投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点与业绩回顾 - **2025年全年及第四季度业绩承压**：2025年实现营业收入86.1亿元，同比增长1.2%；归属净利润11.2亿元，同比下降48.5%；扣非归属净利润10.6亿元，同比下降50.0% [1][5]。2025年第四季度实现营业收入21.7亿元，同比微增0.2%，环比下降6.2%；归属净利润1.1亿元，同比大幅下降76.2%，环比下降68.1% [1][5] - **2026年第一季度业绩环比改善但同比仍下滑**：2026年第一季度实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%，环比下降4.2%；归属净利润2.1亿元，同比下降41.9%，但环比大幅增长91.5% [1][5] - **利润率受关税影响显著下滑**：2025年整体毛利率为21.3%，同比下降11.6个百分点；净利率为13.1%，同比下降12.6个百分点 [11]。2026年第一季度毛利率进一步下降至20.2% [11] - **业绩驱动因素**：报告认为公司2025年及2026年第一季度利润率承压主要受海外关税加征影响，包括欧盟延长对华卡客车轮胎“双反”条例、美国对华乘用车和轻型卡车轮胎关税调整及“对等关税”、欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，以及美国对泰国工厂出口轮胎加征25%额外关税等 [11] - **未来展望**：随着欧盟反倾销税在2025年4月落地，公司海外工厂产品有望向欧洲客户逐步提价，毛利率环比有望持续改善 [11] 产能与项目进展 - **摩洛哥项目进展顺利**：摩洛哥工厂一期已于2024年9月30日投产，截至2026年第一季度产能爬坡顺利，预计2026年可实现满产 [11]。该项目两期总计规划年产1200万条高性能乘用车轮胎，主要面向欧美高端市场，区位优势显著 [11] - **泰国工厂二期项目投产**：泰国工厂二期项目（600万条高性能半钢胎及200万条高性能全钢胎扩建项目）已大规模投产运行 [11] - **国际化战略深化**：非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略、深入实施全球化发展的重要步骤，有助于提升品牌力、研发水平、优化销售布局和保障供应链安全 [11] 财务预测与估值 - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为16.1亿元、24.3亿元及35.8亿元 [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.56元、2.35元和3.46元 [14] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年净利率分别为14.6%、16.9%和19.9%；净资产收益率（ROE）分别为11.0%、14.9%和19.1% [14] - **当前估值**：基于2026年5月27日15.83元的收盘价，对应2026年预测市盈率为10.16倍，市净率为1.12倍 [8][14]