报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2025年12月运动鞋服制造订单多数环比降速，行业整体景气度未现拐点 [2][4] - 零售端需求分化：美国、英国表观零售具韧性，但美国消费者信心指数持续下行，增长主要由高端消费拉动，大众服装消费待修复 [2][4][21] - 出口端格局变化：越南12月鞋服出口显著改善，中国出口仍承压 [2][4][26] - 投资主线：制造上游2026年上半年业绩确定性更强；下游运动产业链修复方向确定；品牌服装2025年第四季度收入波动，2026年盈利预计修复；红利标的受价值型投资青睐 [2][5] 行业现状与数据分析 制造企业订单情况 - **制鞋企业12月营收同比增速**：裕元集团制造业务-3.7%，丰泰企业-0.6%，志强国际-2.8%，钰齐-KY -2.2% [4][16] - **制鞋企业12月营收环比变化**：裕元集团环比-1.3个百分点，丰泰企业环比+11.2个百分点，志强国际环比-5.9个百分点，钰齐-KY环比-8.8个百分点 [4][16] - **制衣企业12月营收同比增速**：儒鸿-3.6%，聚阳实业-9.2%，广越+9.7% [4][16] - **制衣企业12月营收环比变化**：儒鸿环比-5.1个百分点，聚阳实业环比-9.7个百分点，广越环比-22.1个百分点 [4][16] - 截至2025年12月，整体鞋服订单增速未有明显改善趋势，运动制造行业β拐点仍有待观察 [17] 全球零售需求分析 - 2025年12月，全球主要消费国服装零售增速分化：美国、英国表观零售具韧性；法国在低位徘徊；德国在低基数下2025年上半年以来有所改善；日本服装零售持续承压 [21] - 美国消费者信心指数持续下行，与表观零售数据背离，报告认为增长由高端消费拉动 [21] 出口数据对比 - 2025年第二季度以来，各国鞋服出口增速均呈下行趋势，主因美国加征关税的系统性影响 [26] - 中国受影响最深，鞋服出口增速均低于东南亚国家 [26] - 越南12月鞋服出口增速有所改善 [26] 投资建议与标的推荐 制造板块 - 受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，2026年预计开启修复 [5] - **上游材料**：推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩强确定性的新澳股份 [5] - **运动产业链**：Nike持续去库，中长期修复方向确定，推荐晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团 [5] - **关注高弹性及低估值标的**：业绩高弹性的诺邦股份、洁雅股份；低估值安全边际强的台华新材、鲁泰A [5] A股品牌板块 - 2025年持续去库存，2026年轻装上阵有望盈利改善 [5] - **重点推荐α标的**：精细化运营有望迎补库的罗莱生活；爆品驱动线上高增的水星家纺；基本面趋势向好且京东奥莱业务增量明显的海澜之家 [5] - **关注细分行业标的**：中高端服装如报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思等 [5] 港股品牌板块 - **优选标的**：强兑现龙头且当前低估值的安踏体育；高赔率的李宁；强运营能力且高股息的波司登；Nike产业链相关高股息经营修复的滔搏 [5][30] 红利策略 - 市场风格有望偏好避险资产，可关注的红利标的包括：波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣等 [6][30]