核心观点 - 报告认为港股及A股市场温和反弹，全球市场分化，美股止跌反弹，美债收益率上行，大宗商品价格走强 [2] - 报告对多家公司进行点评，认为石药集团国内销售企稳，BD收入具可持续性 [3][5] - 报告认为三生制药707全球临床推进是主要上行催化 [6] - 报告认为康龙化成CDMO强劲增长驱动业绩指引上调 [9] - 报告认为中国宏桥核心净利润同比增长，但市场对供应增加存担忧 [11] - 报告认为途虎在挑战中扩大份额，新能源车等成为新增长驱动力 [13][14] - 报告认为贝壳效率改善从成本控制延伸至经营生产力提升 [15] - 报告认为滨江服务面积拓展稳健，但毛利率承压 [16] - 报告认为中际旭创业绩符合预期，下一代光互连蓄势待发 [19] 市场策略 - 8月21日A/H股温和反弹，上证指数涨0.04%，深证成指涨0.9%，创业板涨1.4%，贵金属、能源金属和通信设备领涨 [2] - 港股恒指涨1.2%，恒生科技涨1.4%，原材料、工业和综合企业领涨 [2] - 南向资金净卖出76.30亿港元，华虹宏力、小米和建滔积层板净卖出居前 [2] - 财政部表示下半年将推出新的财政金融协同支持措施，增加财政支出向居民和消费倾斜 [2] - 人民币继续走强，美元兑在岸人民币收于6.721，创2023年1月以来新低 [2] - 日韩股市分化，日经225跌0.3%，日本7月核心CPI同比升至1.8%，强化9月日央行加息预期 [2] - 韩国KOSPI涨0.9%，三星电子涨3.9%，SK海力士涨2.3% [2] - 欧洲Stoxx 600涨0.6%，结束连续七日下跌 [2] - 美股止跌反弹，道指涨1.0%，标普500涨0.4%，纳指涨0.4%，但费城半导体指数仍跌0.5% [2] - 博通涨逾1%，市场关注其超过600亿美元的AI相关融资计划 [2] - 美债收益率重新上行，2年期收益率升约4.70bps至4.23%，10年期升3.10bps至4.73%，30年期升2.60bps至5.27% [2] - 美国8月综合PMI升至56.0，创2022年4月以来最高 [2] - 布伦特原油涨0.3%至94.09美元/桶，全周涨约6.4% [2] - 黄金涨2.2%至4670美元/盎司，白银涨1.4% [2] - 比特币涨6.1%至7.75万美元，全周涨逾23% [2] 石药集团（1093 HK，买入，目标价：13.44 港元） - 国内销售企稳，1H26公司实现总收入人民币186亿元（+40.1% YoY），其中授权费收入59亿元 [4] - 5月收到的阿斯利康12亿美元首付款中，8.4亿美元（人民币57.4亿元）已于2Q26确认为收入 [4] - 剔除BD后，产品销售同比+4.1%至人民币127亿元，超出预期 [4] - 剔除BD的成药销售连续第四个季度环比恢复，2Q26达人民币50.9亿元（环比持平） [4] - 增长主要由神经系统板块驱动，恩必普（NBP）与明复乐表现亮眼 [4] - NBP新近纳入2026版国家基本药物目录，有望助力基层市场渗透 [4] - 2Q26产品毛利率64.9%（1Q26为65.2%，4Q25为64.1%），销售费用率收窄至25.6% [4] - 研发费用同比+18%至人民币16亿元，创新投入维持高强度 [4] - 受AZ首付款带动，2Q26净利润达人民币52亿元（1Q26为8.6亿元） [4] - 2024年底以来，公司已达成七项对外授权协议，累计首付款与潜在里程碑总额分别超过17亿与330亿美元 [5] - 公司在手差异化资产储备深厚，包括PD-1/IL-15双抗、B7-H3 ADC、EGFR ADC及多个siRNA、CAR-T候选管线 [5] - EGFR ADC已在中国启动七项III期临床，覆盖EGFR突变NSCLC等多种癌症 [6] - B7-H3 ADC SYS6043已推进至卵巢癌III期 [6] - 八大研发平台中，mRNA治疗性疫苗布局持续推进 [6] - 维持“买入”评级，基于DCF的目标价从13.05港元上调至13.44港元（WACC：9.34%，永续增长率：3.0%） [6] 三生制药（1530 HK，买入，目标价：34.78 港元） - 1H26实现营收45.3亿元（+3.9% YoY），主要得益于707里程碑收入贡献 [6] - 剔除授权收入后的常规业务收入36.7亿元（-15.6% YoY），反映增值税调整、医保控费及VBP带来的压力 [6] - 归母净利润11.5亿元（-15.6% YoY），主要受汇兑损失拖累 [6][7] - 调整后净利润同比增长26.5% [7] - 调整后经常性经营利润（剔除授权收入及汇兑影响）同比下降32%，但仍占全年预测的约60% [7] - 辉瑞已注册11项全球试验，其中9项已启动入组，涵盖4个适应症的3项全球III期研究正在注册中 [8] - 联合PADCEV的III期研究预计于2H26E启动 [8] - 1H26里程碑收入达8.5亿元 [8] - 公司向辉瑞供应临床用药原料药，CDMO收入2.3亿元（+161% YoY） [8] - 关注ESMO 2026（10月23-27日）公布的707联合化疗一线NSCLC中国II期数据 [8] - 2H26E-2027E预计还有多条管线读出数据，包括705、706的II期数据，以及627、SSS68的I期数据 [8] - TPIAO已于2026年7月获FDA批准开展CLDT海外桥接试验 [8] - 传统业务方面，增值税影响有望在2026年内完全消化 [8] - 特比澳在年底将完成最后一轮医保谈判，有望基本消除定价不确定性 [8] - 口服紫杉醇、NuPIAO、608、613等新产品将开始放量 [8] - 包括611在内的5个产品/适应症预计于2H26E-2027E获批 [8] - 维持“买入”评级，基于10年DCF模型将目标价调整至34.78港元（WACC 10.11%，永续增长率2.0%） [9] 康龙化成（300759 CH，买入，目标价：人民币56.00 元） - 2026年上半年收入同比增长17.9%至人民币76亿元，non-IFRS净利润增长20.3%至9.09亿元 [9] - 上半年收入占全年预测46.2%，超历史区间 [9] - 新签订单同比增长超30%，其中CDMO业务增逾50% [9] - 管理层将全年收入增长指引上调至15-20%，预计利润增速快于收入 [9] - CDMO业务上半年收入18.8亿元（+32.8% YoY），毛利率25.7%（+2.6ppt） [10] - 公司签署礼来口服GLP-1产品商业化制剂生产协议 [10] - 宁波基地通过创新药原料药PAI检查 [10] - 临床服务上半年收入同比增长13.8%，二季度毛利率环比回升约5ppt至12.1% [10] - 新订单同比增长超过30%，显示国内临床需求复苏 [10] - 实验室服务收入同比增长13.7%，生物科学贡献超六成收入 [11] - 新订单同比增长超20%，跨国药企与biotech早期研发需求稳健 [11] - AIDD收入占比超7%，订单增速高于实验室整体水平 [11] - 维持“买入”评级，预计2026-2028年收入分别增长18.3%/19.6%/17.0% [11] - non-IFRS净利润分别增长22.5%/23.2%/20.0%，对应的经调整PE为39.6x/32.1x/26.8x [11] - 基于DCF估值模型的目标价从39元上调至56元（WACC: 9.32%，永续增长率: 2.0%） [11] 中国宏桥（1378 HK，买入，目标价：39港元） - 报告口径净利润同比增长39%至人民币172亿元 [11] - 剔除可转债公允价值变动后，核心净利润同比增长10%至163亿元 [11] - 电解铝价格驱动的毛利率扩张被高于预期的费用及合营企业利润下降部分抵消 [11] - 下调2026-28年净利润预测6-7%，主要由于下调氧化铝吨毛利假设并上调费用预测 [11] - 当前2026/27年预测市盈率5.8倍/6.4倍 [11] - 目标价由45港元下调至39港元，基于2026年目标市盈率10倍（此前为11倍） [11] - 电解铝板块上半年收入同比增长15%至596亿元（销量同比下降3%至~280万吨；单价同比上升19%至~21,200元/吨） [12] - 单位成本同比下降2.4%，单位毛利润同比增长81%至约~8,200元/吨 [12] - 氧化铝板块上半年收入同比下降22%至160亿元（销量同比增长9%至690万吨；单价同比下降28%至~2,330元/吨） [12] - 单位成本同比下降6%，单位毛利润仍同比下滑84%至~146元/吨 [12] - 铝加工板块上半年收入同比增长41%至167亿元，毛利率同比扩大8.9个百分点至32.2% [12] 宏桥控股（002379 CH，买入，目标价：人民币28 元） - 1H26净利润录得人民币156亿元（同比增长77%），与7月发布的盈利预喜一致 [12] - 2Q26净利润同比增长1.2倍 [12] - 1H26盈利增速远高于中国宏桥，原因在于费用增长较低及不持有铝土矿资产 [12] - 将2026/27/28年盈利预测分别上调7%/4%/4% [12] - 目标价小幅下调至28元人民币，基于2026年预测市盈率12倍 [12] 途虎（9690 HK，买入，目标价：18港元） - 1H26收入同比增长11.4%至人民币88亿元 [13] - 轮胎和机油销量分别同比增长18%和12%，远高于行业整体2%和7%的降幅 [13] - 毛利率环比微增0.2个百分点至23.3% [13] - 1H26净利润同比下降40%，环比增长63%至1.84亿元 [13] - 调整后净利润为2.4亿元，比预期高出13% [13] - 1H26净增817家工场店，总门店数达到8,825家 [13] - 管理层预计万店目标将早于原定的2027年底实现 [13] - 在中国替换胎市场的份额上升约2个百分点至14% [13] - 机油份额在1H26达到中高个位数 [13] - 超过90%开业超过6个月的门店实现盈利，投资回收期低于36个月 [13] - 保外新能源车专修收入同比增长250% [14] - 管理层预计2027-28年开始将出现大规模的新能源车保外维修需求 [14] - 升级了20家门店以服务豪华车车主 [14] - 马来西亚和香港的门店已分别达到14家和7家 [14] - 微调FY26-28E调整后净利润至4.86亿元/6.26亿元/7.59亿元 [14] - 维持“买入”评级，目标价18港元，基于20x FY27E P/E [14] 网易云音乐（9899 HK，买入，目标价：135.0 港元） - 1H26总营收同比增长3%至39.6亿元，低于VA一致预期（41.6亿元） [14] - 经调整营业利润同比下降12%至7.97亿元，主要受销售费用增长拖累（同比+81%） [14] - 将FY26-28E总营收预测下调6%-8% [14] - 目标价下调至135.0港元，基于15倍FY26E非GAAP PE（前值：245.0港元基于23倍FY26E PE） [14] - 公司当前估值对应10倍FY26E PE [14] - 维持“买入”评级 [14] 贝壳（BEKE US，买入，目标价：22.40 美元） - 2Q26收入同比下降5.7%至245亿元人民币，较彭博一致预期和预测高1%/2% [15] - Non-GAAP净利润同比大幅增长74.9%至32亿元人民币，较一致预期和预测高32%/30% [15] - Non-GAAP净利率达到13.0%，同比提升6.0个百分点，创三年来新高 [15] - 门店和经纪人数量分别同比下降0.4%/3.1%，但存量房交易单量同比增长约25% [15][16] - 与2Q21相比，2Q26 Non-GAAP净利润高出95%，店均交易单量提升14%，人均房产交易单量提升50% [16] - 将FY26-28E收入预测下调6%-12% [16] - 将2026年Non-GAAP净利润预测上调13% [16] - 基于SOTP的目标价由24.00美元调整至22.40美元，对应20.4倍2026E Non-GAAP P/E [16] - 维持“买入”评级 [16] 滨江服务（3316 HK，买入，目标价：31.37 港元） - 收入同比增长13.5%至人民币23亿元，净利润同比增长5.1%至人民币3.22亿元（净利率14%） [16] - 基础物业收入同比增长20.9%，推动其收入占比提升4个百分点至61% [16] - 整体毛利率同比收窄1.7个百分点 [16] - 派息比例维持在70%，对应FY26E股息率8% [16] - 在管面积同比增长23.4%至9,270万平方米，净新增面积同比大增41% [17] - 退出的在管面积降至1H26的仅35万平方米（占在管面积不足0.4%） [17] - 收缴率提升1.46个百分点，10个项目提价推动平均物业费升至4.18元/平方米/月 [17] - 基础物业毛利率同比下降1.2个百分点至17.04% [17] - 非业主增值服务恢复增长（同比+13.7%至人民币2.4亿元） [18] - 5S业主增值服务增速自FY25的同比+8.3%大幅放缓至1H26的+0.4% [18] - 新修订的《住房公积金管理条例》允许提取公积金用于支付物业费及住房装修 [18] - 维持“买入”评级，目标价31.37港元，基于13倍FY26E市盈率 [18] 中际旭创（300308 CH，买入，目标价：人民币 1400元） - 2026年半年报实现营收人民币417.8亿元，同比增长182.5% [19] - 归母净利润136.5亿元，同比增长241.7% [19] - 扣非净利润130.9亿元，同比增长229.3% [19] - 二季度营收为222.8亿元，环比增长14.3% [19] - 归母净利润和扣非净利润分别为79.2亿元和73.7亿元，环比分别增长38.1%和29.0% [19] - 二季度毛利率（46.4%）和净利率（35.5%）均创历史新高 [19] - 预计公司收入将于2026/2027年分别同比增长179%/65% [19] - 同期毛利率分别达到46.6%/47.7% [19] - 维持“买入”评级，目标价上调至人民币1,400元，基于2027年预测市盈率26倍 [19]

报告行业投资评级 - 偏多 [4] 报告的核心观点 - 上游产区降雨扰动，远期存在厄尔尼诺炒作预期，国内轮胎仍处淡季，刚需采购为主，港口库存缓慢去化，期现价差持续回归，短期盘面偏多表现 [4] - 交易策略为单边回落做多，套利观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内海南产区雨水增加影响割胶，原料供应紧张，云南产区降雨扰动，原料收购价上调；泰国产区雨水扰动割胶，原料供应增量缓慢，价格上涨；越南产区雨季影响割胶，受原料成本抬升影响，整体驱动偏多 [4] - 需求方面，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率环比微增、同比微降，半钢轮胎样本企业产能利用率环比增加、同比下降；预计下周期产能利用率小幅波动，开工率有提升空间，但原料价格上行、出货慢，部分企业控产，拖累整体产能利用率回升幅度，驱动中性 [4] - 库存方面，截至2026年8月16日，中国天然橡胶社会库存环比下降，深色胶库存环比下降，浅色胶库存环比增加；截至8月21日，上期所RU仓单库存、20号胶仓单库存及海外交割库厂库仓单均环比减少，驱动偏多 [4] - 基差/价差方面，RU - 混合价差、RU - NR价差均小幅扩大，驱动中性 [4] - 利润方面，泰国20号胶生产利润改善，海南国产浓乳理论生产利润转亏，云南全乳胶交割利润转亏，驱动中性 [4] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏高位置，整体估值中等水平，驱动偏空 [4] - 外围因素方面，长期美债利率抬升影响市场风险偏好，原油价格高位波动，合成胶走强对天胶有带动，驱动偏多 [4] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价18500元/吨，周度涨幅3.99%；RU总持仓188808手，周度涨幅12.90%；RU2701 - RU2609价差995元/吨，周度涨幅9.34%；RU2705 - RU2701价差20元/吨，周度涨幅 - 300.00% [6] - NR主力收盘价15490元/吨，周度涨幅5.05%；NR总持仓152399手，周度涨幅22.97%；NR连三 - 连二价差 - 200元/吨，周度涨幅 - 6.98%；RU - NR价差3010元/吨，周度涨幅 - 0.66% [6] - 现货价格方面，老全乳17800元/吨，周度涨幅3.79%；越南3L 18350元/吨，周度涨幅1.94%；泰混17500元/吨，周度涨幅3.86%；浓缩乳胶12650元/吨，周度涨幅2.43% [6] - 库存方面，中国社会库存115.37万吨，周度降幅0.29%；浅色胶库存78.41万吨，周度降幅0.38%；深色胶库存36.97万吨，周度涨幅0.11%；老全乳库存18.20万吨，周度降幅0.27% [6] - 利润方面，泰国标胶利润 - 379元/吨，周度涨幅 - 29.81%；泰国乳胶利润1015.89元/吨，周度涨幅7.08%；海南全乳交割利润1048元/吨，周度涨幅43.17%；云南全乳交割利润 - 32元/吨，周度涨幅 - 90.80% [6] - 期现价差方面，沪胶主力 - 泰混1000元/吨，周度涨幅6.38%；沪胶主力 - 老全乳700元/吨，周度涨幅9.38%；沪胶主力 - 越南3L 200元/吨，周度涨幅 - 225.00%；沪胶主力 - 泰标2699元/吨，周度涨幅1.73% [6] - 轮胎厂开工率方面，全钢胎62.79%，周度降幅0.35%；半钢胎65.74%，周度涨幅2.21% [6] 期货及现货行情回顾 - 产区天气持续扰动，成本驱动橡胶上行，本周国内外产区降雨扰动供应，原料价格高位运行，天胶成本支撑较强；下游企业产能利用率修复抬升，青岛港口及社会库存延续去库，大宗商品市场交易氛围偏强，胶价重心抬升；截至8月21日收盘，RU主力收18500元/吨，周度上涨710元/吨（+3.99%），20号胶主力收15490元/吨，周度上涨745元/吨（+5.05%） [8][9] - 现货价格持续上行 [13] - RU2701合约大幅增仓，RU持仓小幅增加、NR持仓大幅增加 [20][28] - RU - NR价差窄幅波动，NR月差窄幅波动 [33] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气方面，厄尔尼诺趋势增强 [40] - 上游原料价格维持高位 [48] - 主产国产量方面，6月ANRPC累计产量447.3万吨，同比下降1.66% [60] - 主产国出口量方面，6月ANRPC累计出口量439.1万吨，同比下降6.08% [63] - 中国进口方面，1 - 7月中国进口天然橡胶358.98万吨，同比下降0.30%；2026年7月中国进口天然橡胶45.87万吨，环比减少5.07%，同比减少3.4%；7月海外产区供应增量期受降雨扰动，中国市场下游轮胎淡季，工厂刚需拿货，套利盘加仓意愿弱，进口量环比缩减；7月中国天然橡胶进口国排名中，泰国、越南、马来西亚居前三位，泰国进口量21.88万吨，约占总进口量的47.71% [66][72][73] - 中游库存方面，国内社会库存小幅下降；截至2026年8月16日，中国天然橡胶社会库存115.37万吨，环比下降0.06万吨，降幅0.05%；深色胶社会总库存为78.41万吨，环比下降0.11%；浅色胶社会总库存为36.97万吨，环比增0.09%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量64.21万吨，环比上期减少0.29万吨，降幅0.44%，保税区库存7.18万吨，增幅2.47%，一般贸易库存57.03万吨，降幅0.80% [79][89] - 下游轮胎需求方面，下游轮胎厂开工率小幅回升；截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.15%，环比+0.02个百分点，同比 - 0.82个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为65.81%，环比+0.92个百分点，同比 - 6.06个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率以小幅波动为主，检修企业生产逐步恢复，开工率有提升空间，但原料价格上行、出货慢，部分企业控产，拖累整体产能利用率回升幅度 [90][98] - 下游轮胎库存方面，山东地区胎库存天数小幅增加 [99] - 汽车及重卡方面，7月汽车产销同环比下降，7月重卡销量同比增长；7月汽车产销分别完成257.3万辆和258.4万辆，环比分别下降6.8%和8%，同比分别下降0.7%和0.3%，国内销量154.1万辆，环比下降13.1%，同比下降23.6%，出口104.3万辆，环比增长0.6%，同比增长81.3%；2026年7月我国重卡市场销售约9.2万辆，环比下降约21%，同比上涨约8.4%，1 - 7月累计销量约75.3万辆，同比增长约21% [105][113] - 轮胎出口方面，1 - 7月轮胎累计出口576万吨，增长2.4%；2026年7月中国橡胶轮胎出口82万吨，同比下降10.1%，环比减少9万吨，出口金额137.04亿元，下降13.1%，按条数算6022万条，下降9.6%，环比少598万条；7月出口量价齐跌，欧盟反倾销关税落地、海外需求疲软及价格战加剧压制出口，虽1 - 7月累计量仍增，但“量增价跌”格局下行业盈利承压，出口增长拐点已现 [115] - 成本利润方面，全乳胶交割利润回落、20号胶生产利润亏损 [120]

宏观政策与财政 - 7月经济回落明显，政策加码可能性提升，但非强刺激，重点关注加快“六张网”“两重”建设、加快资金使用进度、推动实物工作量形成[6] - 央行大概率采取降准等工具对冲流动性压力，降息也是政策可选项[6] - 1-7月一般财政支出进度为54.3%，慢于近三年同期均值55.3%[7] - 截至8月21日专项债发行2.89万亿，发行进度65.6%，慢于近三年同期均值71.2%[7] - 年内整体政府债券待发行规模仍有4.69万亿，较去年同期多1.13万亿[7] - 财政部发布会强调下半年财政发力三大方向，“加快资金使用”居首位[7] - 发布会介绍了“十五五”财政要努力实现的六个“进一步”，覆盖财政收支、制度改革、风险防范等领域[7] - 短期重点仍是加快发债进度、加快支出进度、推动实物工作量尽快形成[7] 金融工程与市场策略 - 本周上证指数全周收跌0.56%，非银确认日线级别下跌[9] - 除中证500、建材、通信日线下跌只走1浪结构外，其他绝大部分指数及板块调整已基本充分[9] - 中证500、建材、通信等板块大概率正在进行二次探底，探底完成后市场有望迎来日线级别反弹[9] - 电子、通信、机械、建材等强势板块已陆续确认日线级别下跌，医药、食品饮料、家电等弱势板块有止跌企稳迹象，市场风格切换正在进行[9] - 上证50、军工、纺服、银行、汽车、建筑、钢铁、计算机、传媒、交运、房地产、医药、非银、商贸零售、消费者服务、农林牧渔、轻工等板块已重新确认周线级别下跌[9] - 上证指数、中证1000、科创50、中小100、有色金属周线在日线上已走出7浪结构，机械、通信、电子周线在日线上走出9-11浪结构，周线级别上涨临近尾声[9] - 当下已有17个行业处于周线下跌中，4个行业周线上涨临近尾声[9][10] - 择时雷达六面图本周综合打分为-0.12分，整体为中性观点[12] - 流动性得分-0.25分，信号中性偏空[12] - 经济面综合得分0.00分，信号中性[12] - 估值面得分-0.17分，发出中性偏空信号[13] - 资金面得分0.00分，信号中性[13] - 技术面得分-0.50分，信号中性偏空[13] - 拥挤度指标整体分数0.00分，信号中性[13] 固定收益市场 - 本周债市继续走强，30年和10年国债分别累计下行3.2bps和1.3bps至2.13%和1.68%[15] - 3年和5年AAA-二级资本债本周小幅上行1.3bps和0.1bps，1年AAA存单持平于1.48%左右[15] - 基本面走弱和融资需求放缓不断验证，推动长端利率下行，供给放量和调控可能带来短期波动但不改变趋势[16] - 下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%[16][17] - 国开、地方债以及二永等非核心调控券种可能有更好收益[16] - 短期供给放量期可适当观望，如有调整则是增配机会[17] - 本周央行逆回购投放14576亿元，其中隔夜逆回购操作13626亿元，逆回购到期17296亿元，逆回购净回笼2720亿元[19] - 国库现金定存发行1700亿元，到期1000亿元[19] - 近期海外长端收益率迅速上行，日本、英国、法国30年期国债一周内上行幅度高达10bp以上，德国、美国分别达到8bp和4bp[20][22] - 长端利率飙升由期限溢价抬升主导，债券市场供需格局是更核心因素[22] - 供给端美国政府财政持续扩张带来国债放量发行，需求端传统长债买家配置力量减弱[22] - 预计未来一段时期国内收益率曲线将继续走平，超长利差有望继续压缩，超长更具配置价值[22] 非银金融行业 - 8月以来市场回暖，对非银板块Q3业绩担忧有望缓解[23] - 截至8月21日，券商板块PB为1.12倍，处于10年来6.3%历史分位[23] - 上市险企PEV仅0.65倍，处于十年来31.2%历史分位，配置性价比突出[23][26] - 保险ALM新规将久期缺口计量由修正久期调整为有效久期，行业久期缺口测算结果有望明显收窄[24] - 低利率环境下险企新增固收配置行为或将更为克制，或将加大高股息资产布局[24] - 预定利率动态调整机制锚定市场利率，长期低利率环境推动行业负债成本中枢系统性下移[26] - 产品结构持续向分红、万能等浮动收益型产品切换[26] - 推动按负债账户特征实施差异化大类资产配置，5年滚动长周期考核引导险企培育耐心资本[26] 区块链与AI支付 - 科技巨头加码Agent支付，Agent逐步实现自主“花钱”[27] - Agent支付面临责任边界不清的困境[27] - Cloudflare推出收益引擎支持使用x402协议的微支付，开发了账户钱包和虚拟钱包工具[28] - VISA发布报告总结Agent支付面临四大核心信任风险：误购风险、恶意攻击、法律权责模糊以及连锁故障[29] - AI模型的不可测性带来“盲点与意外”，技术可以迭代，裁决则面临复杂分歧[29] 国防军工行业 - 中航西飞是国内运输机+轰炸机核心上市公司，并积极布局民机零部件领域[30][31] - 公司有望在“十五五”实现军、民品齐头并进[31] - 预计2026-2028年营业收入分别为405.85/434.39/469.24亿元[31] 房地产与REITs - 本周REITs二级市场整体呈现反攻行情，截至8月21日已上市REITs总市值约2305.8亿元[31] - 本周已上市REITs中71只上涨、17只下跌，周均涨幅为1.68%[31] - 产业园区、仓储物流板块REITs表现较优，市政水利、生态环保板块涨幅较小[31] - 仓储物流/产业园区/保障房/交通/能源/生态环保/消费/水利设施/数据中心/商业不动产REITs板块涨幅分别为2.23%/4.08%/0.51%/0.56%/0.62%/0.18%/1.34%/0.1%/0.75%/0.96%[31] - 多只REITs披露增持计划，有助于平抑二级市场波动[32] - 嘉实陶邑消费REIT正式申报，项目规模13.35亿元，是江西省首单消费REITs项目[32] 汽车行业 - 途虎-W 2026 H1实现营收87.8亿元，同比+11.4%[33] - 途虎-W毛利率23.3%，同比-1.9pct，经调整净利润2.4亿元，同比-41.6%[33] - 轮胎和底盘零部件与汽车保养收入分别达到39亿元、31亿元，分别同比+19%/+6.4%[34] - 加盟、广告及其他平台活动收入5.7亿元，同比+11.0%[34] - 截至6月末全球工场店达8825家，同比+22.5%，H1净增817家，总体盈利门店比例维持约90%[35] - 过去十二个月新能源交易用户达530万，同比+56.7%、占比升至17.2%[35] - 马来西亚工场店增至14家、中国香港达7家[36] - 推出总额不超过15亿港元的股份购置计划，承诺于2028年7月底前回购并注销至少5000万股[36] - 截至8月21日已累计回购4350万股，占总发行股份数5.3%[36] - 向美国SEC秘密递交F-1注册草稿，拟以发行ADS方式推进美股双重上市[36] - 预计2026-2028年归母净利润3.3/4.6/6.1亿元[36] 能源电力行业 - 首华燃气2026H1实现营业收入17.47亿元，同比增长30.52%[37] - 首华燃气归母净利润1.87亿元，同比大幅增长2131.55%[37] - 26Q2实现营业收入9.36亿元，环比Q1增长15.41%，归母净利润1.33亿元，环比Q1增长149.02%[37] - 26H1天然气产量达5.88亿立方米，同比增长39%，天然气销量达8.01亿立方米，同比增长25%[38] - 天然气业务毛利率提升至25.31%，同比增加11.72个百分点[38] - 单位气成本1.63元/立方米，单位气售价2.18元/立方米[38] - 完成“首华转债”提前赎回，有息负债由年初17亿元降至7亿元，26H1财务费用仅1640万元，同比大幅下降72.48%[38] - 永和45-永和18井区在产，备案开发规模12亿立方米/年[38] - 永和30井区在产，备案开发规模10亿立方米/年[38] - 永和45-34井区及西区规划总体设计规模13亿立方米/年[38] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元[39] 有色金属行业 - 天华新能26H1实现归母净利23亿元，同比扭亏为盈[41] - 26Q1/Q2分别实现归母净利9.69/13.23亿元，26Q2归母净利同比扭亏为盈、环比+37%[41] - 眉山基地扩建6万吨电碳产能，项目投资30亿元，预计于26年底建成[41] - 金子峰陶瓷土（含锂）矿采矿权完成合并，2027年上半年建成、下半年实现采选矿生产[41] - 预计2026-2028年归母净利43/58/68亿元[41] - 紫金矿业2026年上半年实现营业收入1942亿元，同比增长15.8%，归母净利润391.7亿元，同比增长68.2%[44] - 矿产铜剔除卡莫阿权益影响，上半年产量同比增长5%[44] - 锂板块成为重要增长极[44] - 预计2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母净利润分别为827/951/1096亿元[44] - 洛阳钼业Q2实现铜产量20万吨，同比+1.71万吨，环比+1.22万吨[65] - Q2黄金产量1.79吨，环比+0.45吨[65] - 钼钨板块价格大幅上涨贡献业绩弹性[65] - 预计2026-2028年营业收入分别为2485/2915/3143亿元，归母净利润分别为332/387/420亿元[65] - 中科三环上半年营收36.14亿元，同比+23.67%，归母净利润0.49亿元，同比+11.86%[72] - 海外收入同比+44.05%，综合毛利率同比提升3.2pct[73] - 拥有2.5万吨烧结+1500吨粘结钕铁硼产能[73] - 预计2026-2028年归母净利润1.8/3.4/4.0亿元[73] - 索通发展预焙阳极在产产能406万吨，实现产量177万吨，同比+0.6%[73] - 销售预焙阳极186万吨，同比+10%，其中出口销售51万吨，同比+13%[73] - 预焙阳极售价5329元/吨，同比+13%，毛利653元/吨，同比-19%[74] - 锂电负极产品产量4.6万吨，同比+7%，售价10,397元/吨，同比+37%，毛利900元/吨[73][74] - 与吉利百矿合资的广西60万吨预焙阳极项目已分工序投产[75] - 与EGA签署《联合开发协议》，首个海外预焙阳极合资项目稳步推进[75] - 中国宏桥26H1铝合金产品销量约281.1万吨，同比-3.3%[77] - 铝合金产品平均销售价格同比上涨约18.7%至21,192元/吨[77] - 铝合金产品毛利为8161元/吨，同比+81%[77] - 氧化铝产品销量约691.7万吨，同比+8.6%，平均销售价格同比下跌约28.3%至2,327元/吨[77] - 铝合金深加工产品销量约44.4万吨，同比+23.2%，平均销售价格同比上涨约13.4%至23,436元/吨[77] 商贸零售行业 - 中国中免2026H1营收276.55亿元，同比-1.76%[42] - 中国中免归母净利润31.06亿元，同比+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元，同比+18.61%[42] - 26Q2营收107.49亿元，同比-5.75%，归母净利润7.58亿元，同比+14.54%[42] - 预计2026-2028年营收542.80/641.12/703.47亿元，归母净利润48.24/58.94/65.39亿元[43] 海外科技行业 - 长光辰芯中报亮眼，半导体检测、专业影像、国际市场均为重要增长驱动场景[45] - 与Leica建立战略合作关系，为其开发下一代相机的高性能CMOS传感器[45] - 预计2026-2028年收入为13.9/19.9/26.0亿元，经调整归母净利约6.1/9.7/13.95亿元[46] - 禾赛2026Q2激光雷达出货量约62.8万台，同比增长78.4%[52] - ADAS激光雷达出货约48.6万台，同比增长60.1%，机器人激光雷达出货约14.2万台，同比增长193.4%[52] - 2026Q2收入约8.6亿元，同比增长21.9%，毛利率约40.1%，non-GAAP净利约1.01亿元，同比增长38.3%[52] - 2026年6月在中国车载主激光雷达市场占有率约44%，稳居第一[53] - 获长城汽车高端超远距激光雷达ETX新定点、广汽丰田铂智7定点[53] - 理想多激光雷达配置从旗舰L9、L8扩展至25万元级L6，单车最多可搭载4颗禾赛激光雷达[53] - 获得大众汽车全球重大设计定点[53] - 已与全球50多家具身智能公司合作，位居中国人形及四足机器人激光雷达市场第一位[53] - 空间智能平台Kosmo已交付首批原型机，预计2026Q3开始贡献收入[54] - 机器人动力模组扭矩密度与功率密度约为市面领先产品的3倍，体积缩小37%，传动效率超95%[54] - 截至Q2末累计交付超1万台，2027年出货量有望达到六位数[54] - 2026年SGI收入指引从1亿元上调至2-3亿元，预计2027年实现约1亿美元收入[54] - 预计2026-2028年激光雷达出货量约322/412/491万颗，收入约42.9/56.9/69.7亿元[54] - 小米集团2026Q2手机全球出货量约3120万台[58] - 手机毛利率后续有望随存储涨幅放缓和ASP提升而触底[59] - 预计2026-2028年收入为4276/5275/6206亿元，non-GAAP归母净利约267/340/401亿元[59] 煤炭行业 - 新集能源2026H1实现营业收入78.92亿元，同比增长35.82%，归母净利润12.17亿元，同比增长32.27%[47] - 26Q2实现营业收入42.86亿元，同比增长47.71%，归母净利润6.69亿元，同比增长72.22%[47] - 商品煤产量1025.43万吨，同比+3.19%，销量1012.00万吨，同比+7.27%[47] - 煤炭业务收入同比上升13.43%至56.55亿元，毛利同比增长17.45%至22.32亿元[47] - 新集二矿、刘庄矿业陆续产出1/3焦原煤产品，已初步具备焦煤试洗选能力[48] - 发电量123.02亿千瓦时，同比大幅增长84.55%，上网电量116.24亿千瓦时，同比增长85.15%[49] - 平均上网电价（不含税）同比下降1.64%至0.3655元/千瓦时[49] - 新建煤电项目上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均已转入商业化运行[49] - 亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已获核准并已开工建设[49] - 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、28.0亿元[49] - 中煤能源2026上半年营收731.36亿元，同比减少1.76%，归母净利润81.49亿元，同比增加5.83%[66] - 2026Q2营收389.47亿元，同比+8.02%，环比+13.92%，归母净利润43.05亿元