投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司利润端已呈现修复态势，费用优化趋势延续，盈利能力维持稳健 [2] - 报告看好公司液冷服务器与储能等新业务拓展对业绩增长的长期催化作用 [4] - 公司传统业务与头部客户合作稳定，新业务取得进展，并通过设立越南公司加速全球化布局 [3] 财务业绩与预测 - 2025年全年实现营收15.23亿元，同比增长11.7%；归母净利润2.04亿元，同比增长0.6% [1] - 2026年第一季度实现营收2.76亿元，同比下降12.6%；归母净利润0.39亿元，同比下降15.0% [1] - 2025年全年毛利率为22.9%，同比下降1.7个百分点，但单季度毛利率自25Q4起环比持续改善 [2] - 2025年全年期间费用率为8.2%，同比下降0.2个百分点，显示费用管控优化 [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.50亿元、3.01亿元、3.55亿元，同比增长率分别为22.3%、20.7%、17.8% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.39元、1.64元 [4] - 基于2026年5月6日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为35倍、29倍、25倍 [4][5] 业务发展 - **传统业务**：公司与比亚迪、华为智选问界、长安、吉利等优质客户保持长期稳定合作，独家配套车型问界M8销量高增贡献业绩增量，年内新增2个汽车液冷管路项目，定点金额约5亿元 [3] - **新业务**：液冷服务器冷却系统管路产品已批量供货，正推动交付大客户6万套服务器液冷管路系统订单；快装接头产品已完成初样研制并推进客户对接；2025年下半年新增“华为可曲挠橡胶带织物层接头的研发”项目；公司计划调整并扩大新业务相关产品产能 [3] - **全球化布局**：公司投资设立越南公司，旨在提升对海外客户的响应速度和供应能力，加速实现对海外大客户的供应，并降低地缘政治变动的影响 [3] 公司简介与市场数据 - 公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售 [7] - 截至报告发布时，公司总市值为88.19亿元，流通市值为72.47亿元 [7] - 总股本及流通A股均为2.17亿股 [7]

投资评级 - 报告对森麒麟（002984.SZ）的评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点已至，看好摩洛哥产能放量、高端配套突破及外部环境改善带来的戴维斯双击机会 [7] - 公司2025年业绩因美国加征关税等外部因素承压，但摩洛哥工厂爬坡顺利，预计2026年将迎来量利齐升 [5][7] - 2026年一季度业绩受中东延迟发货影响，但订单已恢复，延迟订单有望在后续季度补充，且盈利能力环比已显著改善 [6][7] 公司财务与经营表现 - **2025年业绩**：实现营业收入86.1亿元（8,612百万元），同比增长1.2%；归母净利润11.3亿元（1,125百万元），同比大幅下滑48.5% [4][5] - **2025年盈利能力**：毛利率为21.3%，同比下降11.6个百分点；净利率为13.1%，同比下降12.6个百分点，主要受美国加征关税、摩洛哥爬坡初期亏损及汇兑损失影响 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%，环比下降4.2%；归母净利润2.1亿元，同比下降41.8%，但环比大幅增长90.9% [4][7] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为20.2%，环比提升7.1个百分点；净利率为10.1%，环比提升5.0个百分点 [7] 业务发展亮点与催化剂 - **摩洛哥产能即将放量**：摩洛哥年产1,200万条项目在2025年底解决电力问题后爬坡提速，25Q4基本扭亏；目前已具备日产2.5万条生产能力，预计2026年第三季度满产 [7] - **区位与价格优势**：摩洛哥工厂同规格产品售价已较泰国工厂高7-8%，Q2-3爬坡满产有望带动量利齐升 [7] - **高端配套取得突破**：2026年3月，公司自主研制的Qirin EV DT新能源专用轮胎成功配套广汽丰田铂智7，标志着自主轮胎高端配套元年开启 [7] - **外部环境改善**： - **关税压力缓解**：海外半钢胎自4月中旬起涨价逐步落地，公司于4-5月实施两轮涨价，有望逐步转嫁此前分摊的美国关税，修复盈利能力 [7] - **原材料成本应对**：为摩洛哥备产的存货充足，可对冲部分原材料上涨压力，且自3月起连续发布涨价函以转嫁成本 [7] - **欧盟反倾销催化**：欧盟半钢胎反倾销调查已落地，公司稀缺的海外优质产能可能具备涨价优势 [7] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为109亿元（10,894百万元）、119亿元（11,858百万元）、139亿元（13,931百万元），同比增长26%、9%、17% [3][8] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17亿元（1,657百万元）、20亿元（2,006百万元）、23亿元（2,341百万元），同比增长47%、21%、17% [3][8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、7倍 [3][8]

行业整体业绩 - 2026年第一季度北交所化工新材料行业实现营收162.95亿元，同比增长38.61%，环比增长2.64%[2][16] - 2026年第一季度行业实现归母净利润7.18亿元，较2025年同期大幅增长[2][16] - 2025年行业整体承压，19家公司归母净利润增长，30家公司下降；但2026年Q1改善，26家公司归母净利润同比增长，其中8家公司增长率超过100%[2][13] 新股表现与结构 - 2025年初以来有9家新公司登陆北交所，包括天工股份、泰凯英等明星公司，扩充了行业版图[3][26] - 新上市公司2025年营收均值9.58亿元，低于行业均值12.73亿元，但归母净利润均值1.25亿元，显著高于行业均值0.46亿元，显示更高盈利质量[3][26] 市场估值 - 截至2026年4月30日，北交所化工新材料行业PE（ttm）为43.9倍，在五大行业中仅次于信息技术行业（95.2倍）[19][21] - 二级行业中，金属新材料估值最高，PE（ttm）达110.0倍[22][24] 近期市场表现 - 报告当周（截至2026年4月30日），开源北交所化工新材料行业周涨跌幅为-0.38%[4][31] - 当周二级行业表现分化：电池材料（+2.53%）、纺织制造（+2.41%）、化学制品（+0.24%）上涨；专业技术服务业（-8.22%）跌幅最大[4][35] - 当周涨幅居前个股包括康普化学（+15.31%）、美邦科技（+11.67%）、安达科技（+9.54%）等[4][36][38] 重点公司业绩 - 贝特瑞2026年Q1营收43.10亿元，同比增长27.09%；归母净利润1.61亿元，同比下降8.87%[5][72][78] - 天工股份2026年Q1营收1.04亿元，同比下滑45.89%；归母净利润9.95万元，同比下滑99.80%，主要因消费电子需求疲软[5][73] - 太湖远大2026年Q1营收3.57亿元，同比增长21.59%；归母净利润1128万元，同比大幅增长270.40%[5][73] - 安达科技2026年Q1营收14.14亿元，同比增长104.46%；归母净利润6511万元，同比扭亏为盈[78]

泛亚微透电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务指引 * 公司预计2026年营收约11.5亿元，2027年营收在15亿至18亿元之间，利润预计在2.5亿至3亿元左右[2] * 2025年公司利润受三方面影响：车路云线束业务亏损、参股公司元清因退还土地被收取1500多万元违约金、新增医疗板块泛亚安捷尚处亏损[4] * 2026年第一季度利润受原材料上涨、人民币升值导致的汇兑损失、新生产基地项目贷款利息支出等因素影响[4] * 2025年公司研发人员达到135人，同比增长23%，包括5名博士和11名硕士；2026年第一季度研发投入为1051万元，同比增长102%[3] 二、 核心业务板块表现 1. PTFE业务 * 2025年PTFE业务营收增长28%[3] * 2026年第一季度PTFE业务毛利率持续提升了4.6个百分点[3] 2. CMD业务 * 2025年CMD业务营收增长26%[3] * 2026年第一季度CMD业务营收增长52%，毛利率修正提升了0.9个百分点[3] * 第一代CMD定增项目目标是建设5400万个年产能，已与星宇和华域视觉签署战略协议，预计到2027年两家客户采购量将超过5000万个[4] * 定增项目后续22条产线将在6月底前陆续安装进场，预计下半年产能全部释放，2027年实现满负荷生产[4] 3. 气凝胶业务 * 2025年气凝胶业务营收增长7.5%[3] * 2026年第一季度气凝胶业务毛利率提升了8.6个百分点，但营收略有下滑，主要因部分军品业务收入确认问题及新项目处于前期阶段[3] * 2026年气凝胶业务表现预计较好，子公司大应预算目标为8000万元[16] * 公司本部飞机领域业务预计2026年有7架飞机订单，每架价值约几百万元[16] 4. 线缆线束业务 * 2025年线缆业务因合并林天达而增长1938%[3] * 2026年第一季度线束业务营收大幅增长，其中车规级线束增速超过300%，但受原材料及贵金属价格上涨影响，该业务仍处于亏损状态[3] * 2026年第一季度母排业务营收超过800万元，去年同期该业务尚未开展[3] * 林天达2025年扣除关联交易后收入为1.3亿元，预计2026年全年收入在1.5亿至1.6亿元之间[18] * 林天达车规级业务2025年收入为2000多万元，2026年预期目标是1.7亿元，目前可保证的收入在1亿元以上[18] 三、 第二代CMD产品 * 第二代CMD产品单车价值量超过300元[2][8] * 已获得H公司、小米、宝马等定点，在汽车、消费电子及户外摄像头领域共有11个项目在手[2][6] * 在H公司某车型前挡风玻璃摄像头和雷达部位获得定点，单车价值75元，该项目被确定为平台件，向六个合作伙伴全面推广，预计2026年8月开始SOP量产[4] * 若H公司2027年汽车销量达到300万台，仅前挡风玻璃应用即可贡献超过2亿元营收[5] * 与H公司另一家高端智能电动车合作伙伴获得尾灯应用定点，单车使用4个第二代CMD，单车价值120元[7] * 在消费电子领域，已获得H公司手表应用项目，单价15元，H公司手表年销量为2500万台，首个试用项目规模为300万台，预计2026年9月落地[7] * 预估第二代CMD在摄像头、雷达、车灯、户外摄像头及消费电子等领域的市场规模将超过120亿至150亿元人民币[6] * 鉴于项目推进迅速，为满足产能需求，预计2027年可能会有新一轮融资计划[6] 四、 TRT膜业务 * TRT膜是一种在聚酰亚胺表面进行双面四氟乙烯复合或含氟材料涂覆的特殊结构聚酰亚胺复合膜，公司为全球第二家大规模量产企业[15] * 在航空电缆领域，公司已成为国内航空电缆的主要膜材供应商，正在大规模替代杜邦产品[15] * 在母排应用上，使用TRT膜包覆可提升高温绝缘性能，实现轻量化和减薄，且成本更具优势[15] * 在气凝胶包覆方面，公司已中标一个预计年产值可达1亿元的大型气凝胶项目，大面积使用TRT膜包覆，该技术获特斯拉认可[15] * 在航天电缆领域，TRT类包覆材料被大量用于制造扁平化太阳翼电缆，已应用于G60和GW星座的太阳翼，用量快速上升[15] * 在G60星座项目中，每颗卫星价值量在10万元以下，预计2026年将发射约1000颗卫星[16] * 在GW星座项目中，每颗卫星电缆价值量约为几十万元[16] * 在高轨卫星上，单星电缆价值量可接近1000万元[16] 五、 母排业务 * 母排业务增速很快，2025年第四季度开始放量，全年营收约700多万元，主要应用于比亚迪商用车[13] * 2026年第一季度母排业务营收超过800万元，预计全年将达到大几千万元规模[3][14] * 与比亚迪的排他性协议将于2026年8月左右到期，已开始对接其他电池厂商，如已向孚能科技送样测试[14] * 产品采用特殊绝缘技术，能在400℃环境下耐受1万伏电压一小时，或在100℃环境下耐受3000伏电压一小时[14] * 随着排他协议解除，将全面推广产品，目前正在与南北大众、宁德时代以及特斯拉快速推进[14] * 当业务规模达到七八千万至1亿元时，可通过期货锁定铜价稳定成本，毛利率将显著高于常规电缆业务[14] 六、 机器人业务 * 与NEXSTAR深度绑定，已对NEXSTAR进行参股[9][10] * 使用ePTFE和导电ePTFE材料可简化NEXSTAR柔性传感器生产工艺，改善传感器零点漂移问题[9] * 高柔软、高耐弯折机器人电缆（耐3500万次弯折）已获得北美Figo订单，实现批量供货[9] * 为NEXSTAR柔性传感器产品对接国内头部机器人团队，获得首份20套用于灵巧手的电子皮肤订单[9] * 近期将与一家头部机器人整机厂商合作，在一个月内提供整机电子皮肤[9] * 预计2026年6月将为中国电信完成约6到8台人形机器人的整机装配并提供整机电缆[10] * 已向宁波均胜的机器人头部位置提供了9根电缆样品进行验证[11] * 正在与宇树科技积极推进机器人电缆和电子皮肤两个方向的合作[11] * 也在与致远的零部件业务进行电缆方案的验证与确认[11] * 机器人业务专项收入目前尚未制定具体规划，因部分合作方为初创团队，且部分机器人产品对核心部件要求并非最高端[12] 七、 医疗板块 * 医疗植入级ePTFE产品在体外公司孵化，该体外团队注册资本为2000万元，过去两年半已投入近4000万元[19] * 主要产品进展： * 人工胆总管：下游客户预计在2027年6-7月取证，预期订单约为每年3万支[19] * 人工食道：样件已基本获得认可，首批30支生产已启动，预计2027年7月后取证，有望获得每年4万支订单[19] * UBE手术创新耗材：创新性产品，正在进行注册前准备，由公司自己注册[19] * 动脉补片：动物实验已结束，正在进行车间装修，准备自行申请注册[19] * 胆道分支产品：与院士团队合作，预计2026到2027年间可形成20例临床应用[20] * 该体外团队预计2026年下半年可能达到盈亏平衡点，2027年开始实现规模化盈利[20] * 由于戈尔不参与中国集采，国内高端覆膜类植入物在集采中存在空白，为公司提供了替代和填补市场的机会[20] 八、 其他重要信息 * 特斯拉气凝胶包覆项目若在完整年度内交付，年交付额预计可达1亿元左右；一年半以后，年交付额有望增长至2亿元[17] * 公司上海办公中心设立进展迅速，预计2026年5月10日左右完成选址，已有三名员工正式到位[19] * 公司传统三大件业务2026年第一季度营收增长了12.4%[3] * 气体管理和传统ePTFE微孔薄膜产品2025年营收略有下滑[3] * 2026年第一季度CMD与气体管理业务营收增长近20%[3]