报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长和通货膨胀两大方面，分析生产、需求、CPI、PPI等指标 经济增长上钢材初现去库拐点，电厂日耗、高炉开工率等有不同表现；通货膨胀方面油价延续高位，猪价跌至史低[2][3] 分组1：经济增长 - 生产 - 电厂日耗恢复至去年同期水平 3月24日，6大发电集团平均日耗79.0万吨，较3月17日上升8.8%；3月19日，南方八省电厂日耗212.2万吨，较3月12日上升12.5% [5][12] - 高炉开工率延续回升 3月20日，全国高炉开工率79.8%，较3月13日上升1.4个百分点；产能利用率85.6%，较3月13日上升2.6个百分点 唐山钢厂高炉开工率93.4%，较3月13日上升1.0个百分点 [5][18] - 轮胎开工率弱修复 3月19日，汽车全钢胎开工率70.7%，较3月12日上升0.5个百分点；汽车半钢胎开工率78.3%，较3月12日上升0.5个百分点 江浙地区织机开工率修复斜率放缓 [5][20] 分组2：经济增长 - 需求 - 30城商品房销量弱于去年同期 3月1 - 24日，30大中城市商品房日均销售面积22.3万平方米，较2月同期上升99.4%，较去年3月同期下降9.3% 分区域看，一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降19.8%、下降0.2%、下降13.8% [5][26] - 车市零售逐步转暖 3月零售同比下降21%，批发同比下降20% 3月第一/二周，零售同比分别下降24%/19%，环比2月同期分别下降25%/增长42%；批发同比分别下降32%/10%，环比2月同期分别下降14%/增长108% [5][30] - 钢价震荡偏强 3月24日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较3月17日分别下跌1.2%、上涨0.5%、上涨0.6%和上涨0.3% 3月20日，五大钢材品种库存1411.0万吨，较3月13日下降12.3万吨 [5][37] - 水泥价格多地上涨 3月24日，全国水泥价格指数较3月17日上涨0.4%；华东和长江地区水泥价格分别上涨0.8%和1.5% 3月以来，水泥均价环比下跌0.3%，同比下跌22.0% [5][38] - 玻璃价格底部震荡 3月24日，玻璃活跃期货合约价报1067元/吨，较3月17日下跌2.6% 3月以来，玻璃价格环比上涨1.1%，同比下跌9.3% [5][45] - 集运运价指数终止三连涨 3月20日，CCFI指数较3月13日上涨4.5%；同期SCFI指数下跌0.2% 3月以来，CCFI指数同比下跌7.1%，环比下跌0.2%；SCFI指数同比上涨21.0%，环比上涨27.4% [5][49] 分组3：通货膨胀 - CPI - 猪价跌至史低 3月24日，猪肉平均批发价为16.0元/公斤，较3月17日下跌1.0% 3月以来，猪肉平均批发价环比下跌8.7%，同比下跌20.3% [5][54] - 农产品价格指数下行斜率放缓 3月24日，农产品批发价格指数较3月17日下跌0.7% 分品种看，鸡肉（上涨2.2%）>鸡蛋（上涨2.0%）>牛肉（上涨0.3%）>水果 (持平）>羊肉（下跌0.2%）>蔬菜（下跌0.2%）>猪肉（下跌1.0%） [5][61] 分组4：通货膨胀 - PPI - 油价延续高位 3月24日，布伦特和WTI原油现货价报111.3和92.4美元/桶，较3月17日分别上涨7.5%和下跌4.0% 3月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨39.3%和38.0%，同比分别上涨36.8%和31.0% [5][65] - 铜铝大跌 3月24日，LME3月铜价和铝价较3月17日分别下跌6.4%和下跌5.7% 3月以来，LME3月铜价环比下跌2.7%，同比上涨30.0%；LME3月铝价环比上涨8.1%，同比上涨26.2% [5][70] - 工业品价格多数转涨 3月以来，螺纹钢、线材、热轧板、玻璃、焦煤、焦炭价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，其中冷轧板跌幅居前 工业品价格同比跌幅多数收敛，水泥价格同比跌幅走阔 [70][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中东地缘政治局势影响原油及航运，顺丁橡胶生产受原料供应偏紧和价格上涨影响，企业亏损，部分装置负荷下降或检修，可售货源偏紧，上周生产企业库存下降，短期库存可能进一步减少 [2] - 需求端国内轮胎企业开工率环比小幅回升，半钢胎企业赶制外贸订单且内销货源偏紧，产能利用率维持高位；全钢胎企业产能利用率小幅提升，涨价带动出货集中，缺货支撑产能利用率 [2] - 进入季度末，部分企业为完成任务且订单未补齐，开工率预计维持高位，但个别企业可能灵活调整排产 [2] - 美伊地缘冲突有不确定性，短期合成胶期价预计波动剧烈，建议观望，关注地缘局势对市场情绪的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价为17720元/吨，环比增加920；持仓量为115005，环比增加40340 [2] - 合成橡胶5 - 6价差为505元/吨，环比增加190；丁二烯橡胶仓单数量为23630吨，环比增加60 [2] 现货市场 - 齐鲁石化、大庆石化（山东）、大庆石化（上海）、茂名石化（广东）的顺丁橡胶（BR9000）主流价分别为17300元/吨、17250元/吨、17400元/吨、17400元/吨，环比分别增加200、150、200、200 [2] - 合成橡胶基差为 - 320元/吨，环比减少920 [2] 上游情况 - 东北亚乙烯价格为1450美元/吨，环比增加4.55；石脑油CFR日本价格为1088.5美元/吨，环比减少101 [2] - 丁二烯CFR中国中间价为2350美元/吨，环比增加50；WTI原油价格为92.35美元/桶，环比增加4.22 [2] - 山东市场丁二烯主流价为18150元/吨，环比增加150 [2] - 丁二烯当周产能为15.94万吨/周，环比增加0.01；产能利用率为69.71%，环比减少2.99 [2] - 丁二烯港口库存期末值为27600吨，环比减少3400；山东地炼常减压开工率为54.29%，环比减少0.52 [2] - 顺丁橡胶当月产量为14.99万吨，环比增加0.63；当周产能利用率为65.58%，环比减少14.4 [2] - 顺丁橡胶当周生产利润为 - 2500元/吨，环比减少204 [2] - 顺丁橡胶社会库存期末值为4.26万吨，环比减少0.18；厂商库存期末值为34000吨，环比减少1350；贸易商库存期末值为8610吨，环比减少470 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率为78.25%，环比增加0.54；全钢胎开工率为70.72%，环比增加0.5 [2] - 全钢胎当月产量为1271万条，环比减少15；半钢胎当月产量为5968万条，环比增加129 [2] - 山东全钢轮胎库存天数期末值为41.09天，环比减少2.82；半钢轮胎库存天数期末值为44.59天，环比增加0.75 [2] 行业消息 - 截至3月19日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率为79.32%，环比增加0.59个百分点，同比增加0.05个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为72.21%，环比增加0.41个百分点，同比增加3.31个百分点 [2] - 2026年2月我国重卡市场销售约7.5万辆，环比2025年1月下降近3成，比上年同期下滑约8%；1 - 2月累计销量超18万辆，同比增长约17%，2月下降主要因春节季节性波动 [2] - 截至3月18日，国内顺丁橡胶样本企业库存量为4.26万吨，较上周期减少0.18万吨，环比 - 4.10%，生产受原料影响，企业亏损，装置负荷下降或检修，可售货源偏紧，库存下降 [2]

中策橡胶电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 涉及行业：轮胎行业，特别是中国轮胎制造业 [2][3] * 涉及公司：中策橡胶 (Zhongce Rubber) [1][2] 二、 核心观点与论据 1. 行业趋势与市场格局 * **行业核心驱动逻辑**：复盘轮胎板块行情，核心驱动主线围绕“配套”与“出海”两大逻辑 [5] * **国内市场竞争格局**：半钢胎市场中国品牌份额约占 30% 至 40%，其余为外资品牌；全钢胎市场中国品牌已占主导，外资份额仅约 20% [12] * **海外市场格局与机遇**：中国轮胎企业在海外市场的整体份额低于 20%（测算约 15% 至 16%），其中半钢胎份额约 15%，全钢胎份额约 30%，存在巨大的发展空间 [15] * **行业集中度**：国内市场存在上百家小规模轮胎企业，未来若欧美加征关税，将有利于头部企业出清尾部产能，抢占份额 [12] 2. 公司核心竞争优势 * **历史地位**：公司自 1950 年代成立，已连续 60 多年保持国内轮胎行业龙头地位 [6] * **品牌与渠道**：拥有“朝阳”、“好运”等历史悠久的品牌，在国内市场知名度高；与下游经销商建立了长期、稳固、紧密的渠道关系，拥有“中策系”独家经销商 [6][14] * **产品力与性价比**：产品在具备高性价比的同时，极端性能持续追赶并追平外资品牌 [14] * **成本优势**：公司是国内唯一拥有院士工作站的轮胎企业，通过技术研发优化配方实现降本增效；拥有 40% 至 60% 的炭黑自产能力，带来成本优势 [2][14][19] * **国内利润率优势**：公司在国内市场的利润率较同业高出 3 至 5 个百分点 [2][10][20] 3. 2026年及未来的关键变化与增长逻辑 * **高端配套元年**：中策橡胶进入售价 25 至 30 万元的问界 M6 高端车型配套体系，是 2026 年中国轮胎企业高端化配套元年的标志性事件 [2][4] * **配套逻辑质变**：国内头部胎企配套市占率预计 2026 年突破 60%，业务从低端向中高端突破；高端配套将有效带动高毛利替换市场份额，打开替代一线外资品牌的新成长空间 [2][4][5][18] * **出海逻辑演变**：从过去集中于东南亚的布局，转向印尼、墨西哥、摩洛哥、巴西等地的全球散点式布局，旨在规避局部贸易壁垒，确保业绩确定性 [2][5][7] * **业绩增长预期**：随着海外高毛利产能释放，预计未来 2-3 年业绩增速为 15% 至 25% [2][17] 4. 当前挑战与应对 * **成本压力**：2026年1-3月原材料（合成橡胶、天然橡胶）价格上涨，近期油价不确定性带来合成橡胶价格上行压力 [3] * **业绩影响有限**：多数企业在1-3月尚有库存缓冲；已有 50 至 70 家轮胎企业计划从3月下旬或4月1日起提价 3% 至 5%；企业还可通过调整产品结构、配方和渠道政策来缓解冲击 [3] * **海运费与汇率**：更多是情绪层面影响，对业绩实质性影响有限 [3][19] 5. 公司具体业务进展 * **产能布局**：前期战略重心在国内，海外仅泰国工厂；自2025年起加速海外扩张，包括泰国扩产、印尼建厂，后续可能布局墨西哥等地 [7][9] * **海外销售模式**：美国市场采用 DDP 模式；欧洲、中东等其他市场主要采用 FOB 模式 [9] * **配套业务进展**：国内配套量仅次于玲珑轮胎；在新能源车高端配套领域取得突破（如问界 M6），进展在行业内处于领先地位 [7][18] * **产能利用率**：自2023年需求恢复以来，半钢胎和全钢胎产能利用率持续接近 100%，处于供不应求状态 [13][14] 6. 财务表现与估值 * **历史业绩**：2021-2022年受多重因素冲击业绩受损，2023年起随行业恢复及海外工厂放量重回增长；2025年在美国加征关税背景下，前三季度利润仍实现同比稳定增长 [10] * **利润率展望**：海外高利润市场（半钢胎毛利率 25% 至 30%）的产能释放，将推动公司整体毛利率中枢上行 [2][10] * **费用控制**：管理费用率和销售费用率呈现平稳且略有下降的趋势，体现优秀的降本增效能力 [11] * **估值逻辑与催化剂**：高端配套突破强化成长性，板块估值中枢有望从约 10 倍 PE 向 15 倍 PE 修复 [2][4][18]；估值提升催化剂包括业绩的持续验证和高端配套定点的持续公告 [4][19][20] * **公司估值预期差**：作为次新股估值偏低；预期差体现在国内市场的差异化利润率优势、海外业务的成长性以及高端配套的快速突破 [20] 三、 其他重要信息 * **股权与管理层**：实际控制人为裘建萍（财务投资人角色）；日常经营由董事长兼CEO沈金荣（拥有四五十年的管理经验）负责，管理层结构稳定 [8] * **原材料价格分析**：天然橡胶属情绪博弈型品种，近期价格从高位回落；合成橡胶与油价关联度高，近期价格上涨是板块回调主因；炭黑因行业格局分散及部分自产，价格难以大幅攀升 [19]

报告行业投资评级 - 对RU及NR评级为中性，对BR评级为谨慎偏多 [12] 报告的核心观点 - 国内云南主产区迎来开割，海南产区3月底有望开割，国内产量后期将逐步回升，海外供应仍处于淡季，天然橡胶供应小幅回升但压力暂未显现，成本端支撑较强，下游轮胎厂开工率环比回升，但伊朗冲突及轮胎厂利润压缩对后期需求有抑制，预计近期胶价或延续震荡调整，合成橡胶强势后期将拉动天然橡胶价格 [12] - 上游生产持续亏损使顺丁装置降负荷及检修增加，总体供应将延续下降，下游轮胎厂开工率回升，但伊朗冲突及轮胎厂利润压缩对后期需求有抑制，后期上游供应收缩将使顺丁橡胶供需继续改善，库存有望继续回落，霍尔木兹海峡未畅通前，预计价格延续偏强运行 [12] 市场要闻与数据 期货与现货价格 - 期货方面，昨日收盘RU主力合约16145元/吨，较前一日变动+145元/吨；NR主力合约13055元/吨，较前一日变动+190元/吨；BR主力合约17470元/吨，较前一日变动+1485元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格16000元/吨，较前一日变动+100元/吨；青岛保税区泰混15230元/吨，较前一日变动+150元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1955美元/吨，较前一日变动+0美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1885美元/吨，较前一日变动+25美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格18500元/吨，较前一日变动+2200元/吨；浙江传化BR9000市场价17200元/吨，较前一日变动+1600元/吨 [1] 汽车产销与橡胶进口 - 2月我国汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2% [2] - 2026年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计140.4万吨，同比降1.4% [2] - 2026年2月我国重卡市场销售7.5万辆左右，环比2025年1月下降近3成，比上年同期的8.14万辆下滑约8%，今年1 - 2月累计销量超过18万辆，同比增长约17%，2月同比、环比下降主要因春节月季节性波动 [2] 全球天胶产量与消费 - 2026年1月全球天胶产量料增4.3%至140.9万吨，环比降1%；天胶消费量料增4.4%至128.7万吨，环比降1.8%；2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨，其中泰国增1.4%、印尼降0.8%等 [3] 泰国天胶出口 - 2026年1月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）为21.4万吨，同比降10%，其中标胶出口11.5万吨，同比降16%；烟片胶出口4.4万吨，同比增26%；乳胶出口5.3万吨，同比降18%；出口到中国天然橡胶为7.7万吨，同比降13% [3] 欧盟与美国市场情况 - 2026年1月欧盟乘用车市场销量下降3.9%至799,625辆 [3] - 2026年1月美国进口轮胎2348万条，同比增2.6%，环比增2.5%，其中乘用车胎进口同比增1.2%至1403万条，环比降0.3%；卡客车胎进口同比降4.1%，环比降3.4%至472万条 [4] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2026 - 03 - 23，RU基差 - 145元/吨（ - 45），RU主力与混合胶价差915元/吨（ - 5），NR基差443.00元/吨（ - 162.00）；全乳胶16000元/吨（ + 100），混合胶15230元/吨（ + 150），3L现货16500元/吨（ + 50）；STR20报价1955美元/吨（ + 0），全乳胶与3L价差 - 500元/吨（ - 50）；混合胶与丁苯价差 - 2970元/吨（ - 1550） [6] 原料 - 泰国烟片74.49泰铢/公斤（ + 0.59），泰国胶水75.50泰铢/公斤（ + 1.00），泰国杯胶57.00泰铢/公斤（ + 0.50），泰国胶水 - 杯胶18.50泰铢/公斤（ + 0.50） [7] 开工率与库存 - 全钢胎开工率为72.21%（ + 0.41%），半钢胎开工率为79.32%（ + 0.59%） [8] - 天然橡胶社会库存为685569吨（ + 8000），青岛港天然橡胶库存为1364871吨（ - 15581），RU期货库存为125440吨（ + 4600），NR期货库存为48082吨（ - 1209） [8] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2026 - 03 - 23，BR基差 - 670元/吨（ - 85），丁二烯中石化出厂价18000元/吨（ + 2000），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价18500元/吨（ + 2200），浙江传化BR9000报价17200元/吨（ + 1600），山东民营顺丁橡胶16600元/吨（ + 1350），顺丁橡胶东北亚进口利润 - 467元/吨（ + 1886） [9] 开工率与库存 - 高顺顺丁橡胶开工率为65.58%（ - 12.52%） [10] - 顺丁橡胶贸易商库存为8610吨（ - 470），顺丁橡胶企业库存为34000吨（ - 1350 ） [11]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 地缘冲突升级，中东能源战全面升级，霍尔木兹海峡作为全球油气运输“生命线”的潜在封锁风险，将引发全球能源价格巨幅震荡，并由此衍生出多条化工投资主线 [5][6] 本周化工板块行情回顾 - **市场表现**：本周（截至2026年3月20日）基础化工行业指数收于4662.73点，较上周下跌10.53%，跑输沪深300指数8.35个百分点 [4][17] - **子行业表现**：申万化工三级分类中25个子行业均收跌，其中磷肥及磷化工、氮肥、农药行业跌幅居前，周跌幅分别为-15.89%、-13.93%、-12.23% [4][20] - **个股表现**：化工板块462只个股中，仅34只周度上涨（占比7%），426只下跌（占比92%） [23] - **产品价格**：重点跟踪的380种化工产品中，133种价格上涨，63种下跌，聚羧酸减水剂单体（TPEG）、TMA、LDPE、PVC等产品涨幅居前 [25][27] 地缘冲突下的投资思路 - **油气上涨主线**：中东关键能源设施遭袭，霍尔木兹海峡承载全球约20%的石油消费量和25%的海运石油贸易量，若封锁将切断全球五分之一的油气供应链，建议关注油气开采及贸易公司 [5][6] - **大炼化主线**：油价上涨使具备规模化原油储备的炼化企业享有库存收益，同时下游“买涨不买跌”心态带动产品销售，建议关注大型炼化一体化企业 [6] - **煤头与气头路径优势**：油价上涨推升油头工艺成本，煤头与气头路径成本优势凸显，建议关注煤制烯烃、乙烷制乙烯及煤气化平台龙头企业 [6][7] - **伊朗供给受限**：伊朗是全球重要的溴素、碳酸锶、甲醇供应国，战事导致其港口航运与出口物流受阻，可能引发相关产品供应收紧 [7] - **运输受阻影响**：沙特Sadara项目的MDI（40万吨/年）和TDI（20万吨/年）产能货物出口需经霍尔木兹海峡，物流受阻可能影响区域供应 [7] 重点化工子行业跟踪 - **涤纶长丝**：市场价格再度上涨，POY、FDY、DTY市场均价较上周分别上涨390元/吨、210元/吨、470元/吨，但下游织造开机率仅53.43%，需求跟进不足，行业处于“有价无市”状态，库存持续增加 [29][30][31][32] - **轮胎**：行业开工率上升，全钢胎、半钢胎开工率分别为72.21%和79.32%，但主要轮胎公司东南亚子公司2025年四季度航运出货量同比大幅减少，欧美需求表现分化 [40][41] - **制冷剂**： - R22市场稳中看涨，主流报价15500-18000元/吨，受原料成本及生产配额支撑，但需求疲软抑制上行空间 [48] - R134a市场延续景气，主流报价58000-61000元/吨，成本支撑强劲，但需求释放偏缓 [50] - R125市场高位持稳，主流报价55000-56000元/吨，流通货源紧缺 [52] - R32市场偏强运行，主流报价62500-63500元/吨，下游空调排产增长预期支撑价格 [54] - **MDI**：本周聚合MDI价格波动幅度小，上海货价格在16800-17000元/吨附近，2月工厂样本月产量26.2万吨，开工率96% [60][61] - **PC**：市场震荡走低，华东市场价格较上周下跌250-950元/吨，国产料价格参考14250-15800元/吨，行业产能利用率86.42% [64] - **纯碱**：市场情绪转弱，轻质、重质纯碱市场均价较上周同期分别微跌0.17%和0.16%，至1147元/吨和1273元/吨，行业开工率82.82%，工厂库存约153.46万吨 [66][68][69] - **化肥**： - 尿素市场均价1852元/吨，较上周基本持平，政策保供稳价信号明确，市场陷入僵持 [72] - 磷矿石市场高位持稳，30%品位均价1011元/吨，区域供需紧平衡 [75] - 磷酸一铵市场僵持，55%粉铵均价3899元/吨，成本高压与下游谨慎采购并存 [77][78] - 磷酸二铵市场涨势落稳，64%二铵均价3968元/吨，成本高位托底，政策限制出口 [86] - 氯化钾市场均价3302元/吨，较上周下跌0.33%，国储放货超136万吨，供应充足，需求趋于理性 [90]

策略与市场观点 - 近期AH市场波动加大的直接原因是中东地缘局势升级及美联储释放鹰派信号，更深层次原因是市场未对“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条充分计价 [2] - 截至周一，A股情绪指数再度触及恐慌区间，港股情绪指数仍处于悲观区间，短期情绪释放较充分后或有超跌反弹，但在中期地缘局势明朗前建议控制仓位、维持防御性配置 [2] - 市场波动率放大触发融资融券去杠杆进程，上周五融资资金单日净流出超150亿元，担保比例从290%的历史高位迅速回落至278%的年初水平 [3] - 配置型资金审美转向防御，基金仓位出现向消费、金融等方向腾挪的倾向，同时宽基ETF在净流出9周后上周转为净流入95亿元 [3] - 全球滞胀交易进入新阶段，市场从交易risk off转向交易通胀压力带来的流动性紧缩预期，这是滞胀交易的第一阶段 [6] 固定收益与宏观数据 - 2026年1-2月财政呈现“靠前发力”特征，一般预算收入同比转正，一般预算支出完成进度较快，但政府性基金收入同比降幅走阔，政府性基金支出“逆势”增长 [5] - 上周公开市场净回笼342亿元，资金面均衡，DR001均值为1.32%，较前一周下行1BP [6] - 2026年以来ABS净融资额转负，截至3月20日年内累计净融资为-864.63亿元，融资租赁和应收应付类发行较平稳，企业应收账款ABS和类REITs成交活跃 [8] - 3月第三周建筑业高频数据边际修复，水泥与黑色供需有所改善，但沥青开工率下行，二手房热度强于新房 [9] - 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性，消费出行热度维持偏高水平，但汽车消费同比较前值下降 [9] 汽车与机器人行业 - 宇树科技于2026年3月20日递交招股书，定位为“通用人形/足式机器人+具身智能大模型”的全栈公司，2025年毛利率或超60%、扣非归母净利率达到35% [10] - 宇树招股书披露成为行业短期催化，建议关注其机器人供应链机会，同时特斯拉Optimus V3预计年内开启量产，将有行业亮相等事件催化 [10] 建筑、建材与基建行业 - “十五五”期间基建投资顶层逻辑转变，将深度整合水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网“六张网”的协同效应，安全与发展取代规模扩张成为重心 [11] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年随着“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板，总量有望企稳回升，“算电协同”或成为产业发展配套核心引擎 [11] - 能源基建将在绿色转型与电网韧性提升中发挥先导作用，水利与城市管网工程将聚焦“国家水网”与“韧性城市”建设 [11] - 华润建材科技2025年实现营收210.55亿元（同比-8.6%），归母净利4.79亿元（同比+127.3%），主要受益于煤炭等主要成本同比下降 [25] - 随着水泥行业“反内卷”、超产产能治理等供给侧改革推进，行业竞争格局有望优化，公司作为华南龙头有望受益 [25] 石油化工与工业气体 - 卫星化学2025年实现营收460.68亿元（同比+0.92%），归母净利53.11亿元（同比-12.54%），其中Q4归母净利15.56亿元（环比+53.83%） [13] - 考虑油气价差明显改善与海外烯烃产能退出带来行业供给格局优化，报告上调公司26-27年业绩预测 [13] - 中国石化2025年实现营收27836亿元（同比-9.5%），归母净利318亿元（同比-36.8%），全年现金分红比例为81% [26] - 考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望改善 [26] - 中东局势导致卡塔尔氦气供给受限，部分供应需3-5年修复，预计全球氦气26/27年供给偏紧，价格或继续上涨，华特气体有望充分受益 [17] - 新宙邦2025年收入96.39亿元（同比+22.84%），归母净利10.97亿元（同比+16.48%），预计2026年6F布局有望贡献盈利弹性 [17] 电力设备与新能源 - 四方股份2025年实现营收81.93亿元（同比+17.87%），归母净利润8.29亿元（同比+15.84%），公司为国内电网二次设备行业领军者 [14] - 公司固态变压器已推出面向AIDC领域样机，有望带来新的盈利增长点 [14] 必选消费与食品饮料 - 华润啤酒2025年实现收入379.9亿元（同比-1.7%），归母净利润33.7亿元（同比+28.9%），剔除白酒商誉减值等特别事项后归母净利润为57.2亿元（同比+19.6%） [18] - 啤酒业务25年收入同比持平，H2扣非EBITDA同比+44%，26年春节餐饮修复拉动公司实现开门红 [18] - 康师傅控股2025年实现收入790.7亿元（同比-2.0%），归母净利45.0亿元（同比+20.5%），其中H2方便面业务收入同比+1.5%，饮料业务收入同比-3.3% [19] - 25年公司EBIT利润率同比+1.2个百分点，饮料业务EBIT利润率同比+1.1个百分点，公司拟分红100%，预计未来2-3年分红比例保持100% [19] - 华润江中2025年收入42.2亿元（同比-4.9%），归母净利9.1亿元（同比+15.0%），四季度利润增长较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25毛利率同比提升9个百分点） [32] - 公司2025年累计分红8.8亿元，分红率达96.7% [32] 互联网、传媒与可选消费 - 途虎-W在2H25实现总收入85.8亿元（同比+12.5%），非IFRS净利润2.9亿元，非IFRS净利率为3.4% [21] - 管理层预计2026年仍将在价格端保持投入以获取市场份额，凭借领先市占率可相对有效对冲轮胎、机油等品类价格上涨的成本压力 [21] - 永利澳门2025年收入289.9亿港元（同比+0.9%），归母净利润16.3亿港元（同比-49.0%），4Q25经调整EBITDA同比下降7.5%至2.71亿美元 [22] - 永利皇宫新主席俱乐部扩容及永利澳门塔楼翻新项目，有望强化对核心高端客群吸引力 [22] - 东方甄选2026年1-2月GMV同比增速较高，年货节运营成效突出，1HFY26财报显示自营品销售额占比突破50%，自有APP渠道GMV占比提升 [24] 交通运输 - 中远海控2025年营收2195亿元（同比-6.1%），归母净利308.7亿元（同比-37.1%），同时宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [23] - 受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司2026年盈利 [23] 科技与电子 - 瑞声科技2025年收入318.2亿元（同比+16%），归母净利25.1亿元（同比+40%），盈利增长主因散热产品高增（大客户散热收入16.7亿元，同比+411%）及光学盈利持续改善（光学毛利率同比+5.0个百分点至11.5%） [27] - 展望2026年，公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [27] - 乐鑫科技2025年营收25.65亿元（同比+27.82%），归母净利润4.98亿元（同比+46.72%），4Q25毛利率保持较高水平为47.96% [30] - 公司“处理+连接”产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受益快速发展的多元化AI端侧需求 [30] - 聚辰股份2025年营收12.21亿元（同比+18.77%），归母净利润3.64亿元（同比+25.25%），4Q25营收环比下降19.41%，归母净利润环比下降61.88%，主因SPD产品量价承压及上游载板短缺 [31] - 2026年看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，OIS音圈马达驱动芯片和NFC芯片加速起量 [31] 评级变动摘要 - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，预计2026年EPS为0.40元 [34] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85港元，预计2026年EPS为10.52元 [34] - 美的集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42元，预计2026年EPS为6.55元 [34] - 大唐发电A/H股首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25港元，预计2026年EPS均为0.39元 [34] - 智谱首次覆盖给予“买入”评级，目标价737.01元 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期中东地缘政治局势使原油及丁二烯区域内供应偏紧，顺丁橡胶生产受原料供应和价格影响，企业亏损，可售货源偏紧，上周生产企业库存下降，短期库存或进一步减少 [2] - 上周国内轮胎企业开工率环比小幅回升，半钢胎企业赶制外贸订单、内销货源偏紧，产能利用率维持高位；全钢胎企业产能利用率小幅提升，涨价带动出货集中、缺货明显，支撑整体产能利用率 [2] - 进入季度末，部分企业为完成任务且订单未补齐，开工率预计维持高位，但个别企业可能灵活调整排产；美伊地缘冲突有不确定性，短期合成胶期价预计波动剧烈，建议观望 [2] 各目录总结 期货市场 - 合成橡胶主力合约收盘价17470元/吨，环比1485；持仓量88892，环比7771；5 - 6价差325元/吨，环比70 [2] - 丁二烯橡胶仓单数量23560吨，环比600 [2] 现货市场 - 顺丁橡胶主流价方面，齐鲁石化山东15600元/吨，环比200；大庆石化上海15600元/吨，环比150；大庆石化山东15600元/吨，环比200；茂名石化广东15600元/吨 [2] - 合成橡胶基差 - 170元/吨，布伦特原油112.19美元/桶，环比3.54；WTI原油98.23美元/桶，环比2.09；石脑油CFR日本1140.5美元/吨，环比 - 20 [2] - 东北亚乙烯价格1400美元/吨，环比50；丁二烯CFR中国2300美元/吨，环比100；山东市场丁二烯主流价15950元/吨，环比950 [2] 上游情况 - 丁二烯产能当周值15.94万吨/周，环比0.01；产能利用率69.71%，环比 - 2.99 [2] - 丁二烯港口库存期末值27600吨，环比 - 3400；山东地炼常减压开工率54.29%，环比 - 0.52 [2] - 顺丁橡胶产量当月值14.99万吨，环比0.63；产能利用率当周值65.58%，环比 - 14.4 [2] - 顺丁橡胶生产利润当周值 - 2500元/吨，环比 - 204；社会库存期末值4.26万吨，环比 - 0.18 [2] - 顺丁橡胶厂商库存期末值34000吨，环比 - 1350；贸易商库存期末值8610吨，环比 - 470 [2] 下游情况 - 国内轮胎半钢胎开工率78.25%，环比0.54；全钢胎开工率70.72%，环比0.5 [2] - 全钢胎产量当月值1271万条，环比 - 15；半钢胎产量当月值5968万条，环比129 [2] - 全钢轮胎山东库存天数期末值41.09天，环比 - 2.82；半钢轮胎山东库存天数期末值44.59天，环比0.75 [2] 行业消息 - 截至3月19日，中国半钢轮胎样本企业产能利用率79.32%，环比+0.59个百分点，同比+0.05个百分点；全钢胎样本企业产能利用率72.21%，环比+0.41个百分点，同比+3.31个百分点 [2] - 2026年2月我国重卡市场销售约7.5万辆，环比2025年1月降近3成，比上年同期8.14万辆下滑约8%；1 - 2月累计销量超18万辆，同比增长约17% [2] - 截至3月18日，国内顺丁橡胶样本企业库存量4.26万吨，较上周期减少0.18万吨，环比 - 4.10% [2]

报告行业投资评级 - 偏空 [3] 报告的核心观点 - 宏观利空因素扰动，橡胶持续弱势下跌，产区物候条件较好，正常开割预期较强，中游库存进入去库进程，但期现价差仍然较高，中东局势扰动市场情绪，短期或震荡偏弱表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内产区橡胶树长势相对良好，部分地区有偏干旱、白粉病情况但影响不大，泰国产区基本停割，原料供应紧缺，采购价拉高，越南产区处于季节性停割期，预计3月底至4月初开割，少量老挝原料流入缓解供应压力，新胶实质性增量未落地，短期价格高位震荡 [3] - 需求中性，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为72.21%，环比+0.41个百分点，同比+3.31个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为79.32%，环比+0.59个百分点，同比+0.05个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，部分企业为完成季度任务开工率维持高位，短期开工积极性偏高 [3] - 库存中性，截至2026年3月15日，中国天然橡胶社会库存136.49万吨，环比下降1.56万吨，降幅1.13%；深色胶社会总库存为92.1万吨，降1.34%；浅色胶社会总库存为44.39万吨，环比降0.68%；截至3月20日，上期所RU仓单库存小计137630吨，环比增加1580吨；20号胶仓单库存小计48686吨，环比减少2016吨 [3] - 基差/价差偏空，RU - 混合价差和RU - NR价差小幅缩窄，RU盘面震荡下行，新胶供应预期逐步兑现压制RU看多情绪，NR表现抗跌 [3] - 利润中性，泰国标胶利润环比亏损扩大，成本端压力大，套利盘加仓意愿弱，海南浓乳利润因国内产区停割暂无数据 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处于中等偏高位置 [3] - 市场情绪偏空，油价持续上涨使市场通胀预期升温打压美联储降息空间，中东地缘局势扰动拖累橡胶需求担忧增强 [3] - 投资观点偏空，产区正常开割预期强，中游库存去库，但期现价差高，中东局势扰动市场情绪，短期或震荡偏弱 [3] - 交易策略为单边在15800 - 16000区间试多，套利多NR空RU [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶大幅下跌，东南亚主产国停割、原料紧俏价高，中国云南及周边老挝产区率先开割，新胶供应预期逐步兑现，轮胎企业去库差异化，成品库存涨跌互现，中游库存延续去库态势；截至3月20日收盘，RU主力收16000元/吨，周度下跌765元/吨（-4.56%），20号胶主力收12865元/吨，周度下跌455元/吨（-3.42%） [6] - 现货价格回落 [8] - RU2505合约进入主力移仓阶段，RU持仓下降、NR持仓下降 [15][21] - RU - NR价差缩窄，RU2609 - RU2605价差扩大 [26] 橡胶供需基本面数据 - 产区降水偏少 [32] - 原料价格偏强 [39] - 1月ANRPC累计出口量83.44万吨（+0.59%） [49] - 1 - 2月中国进口天然橡胶110.65万吨（+1.36%），2月中国天然橡胶进口量46.15万吨，环比减少28.46%，同比减少8.29%，1 - 2月累计进口量同比增加1.36%，2月进口国排名中泰国、越南、科特迪瓦居前三位，泰国进口量为19.58万吨，环比减少23.87% [52][66] - 国内社会库存小幅下降，截至2026年3月15日，中国天然橡胶社会库存136.49万吨，环比下降1.56万吨，降幅1.13%；深色胶社会总库存为92.1万吨，降1.34%；浅色胶社会总库存为44.39万吨，环比降0.68%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.76万吨，环比上期减少0.28万吨，降幅0.42%，保税区库存12.13万吨，增幅1.43%，一般贸易库存55.63万吨，降幅0.81% [68][77] - 轮胎厂开工率窄幅波动，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率为72.21%，环比+0.41个百分点，同比+3.31个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为79.32%，环比+0.59个百分点，同比+0.05个百分点，预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，部分企业开工率维持高位，短期开工积极性偏高 [78][83] - 山东地区胎库存天数下降 [84] - 2月汽车产销同环比大幅下降，2月重卡销量下滑，2026年2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%；1 - 2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%；2026年2月份我国重卡市场共计销售7.5万辆左右，环比下降近3成，比上年同期下滑约8%，1 - 2月累计销量超过18万辆，同比增长约17% [89][97] - 1 - 2月轮胎出口155万吨（+12.50%），2026年2月中国橡胶轮胎出口量为73万吨，同比增长23.6%，出口金额约为124.14亿元，同比增长15%，1 - 2月出口金额约为262.26亿元，同比增长5.8% [98]

报告行业投资评级 - 看多 [3] 报告的核心观点 - 美以对伊打击使中东地缘冲突升级，裂解装置大面积降负，丁二烯供应收缩，成本推升顺丁橡胶、丁苯橡胶等品种，下游负反馈逐步兑现，顺丁橡胶理论利润大幅倒挂超2000元/吨，产能利用率预计从80%暴跌至57.4%，若封锁持续，原料断供风险将加剧行业紧张 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期山东市场顺丁橡胶价格高位震荡，运行在15000 - 15800元/吨区间，中东军事冲突使原油及下游产品供应受限，日韩采购丁二烯使顺丁橡胶成本高位，生产亏损下多数装置降负，产量及产能利用率下降，下游采购谨慎，市场商谈氛围清淡 [4] 价格情况 - 2026年3月20日，中国顺丁橡胶（BR9000）国内出厂价和市场价较之前有不同程度上涨，如中石化各地区牌号价格日涨跌幅多为3.16%，周涨跌幅相同 [8] - 2026年3月20日，中国合成橡胶产业链中丁二烯、顺丁橡胶、丁苯橡胶价格较之前上涨，丁二烯出厂价日涨跌幅1.90% - 3.23%，周涨跌幅1.90% - 5.26% [9] 关联品种相关性分析 - 展示了天然橡胶相关品种价格走势1个月和3个月的相关系数热力图，原油、合成橡胶、丁二烯、顺丁、丁苯等品种间存在不同程度相关性 [10] 装置情况 - 2026年中国丁二烯装置有多套处于检修或停车状态，如古雷石化3月9日停车，预计2026年5月开车 [11] - 2026年中国高顺顺丁橡胶装置部分正常运行，部分降负、停车或有检修计划，如燕山石化4月份存停车计划 [12] 价差及基差情况 - 展示了BR跨品种价差及月差、RU - BR、NR - BR季节性分析、BR - SC比价季节性分析等图表 [13][14][15] - 顺丁橡胶华北基差 -735元/吨，华东基差 -635元/吨，华南基差 -635元/吨 [3] 价格季节图 - 展示了丁二烯杭州、江苏、江阴、山东中部市场价季节图，丁二烯国际价格（亚洲、欧美）等图表 [33][34][35] 产量及库存情况 - 丁二烯月度产量、表观消费有相关统计及同比、环比数据，周度产量和产能利用率有季节图 [50][51] - 丁二烯港口及期末库存有周度和月度数据展示 [52][53] - 顺丁橡胶设计产能、产量、产能利用率、进出口及库存有相关统计和图表 [73][74][75] - 丁苯橡胶产能、产量、库存、进出口有相关统计和图表 [87][88][90] 成本及利润情况 - 丁二烯生产成本及利润有丁烯氧化脱氢、碳四抽提法的成本和利润季节图 [55][60] - 顺丁橡胶成本及利润有生产成本、生产毛利、生产毛利率等数据及图表 [85][86] 下游情况 - 下游轮胎全钢胎产量、开工及库存有相关统计和图表 [100][101][102] - 下游轮胎半钢胎产量、开工及库存有相关统计和图表 [107][108][109] - 下游传送带产量及库存有相关统计和图表 [113][114][115] 研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队有6人，专业背景覆盖多学科，有多年产业基本面和期现研究经验，多次在主流媒体发表文章，成员获多个交易所优秀/高级分析师等奖项 [116]

文章核心观点 - 中东地缘政治冲突导致全球石油供应受阻 越南等东南亚国家因高度依赖进口能源而面临油价及原材料价格飙升 对当地制造业的成本、利润及外资投资信心构成严峻挑战 同时暴露出越南在能源供应结构、战略储备及工业生态系统方面的脆弱性 [1][2][11][18] 越南油价现状与政府应对 - 越南油价在十几天内从不到2万越南盾/升暴涨上万越南盾 涨幅超30% 再次突破3万越南盾关口 [1] - 政府通过下调柴油等产品进口税率至0%、动用燃油价格稳定基金每升补贴最高5000越南盾、寻求日韩等国增加石油供应等多重措施稳定油价 但国际油价猛涨压力下油价仍再次站上3万越南盾高点 [10][11] - 越南战略石油储备仅够维持20天至50天能源需求 远低于国际能源署建议的90天标准及日韩等国水平 [11] 油价上涨对产业链的成本冲击 - 运输业运费成本因油价上涨已直线走高20% [2] - 轮胎制造业所需的聚酯帘布、合成橡胶等石油提炼物原材料一周内大涨40%至50% 企业为保订单交付仅能对客户报价小幅微涨 利润空间受到严重压缩 [2][13] - 建材行业部分产品在半个月内最高涨价30%至40% 因越南启动总投资额达500亿美元的数百个大型基建项目释放巨量需求 同时能源成本骤升和供应趋紧共同推动价格飞涨 [14][15] 特定行业的市场机遇 - 大宗商品行业如煤炭、矿业在涨价中迎来机遇 即使原油再涨一倍仍能盈利 [15] - 电动车行业需求激增 越南最大电动车公司VinFast自伊朗局势爆发后三周内在河内售出250辆电动车 展厅访客量激增 公司预计燃料价格上涨将支持电动汽车长期需求并加快扩张计划 [15] - 河内计划于今年7月1日起在市中心禁止燃油摩托车上路 叠加油价上涨因素 推动当地购买电动摩托车和新能源汽车的热情大涨 [15] 外资投资越南的动向与考量 - 中资企业近期对投资越南变得较为克制 主要因美国关税政策前景不明朗导致中越关税差异缩窄 企业转向观望 [17] - 尽管面临油价及原材料成本高企 但部分企业认为这是全行业冲击 成本可部分向下游传递 而关税成本则会直接削弱竞争力 因此坚持在东南亚的现有投资和生产布局基本不变 [17] - 越南正吸引外资投向半导体等高端产业 现有50多家芯片设计企业 首家晶圆制造工厂即将启动建设 [18] - 分析指出 若油价上涨持续挤压电子组装、纺织等低利润率行业的利润空间 外资加码越南的信心将受影响 短期可能出现扩产观望情绪 中长期或抬高投资门槛 [18] - 越南电力短缺、交通基础设施落后等问题若不能解决 将影响外资对其作为稳定可靠“生产车间”及拥有“值得信赖的工业生态系统”的信心 进而影响其实现10%以上GDP增长目标 [19]