投资评级与核心财务预测 - 报告给予特步国际(1368.HK)“买入”评级，6个月目标价为5.8港元 [1][6] - 基于2026年10倍市盈率估值，预测2026-2028年每股盈利(EPS)分别为0.50元、0.54元、0.58元 [1][3] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为149.19亿元、158.87亿元、168.39亿元，对应增长率分别为5.4%、6.5%、6.0% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.27亿元、14.37亿元、15.56亿元，2026年预测同比下降3.2%后，2027-2028年恢复同比增长8.3% [4] 2026年第一季度经营表现 - 特步主品牌2026年第一季度零售流水录得低单位数增长，1-2月表现好于3月 [1][2] - 索康尼品牌2026年第一季度零售流水同比增长超过20%，表现亮眼 [1][2] - 主品牌电商渠道保持双位数增长，其中跨境电商实现超过100%的增长 [2] - 主品牌儿童业务（特步少年）录得双位数增长 [2] - 主品牌零售折扣维持在7至7.5折，渠道库存周转约4.5个月，处于健康水平 [2] - 主品牌跑步和户外品类录得双位数增长，公司推出了更多越野跑鞋和户外服装系列 [2] 品牌与业务战略 - 索康尼持续推进高端化战略，服装品类投入加大，目前占比已持续提升至20%以上 [2] - 索康尼在原有代言人基础上，近期官宣新代言人以强化与精英人群的链接，并计划继续深耕跑步领域及丰富生活产品矩阵 [2] - 报告认为索康尼已成为集团第二增长曲线，未来预计仍能保持较好增长，与主品牌在跑步领域形成优势互补 [2] - 特步主品牌持续优化渠道结构，购物中心和奥特莱斯（奥莱）表现好于街铺店 [3] - 公司自2025年12月开展DTC（直面消费者）转型，主动关闭低效门店，加速入驻购物中心及奥莱 [3] - 精选奥莱店平均店效达百万元，目前已开设30家，2026年全年计划开设70至100家 [3] - 2026年公司计划新增约500家DTC门店，主要集中在2026年下半年完成，通过库存回购与直营化运营提升终端管控与服务能力，预计调整效果将于2027年显著释放 [3] 财务与运营数据摘要 - 公司2025年营业收入为141.51亿元，归母净利润为13.72亿元 [4] - 预测毛利率将从2025年的42.8%稳步提升至2028年的43.8% [4] - 预测净利率将从2025年的9.7%略降至2026年的8.9%，随后在2027-2028年回升至9.0%以上 [4] - 预测净资产收益率(ROE)将从2025年的14.5%调整至2026年的12.6%，之后逐步回升 [11] - 截至2026年4月24日，公司股价为4.35港元，总市值约为122.06亿港元 [6] - 公司主要股东为群成投资有限公司(持股45.95%)、富达国际(持股6.14%)及贝莱德(持股6.07%) [7]