投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年营收微增但利润承压，主要受毛利率下滑及期间费用率上升影响，但前瞻性布局汽车电子、AI算力、低空经济等新兴领域，核心产品平台竞争力强，预计2026年起业绩将恢复快速增长 [4][7][10] - 公司凭借四大工艺平台和齐全的产品线，在功率器件领域实现对国际大厂主流产品的替代，并已获得国内一线客户深度认可，未来增长动力来自新市场开拓和重点客户份额提升 [10] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：实现营收18.77亿元，同比增长2.66%；归母净利润3.94亿元，同比下降9.42% [4]。整体毛利率为32.86%，同比下降3.56个百分点；净利率为20.88%，同比下降2.69个百分点 [7]。期间费用率为10.85%，同比上升2.47个百分点，其中研发费用率上升0.61个百分点至6.28% [7]。2025年第四季度单季营收4.92亿元，同比增长4.01%，但归母净利润0.59亿元，同比大幅下降42.26% [7] - **2026-2028年盈利预测**：预计营收分别为23.25亿元、27.73亿元、31.77亿元，同比增长23.8%、19.3%、14.6% [6]。预计归母净利润分别为5.86亿元、7.02亿元、8.13亿元，同比增长48.8%、19.9%、15.8% [6]。预计毛利率将恢复至35.0%，净利率将提升至25%以上 [6] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价36.5元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为25.9倍、21.6倍、18.6倍；对应市净率（P/B）分别为3.1倍、2.8倍、2.4倍 [6][12] 产品结构分析 - **SGT-MOSFET**：是公司综合竞争力最强、销售规模最大的核心产品平台，2025年实现销售收入8.66亿元，占主营业务收入46.3% [7]。第三代产品全系列已推向市场，广泛应用于汽车电子、AI算力服务器、通讯电源等战略新兴领域 [7] - **SJ-MOSFET**：2025年实现销售收入2.05亿元，占主营业务收入11.0%，在移动储能、AI服务器电源等市场取得积极进展 [7][8] - **IGBT**：2025年实现销售收入2.79亿元，占主营业务收入14.9%，主要应用于光伏与储能市场 [8] - **Trench-MOSFET**：作为成熟工艺平台，2025年实现销售收入4.86亿元，占主营业务收入26.0%，在智能家居、电动工具等领域占据重要地位，并已导入光伏储能、汽车电子领域 [8] 市场与客户结构 - **下游应用领域分布**：工业自动化、汽车电子、光伏储能、泛消费、AI算力及通信、机器人、智能短交通的营收占比分别为32%、20%、16%、13%、5%、5%、3% [10] - **汽车电子领域**：已构筑核心技术护城河，累计推出车规级功率器件产品逾330款，2025年出货量突破2亿颗，覆盖车身控制、智能座舱等五大核心应用领域 [10]。已获得比亚迪、联合电子等国内一线Tier 1供应商及头部车企的深度认可 [10] - **新兴领域布局**： - **低空经济/无人机**：前瞻性布局大疆、好盈科技等核心客户，MOSFET产品已广泛应用于无人机BMS、电机驱动等关键部件 [10] - **机器人**：多款产品成功导入机器人关节电机驱动系统、BMS等核心环节，并实现对宇树科技等头部客户的批量供货 [10] - **AI算力及通信**：自主研发的SiC MOSFET及高速SGT MOSFET产品性能对标欧美竞品，已成功导入多家新兴AI算力服务器客户并实现批量销售 [10] 公司竞争优势 - **技术平台**：在国内率先构建了IGBT、SGT MOSFET、SJ MOSFET、Trench MOSFET四大产品工艺平台，产品技术先进且系列齐全，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代 [10] - **产品储备**：目前产品型号达4000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域广泛 [10] - **财务健康度**：资产负债率低，2025年为9.6% [1][12]；现金充裕，2025年末现金达16.75亿元 [11]