报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮贸易冲突下贸易流扭曲属临时性应对，PG行业过剩周期使买方议价能力增强，贸易流重塑以北美 - 南亚航线增加贸易为主，北美价格下行承担物流成本 [10] - PG前期快速下行加速释放弱势预期，目前基本面边际改善且较原油相对走强，预期兑现良好，盘面仓单水平高保持高基差，下行驱动褪去但反弹空间有限 [11] - 后续关注美国货物流修复进程及运费回落信号确认市场筑底，年内关注北美和中东增供态势，当前利空阶段性加速释放，物流修复时盘面或近强远弱 [11] 相关目录总结 中国LPG进口结构变化 - 2018 - 2020年美国丙烷因加征20%关税退出中国市场，19年非美非中东“其他”来源增长快填补美国近20%占比，24年中国进口美国LPG占比达50.9%创历史最高 [1] - 25年一季度中美贸易冲突，2月对美部分产品加征关税，3月美国LPG占比从近50%降至38.7%，4月全面反制关税，5月关税调整为10%并多次暂停 [3] - 因预期5月145%关税生效，3月后进口商抢进口使LPG进口总量增长，美国货占比降幅有限，6月采购量和美国占比快速下跌，7月预计进口量回升，美国占比略有上升，8月预计进一步回升 [4] - 当前10%额外关税和贸易冲突风险下，进口美国LPG短期有望保持35% - 40%占比，三季度贸易流扭曲程度开始缓解 [4] 美国LPG出口变化 - 22年后东北亚市场占美国LPG出口主要部分，24年东北亚占比达50.7%，中国占比15.6%为第一大出口对象，25年年初贸易摩擦下对华出口占比维持高位，5月下滑后二季度缓慢回升 [8] - 对华出口锐减后，东北亚和欧洲地区出口平稳，日本转口贸易相对较少，美国出口转向南亚和东南亚市场，二季度对南亚和东南亚出口占比从9.4%大幅上升至20.4% [8] 市场基本面及走势 - 国内化工投产进度放慢，美国天然气和欧佩克增产，过剩周期使买方议价能力增强 [10] - 中国厂商进口成本让利刺激化工需求反弹，秋季燃气需求反弹支撑PG市场，EIA上调天然气及伴生丙烷产量但增产空间有限，过剩压力犹存但利空或边际下修 [11] - 8月中东CP大幅下调，PG/原油比价修复至历史中性位置，低价刺激需求复苏和贸易流修复，PG相对原油平稳，比价坚挺 [11]