报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2025年11月25日 [2] 报告核心观点 - 近期市场地缘风险有所缓和，4季度市场仍有较大累库压力，原油继续空头思路为主，操作上反弹空或反套 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - WTI主力开盘价58.80美元/桶，收盘价57.98美元/桶，最高价58.80美元/桶，最低价57.38美元/桶，涨跌幅-1.73%，成交量32.42万手；Brent主力开盘价62.40美元/桶，收盘价61.89美元/桶，最高价62.47美元/桶，最低价61.26美元/桶，涨跌幅-1.45%，成交量41.05万手；SC主力开盘价449.1元/桶，收盘价447.9元/桶，最高价449.5元/桶，最低价442.5元/桶，涨跌幅-1.13%，成交量10.81万手 [6] - 美国重新推动结束俄乌冲突并起草和平框架，且同乌克兰完善了方案，地缘局势有所缓和；美国对俄罗斯石油的制裁即将落地，俄罗斯石油出口贸易流或再度重塑 [6] 行业要闻 - 美国制裁俄罗斯石油公司和卢克石油公司后，俄罗斯乌拉尔原油以至少两年来的最低价格出售给印度炼油商，报价降至比布伦特原油现货价每桶低7美元（到岸价），涉及12月装船、1月到港货物 [7] - 自制裁生效，多数印度炼油商停止订购俄罗斯原油，近几天因价格更低态度有所转变，部分加工商考虑从未受制裁卖家购买，但约五分之一货物来自非黑名单实体 [7] - 美国准备在未来几天启动与委内瑞拉有关的新一轮行动 [7] - 美乌联合声明完善了俄乌和平框架 [7] 数据概览 - 报告展示了全球高频原油库存、EIA原油库存、美国原油增产速度、Dtd Brent、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国汽油消费、美国柴油消费等数据图表 [9][10][17][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮贸易冲突下贸易流扭曲属临时性应对，PG行业过剩周期使买方议价能力增强，贸易流重塑以北美 - 南亚航线增加贸易为主，北美价格下行承担物流成本 [10] - PG前期快速下行加速释放弱势预期，目前基本面边际改善且较原油相对走强，预期兑现良好，盘面仓单水平高保持高基差，下行驱动褪去但反弹空间有限 [11] - 后续关注美国货物流修复进程及运费回落信号确认市场筑底，年内关注北美和中东增供态势，当前利空阶段性加速释放，物流修复时盘面或近强远弱 [11] 相关目录总结 中国LPG进口结构变化 - 2018 - 2020年美国丙烷因加征20%关税退出中国市场，19年非美非中东“其他”来源增长快填补美国近20%占比，24年中国进口美国LPG占比达50.9%创历史最高 [1] - 25年一季度中美贸易冲突，2月对美部分产品加征关税，3月美国LPG占比从近50%降至38.7%，4月全面反制关税，5月关税调整为10%并多次暂停 [3] - 因预期5月145%关税生效，3月后进口商抢进口使LPG进口总量增长，美国货占比降幅有限，6月采购量和美国占比快速下跌，7月预计进口量回升，美国占比略有上升，8月预计进一步回升 [4] - 当前10%额外关税和贸易冲突风险下，进口美国LPG短期有望保持35% - 40%占比，三季度贸易流扭曲程度开始缓解 [4] 美国LPG出口变化 - 22年后东北亚市场占美国LPG出口主要部分，24年东北亚占比达50.7%，中国占比15.6%为第一大出口对象，25年年初贸易摩擦下对华出口占比维持高位，5月下滑后二季度缓慢回升 [8] - 对华出口锐减后，东北亚和欧洲地区出口平稳，日本转口贸易相对较少，美国出口转向南亚和东南亚市场，二季度对南亚和东南亚出口占比从9.4%大幅上升至20.4% [8] 市场基本面及走势 - 国内化工投产进度放慢，美国天然气和欧佩克增产，过剩周期使买方议价能力增强 [10] - 中国厂商进口成本让利刺激化工需求反弹，秋季燃气需求反弹支撑PG市场，EIA上调天然气及伴生丙烷产量但增产空间有限，过剩压力犹存但利空或边际下修 [11] - 8月中东CP大幅下调，PG/原油比价修复至历史中性位置，低价刺激需求复苏和贸易流修复，PG相对原油平稳，比价坚挺 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮贸易冲突下LPG贸易流扭曲属临时性应对，当前基本面边际改善，弱势预期加速释放后有所兑现，盘面下行驱动褪去但反弹空间有限，后续关注美国货物流修复进程及运费回落信号确认市场筑底，年内关注北美和中东增供态势，物流修复中盘面或近强远弱 [10][11] 相关目录总结 贸易冲突对中国LPG进口结构的影响 - 上一轮贸易战美国丙烷2018 - 2020年退出中国市场，非美非中东“其他”来源增长填补美国近20%占比，后中美PG贸易增强，2024年中国进口美国LPG占比达50.9%创历史最高 [1] - 2025年一季度中美贸易冲突，2月对美国部分产品加征关税，3月美国LPG占比从近50%降至38.7%，4月全面反制关税，美国LPG或失成本优势，5月关税调整为10%，8月宣布暂停90天 [3] - 因预期5月对美145%关税生效，进口商3月后抢进口，LPG进口总量增长，美国货占比降幅有限，6月采购量和美国占比快速下跌，7月预计总进口量回升，美国占比略有上升，8月预计进一步回升 [4] - 当前10%额外关税和贸易冲突风险下，进口美国LPG短期有望保持35% - 40%占比，三季度贸易流扭曲程度开始缓解 [4] 贸易冲突对美国LPG出口的影响 - 2022年后东北亚市场成美国LPG出口主要部分，2024年东北亚占比达50.7%，中国占比15.6%为第一大出口对象，2025年年初贸易摩擦下对华出口占比维持高位，5月下滑后二季度缓慢回升 [8] - 对华出口锐减后，东北亚和欧洲地区出口平稳，日本转口贸易少，美国出口转向南亚和东南亚市场，二季度对南亚和东南亚出口占比从9.4%大幅升至20.4% [8] LPG市场基本面及行情分析 - 国内化工投产进度放慢，美国天然气和欧佩克增产，过剩周期使买方议价能力增强，本轮贸易流重塑以北美 - 南亚航线贸易增加为主，北美承担物流成本 [10] - 中国厂商进口成本让利刺激化工需求反弹，秋季燃气需求反弹支撑PG市场，EIA上调天然气及伴生丙烷产量但增产空间有限，过剩压力犹存但利空或边际下修 [11] - 8月中东CP大幅下调，PG/原油比价修复至中性，低价刺激需求复苏和贸易流修复，PG相对原油平稳，比价坚挺 [11] - 盘面仓单水平高保持高基差，下行驱动褪去但反弹空间有限，关注美国货物流修复及运费回落信号确认市场筑底，年内关注北美和中东增供态势，盘面或近强远弱 [11]

文章核心观点 印度重启对中国聚氯乙烯（PVC）征收反倾销税，将显著削弱中国PVC出口印度的价格优势，导致对该国出口量大幅下降，短期内加剧国内PVC行业供应过剩和价格压力，但长期来看，全球贸易流将重塑，行业可通过开拓其他新兴市场对冲影响，出口有望逐步恢复 [1][2][3][4][5] 印度市场依赖性与反倾销影响 - 印度是中国PVC最大出口目的地，2024年中国PVC总出口量261.70万吨，其中出口印度133.26万吨，占比高达50.92% [1] - 印度PVC年需求缺口超过300万吨，严重依赖进口，中国出口自2022年印度停止征税后大幅增长，并在2024年达到历史最高的133.26万吨 [1] - 印度重启反倾销税后，中国PVC出口至印度的成本将从669美元/吨大幅上升至791~846美元/吨，而同期国际主流报价为730美元/吨，价格优势将完全消失 [2] - 相比之下，印度对中国台湾省主要供应商仅征收47美元/吨的反倾销税，其出口成本将升至777美元/吨，更具竞争力 [2] 短期市场动态与冲击 - 反倾销税具体实施时间尚未确定，市场预期有20至45天的缓冲期，实施前预计出现“抢出口”窗口期，短期拉动PVC需求 [3] - 反倾销税正式实施后，中国对印度PVC出口量将明显下降，中国台湾省及日、韩等货源将填补印度市场空缺 [3] - 国内PVC社会库存已连续7周累积，截至8月15日当周，样本库存合计113.83万吨，环比增加2.45万吨，出口下滑预计将导致短期加速累库，对价格产生较大压力 [4] 长期行业前景与结构调整 - 中国PVC产能占全球近一半，且具有成本优势，即使失去部分印度市场，行业可通过开拓新市场进行弥补 [4] - 2025年上半年，中国PVC出口总量达196.04万吨，同比大幅增加50.25%，但对印度出口仅增长14.89%，增速为所有主要出口国中最低 [4] - 同期，对西亚、中亚及非洲等“一带一路”地区出口出现显著增长，阿联酋、哈萨克斯坦、印度尼西亚、伊拉克等国涨幅超过100% [4] - 长期来看，印度政策将重塑全球PVC贸易流，中国货源将转向填补其他地区因货源流向印度而留下的市场空缺，出口在调整后预计将逐步恢复 [3][4]