前瞻财政货币双积极 超长期特别国债不低于1.3万亿元 赤字率维持4% 产业政策聚焦扩内需与反内卷[75] 配置策略 - 推荐配置AI产业趋势和景气支撑两条主线 包括算力基建 AI应用 稀土永磁 贵金属 军工 券商 电源设备 海风风电 轮胎 农药 工程机械 牛肉及乳制品等[3][77] - 成长风格预计继续占优 2024年9月至今成长行情指数上涨92% PEttm上涨118% 正处于估值驱动第一阶段[78][88] - 坚持持有成长风格是最优策略 过去8次良性调整和后续占优阶段合并行情中 成长风格5次涨幅居首3次第二[91] AI产业链 - AI基建端算力需求高增 带动PCB和CPO景气扩张 2023-2028年HDI和18+多层板复合增长率预计达16%和14% 2025年全球光模块市场规模235亿美元同比增32%[93][98] - 液冷正加速成为智算中心标配 2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR预计46.8% 2029年市场规模162亿美元[106] - 光纤景气度呈扩张趋势 光缆线路长度持续增长 空芯光纤和多模光纤等新技术有望快速推广[101][106] - AI应用端游戏行业景气现拐点 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增14.1% 用户规模达6.79亿人[108][112] - 机器人板块与AI行情关联性强化 2024年9月以来与计算机指数相关性达0.87 2025年全球人形机器人市场规模预计63.4亿元[115][127] 细分领域 - 稀土领域具备断层优势 无论中美关系如何变化均形成催化 稀土出口金额和量持续改善[128][132] - 贵金属如黄金受益全球央行购金和美联储降息 2020Q1至2024Q4全球央行黄金储备增加1343.3吨 除美联储外全球央行黄金储备首次超过美债[133][139] - 券商及金融IT景气度攀升 两融余额和市场成交额持续新高 证券行业营收和盈利双双高增[144][148]

经济总体运行情况 - 8月经济运行总体平稳 经济景气持续回升需扩内需政策进一步加码[1] - 当前经济总体平稳运行 但外部冲击掣肘和内部风险挑战交织影响持续加深[2] - 8月核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大 PPI环比结束连续8个月下行态势[1] 工业生产指标 - 8月工业增加值同比增速预测均值为5.7% 持平于上月[3] - 8月制造业PMI为49.4% 比上月上升0.1个百分点 非制造业商务活动指数为50.3% 比上月上升0.2个百分点[3] - 银河证券预计8月工业增加值同比增速为5.8% 出口强势保持托底作用[3] - 中信证券预计8月工业增加值同比增速或回升至6.0% 六大工业行业平均开工率为74.1% 同比提高0.7个百分点[4] 消费市场表现 - 8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.9% 稍高于上月3.7%[5] - 暑期激发文旅消费动能 汽车消费回暖 但零售、居住类相关消费、石油及制品类消费拖累社零增速[5] - 华泰证券指出8月社零总额同比增速可能回升至4.2% 消费品以旧换新第三批资金690亿元[6] - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比分别增长8.7%和10.1% 同比分别增长13%和16.4%[6] 投资领域情况 - 8月固定资产投资增速预测均值为1.5% 稍低于上月1.6%[7] - 2025年第三批"两重"建设3000亿元资金全部下达完毕 重点项目建设对基建增速形成支撑[7] - 5000亿元新型政策性金融工具加快落地 新兴产业投资或将迎来新的政策支撑[7] - 2025年"两重"建设共安排8000亿元支持1459个项目 涉及重大水利工程、民生改造等领域[7] 政策展望与预期 - 政策将重点围绕促内需、稳外贸、优结构展开 通过财政政策扩大消费与基建[8] - 5000亿元新型政策性金融工具或很快落地 发挥重大工程引领带动作用[8] - 政策聚焦城市高质量发展、新型工业化、"人工智能+"行动、全国碳市场建设等进行部署[8] - 中国经济有望在2026年实现质的有效提升与量的合理增长 为"十五五"开局奠定坚实基础[8]

从行业层面看，焦炭和精炼石油产品制造业成为最大亮点，同比增幅达10.8%，在所有行业中表现最 佳。此外，计算机和电子产品制造业同比增长6.4%，食品、饮料和烟草行业同比增长5.7%，显示出较 强的内生增长动力。 新华财经北京9月10日电意大利国家统计局（Istat）最新数据显示，7月意大利工业产出环比增长0.4%， 略高于6月修正后的0.2%增幅，且显著超出市场此前普遍预期的下降0.1%。这是自2025年4月以来最强 劲的月度环比增长，进一步印证了该国制造业持续复苏的趋势。 分项数据显示，各主要工业品类别普遍呈现积极态势。其中，消费品产出环比大幅增长2.1%，资本货 物产出增长1.6%，中间产品产出增长0.7%。相比之下，能源产量表现疲软，环比大幅下降7.8%。 同比来看，7月工业总产出同比增长0.9%，扭转了6月下修后的0.7%同比跌幅，实现由负转正。 分析人士指出，尽管能源部门拖累明显，但制造业多个关键领域持续扩张，表明意大利工业部门的复苏 基础正在巩固。当前数据反映出内需回暖与投资品生产的韧性，为下半年经济前景提供支撑。 （文章来源：新华财经） ...

贸易逆差扩大原因 - 美国7月贸易逆差大幅扩大至783亿美元 较前月增长近33% 为四个月高点 [1] - 企业因特朗普总统公布新一轮全球贸易伙伴关税前抢购商品和原材料导致逆差扩大 [1] - 7月进口值增长5.9% 创今年年初以来最大增幅 出口仅小幅上升 [3] 进口结构分析 - 工业用品入境货运量升至四个月最高水平 消费品进口同步攀升 [4] - 非汽车类资本设备进口额创今年年初以来最大增幅 [4] - 工业用品进口飙升主要反映非货币黄金进口急剧增加 美国经济分析局对黄金采用单独GDP核算方法 [4] 企业行为模式 - 进口激增反映企业为规避"对等关税税率"采取抢先囤货策略 [3][4] - 类似行为出现在4月2日前 第一季度大规模进口导致库存积压 随后进口额连续三个月下降 [4] - 周期性集中采购成为今年贸易数据大幅波动的关键驱动因素 直接影响政府经济活动衡量 [4] 双边贸易状况 - 美国对中国的商品贸易逆差在连续六个月收窄后首次扩大 [4] - 与墨西哥的逆差小幅扩大 与加拿大的商品贸易逆差在6月触及2020年来最低水平后有所扩大 [4] - 经通胀调整后的商品贸易逆差在7月扩大至1001亿美元 此前该数据曾在今年早些时候创历史新高 [4]

**行业与公司** * 行业涉及全球贸易、宏观经济及大类资产配置 [1][3] * 公司未明确提及，但核心讨论中国出口企业及美国政策执行机构 [1][13] **核心观点与论据** * 美国关税执行存在严重偏差：2025年1-6月理论关税税率应提升14.5个百分点，实际仅提升6.8个百分点，近一半未征收，主因包括美墨加协议漏洞及中国转口贸易 [1][4][13] * 中国出口展现超预期韧性：2024年11月至2025年5月出口增速中枢提升2.5个百分点，其中1.3个百分点来自非转口地区（欧洲、非洲、拉美），凭借价格与质量优势获取替代订单 [5][14] * 资本品出口成为中长期亮点：逆全球化背景下中国设备类资本品出口强劲，推动中国向"世界工厂的工厂"转型，2025年全年出口增速预计达3%-4% [1][6] * 美国降息或加剧通胀结构性分化：当前仅25%关税成本转嫁至消费者，44%由企业承担；降息可能强化服务通胀（受反移民政策劳动力供给减少推动），并加速关税成本向居民传导，导致整体通胀上升 [11][17] * 人民币汇率韧性支撑流动性：受国际资本套利、中美利差、央行调控及企业结汇（1-2季度积累大量美元外汇）支撑，三季度汇率偏强 [10][16] **其他重要内容** * 三季度中国经济低于预期：投资与消费下降，进口上升（反映出口商对中长期乐观），进口向出口靠拢挤压GDP增速 [8][9] * 贸易顺差可能收窄：四季度进口或持平甚至超过出口，但不会显著冲击整体经济 [14][15] * 美债利率或现极端分化：降息后短端利率下降，但长端利率可能因通胀预期上升而走高，压制全球风险资产及非美元汇率 [11][12] * 政策预期成为关键变量：中国9-10月政策预期及顺差结汇支撑人民币流动性，利好权益市场 [7][16]