投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 对应2025年9月11日PE为52倍 2026年11倍 2027年6倍 [4][6][54] 核心观点 - 公司通过出售持续亏损的山西煤炭业务实现资产优化 25H1终止业务产生亏损1.50亿元 但预计出售收益达1.96亿元 [1][17][28] - 印尼业务成为核心增长引擎 25H1实现盈利0.24亿元 同比增加0.67亿元 盈利能力持续提升 [2][17] - SDE矿区具备显著成本优势与开发潜力 可采储量约9亿吨 规划产能3000万吨 采用井工矿开采模式享受低特许权使用费率(6.0%-9.5%) [3][32][43] - 创新"轻资产化资源开发+战略股权运营"模式 向浙能集团出售SDE矿30%股权实现29.5亿元资金回笼 形成勘探-开发-溢价退出的资本循环 [4][46] - 资产负债表持续改善 2024年资产负债率从95.9%降至59.6% 25H1融资成本降至0.5%-5.8% [1][20] 业务布局与发展历程 - 公司1996年以煤炭贸易起家 2009年港交所上市后收购国内煤矿 2018年启动印尼布局 2023年12月SDE一矿投产 [11][12] - 2025年6月完成山西5座矿井出售 彻底终止国内开采业务 未来专注印尼五大矿区开发 总面积达537平方公里 [12][23][30] - 印尼矿区包括SDE/TSE/SME/VSE/IMJ SDE一矿(1000万吨/年)已投产 二矿(1000万吨/年)预计26H1投产 三矿处于筹备阶段 [12][31][32] SDE矿区运营优势 - 产量加速释放：2023-25H1原煤产量13.9/256.9/204.9万吨 2026年预计总产量达1200-1300万吨 2027年提升至1700-1800万吨 [32][33] - 成本结构优化：25H1吨煤成本342.3元 配套生物质电厂26Q1投运后将降低电力成本 自建码头转运能力2025年达900万吨 2026年提升至1400万吨 [3][41] - 运输体系完善：临海区位优势显著 自建公路与码头系统 SDE码头一期600万吨产能于2024年投产 [3][41] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.31/6.42/11.96亿元 对应EPS 0.05/0.25/0.47元/股 [4][54] - 营业收入预计19.7/43.1/63.3亿元 同比增速-24.1%/118.3%/47.0% [49][50] - 毛利率持续改善 预计从2025年24.3%提升至2027年35.3% [50][51] - 原煤产量预测2025年650万吨(-30.1%) 2026年1250万吨(+92.3%) 2027年1750万吨(+40.0%) [49]