报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为21.14元人民币 [5][7] 报告核心观点 - 报告认为，尽管2025年因美国关税影响导致净利润下滑，但公司产销持续增长，2026年第一季度业绩已呈现改善 [1][2][3] - 短期来看，原材料价格上涨对行业构成压力，但公司通过价格调整有望传导成本 [4] - 中期来看，全球地缘政治及通胀压力可能导致日韩等竞争对手生产承压，具备海外产能优势的头部企业如赛轮轮胎有望抓住机遇，提升全球市场份额 [4] - 基于价格调整政策落地及后续增量产能释放，报告维持对公司2026-2027年的盈利预测，并看好其未来增长 [1][5] 2025年及2026年第一季度财务与运营表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入367.92亿元，同比增长15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30%；扣非净利润34.58亿元，同比下降13.40% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收92.05亿元，同比增长12.61%，环比下降7.95%；归母净利润6.51亿元，同比下降20.54%，环比下降37.47% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收94.6亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%；归母净利润10.56亿元，同比增长1.72%，环比大幅增长62.31%，高于此前9.5亿元的预期 [1] - **产销情况**：2025年轮胎销量达8113万条，同比增长12.44%；轮胎收入364亿元，同比增长16% [2]。2026年第一季度轮胎销量2129万条，同比增长10%，环比增长3% [3] - **盈利能力**：2025年轮胎业务毛利率为24.63%，同比下降3.08个百分点，主要受美国关税影响 [2]。2026年第一季度毛利率改善至26.86%，同比提升2.12个百分点，环比提升2.33个百分点，主要受益于原材料采购均价同比下降12.12% [3] - **费用与汇兑**：2025年第四季度期间费用率升至15.94%，同比增加3.37个百分点 [2]。2026年第一季度受人民币升值影响产生较大汇兑损失，但整体经营稳健 [3] 行业环境与公司前景 - **原材料成本压力**：受地缘冲突影响，轮胎原材料价格大幅上涨，截至2026年4月24日，半钢胎/全钢胎原料价格指数较年初分别增长27%/20% [4] - **竞争格局与机遇**：报告认为，日韩等轮胎企业可能因本土原料短缺而生产承压，同时欧美消费降级趋势可能再现，这为拥有充裕海外产能的中国头部轮胎企业提供了加速全球份额扩张的机遇 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2027年归母净利润预测分别为49.7亿元和63.3亿元，预计2028年归母净利润为74.9亿元，对应同比增长率分别为41%、27%和18% [5][11] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.93元和2.28元 [5][11] - **估值方法**：基于可比公司2026年Wind一致预期平均10倍市盈率（PE）的估值，考虑到公司海外布局优势和品牌力提升，给予公司2026年14倍PE估值，从而得出目标价 [5][12] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为434.38亿元、481.03亿元和517.51亿元，毛利率预计将回升至27.06%、28.51%和29.64% [11][26]