投资评级与核心观点 - 报告给予国航远洋“增持”评级，并予以维持 [2][4] - 报告核心观点：公司新运力持续交付，特别是投入内贸市场，推动船队结构优化与运力“轻量化”，驱动业绩增长 [2][4][5] - 2025年公司归母净利润同比增长22.28%至0.28亿元，报告预计2026-2028年归母净利润分别为1.35亿元、1.52亿元、1.61亿元 [4][7] 公司经营与财务表现 - 2025年公司实现总营业收入9.97亿元，同比增长6.51% [4][7] - 内贸业务表现强劲：2025年内贸收入5.30亿元，同比增长66.57%，毛利率达15.47%，同比提升24.41个百分点 [5] - 外贸业务承压：2025年外贸营收4.68亿元，同比下降24.38%，毛利率为31.99%，同比减少3.40个百分点 [5] - 盈利能力改善：2025年公司毛利率为23.2%，净利率为2.8%，预计2026年净利率将显著提升至10.7% [7] - 船队结构优化：2024-2025年公司集中交付6艘低碳智能化新船，累计新增运力超40万载重吨，其中包括一艘73800DWT甲醇双燃料预留散货船；同期处置三艘灵便型老旧船舶 [5] 行业市场环境 - 2025年国际干散货航运市场“低开高走”：波罗的海干散货指数（BDI）全年均值为1561点，同比下降11.05%，下半年在铁矿、粮食等贸易拉动下出现“年末翘尾” [6] - 2025年中国沿海散货运输市场运价稳步向好：中国沿海散货运价指数（CBCFI）同比增长13.1% [6] - 2026年市场展望：预计将迎来较大规模运力交付，但受船厂产能限制，大型船舶交付可能受限；需求侧，西芒杜项目产能释放将持续拉动吨海里需求；市场可能延续“结构性偏紧+短期波动”格局 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为12.56亿元、14.34亿元、15.78亿元，同比增长25.9%、14.2%、10.0% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.24元、0.27元、0.29元 [4][7] - 估值水平：基于当前股价10.64元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为43.8倍、38.9倍、36.6倍 [4][7]