报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月锌价震荡上行，锌矿显性库存下滑，锌精矿TC再度下滑但跌速放缓，锌冶利润止跌企稳国内锌锭总库存去库，沪伦比值持续上修，冬季备库结束后，国内锌矿供应或将进一步宽松贵金属的狂热情绪退潮，沪锌短期内回归产业现实，或将回吐部分涨幅但双宽周期中，有色金属板块情绪以偏多为主，中期维持宽幅震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：12月沪锌指数收涨3.74%至23305元/吨，总持仓维持在20万手左右；伦锌3M合约收涨2.22%至3126美元/吨，总持仓增加1.31万手至23.12万手SMM0锌锭均价23300元/吨，上海基差120元/吨，天津基差10元/吨，广东基差 -5元/吨，沪粤价差125元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存4.24万吨，内盘上海地区基差120元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨海外结构：LME锌锭库存10.63万吨，注销仓单0.84万吨外盘cash - 3S合约基差 -32.22美元/吨，3 - 15价差29美元/吨跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.075，锌锭进口盈亏为 -2413.75元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数47美元/干吨锌精矿港口库存27.7万实物吨，工厂库存60.8万实物吨镀锌结构件周度开工率56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨压铸锌合金周度开工率52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨氧化锌周度开工率57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及分析内容，仅展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年11月锌矿产量31.14万金属吨，同比变动5.2%，环比变动 -5.9%，1 - 11月共产锌矿338.2万金属吨，累计同比变动 -1.4%；11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动14.1%，环比变动52.3%，1 - 11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动34.2%11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动8.8%，环比变动12.6%，1 - 11月累计供应556.86万金属吨，累计同比变动10.1%锌精矿港口库存27.7万实物吨，工厂库存60.8万实物吨 [25][27] - 加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数47美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年11月锌锭产量59.52万吨，同比变动16.8%，环比变动 -3.6%，1 - 11月共产锌锭628.15万吨，累计同比变动10.7%；11月锌锭净进口 -2.30万吨，同比变动 -160.1%，环比变动 -275.2%，1 - 11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动 -41.5%11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动4.4%，环比变动 -9.2%，1 - 11月累计供应653.93万吨，累计同比变动6.9% [33][35] 需求分析 - 初端需求：镀锌结构件周度开工率56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨；压铸锌合金周度开工率52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动8.9%，环比变动 -1.0%，1 - 11月累计表观需求640.73万吨，累计同比变动5.8% [41] 供需库存 - 库存情况：未提及具体库存数据的分析，仅展示了锌锭工厂库存、在途库存、保税区库存、社会库存、总库存等相关图表 [45][47][49] - 供需平衡：2025年11月国内锌锭供需差为短缺 -3.16万吨，1 - 11月累计供需差为过剩13.19万吨；2025年9月海外精炼锌供需差为过剩4.26万吨，1 - 9月累计供需差为过剩13.99万吨 [52][55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存4.24万吨，内盘上海地区基差120元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨锌锭社会库存累库0.32万吨至10.88万吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存10.63万吨，注销仓单0.84万吨外盘cash - 3S合约基差 -32.22美元/吨，3 - 15价差29美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.075，锌锭进口盈亏为 -2413.75元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [69]