报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 当周（2025年7月21日 - 2025年7月26日）转债市场延续温和上行，价格中枢接近历史高位，估值结构整体拉伸，交易热度活跃 中盘风格领先，低价与中高价品种估值修复动能增强，反映信用与弹性偏好改善 权益市场成长风格占优，科创与制造类资金流入带动转债高弹性个券活跃 风格与行业轮动强度上行，短期情绪升温需警惕波动加剧风险 当前建议重估风险收益比，均衡配置中低价优质个券，兼顾基本面、估值安全与流动性 [2][5] 各部分总结 看股做债，转债步入高位下如何布局 - 转债周均价中位数接近130元，配置策略需重估 行业轮动强度达历史相对高位，全A市场净融资额显示短期情绪或过热 [14][17] - 行业轮动可布局第四象限板块，如交通运输和商贸零售；转债风格轮动中，大盘及中价指数或孕育机会 [22][23] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 权益市场交易性主题活跃，雅江水电工程相关基建产业链、资源类主题、领涨龙头等指数涨幅大，科技领域分化 建议关注高弹性交易机会，谨慎参与短期过热题材 [27] 转债周度回顾 - 转债市场延续升势，资金转向中盘弹性品种，活跃度提升 估值结构修复，隐含波动率上行 行业上周期与成长风格表现好，一级市场供给稳定 建议围绕中价位品种挖掘机会，控制风险 [30] 市场周度跟踪 主要股指走强，周期类板块为当周主线 - 主要股指延续走强，科创类中小盘股票表现突出 主力资金净流出加剧，日均成交额上升 [31] - 分行业来看，周期类板块表现强，资金向其集中 市场资金结构性流动，与板块涨跌幅正相关 部分板块拥挤度高，资金集中于基建与部分周期板块 [36][37][43] 转债市场延续走强，中盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行，中盘转债表现更佳，成交活跃度攀升 [47] - 按平价区间，转债估值整体拉伸；按市价区间，估值分化调整 隐含波动率攀升，市场波动或放大 转债中位数上行，市场交投情绪高 [50][51][54] - 分板块转债行情走强，资金集中度提升 个券普遍走强，医药与周期类板块表现好，涨幅居前转债多为正股带动且呈高弹性短久期偏好 [57][59][61] 发行及条款跟踪 一级市场预案发行情况 - 当周2只新券上市，9家企业更新发行预案 目前交易所受理及之后阶段存量项目披露总规模达527.6亿元 [66][67][68] 下修相关公告整理 - 当周6只个券公告预计触发下修，9只公告不下修，1只提议下修 [73][74][77] 赎回相关公告整理 - 当周9只个券公告预计触发赎回，5只公告提前赎回，4只明确不提前赎回 [78][80][83]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：转债综合估值因子模型 **模型构建思路**：通过结合转股溢价率偏离度和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）两个因子，构建综合估值因子，用于评估转债的估值水平[20] **模型具体构建过程**： - 转股溢价率偏离度 = 转股溢价率 − 拟合转股溢价率，衡量转股溢价率相对于拟合值的偏离度[21] - 理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） = 转债收盘价 / 理论价值 - 1，通过蒙特卡洛模拟（10000条路径）计算转债理论价值，考虑转股、赎回、下修、回售条款[21] - 综合估值因子公式： $$转债综合估值因子 = Rank（转股溢价率偏离度） + Rank（理论价值偏离度（蒙特卡洛模拟））$$ **模型评价**：在全域、平衡型和偏债型转债上表现较优，偏股型转债中理论价值偏离度单独效果更好[20][21] 2. **模型名称**：转债风格轮动模型 **模型构建思路**：基于市场情绪指标（动量与波动率偏离度）对低估风格指数进行动态配置[27] **模型具体构建过程**： - 计算单个转债的20日动量和波动率偏离度，取风格指数内中位数作为该指数的情绪指标[27] - 市场情绪捕捉指标公式： $$转债风格市场情绪捕捉指标 = Rank（转债20日动量） + Rank（波动率偏离度）$$ - 根据指标逆序排名分配仓位，若排名相同则等权配置，若同时选中三种风格则全仓平衡低估风格[27][28] **模型评价**：通过动态调整风格暴露提升组合收益风险比[27] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：转股溢价率偏离度 **因子构建思路**：衡量转债转股溢价率与拟合值的差异，消除平价影响[21] **因子具体构建过程**： - 截面拟合转股溢价率与转股价值的关系曲线，公式为： $$y_{i}=\alpha_{0}+\,\alpha_{1}\cdot\,{\frac{1}{x_{i}}}+\epsilon_{i}$$ 其中$x_i$为转股价值，$y_i$为转股溢价率[42] - 偏离度 = 实际转股溢价率 − 拟合值[21] 2. **因子名称**：理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） **因子构建思路**：通过期权定价模型计算转债理论价值，捕捉价格与理论值的偏差[21] **因子具体构建过程**： - 使用蒙特卡洛模拟（10000条路径）计算理论价值，考虑转股、赎回、下修、回售条款[21] - 偏离度 = （转债收盘价 / 理论价值）− 1[21] 3. **因子名称**：修正YTM – 信用债YTM **因子构建思路**：剥离转股条款影响，比较偏债型转债与信用债的收益率差异[6][43] **因子具体构建过程**： - 修正YTM = 转债YTM ×（1−转股概率） + 预期转股年化收益 × 转股概率，转股概率通过BS模型计算[43] - 取截面中位数：median{修正YTM − 同等级同期限信用债YTM}[43] --- 模型的回测效果 1. **转债综合估值因子模型**： - 偏股转债低估指数：年化收益率24.63%，年化波动率20.59%，IR 1.20，月度胜率60.67%[24] - 平衡转债低估指数：年化收益率13.94%，年化波动率11.83%，IR 1.18，月度胜率61.80%[24] - 偏债转债低估指数：年化收益率12.85%，年化波动率9.45%，IR 1.36，月度胜率57.30%[24] 2. **转债风格轮动模型**： - 年化收益24.00%，年化波动16.69%，IR 1.44，最大回撤-15.89%[31] - 2025年以来收益29.73%，近4周收益2.37%[30] --- 因子的回测效果 1. **低估值增强效果（近4周）**： - 偏股转债超额-1.40%，平衡转债超额-0.55%，偏债转债超额1.12%[23] - 偏股低估指数近4周超额1.33%（与正股等权指数对比）[20] 2. **估值因子分位数状态**： - 百元转股溢价率：滚动3年分位数64.9%，5年分位数67.3%[5][18] - 修正YTM − 信用债YTM中位数：-1.26%（配置性价比偏低）[6][18]