证券研究报告 【中泰汽车·行业深度】轮胎行业深度(2)： 复盘摩托+家电，看头部胎企高端化破局、26出海替代迎拐点 ——总量&结构、格局、供需梳理(中长期维度) 汽车行业首席分析师：何俊艺 联系人：唐溯 S0740523020004 tangsu@zts.com.cn 2026年5月9日 1 hjy@zts.com.cn 核心观点 2 • 中国制造高端化：①家电：性价比优势主导全球后(历经20年黑电/白电全球市占率35%/60%)，收购索尼等继续攻占高端份额；②摩托：性价比&技术突破并进替代外资。 • 中国轮胎高端化：26年是高端配套元年，自主胎企已开启国内+海外高端配套(30万以上车型)的产业趋势，打开3-5年后成长空间、持续攻占米其林等份额。 • 总量&结构：23-25年需求恢复并稳定在约18亿条。分结构来看，后装替换占比75%+，欧美重要海外市场占比50%+。 • 格局端(需)：全球市场由一二线外资主导，25年自主份额仅22%。海外市场，自主份额仅16%，其中全钢约30%、半钢仅15%，可见欧美和东南亚等海外自主可替代空间广阔，看 好26年起供需共振下的出海替代加速(①供-自主头部性价比+尾部出清+外资 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内顺丁橡胶价格涨后回落，原料丁二烯价格区间整理成本面指引有限；近期原料丁二烯价格低位整理，顺丁橡胶生产成本压力减弱、利润修复，部分装置重启使产能利用率抬升、库存累库，供应增长或快于需求端复工进度，预计短期库存仍有少量增长；需求端本周国内轮胎产能利用率环比下降，随着检修企业开工恢复产能利用率将提升，半钢胎非欧洲订单充足利于生产恢复，全钢胎订单一般或限制生产提升幅度；br2606合约短线预计在15000 - 16000区间波动 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周国内顺丁橡胶价格涨后回落，中石化和中石油销售公司高顺顺丁橡胶出厂价格下调400元/吨，截止2026年5月7日，中石化化销BR9000出厂价15600元/吨，中石油各销售公司BR9000出厂价15600 - 15700元/吨，原料丁二烯价格区间整理，成本面指引有限 [7] - 行情展望：近期原料丁二烯价格低位整理，顺丁橡胶生产成本压力减弱、利润修复，部分装置重启使产能利用率抬升、库存累库，供应增长或快于需求端复工进度，预计短期库存仍有少量增长；需求端本周国内轮胎产能利用率环比下降，随着检修企业开工恢复产能利用率将提升，半钢胎非欧洲订单充足利于生产恢复，全钢胎订单一般或限制生产提升幅度 [7] - 策略建议：br2606合约短线预计在15000 - 16000区间波动 [7] 期现市场 期货市场情况 - 价格走势：本周合成橡胶期货主力价格震荡收跌，周度跌幅5.8% [11] - 持仓分析：未提及具体内容 - 跨期价差：截止5月8日，丁二烯橡胶6 - 7价差为 - 145 [17] - 仓单：截至5月8日，顺丁橡胶仓单14040吨，较上周减少320吨 [20] 现货市场情况 - 价格及基差走势：截至5月7日，山东市场齐鲁石化BR9000报15850元/吨，较上周降150元/吨；丁二烯橡胶基差为190元/吨，较上周增680元/吨 [25] 产业情况 上游情况 - 外盘石脑油及乙烯价格：截至5月7日，日本地区石脑油CFR中间价报916美元/吨，较上周降128.25美元/吨；东北亚乙烯到岸中间价报1250美元/吨，较上周降70美元/吨 [28] - 丁二烯周度产能利用率及港口库存：截至5月8日，丁二烯周度产能利用率63.76%，较上周降0.35%；港口库存37500吨，较上周增2200吨 [31] 顺丁橡胶相关情况 - 产量及产能利用率：2026年3月顺丁橡胶产量12.68万吨，较上月减产1.36万吨，环比降9.68%，同比降1.13%，3月停工检修企业9家，涉及年加工能力67万吨，暂无复工企业；截至4月23日，国内顺丁胶周度产能利用率42.9%，较上周增2.11% [35] - 生产利润：截至5月7日，国内顺丁胶生产利润168元/吨，较上周增112元/吨 [38] - 库存情况：截至5月8日，国内顺丁胶社会库存32200吨，较上周增1110吨；厂商库存24950吨，较上周增1700吨；贸易商库存7250吨，较上周降590吨 [42] 下游情况 - 轮胎开工率环比变动：截至5月7日，国内半钢胎样本企业产能利用率43.89%，环比降29.78%，同比降2.82%；全钢胎样本企业产能利用率47.29%，环比降19.18%，同比增5.60%，“五一”假期部分企业检修拖拽整体产能利用率下滑，半钢胎企业检修天数较去年变化不大，全钢胎企业检修天数少于去年同期 [45] - 出口需求——轮胎出口量：2026年3月中国轮胎出口量69.38万吨，环比增9.87%，同比降7.54%；1 - 3月累计出口203.07万吨，累计同比增4.21%；3月小客车轮胎出口量27.72万吨，环比增7.63%，同比降3.58%；1 - 3月累计出口量82.04万吨，累计同比增4.04% [48] 期权市场分析 未提及相关内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月橡胶期货震荡区间上移月底试探前高未有效突破 沪胶主力合约月累计上涨1265元/吨涨幅7.62% INE20号胶合约月累计上涨975元/吨涨幅7.17% [1][7] - 4月橡胶价格整体偏强 美伊冲突反复宏观风险持续国际油价高位通胀压力增强 全球天胶逐步开割初期上量有限泰国南部雨量偏低产量缩减明显 [1][21] - 全球市场供应增强但易受天气影响 下游轮胎出口受地缘政治影响大幅下降 轮胎开工率维持高位 汽车产销维持刚性 重卡恢复正增长 保税区天然橡胶库存居高不下 产业链各环节库存偏高 [1][21] - 后市供给压力逐步增强 天气炒作窗口打开 需求疲软 供需驱动不强 或维持震荡走势 谨慎追涨杀跌 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月橡胶期货震荡区间上移 月底试探前高未形成有效突破 月中整体表现偏强 截至4月30日 沪胶主力合约报收17590元/吨 月累计上涨1265元/吨 涨幅7.62% INE20号胶合约报收14580元/吨 月累计上涨975元/吨 涨幅7.17% [1][7] 基本面分析 1 - 2月ANRPC增产 国内供给充裕 - 2月 泰国天然橡胶产量35.00万吨 同比 - 4.03% 印度尼西亚产量15.00万吨 同比 - 2.47% 马来西亚产量2.77万吨 同比 - 23.06% 越南产量4.50万吨 同比4.65% 2月ANRPC产量合计72.68万吨 同比 - 0.19% 1 - 2月ANRPC产量合计174.07万吨 累计同比增长 - 0.82% [9][11][12] 轮胎企业开工维持高位 轮胎出口同比大幅下降 - 4月 轮胎企业开工处于高位 截止4月30日 半钢胎企业开工率73.37% 全钢胎企业开工率65.97% [11] - 3月 轮胎出口同比大幅下降 当月我国汽车轮胎出口量为5640万条 环比增长0.59% 同比下降9.46% 1 - 3月新的充气轮胎累计出口量17648万条 累计同比增长4.17% [11] 汽车产销稳定 重卡恢复同比增长 - 3月 我国汽车销售289.88万辆 同比下降0.57% 其中 乘用车销售241.17万辆 重卡销量13.89辆 同比增长24.63% 年度重卡销售仅2月份同比下降 其余月份均维持同比增长 [16] 后市展望 - 4月橡胶价格整体偏强 美伊冲突反复宏观风险持续国际油价高位通胀压力增强 全球天胶逐步开割初期上量有限泰国南部雨量偏低产量缩减明显 [1][21] - 全球市场供应增强但易受天气影响 下游轮胎出口受地缘政治影响大幅下降 轮胎开工率维持高位 汽车产销维持刚性 重卡恢复正增长 保税区天然橡胶库存居高不下 产业链各环节库存偏高 [1][21] - 后市供给压力逐步增强 天气炒作窗口打开 需求疲软 供需驱动不强 或维持震荡走势 谨慎追涨杀跌 [1][21]

研究所： 2026 年 05 月 08 日 晨会纪要 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 74 期 观点精粹: 最新报告摘要 2026Q1 业绩高速增长，消费电子+算力业务共振--大族激光/自动化设备(002008/216407) 公司动态研究 2026Q1 归母净利润实现同环比增长，看好新增产能投放利润步入新台阶--通用股份/汽车零部件 (601500/212802) 公司动态研究 基本盘相对稳健，分红持续提升--新华文轩/出版(601811/217209) 公司动态研究 核心产品景气回升，与拜耳签订长期供货合同--利民股份/农化制品(002734/212208) 公司动态研究 基本盘稳固，每股分红稳健提升--中原传媒/出版(000719/217209) 公司动态研究 多场景 X 线设备渗透+射线源放量+并购协同，三轮驱动打开增量空间--日联科技/专用设备(688531/216402) 科创板公司动态研究 "收长放短"对债市影响几何？--债券研究周报 2026Q1 归母净利润继续翻倍以上增长，半导体等 ...

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度归母净利润实现同比及环比增长，看好新增产能投放后利润步入新台阶 [1] - 公司混合所有制改革顺利完成，实际控制人变更为江苏省国资委，迈入发展新阶段 [9] - 2026-2027年，泰国及柬埔寨工厂二期等新增产能将持续释放，未来增长动能强劲 [8] 财务表现分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入84.97亿元，同比增长22.11%；归母净利润2.01亿元，同比下降46.14%；销售毛利率13.06%，同比下降3.32个百分点；销售净利率2.37%，同比下降2.99个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩修复显著**：实现营业收入22.82亿元，同比增长15.82%，环比增长3.05%；归母净利润0.91亿元，同比增长1627.19%，环比增长99.14%；销售毛利率16.44%，同比提升0.79个百分点，环比提升4.92个百分点；销售净利率4.00%，同比提升4.37个百分点，环比提升1.92个百分点 [2] - **2026年第一季度业绩持续增长**：实现营业收入21.37亿元，同比增长0.71%，环比下降6.37%；归母净利润1.27亿元，同比增长23.24%，环比增长38.64%；销售毛利率16.09%，同比提升2.56个百分点，环比微降0.35个百分点；销售净利率5.92%，同比提升1.05个百分点，环比提升1.92个百分点 [4][7] - **2025年利润下滑原因**：主要受国际贸易壁垒增强导致轮胎单价下降、毛利下降，以及汇率波动影响 [2] - **期间费用率变化（2025年）**：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/2.55%/1.77%/2.44%，同比分别变化-0.25/-0.75/-0.31/+1.65个百分点 [2] - **2026年第一季度费用分析**：财务费用0.63亿元，同比增加0.22亿元，环比增加0.06亿元，推测系汇兑损失所致 [7] 运营与销量数据 - **2025年分季度轮胎销量**：第一季度615.22万条，第二季度580.43万条，第三季度682.11万条，第四季度681.42万条 [3] 公司治理与战略进展 - **混合所有制改革完成**：2025年6月17日，苏豪控股集团受让红豆集团所持公司24.50%股份，成为控股股东，实际控制人变更为江苏省国资委，系江苏省属国企收购民营上市公司首例 [9] - **产能结构调整与优化**：截至2025年末，泰国基地新增半钢胎产能500万条，柬埔寨基地新增全钢胎产能50万条、半钢胎产能200万条；同时国内全钢胎产能减少120万条，半钢胎产能减少300万条 [9] - **新增产能投放计划**：泰国工厂（二期）及柬埔寨工厂（二期）预计于2026年完成建设；无锡工厂10万条非公路胎技改项目预计于2027年完成建设 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年分别为95.18亿元、102.28亿元、105.71亿元 [10][11] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为3.89亿元、4.73亿元、5.38亿元，对应增长率分别为93%、22%、14% [10][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年分别为0.24元、0.30元、0.34元 [11] - **估值指标**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.09倍、15.71倍、13.80倍；市净率（P/B）分别为1.16倍、1.08倍、1.00倍 [10][11] 市场数据（截至2026年5月7日） - **当前股价**：4.67元 [5] - **52周价格区间**：4.07-5.21元 [5] - **总市值**：74.22亿元 [5] - **近期股价表现**：近一个月上涨9.6%，但近三个月及一年表现分别为0.4%和-0.8%，均落后于同期沪深300指数 [5]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 报告认为赛轮轮胎是轮胎出海龙头，基本面持续稳健向上，看好其海外密集投产、高端破局加速以及外部因素改善带来的戴维斯双击机会 [7] - 报告预计公司2026年至2028年业绩将实现量利齐升，归母净利润同比增速分别为35%、18%、18%，对应市盈率（P/E）为10倍、8倍、7倍 [7][8] 公司基本状况与业绩回顾 - 公司总股本为3,288.10百万股，总市值为45,310.02百万元，以2026年05月06日收盘价13.78元计算 [1][3] - **2025年业绩**：实现营业收入367.9亿元（36,792百万元），同比增长15.7%；归母净利润35.2亿元（3,522百万元），同比下降13.3% [4] - 销量层面：完成轮胎销量8,113.5万条，同比增长12.4%，主要受益于越南和柬埔寨工厂产能爬坡放量 [4] - 利润下滑原因：半钢胎业务受美国自2025年4月起加征25%关税影响（半钢胎外销毛利率同比下降约6个百分点），以及印尼和墨西哥新工厂合计亏损约1.2亿元 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为24.7%，同比下降2.9个百分点；归母净利率为9.6%，同比下降3.2个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入94.61亿元，同比增长12.5%，环比增长2.8%；归母净利润10.6亿元，同比增长1.6%，环比大幅增长62.2% [4][6] - 销量层面：完成轮胎销量2,129.5万条，同比增长9.9%，环比增长2.9% [6] - 盈利能力：26Q1毛利率为26.9%，同比提升2.1个百分点，环比提升2.3个百分点；归母净利率为11.2%，同比下降1.2个百分点，但环比提升4.1个百分点 [6] - 费用情况：26Q1财务费用率同比提升1.8个百分点至2.4%，主要受汇兑损失影响（Q1汇兑净损失约0.9亿元） [6] 公司未来增长驱动力 - **海外产能密集投产与全球化布局**：公司自2026年起加速全球散点式布局，柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及等新工厂有望陆续放量，此举旨在有效规避欧美及第三世界国家的贸易政策影响，增强业绩确定性 [7] - **高端化与品牌力提升加速**： - 配套业务：2025年公司半钢胎国内配套量约500万条，同比接近翻倍 [7] - 赛事与高端合作：公司是首家进入F4赛事合作的中国品牌，并与小米（SU7 ULTRA搭载赛轮PT01轮胎）、保时捷、丰田等品牌在赛事领域深度合作；2026年4月28日，小米汽车官方宣布将赛轮PT01轮胎列入新一代SU7 Max三大开售配置之一 [7] - **外部环境改善与短期催化**： - 关税影响传导：公司针对美国市场提价幅度更高，有望逐步传导2025年加征的25%关税影响 [7] - 成本与价格：公司自2026年4月1日起针对国内外全品类轮胎提价3%-5%及以上，有望覆盖原材料成本上涨；同时已与核心供应商建立战略合作关系，通过配方替代对冲部分成本压力 [7][8] - 贸易政策催化：欧盟半钢胎反倾销调查已落地（2026年6月18日终裁），公司稀缺的海外优质产能或具备涨价优势 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为469亿元（46,932百万元）、524亿元（52,401百万元）、566亿元（56,554百万元），同比增速分别为28%、12%、8% [3][8] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为48亿元（4,763百万元）、56亿元（5,605百万元）、66亿元（6,617百万元），同比增速分别为35%、18%、18% [3][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026年至2028年摊薄每股收益分别为1.45元、1.70元、2.01元 [3] - **盈利能力指标**：预计2026年至2028年毛利率分别为25.0%、25.5%、26.0%；净资产收益率（ROE）分别为17.2%、17.1%、17.0% [9] - **估值水平**：基于2026年05月06日收盘价，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为10倍、8倍、7倍；市净率（P/B）分别为2倍、2倍、1倍 [3][9]

投资评级 - 报告对森麒麟（002984.SZ）的评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点已至，看好摩洛哥产能放量、高端配套突破及外部环境改善带来的戴维斯双击机会 [7] - 公司2025年业绩因美国加征关税等外部因素承压，但摩洛哥工厂爬坡顺利，预计2026年将迎来量利齐升 [5][7] - 2026年一季度业绩受中东延迟发货影响，但订单已恢复，延迟订单有望在后续季度补充，且盈利能力环比已显著改善 [6][7] 公司财务与经营表现 - **2025年业绩**：实现营业收入86.1亿元（8,612百万元），同比增长1.2%；归母净利润11.3亿元（1,125百万元），同比大幅下滑48.5% [4][5] - **2025年盈利能力**：毛利率为21.3%，同比下降11.6个百分点；净利率为13.1%，同比下降12.6个百分点，主要受美国加征关税、摩洛哥爬坡初期亏损及汇兑损失影响 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%，环比下降4.2%；归母净利润2.1亿元，同比下降41.8%，但环比大幅增长90.9% [4][7] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为20.2%，环比提升7.1个百分点；净利率为10.1%，环比提升5.0个百分点 [7] 业务发展亮点与催化剂 - **摩洛哥产能即将放量**：摩洛哥年产1,200万条项目在2025年底解决电力问题后爬坡提速，25Q4基本扭亏；目前已具备日产2.5万条生产能力，预计2026年第三季度满产 [7] - **区位与价格优势**：摩洛哥工厂同规格产品售价已较泰国工厂高7-8%，Q2-3爬坡满产有望带动量利齐升 [7] - **高端配套取得突破**：2026年3月，公司自主研制的Qirin EV DT新能源专用轮胎成功配套广汽丰田铂智7，标志着自主轮胎高端配套元年开启 [7] - **外部环境改善**： - **关税压力缓解**：海外半钢胎自4月中旬起涨价逐步落地，公司于4-5月实施两轮涨价，有望逐步转嫁此前分摊的美国关税，修复盈利能力 [7] - **原材料成本应对**：为摩洛哥备产的存货充足，可对冲部分原材料上涨压力，且自3月起连续发布涨价函以转嫁成本 [7] - **欧盟反倾销催化**：欧盟半钢胎反倾销调查已落地，公司稀缺的海外优质产能可能具备涨价优势 [7] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为109亿元（10,894百万元）、119亿元（11,858百万元）、139亿元（13,931百万元），同比增长26%、9%、17% [3][8] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17亿元（1,657百万元）、20亿元（2,006百万元）、23亿元（2,341百万元），同比增长47%、21%、17% [3][8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、7倍 [3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原料丁二烯价格低位整理，顺丁橡胶生产成本压力减弱，生产利润逐步修复并回归正值，装置产能利用率明显抬升，生产企业库存累库，因供应增长快于需求端复工进度，预计短期顺丁橡胶库存量仍有少量增长 [2] - 受假期影响，部分轮胎企业有3 - 7天检修安排，企业排产走低，整体产能利用率下滑，当前原材料价格仍处高位，企业产销压力大，预计近期轮胎企业产能利用率环比低于上月同期 [2] - br2606合约短线预计在15200 - 16700区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价为15660元/吨，环比-770；主力合约持仓量为46022，环比-3021 [2] - 合成橡胶6 - 7价差为-170元/吨，环比-105；仓单数量为14060吨，环比-130 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化、茂名石化顺丁橡胶主流价分别为16200元/吨、16200元/吨、16500元/吨，环比分别为100、100、100 [2] - 基差为340元/吨，环比370 [2] - 布伦特原油为112.78美元/桶，环比0.21；东北亚乙烯价格为1280美元/吨，环比0 [2] - 石脑油CFR日本为1206.5美元/吨，环比63.5；丁二烯CFR中国中间价为2580美元/吨，环比0 [2] - WTI原油为102.88美元/桶，环比3.24；山东市场丁二烯主流价为13250元/吨，环比100 [2] 上游情况 - 丁二烯产能为15.93万吨/周，环比0.01；产能利用率为64.34%，环比0.29 [2] - 丁二烯港口库存为41500吨，环比6200；山东地炼常减压开工率为56.1%，环比0.02 [2] - 顺丁橡胶产量为12.68万吨，环比-1.36；生产利润为56元/吨，环比471 [2] - 顺丁橡胶产能利用率为44.22%，环比1.32；社会库存为3.11万吨，环比-0.13 [2] - 顺丁橡胶厂商库存为23250吨，环比-2150；贸易商库存为7840吨，环比795 [2] - 国内轮胎半钢胎开工率为73.37%，环比-3.74；全钢胎开工率为65.97%，环比-2.77 [2] 下游情况 - 全钢胎产量为1396万条，环比583；半钢胎产量为6956万条，环比3495 [2] - 全钢轮胎山东库存天数为38.82天，环比-0.54；半钢轮胎山东库存天数为43.55天，环比-0.22 [2] 行业消息 - 截至4月30日，中国半钢胎样本企业产能利用率为73.67%，环比-4.04个百分点，同比+6.98个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为66.47%，环比-3.07个百分点，同比+6.93个百分点，受“五一”假期影响，部分轮胎企业有3 - 7天检修安排，月底企业排产走低，带动整体产能利用率下滑 [2] - 2026年4月份，我国重卡市场销售约12.5万辆，环比3月下降约10%，比上年同期的8.8万辆上涨约43%，今年1 - 4月，我国重卡行业累计销量约44.3万辆，同比增长约26% [2] - 截至5月6日，国内顺丁橡胶样本企业库存量在3.22万吨，较上周期增加0.11万吨，环比+3.57% [2]

报告核心信息 - **投资评级**：买入（维持） [3] - **核心观点**：报告认为赛轮轮胎是轮胎出海龙头，基本面持续稳健向上，看好其海外产能密集投产、高端化破局加速以及外部因素改善（如关税传导、原材料提价、欧盟反倾销落地）带来的戴维斯双击机会 [3][7][8] 公司业绩回顾与近期表现 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入367.9亿元，同比增长15.7%；归母净利润35.2亿元，同比下降13.3% [4] - 销量层面：2025年完成轮胎销量8,113.5万条，同比增长12.4%，主要受益于越南和柬埔寨工厂产能爬坡放量 [4] - 利润下滑原因：主要受美国自2025年4月起加征25%关税影响（导致半钢胎外销毛利率同比下降约6个百分点），以及印尼和墨西哥新工厂合计亏损约1.2亿元 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为24.7%，同比下降2.9个百分点；归母净利率为9.6%，同比下降3.2个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度实现营业收入94.61亿元，同比增长12.5%，环比增长2.8%；归母净利润10.6亿元，同比增长1.6%，环比大幅增长62.2% [4][6] - 销量层面：2026年第一季度完成轮胎销量2,129.5万条，同比增长9.9%，环比增长2.9% [6] - 盈利能力修复：2026年第一季度毛利率为26.9%，同比提升2.1个百分点，环比提升2.3个百分点；归母净利率为11.2%，环比提升4.1个百分点 [6] - 费用率：2026年第一季度财务费用率同比提升1.8个百分点至2.4%，主要受汇兑损失影响（约0.9亿元） [6] 未来增长驱动力与公司战略 - **海外产能密集投产**：公司自2026年起加速全球散点式布局，柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及等新工厂有望陆续放量，以有效规避欧美及第三世界国家的贸易政策影响，增强业绩确定性 [7] - **高端化破局加速**： - 配套业务：2025年公司半钢胎国内配套量约500万条，同比接近翻倍 [7] - 赛事与品牌合作：公司是首家进入F4赛事合作的中国品牌，并与小米（SU7 ULTRA搭载赛轮PT01轮胎）、保时捷、丰田等深度合作赛事，品牌高端化持续向上 [7] - 小米合作深化：2025年4月28日，小米汽车官方宣布将赛轮PT01轮胎列入新一代SU7 Max三大开售配置之一 [7] - **外部因素改善**： - **关税影响传导**：公司针对美国市场提价幅度更高，有望逐步传导2025年加征的25%关税影响 [8] - **原材料成本对冲**：公司自2025年4月1日起针对国内外全品类轮胎提价3%-5%及以上，有望覆盖原材料成本上涨；同时已与核心供应商建立战略合作关系，通过配方替代对冲部分成本压力 [8] - **欧盟反倾销催化**：欧盟半钢胎反倾销调查已落地，公司稀缺的海外优质产能或具备涨价优势 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测更新**：基于公司2026年第一季度季报及海外投产、高端化等看点，报告更新了盈利预测 [8] - **营业收入**：预计2026-2028年分别为469.32亿元、524.01亿元、565.54亿元，同比增长率分别为28%、12%、8% [3][8] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为47.63亿元、56.05亿元、66.17亿元，同比增长率分别为35%、18%、18% [3][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.45元、1.70元、2.01元 [3] - **估值水平**：基于2026年5月6日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为10倍、8倍、7倍；对应市净率（P/B）分别为2倍、2倍、1倍 [3][9]

2026 年 05 月 07 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 ——2026 年第 73 期 观点精粹: 最新报告摘要 2026Q1 归母净利润同比大增，看好炼化及涤纶长丝景气回升--桐昆股份/炼化及贸易(601233/217503) 公司 动态研究 2026Q1 尼 龙 切 片 产 品 均 价 环 比 上 涨 ， 2026Q1 单 季 度 归 母 净 利 润 环 比 增 长 -- 聚 合 顺 / 化 学 纤 维 (605166/212204) 公司动态研究 金鄂博氟化工产能释放，2025 年归母净利润同比增长--金石资源/化学制品(603505/212203) 公司动态研究 民营炼化龙头 Q1 业绩高增，看好炼化景气回升--荣盛石化/炼化及贸易(002493/217503) 公司动态研究 利率债交易为何越来越难做了？--债券研究周报 2026Q1 业绩亮眼，深度布局端侧 AI 未来增长可期--传音控股/消费电子(688036/212705) 科创板公司动态研 究 2026Q1 营收利润同比双增， ...