报告投资评级 - 申购建议：建议关注 [3][72] 发行与募投核心信息 - 发行价格9.4元/股，发行市盈率13.89X，申购日为2026年3月11日 [3][6] - 本次公开发行股份数量为4,109万股，占发行后总股本（16,436万股）的25.00% [3][6] - 发行后预计可流通股本比例为28.39%，老股占可流通股本比例为11.95% [3][6] - 战略配售发行数量为410.90万股，占本次发行数量的10.00% [3][8] - 募集资金在扣除发行费用后拟投资于多个项目，其中“年产5万立方米微孔发泡新材料项目”拟投资2.4亿元 [3][9][10] - 募投项目旨在解决现有产能瓶颈，项目建成后将增加约年产3万立方米的IXPE制造能力 [9] 公司业务与财务概况 - 公司为国家级专精特新“小巨人”企业，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售 [3][11] - 主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等 [3][13] - 2024年，PE Foam、IXPE、MPP产品收入占比分别为39.47%、25.79%、16.98% [17] - 2025年公司营收达8.36亿元，同比增长7.94%；归母净利润达11,123.04万元，同比增长21.21% [3][28] - 2025年公司毛利率为26.39%，净利率为13.31%，期间费用率呈下降趋势 [7][28] - 公司采取直销为主、贸易商为辅的销售模式，2025年上半年前五大客户销售额占比为16.86%，客户集中度呈下降趋势 [3][22][23] - 公司控股股东及实际控制人为陈春平、金玮夫妇及其儿子陈俊桦，三人合计控制公司75.04%的表决权 [12] 行业市场前景与下游应用 - 聚乙烯泡沫塑料市场：2023年中国市场规模为19.76亿美元，预计2028年将达到34亿美元，2018-2023年复合增长率为9.04% [3][35] - 公司PE Foam及IXPE产品下游主要应用于建筑装饰材料、汽车内饰材料、生活及运动用品、塑料包装材料市场 [3][38] - 2024年中国汽车销量达3,143.6万辆，产销量连续16年全球第一，为汽车内饰材料带来需求 [48] - 全球体育用品零售市场规模2023年达2,061.84亿美元，预计2028年达2,548.52亿美元；全球婴幼儿玩垫市场规模2022年达10.29亿美元，预计2029年达15.75亿美元 [50] - 发泡聚丙烯（MPP）市场：2023年全球市场规模达11.25亿美元，预计2030年将达17.25亿美元；2023年中国市场规模约为26.57亿元，同比增长10.71% [3][57] - 公司MPP产品主要应用于新能源电池和5G通信市场 [3] - 新能源电池领域：2024年中国动力电池装车量达548.4GWh，同比增长41.45%；预计到2035年，中国动力电池装车量将超过1,952GWh [61] - 储能领域：截至2024年末，中国新型储能累计装机规模达78.32GW，其中锂离子电池储能占比97.1%；理想场景下，预计2030年中国新型储能累计规模将达291.2GW [64] - 5G通信领域：截至2024年，中国5G基站总数达425万个，天线罩等产品需求随之增长 [67] 公司竞争优势与可比估值 - 公司是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，在发泡材料技术领域具备深厚技术储备和丰富开发经验 [3][72] - 公司已积累大量优质客户资源，在建筑建材领域客户包括爱丽家居、海象新材、财纳福诺等；在新能源电池和通信领域客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等 [68] - 截至2026年3月9日，可比公司（祥源新材、润阳科技、一诺威）的市盈率（PE TTM）均值为86X [3][72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格对中国PPI走势影响显著，相关性达0.78，对CPI传导远弱于PPI，相关性仅0.21 [1][7] - 若油价维持高位，中国PPI同比可能3月转正；国际原油价格同比每涨10%，中国PPI同比平均升约0.66%；若油价均值升至100 - 150美元/桶，PPI同比预计升至2.3% - 6.7% [1][11] - 分两种情形探讨宏观政策走向：油价持续上涨，宏观调控应转向供给侧成本纾解和结构优化，财政政策起关键作用；油价冲高回落，政策聚焦提振有效内需，灵活运用结构性货币政策工具可能性更大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 相比于CPI，原油价格对中国PPI走势影响更大 - 原油行业链条在PPI中合计权重约14%，虽权重不大但价格波动大，对PPI边际贡献不容小觑 [7] - 2005年以来，布伦特原油价格同比与中国PPI同比相关系数约0.78，为强相关；CPI与油价弱正相关，相关系数0.21，仅2005 - 2008年相关性稍强为0.45 [7] - 油价对CPI存在传导时滞，且食品价格特别是猪肉波动对CPI影响大，所以油价对CPI传导远弱于PPI [7] 油价对中国PPI影响的初步测算 - 按影响PPI的五大板块价格变化估算，以3月6日价格为基准，预计3月PPI为0.09%，全年PPI均值0.68%；若霍尔木兹海峡影响原油外运致油价升高，通胀读数将进一步升高 [10] - 按2005年以来PPI同比与布伦特油价同比回归计算，油价每涨10%，我国PPI大约上涨0.66个百分点；未来原油价格均值升至100 - 150美元/桶，对应PPI读数升至2.3% - 6.7% [11] “再通胀”魅影如何影响宏观政策 情形一：原油价格持续上涨，国内外通胀压力显著上行 - 油价大幅上涨对全球经济和货币政策影响深远，美国可能重演“滞涨”，外需受抑制，出口有压力，美联储加息推升美元指数，人民币有贬值压力 [2][15] - 我国内部经济面临化债、房地产市场调整影响，输入性通胀带动物价修复但有损居民消费能力，“滞”风险大于“胀” [2][15] - 宏观调控应从需求侧刺激转向供给侧成本纾解和结构优化，财政政策起关键作用，“反内卷”力度或减轻，财税政策对部分企业或宽松 [16] - 货币政策配合性宽松，避免财政赤字货币化，稳汇率角度人民银行宽松空间受限，再贷款再贴现及定向结构性货币政策工具运用更活跃，全面降准降息空间受约束 [17] 情形二：原油价格冲高回落，政策仍然主要聚焦于对有效内需的提振 - 基于目前商品价格，4月PPI可能转正至1%以上，全年PPI温和上涨 [3][18] - 政策核心聚焦提振消费和投资内需，财政政策保障支出力度，货币政策适度宽松，灵活运用结构性货币政策工具可能性大于全面降准降息 [3][18]

利通科技 20260227 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务布局 * 公司为**利通科技**，成立于2003年，深耕流体行业20余年[3] * 公司主业聚焦**橡胶软管**领域，产品覆盖液压软管、石油钻采软管、橡塑复合工业软管等[3] * 公司围绕**流体技术、超高压装备、高分子材料**形成三大核心业务布局[2][5] * 公司已建成上游**高分子材料**年产2.5万吨生产线，可为橡胶软管、密封制品等客户提供混炼胶[2][5][12] * 公司在**超高压软管**领域打破国外技术封锁，成为国内首家掌握酸化压裂软管技术的企业[2][5] 二、 财务表现与盈利预测 * 2024年公司实现营业收入**4.84亿元**，同比基本持平[2][6] * 2024年归母净利润同比**小幅下降**，主因高毛利产品在经历高速增长后进入销售波动期[2][6] * 主业毛利率在2023年与2024年均维持在**40%以上**[2][6] * 2025年前三季度营收**3.46亿元**，同比小幅增长，归母净利润同比小幅下降[2][6] * 预计2025年至2027年营收分别为**5.41亿元**、**6.49亿元**、**7.8亿元**，同比增速分别为**11.87%**、**19.84%**、**20.17%**[4][27] * 预计2025年至2027年归母净利润分别为**1.18亿元**、**1.50亿元**、**1.90亿元**，同比增速分别为**10.29%**、**26.95%**、**26.39%**[4][27] * 对应2025年至2027年的**PE估值**分别为**31倍**、**25倍**、**20倍**[27] 三、 业务结构与协同效应 * **软管总成及配套管件**业务占比快速提升，2024年收入占总营收**45.38%**[2][7] * **高分子材料**业务自主供给能力有望强化主营业务的成本控制[2][7] * **超高压业务**已实现订单突破，并有望拓宽公司的盈利边界[2][7][26] * 三大业务布局将增强整体业务协同性，形成“高分子材料—流体—超高压装备及应用”的战略布局[2][7][12] 四、 核心业务：液压软管 * **下游需求**主要来自**工程机械、农业机械与煤矿机械**三大行业[2][9] * **工程机械**方面，2025年行业总体市场规模营收已实现**9,000亿元**，年均增长**3%~5%**，核心液压件国产化率需超过**60%**[9] * **农业机械**方面，到2025年我国农作物耕种收综合机械化率目标由2021年的**71%** 提升至**75%**[9] * **煤矿机械**方面，2024年我国煤炭消费量增长**1.7%**，占能源总消费量**53.2%**，规上工业原煤产量创历史新高[9] * 公司综合实力行业领先，自2011年起连续多年被评为**中国胶管十强企业**，并已通过国家级专精特新“小巨人”复审[2][10] * 代表产品“大力神”“超级大力神”系列具备**长寿命、低弯曲、高压力**等特征，支撑公司在中高端市场实现进口替代[2][3][10] 五、 核心业务：石油钻采软管 * 产品包括压裂软管、旋转钻井等，应用于深海及陆地油气钻采与输送[3][11] * 以**酸化压裂软管总成**为代表的高附加值产品已具备与国外同行竞争能力，并已**出口北美市场**[3][11] * 公司已通过**美国石油协会（API）质量管理体系认证**及**API 17K产品认证**，并取得美国船级社ABS等多项认证[11] * 2024年公司设计出超高压、大强度酸化压裂软管总成，并成功应用于配套**海上油田压裂船**[11] * 2025年公司正式纳入**中国石油天然气集团公司一级物资供应商体系**[25] 六、 核心业务：超高压装备（HPP设备） * 公司自2024年起进入**HPP超高压加工设备**领域，打破国外技术垄断[13] * 2025年全球高压加工设备市场规模为**67.6亿美元**，预计2026年增长至**71.4亿美元**[4][13] * 预计该市场将从2026年的71.4亿美元增长至2034年的**110.2亿美元**，2026年至2034年年增长率达**22.4%**[4][13] * HPP工艺通过施加**100~600兆帕**高压实现高效灭菌，可更大程度保留食材天然色泽与风味，适配中高端产品赛道[14] * 公司已形成超高压灭菌设备完整研发与生产体系，具备稀缺的**整机生产能力**[15] * 2025年6月下线行业领先的**600兆帕**工作压力设备并已获得订单[15] * **700兆帕**超高压食品灭菌试验机已完成研发[15][26] * 公司目前已拥有**6条600升智能HPP超高压灭菌设备**生产线[16] * 公司2024年下线的首台自主HPP设备，成本较进口设备低**40%**[16] 七、 新兴领域：等静压设备与固态电池 * **等静压成型**与HPP设备在核心原理上均基于**帕斯卡定律**，技术具备协同性[17] * 等静压设备分为**热等静压**（100~200兆帕，1000~2200度）、**温等静压**（约300兆帕，80~450度）与**冷等静压**（100~630兆帕，常温）三类[19] * 高端等静压设备制造涉及**ASME**与**A6压力容器制造许可**等关键认证[20] * 固态电池量产面临固固界面接触和传统压实工艺局限等痛点，**等静压设备**通过3D均匀施压被视为破解瓶颈的关键工艺[21] * 2024年中国等静压机市场规模为**48.6亿元**，国产设备市场份额提升至**52.7%**[22] * 预计全球固态电池出货量将从2025年的**19.68GWh**飙升至2030年的**114.1GWh**，年复合增长率可能高达**82%**[22] * 到2025年，中国规划建设的**15GWh**固态电池产能中，超过**60%** 将配备温等静压设备[23] * 公司基于现有HPP与固态温等静压的技术协同性，有望快速切入等静压设备领域[24] 八、 其他新产品与资质进展 * **核电软管**方面，公司将稳步推进进口替代[25] * **液冷软管**方面，数据中心液冷软管已完成小试、中试、大试实验，并可提供样品[25] * 公司已通过**API 17K产品认证**，为进军海洋软管市场奠定基础[25] 九、 行业比较与成长性 * 可比公司选取**川环科技**（汽车胶管）与**中裕科技**（页岩石油开采及应急救援）[27] * 当前公司估值接近行业平均水平，但**2026年至2027年归母净利润的复合增速高于可比公司**，成长弹性相对突出[27]

公司2025年度业绩快报核心财务表现 - 2025年实现营业收入11.34亿元，同比增长17.39% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长71.71% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润1.02亿元，同比增长65.46% [1] 业绩增长驱动因素分析 - 收入增长主要受主机客户业务放量以及积极开拓国外主机及售后市场等因素带动 [2] - 利润增速显著高于收入增幅，一方面源于营收增长，另一方面因报告期中介费用同比大幅减少，优化了费用结构 [1][2] - 扣非净利润同比大增表明盈利改善更多来自主营业务质量提升，体现出内生增长驱动的特征 [1][4] 盈利能力与股东回报指标 - 基本每股收益为1.13元，较上年同期的0.66元增长71.21% [3] - 加权平均净资产收益率（扣非前）为14.14%，较上年同期的9.09%明显提升；扣非后为13.06%，高于上年同期的8.70% [3] - 每股净资产由7.52元提升至8.47元，同比增长12.63% [3] 公司业务与市场地位 - 公司是一家集研究、开发、生产、销售和服务于一体的汽车、摩托车橡胶软管及总成的高科技公司，产品技术标准在国内同行业中处于领先水平 [2] - 产品为国内多家汽车及摩托车制造厂配套，并远销北美、欧洲、东南亚等多个国家和地区 [2] - 主机客户业务放量意味着公司在核心客户体系中的配套份额有所提升，订单稳定性增强 [2] - 海外市场的拓展有助于分散单一市场波动风险，提升整体收入结构的多元化水平 [2] 资产与权益状况及未来展望 - 截至2025年末，公司总资产为14.80亿元，较期初增长4.84%；归属于上市公司股东的所有者权益为8.30亿元，同比增长12.63% [3] - 总资产增加主要系报告期新上项目较多，固定资产及在建工程增加所致；所有者权益增长源于盈利带动未分配利润增加 [3] - 净资产同步扩张为后续项目建设及业务拓展提供了财务支撑 [3] - 随着新上项目逐步推进、产能持续释放，公司后续经营表现仍需结合正式年报及行业环境变化进一步观察 [4]

董事会决议与公司治理 - 公司于2026年2月27日召开第九届董事会第七次会议，审议并通过了五项议案 [1][2] - 会议通过了2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期条件成就的议案，关联董事回避，表决结果为5票同意、0票反对、0票弃权 [2] - 会议通过了回购注销部分限制性股票及调整回购价格的议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [3] - 会议通过了变更注册资本及修订公司章程的议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [5] - 会议通过了2026年度日常关联交易预计的议案，关联董事回避，表决结果为8票同意、0票反对、0票弃权 [6] - 会议通过了提请召开2026年第一次临时股东会的议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [8] 股权激励计划 - 2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件已成就，符合解除限售条件的激励对象共521人，可解除限售股票数量为763.46万股，占公司当前总股本的0.49% [10][16] - 该激励计划第二个限售期将于2026年3月8日届满 [17] - 公司计划回购注销25名激励对象已获授但未获准解除限售的限制性股票共23.44万股，占公司当前总股本的0.02% [69] - 回购注销原因包括：7名激励对象因主动辞职、个人原因失去资格或组织调动、退休等客观原因离职；另有18名激励对象因个人绩效考核不完全达标或不达标 [74][75] - 因公司历次权益分派，限制性股票回购价格由原授予价2.82元/股调整为2.25元/股 [76] - 本次回购注销所需资金总额为534,603.97元，资金来源为公司自有资金 [77] - 回购注销完成后，公司总股本将由1,554,624,504股减少至1,554,390,104股，注册资本相应减少 [65][78] 日常关联交易 - 公司预计2026年度与关联方发生的日常关联交易总金额为24,268.93万元，占公司2024年经审计净资产的2.76% [27][28] - 主要关联交易包括：与控股股东下属公司（前进橡塑、险峰物流、詹阳动力）预计交易17,200万元，2025年实际发生12,284.36万元 [27]；与间接控股股东下属公司贵绳股份预计采购6,000万元，2025年实际发生5,693.95万元 [27]；与贵阳银行预计发生存款及票据业务费用700万元，2025年实际发生834.92万元 [28] - 关联交易定价遵循市场原则，主要通过比选结果、市场价格或成本加成等方式确定，公司认为交易公允，不影响独立性 [51][52][53][56][57][58][59][60][61] 资本与章程变更 - 因回购注销部分限制性股票，公司总股本及注册资本将减少234,400元，需相应修订《公司章程》 [65] - 《公司章程》的修订将提交2026年第一次临时股东会审议 [66][67] 股东会安排 - 公司将于2026年3月16日召开2026年第一次临时股东会，审议回购注销限制性股票及变更注册资本并修订公司章程两项议案 [85][87][93] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式，股权登记日为2026年3月9日 [87][88][89]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年度实现营业收入72.24亿元，同比增长40.34% [1] - 公司2025年度实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长14.01% [1] - 公司2025年度基本每股收益为1.24元，同比下降12.68% [1]

公司产品与技术 - 丰茂股份的空气弹簧具备柔性缓冲减震和自适应调节等特性 [2] - 公司空气弹簧产品当前主要针对商用车和乘用车的悬架系统进行开发 [2] - 产品主要以橡胶和帘子线为主要材料，经炼胶、压延、成型、硫化、总成装配等精密工艺制造，具备良好密封性与耐久性 [2] 产品应用与市场 - 空气弹簧可应用于汽车、轨道交通、工程机械等领域 [2] - 公司未来将持续推动空气弹簧产品在新兴装备领域的应用落地 [2]

公司财务表现 - 2025年公司实现营业总收入107,925.21万元，同比下降19.24% [2] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为-14,450.37万元，亏损额较上年同期的-2,943.65万元显著扩大 [2]

公司股票交易情况 - 公司股票于2026年2月24日至26日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达12%，属于股票交易异常波动 [1] - 公司经自查后表示经营正常，无应披露而未披露的重大信息 [1] 公司退市风险状况 - 公司股票已于2025年4月30日被实施退市风险警示 [1] - 若公司2025年年度报告不符合撤销退市风险警示的条件，或者公司未在规定期限内申请撤销，公司股票将可能被终止上市 [1] 公司2025年财务审计进展 - 公司2025年年度审计工作尚未完成 [1] - 年审会计师表示，公司2025年收购公司相关业务的营业收入可能需要被扣除 [1] - 扣除相关业务收入后，公司2025年营业收入可能低于3亿元人民币，这将导致公司无法消除退市风险警示的指标情形 [1]

公司股价与交易数据 - 2月25日，公司股价上涨1.72%，成交额达1.61亿元 [1] - 当日融资买入额为2803.63万元，融资偿还额为1978.78万元，实现融资净买入824.85万元 [1] - 截至2月25日，公司融资融券余额合计为3.07亿元，其中融资余额为3.07亿元，占流通市值的4.56% [1] 融资融券状况 - 公司当前融资余额处于近一年10%分位水平，属于低位 [1] - 融券方面，2月25日无融券偿还与卖出，融券余量为1200.00股，融券余额为1.35万元 [1] - 公司融券余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司全称为江阴海达橡塑股份有限公司，成立于1998年4月10日，于2012年6月1日上市 [1] - 公司主营业务为橡胶零配件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：汽车用产品占41.05%，轨道交通用产品占21.87%，轻量化铝产品占15.33%，建筑用产品占8.40%，航运用产品占8.16%，其他(补充)占3.30%，其他占1.90% [1] 股东与财务表现 - 截至9月30日，公司股东户数为2.37万，较上期减少7.80%；人均流通股为20480股，较上期增加8.36% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入26.67亿元，同比增长13.43%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长42.99% [2] 分红与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派现3.05亿元，近三年累计派现6192.71万元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股591.50万股，为新进股东 [3]