文章核心观点 - 2025年中国营销市场呈现出以情绪消费、体验消费、颜值消费、健康消费和智能消费为主导的结构性变化，用户消费决策从关注价格与基本功能转向追求情感共鸣、过程体验、健康承诺等深层价值 [4][5] - 品牌营销需超越单纯的产品销售，深入消费者的情感、社交与生活脉络，成为塑造其理想生活方式的“价值共创者” [10] 2025年中国营销市场消费趋势总览 - 用户消费关注点转向内在价值投资，情绪消费、体验消费、颜值消费、健康消费在2025年12月的全网搜索率分别达到20.3%、17.6%、12.9%、12.9% [5] - 年龄差异带来消费态度区分：30岁以下年轻人更看重颜值、智能和体验，31岁至50岁用户更看重健康 [5] - 各年龄段均将情绪消费置于首位，但年轻人对颜值、智能、体验内容的搜索率显著高于中坚力量和银发人群，而中坚力量对健康的搜索率TGI相对更为突出 [14] 情绪消费趋势与行业营销 - 情绪消费的本质是为情感共鸣、社交货币与圈层认同付费，核心营销特征围绕“情感共鸣 - 圈层认同 - 社交货币”展开 [5][10] - 潮玩品牌通过深化IP内核、构建世界观等方式打造情感资产，并通过与明星的深度共生模式（形象绑定、粉丝共创）将流量沉淀为情感资产 [23][25] - 餐饮等行业通过联名成熟IP（如瑞幸咖啡与崩坏、肯德基与原神）将产品功能价值升级为情感连接与社交货币，实现品牌人群破圈，触达更多年轻、女性及下沉市场用户 [27][29] - 餐饮服务营销以治愈、独处等场景为切入点，通过品牌叙事为消费者提供情绪出口 [33] 体验消费趋势与行业营销 - 体验消费的本质是为独特的“过程”与“感受”支付溢价，核心营销特征围绕“沉浸体验 - 社交货币 - 价值感实现”展开 [6][10] - 旅游行业营销前置，在关键消费决策窗口期集中资源，竞争从预算规模升级为“投放时机博弈”，并注重品效协同以精准拦截用户的即时决策窗口 [42][44] - 旅游营销转向为用户设计独特个性化体验（如轻量化周边游、户外徒步），用独特松弛感和探索欲吸引游客 [48] - 家电行业营销摒弃枯燥参数，聚焦能引发解决真实痛点的居家体验感，并将产品融入流行的生活方式体验（如户外露营、马拉松）及线下生活方式IP中自证价值 [52][54][56] - 家电线下渠道转变为融合场景化展示、社交空间的生活解决方案体验场，例如苏宁易购构建“科技+生活+社交”生态，海尔提供一站式全场景智慧方案，京东MALL打造集购物、休闲、社交于一体的生活空间 [58] - 运动鞋服行业营销沟通重点从“运动功能诉求”转向“户外生活方式表达”，大量绑定具体户外场景，2025年其软广提及户外跑步、徒步、篮球、马拉松、羽毛球等内容互动量占比分别达到9.9%、5.4%、4.3%、4.2%、4.2% [6][62] - 运动鞋服行业将零售门店重构为集社交、赛事、沉浸体验于一体的品牌线下体验场 [64] 颜值消费趋势与行业营销 - 颜值消费的本质是为“美”支付溢价，是“外在价值”的经济化表达 [10][69] - 美妆行业护肤营销以功效、精简为主，彩妆营销社交属性更强，2025年12月美妆行业软广互动量中，功效护肤、季节性妆容、轻妆占比分别达26.1%、11.4%、5.8% [6][76] - 美妆品牌通过跨界联名（表情包IP、游戏IP、潮玩IP）打破单一审美边界，并通过线下沉浸式空间设计和科技互动体验增强品牌认知 [79][80] - 奢侈品营销紧抓节日仪式感窗口，依托社交平台与电商渠道构建多元化传播矩阵，并运用代言人（如运动员）营销传递品牌格调与价值内核 [82][84][86] - 产品外观设计成为影响购买决策的核心因素之一，个护小家电以颜值设计增加产品竞争力，吸引高价值群体 [88][92] 健康消费趋势与行业营销 - 健康消费的本质是为“长期健康”与“安心感”付费，用户健康管理行为趋于专业化 [95][97] - 保健品行业营销场景愈加细分，本土品牌通过精准洞察国人细分日常健康诉求占据重要位置，例如WonderLab聚焦年轻消费群体的益生菌，康比特锁定运动营养赛道 [101] - 保健品行业借力生活场景类KOL（如运动健身博主），将产品作为“场景配套方案”植入生活日常，实现前置转化 [103] - 饮料冲调行业营销重点转向“健康”概念，融合“药食同源”理念，并通过成分透明化与健康功效精准化撬动转化率，2025年12月直播销售额排名前十的品牌中主打健康理念的占比较高 [107][109][111] 智能消费趋势与行业营销 - 智能消费的本质是为“效率”、“安全”与“便捷”付费，80后、90后成为消费主力军 [114][116] - AI应用营销投入快速增长，拉动用户规模爆发式增长，行业竞争从技术竞赛转向生态与用户体验较量 [118][122] - 智能汽车行业2025年互联网硬广投放呈下降趋势，新能源车头部、腰部企业的投放数量均有减少 [128][130] - 新能源车代言营销从“车主即代言人”转向“流量代言”，增加智驾内容曝光与讨论度 [132] - 智能出行场景加速向生活全场景渗透，汽车与家电行业共建智慧生态联盟，打破“人-车-家”的生态壁垒 [134] - 智能汽车营销从参数堆砌转向场景化种草，让智驾能力可感知 [136] - 智能家居通过全屋互联、智能操控重构生活体验，品牌通过生态兼容、本土化适配等方式优化产品智能体验 [137][140]

投资评级与核心观点 - 报告对361度（1361.HK）维持“买入”评级，并给出6个月目标价7.6港元 [1][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期增长，新店型（超品店）的持续落地有望为未来业绩带来更多增量 [1][3] 财务业绩与预测 - 2025年公司录得收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，均好于市场预期 [1][2] - 分业务看，2025年成人业务收入同比增长约9.1%至80.52亿元；童装业务收入同比增长10.4%至25.82亿元，收入占比提升至23.2%；电商业务收入同比增长25.9%至32.86亿元，收入占比提升至29.5% [2] - 2025年毛利率为41.5%，同比持平，归母净利率为11.7% [2][5] - 报告预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为121.92亿元、131.28亿元、140.14亿元，增长率分别为9.4%、7.7%、6.8% [3][5] - 报告预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为13.93亿元、15.03亿元、16.18亿元，增长率分别为6.4%、7.9%、7.6% [3][5] - 报告预测公司2026/2027/2028年每股盈利（EPS）分别为0.67元、0.73元、0.78元 [1][3] 业务运营与渠道发展 - 品牌营销方面，公司深度参与大型赛事，作为哈尔滨亚冬会官方合作伙伴，并签约世界泳联全球合作伙伴，连续五届携手亚运会 [2] - 公司通过“三号赛道”10KM竞速赛、“触地即燃”篮球赛、“板上见”城市巡滑、“一拍即合”羽球城市赛等自有赛事布局，有效助力品牌破圈 [2] - 渠道方面，截至2025年12月31日，全球范围内已有127家361度超品店（其中105家大装超品店，21家儿童超品店），高于公司此前给出的年内100家的指引 [3] - 超品店的门店面积在800平方米以上，门店流水在800-1200万元，主要落地在购物中心等人流量较大的商业体 [3] - 公司也和即时零售平台开展合作，打通最后3-5公里 [3] - 海外业务稳步拓展，2025年国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] 估值与市场表现 - 报告参考历史估值水平，给予公司2026年10倍市盈率（PE），从而得出目标价7.6港元 [3] - 截至2026年1月13日，公司股价为5.89港元，总市值为121.7865亿港元 [7] - 公司过去十二个月绝对收益为37.99%，相对收益为32.01% [10] - 公司主要股东为丁伍号（持股17.03%）、丁辉煌（持股16.29%）和丁辉荣（持股15.67%） [8]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [1][3][7] - 6个月目标价：7.6港元 [1][3][7] - 当前股价（2026年1月13日）：5.89港元 [7] 核心观点与业绩摘要 - **业绩超预期增长**：2025年公司录得收入111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%，好于市场预期 [1][2] - **核心增长引擎**：电商业务收入同比增长25.9%至32.86亿元，收入占比提升至29.5%，成为核心增长引擎 [2] - **业务板块稳健**：成人业务收入同比增长约9.1%至80.52亿元；童装业务收入同比增长10.4%至25.82亿元，收入占比提升至23.2% [2] - **盈利能力稳定**：2025年毛利率为41.5%，同比持平；公司对费用保持严格管控，剔除捐款后费用增速低于收入增速 [2] - **未来盈利预测**：预测2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.67/0.73/0.78元 [1][3] 品牌建设与营销活动 - **深度参与大型赛事**：公司是哈尔滨亚冬会官方合作伙伴，签约世界泳联全球合作伙伴，并连续五届携手亚运会 [2] - **自有赛事全面布局**：通过“三号赛道”10KM竞速赛、“触地即燃”篮球赛、“板上见”城市巡滑、“一拍即合”羽球城市赛等自有赛事实现品牌破圈 [2] - **未来营销策略**：将通过精准营销及增开快闪店实现品牌声量与销售转化 [2] 渠道拓展与新店型发展 - **超品店快速落地**：截至2025年底，全球已有127家361度超品店（105家大装，21家儿童），超过公司年内100家的指引 [3] - **超品店经营数据**：门店面积在800平方米以上，门店流水在800万至1200万元之间，主要落地于人流量较大的购物中心 [3] - **即时零售合作**：公司与即时零售平台合作，打通最后3-5公里配送 [3] - **海外业务高速增长**：国际业务零售额同比增长125.4%，跨境电商同比增长约200%，首家海外超品店于柬埔寨开业 [3] 财务数据与预测 - **历史财务表现**：2025年营业收入111.46亿元（同比增长10.6%），归母净利润13.1亿元（同比增长14.0%） [2] - **未来收入预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为121.92亿元、131.28亿元、140.14亿元，增长率分别为9.4%、7.7%、6.8% [5] - **未来利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为13.93亿元、15.03亿元、16.18亿元，增长率分别为6.4%、7.9%、7.6% [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率稳定在41.6%-41.7%，归母净利率稳定在11.4%-11.5% [5][14] - **股东回报**：股息支付率维持在45.0%，预计2026-2028年股息收益率分别为5.85%、6.31%、6.79% [5][14] 估值与市场表现 - **估值基础**：参考历史估值水平，给予2026年10倍市盈率（PE），得出目标价7.6港元 [3] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为6.13%、1.55%、37.99% [10] - **公司市值**：总市值约为121.79亿港元 [7] 公司股东结构 - **主要股东**：丁伍号持股17.03%，丁辉煌持股16.29%，丁辉荣持股15.67% [8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的多数公司给予“优于大市”评级，包括耐克、安踏体育、申洲国际、华利集团、李宁、特步国际、361度、波司登、新秀丽、百隆东方、九兴控股、伟星股份、江南布衣、新澳股份、开润股份、健盛集团、歌力思、浙江自然、子不语、晶苑国际 [1] - 报告对露露柠檬给予“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 全球运动鞋服行业从休闲服/鞋获取市场份额的趋势可能已经达到瓶颈，尤其是在北美市场，标志着“服饰大融合”时代的到来 [4][7] - 海外休闲服饰自2022/23年以来开始回暖，千禧年审美回归为增长提供额外动力 [5] - 运动休闲化已成为运动品牌竞争的新战场，赢得运动休闲领域的品牌将获得份额 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、服饰大融合时代到来，休闲服饰回暖 - **行业规模与结构**：2025年全球鞋服零售额达2.27万亿美元，其中休闲服装、休闲鞋、运动鞋服的零售额分别为1.46万亿美元、3886亿美元、4205亿美元，占比分别为64.4%、17.1%、18.5% [7] - **增长趋势变化**：疫情后，全球运动鞋服行业增速与休闲服/鞋的差距显著收窄，增速逐渐趋同 [9] - **份额获取能力减弱**：过去10年，全球运动鞋服份额从休闲服和休闲鞋累计获取4.4个百分点，从14.1%提升至18.5%，但2025年仅分别获取0.2%和0.1%的份额，趋势明显走弱 [4][11] - **区域差异**：北美市场趋势更明显，2025年运动鞋服份额仅获取0.1个百分点，而休闲服份额同比提升 [4][12] - **中国市场机会**：2025年中国休闲服份额为70.6%，远高于全球的64.4%和北美的58.9%，运动鞋服品牌从休闲服获取份额的趋势仍在继续，但休闲鞋份额（15.3%）下降空间有限，已接近北美水平 [4][13] - **品牌集中度**：2016至2025年间，全球前30大服饰品牌份额从12.9%提升至16.7%，休闲服饰品牌在其中占据强势地位 [19] - **头部品牌格局**：2025年前五大服饰品牌按份额排序为Zara、Uniqlo、H&M、Shein、Nike，其中休闲品牌占4个，运动品牌仅1个（Nike），而2015年前五名中休闲品牌为3个，运动品牌为2个 [20][22] 二、海外休闲服饰自22/23年以来一起回春，千禧年代审美回归为休闲服饰成长锦上添花 - **GAP品牌复兴**：新任CEO Richard Dickson主导品牌重塑，聚焦品牌中心，产品转向“高质量日常美式休闲”，自2023年中以来，GAP品牌同店已实现连续8个季度正增长，Old Navy品牌同店已实现连续9个季度持平或正增长 [5][24][26][29] - **Levi's受益于千禧风潮**：作为全球牛仔裤绝对龙头，Levi's保持稳健增长，是2025-2026年千禧风潮（低腰、喇叭、宽松复古等）强势回归的最大受益者，并推出相应系列产品 [5][31][33] - **Victoria's Secret转型成功**：通过品牌重塑，强调舒适、包容和多元化，产品扩充尺码、推出舒适系列，自2025年第一季度起同店销售转正 [5][37][40][41] - **Superdry品牌重塑**：2025年开始，品牌放弃日式元素，回归英国经典传统、可持续和全价销售，2025财年公司税前盈利由亏转盈，同店改善 [5][43][44] - **优衣库强者恒强**：凭借极简设计、功能面料和性价比定位持续增长，是众多服饰OEM的重要客户，贡献申洲国际和晶苑国际30%以上营收 [47] 三、运动休闲化，成为运动品牌竞争的新战场 - **Adidas休闲系列成功**：自2022年以来，Adidas Originals休闲鞋服系列（如Samba, Gazelle, Campus, SL72, 贝壳鞋）取得巨大成功，助力品牌复兴 [6][51][52][53] - **Adidas休闲服饰多元化**：通过Originals经典复古系列、Sportswear新线、顶奢联名（如Gucci）、牛仔针织创新（Adilenium系列）及国潮新中式系列，打造多个爆款 [55][56][57][58] - **Lululemon品类扩张**：从瑜伽品牌升级为全球健康生活方式品牌，品类扩张至纯休闲服饰系列（如Softstreme, BeCalm）和工作通勤系列（如ABC, New Venture, City Sleek），目标2026年营收达125亿美元 [6][59] - **On Running向休闲转型**：2023年推出休闲系列，增加门店陈列面积以提升销售，战略聚焦从纯性能跑步向“from gym to street”多功能休闲转型 [6][63][64]

市场数据摘要 - 2026年2月26日，A股主要指数涨跌互现，其中创业板综指涨0.33%至4238.00点，科创50指数涨0.85%至1485.86点，上证综指微跌0.01%至4146.63点[2] - 当日A股市场成交额合计约4.76万亿元人民币，其中深市成交1.47万亿元，沪市成交1.07万亿元[2] - 2026年2月27日，全球主要股指表现分化，道琼斯指数微涨0.03%，纳斯达克指数下跌1.18%，恒生指数下跌1.43%，日经225指数上涨0.29%[4] - 同期汇率方面，美元兑人民币汇率下跌0.4%，收于6.83[4] 纺服行业观点 - **亚玛芬体育**：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润增至5.45亿美元（2024年为2.36亿美元）；第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元[7]。增长主要由始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道及大中华地区驱动[8]。管理层预计2026年固定汇率下收入将增长16-18%，营业利润率在13.1-13.3%之间[8] - **银发经济与运动产业**：中国老龄化趋势为运动产业和适老化产品带来机遇，2025年中国运动鞋服市场规模达4377亿元，其中户外越野跑鞋等细分品类增速超过150%[9]。参照日本经验，老龄化社会中大众运动鞋服消费展现出韧性[9] - **稳健医疗**：公司通过“稳健医疗”和“全棉时代”双品牌布局银发经济，其高端伤口敷料业务在2019-2024年间收入复合年增长率达40.5%，成人服饰业务同期收入复合年增长率为18.6%[10][11]。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品会员近6700万[11] - **投资建议**：报告看好国产大众运动品牌，推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度；同时建议关注稳健医疗在适老化产品线的发展[11] 金属行业（锂）观点 - **供给端**：锂价反弹刺激供给，但短期增量有限。海外方面，澳洲锂矿停产项目复产缓慢，南美盐湖新项目产能爬坡低于预期，且“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的意向[12]。非洲津巴布韦于2026年2月25日宣布暂停所有锂原矿及精矿出口，短期对供给造成影响[12]。国内方面，锂云母矿供给受新《矿产资源法》影响存在扰动，多个项目需重新申请采矿证和安全生产许可证[13] - **需求端**：预计2026年全球锂需求约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年起显著超预期，预计2026年出货量约900GWh，同比增长近50%；动力电池需求年初遇冷，预计3月起回暖，全年有望增长20%[13]。中国锂电池出口退税率将于2026年4月1日起从9%下调至6%，可能引发抢出口，导致需求前置[13] - **供需平衡与价格展望**：预计2026年全球锂供需基本平衡，约200万吨LCE。若需求超预期，可能出现明显缺口。当前国内锂盐库存周期不足一个月，在阶段性供需错配下，锂价有望进一步上行，短期或涨至20万元/吨以上[14] - **相关标的**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业[14] 化工行业观点 - **政策内容**：2026年2月13日，财政部等部门发布政策，对海洋油气勘探开发项目进口国内不能生产或性能不满足需要的设备、仪器等免征进口关税；对符合条件的进口天然气按一定比例返还进口环节增值税[15] - **核心观点**：税收优惠政策旨在降低海洋油气勘探装备进口成本，提升国内油气自主供给能力，保障能源安全。进口天然气增值税返还有助于平滑进口成本波动[16] - **投资建议**：建议关注直接受益于海洋油气开发税收优惠的中国海油、中海油服、海油发展；以及受益于天然气进口增值税返还的中国石油、中国海油[16] 通信行业观点 - **技术概述**：光交换机（OCS）是一种无需光电转换、直接在光域实现信号路由的技术，应用于AI算力集群、数据中心互联等场景，可帮助系统整体功耗降低30%以上[16] - **市场前景**：OCS目前主要有MEMS、液晶、压电、硅波导四大技术路线，其中MEMS方案商用最快。随着谷歌从自研转向采购整机方案，市场空间扩大[17]。据Cignal AI测算，2025年OCS市场规模约4亿美元，预计2029年将超过25亿美元，四年复合年增长率约58%[17]。Lumentum公司2025年第四季度OCS订单积压已突破4亿美元，预计2026年第四季度营收超1亿美元[17] 公司深度研究：矩阵股份 - **公司概况**：公司是高端室内设计龙头企业，主营“空间设计+软装陈设”[19] - **财务表现**：受地产行业影响，2022-2023年业绩下滑。2025年起业绩触底回升，根据预告，2025年归母净利润预计为0.58-0.80亿元，同比增长72%-137%[19] - **“AI+设计”战略**：公司于2024年推出“暗壳 AI”平台，利用AIGC技术提升设计效率，探索第二增长曲线[20] - **财务状况**：公司现金及类现金资产合计约16亿元，占总资产的74%，相当于总市值的37%。2022年至2025年上半年累计分红2.67亿元，占同期归母净利润的98%[20] - **盈利预测与投资建议**：预测2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、1.60亿元、2.24亿元。给予“优于大市”评级，目标估值区间29.12-31.15元[21] 公司深度研究：安孚科技 - **公司概况**：公司通过收购亚锦科技控股国内消费电池龙头南孚电池，实现向消费电池赛道转型，并战略投资GPU（象帝先）、光芯片（易缆微）等硬科技领域，布局第二主业[21] - **南孚电池业务**：南孚电池在碱性5号和7号电池零售市场的销额/销量份额分别为85.9%/84.7%。20161-2024年，其收入从21.8亿元增长至46.4亿元（复合年增长率10%），净利润从5.0亿元增长至9.2亿元（复合年增长率8%），净利率长期维持在20%左右[22]。公司目前穿透控股南孚电池46%股权，计划收购剩余股权以增厚利润[22] - **战略投资易缆微**：易缆微卡位下一代3.2T/CPO光芯片技术，采用硅光异质集成薄膜铌酸锂方案。公司于2025年12月领投其近亿元融资，未来可能加大投资或推动并购，开启“电+光”双轮驱动[23] - **盈利预测与投资建议**：预计2025-2027年公司收入为48.2亿元、53.1亿元、58.3亿元；归母净利润为2.35亿元、4.21亿元、5.94亿元。给予“优于大市”评级，合理价值区间57.6-69.1元[23] 金融工程观察 - **成分股分红进度**：截至2026年2月25日，主要宽基指数中大部分公司尚未进入分红实施阶段，例如沪深300指数中仅有1家公司处于预案阶段，24家公司明确不分红[24] - **股息率比较**：在已披露分红预案的个股中，银行、煤炭和钢铁行业的股息率排名前三[25] - **剩余股息率**：截至同期，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的剩余股息率分别为2.73%、2.08%、1.11%、0.87%[25] - **股指期货升贴水**：截至同期，IC主力合约年化升水0.28%，而IM主力合约年化贴水3.90%[25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持）**[1] 报告核心观点 - 随着中国正步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着消费新机遇[2] - 具体机遇体现在两方面：**健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展**，以及**老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容**[2] - 相关企业积极布局有望迎来发展新机遇[2] 根据相关目录分别总结 1. 运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长 - **日本经验**：经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性[2] - 日本家庭平均消费总支出从2007年的**314万日元**下降至2023年的**297万日元**，年化降幅**0.35%**，其中服装消费由**14.5万日元**下降到**9.4万日元**，年化降幅**2.7%**，但运动相关开支（运动鞋、运动服装、体育用品）与2007年水平基本接近，在总消费中占比稳步上升[14] - 日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从**1992年的23.7%** 增加到**2022年的58.5%以上**；每周至少参加2次的比例从**16.1%** 增加到**49.1%**[19] - 分运动类型看，1992-2019年，高尔夫、滑雪、保龄球产业规模分别累计下降**46%**、**75%**和**65%**，而跑步、散步、综训等大众运动相关产业（如健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服）分别增长了**55%**、**104%**、**79%**、**68%**和**32%**[28] - **中国市场趋势**：呈现与日本相似趋势，中老年群体是重要驱动力[2] - 2025年中国7岁及以上人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为**69.1%**，较2015年增长**7.2%**[39] - 根据调研，**46-59岁**人群休闲时间运动健身比例最高达**17.05%**，**60岁以上**人群的运动热情超出全国平均水平**3个百分点以上**[39] - 2025年中国运动鞋服市场规模达**4377亿元**，10年复合增速达**10.1%**[47] - 专业细分赛道增长更快：**200元以上专业跑鞋**过去几个季度保持**12%左右**的双位数增长；**户外越野跑鞋**线上销售规模过去几个季度同比增速超**150%**[47] - **竞争格局与产品**：头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求[2] - 以跑步为例，各大品牌推出针对不同场景（日常慢跑、训练跑、竞速跑等）和功能（缓震、回弹、稳定）的专业跑鞋[53] - 2025年线上，各品牌热门专业跑鞋大单品销售额多数超**1亿元**并实现双位数增长，例如李宁飞电销售额**8.416亿元**、同比增长**270%**，安踏C202销售额**2.975亿元**、同比增长**79%**[55] 2. 稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐 - **高端医用敷料业务**：受益于慢病老人护理需求，国产替代空间广阔[2] - 全球高端敷料市场基本由外资垄断，舒万诺、施乐辉、莫尼克、康维德份额合计接近**50%**[67] - 2023年，海外企业施乐辉高端伤口护理收入为**1681百万美元**，是国内龙头稳健医疗的**15倍以上**[67] - 稳健医疗通过收购隆泰医疗完善产品线，其高端伤口敷料收入从**2019年的0.9亿元**提升至**2024年的7.8亿元**，复合增速达**40.5%**；2025年上半年同比增长**26.3%**[74] - 全球及中国高端敷料市场规模预计将从2023年的**7760.6百万美元**和**221.7百万美元**，以**4.5%**和**4.8%**的复合增速增长至2030年的**10532.0百万美元**和**307.4百万美元**[60] - **成人失禁护理业务**：依托“轻肤理”品牌切入市场，凭借材质与渠道优势寻求份额[2] - 全球及中国成人纸尿裤市场规模预计将从2023年的**152.5亿美元**和**15.8亿美元**，以**6.8%**和**8.3%**的复合增速增长至2030年的**241.7亿美元**和**27.6亿美元**[88] - 中国成人失禁行业集中度低，2022年前五大本土品牌（可靠、恒安、维达、康舜、宏达）合计份额仅**27%**[96] - 本土品牌具有价格优势，每片均价集中在**2.5~3.5元**，而外资品牌如乐互宜、得伴等集中在**3.5元以上**[96] - 稳健医疗“轻肤理”品牌产品采用**100%天然全棉表层**，依托公司**30年医疗品牌基因**及丰富的院线、药店渠道资源，有望快速打开市场[104][107] - **成人服饰业务（全棉时代）**：凭借安全舒适品质，收入实现高速增长[2] - 全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速达**18.6%**，2024年达**9.6亿元**[121] - 2024年，中国睡衣家居服和贴身内衣线上市场规模分别为**247亿元**和**566亿元**，全棉时代在两个领域的份额分别为**0.5%**和**0.3%**，仍有提升空间[111] - 全棉时代线上线下深度融合，截至2025年6月30日，已开设**484家**线下门店，全域会员人数近**6700万人**[135] 3. 投资建议与关注公司 - **投资建议**：关注银发经济下**运动产业**和**适老用品**发展机会[4] - 看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，既能满足年轻群体的国潮与社交需求，又能把握中老年群体对舒适实用型运动装备的增量需求[4] - 建议关注在适老化产品线布局的企业[4] - **重点推荐公司**： - **李宁**：产品竞争力强，具备奥运荣誉心智加持[4] - **安踏体育**：多品牌矩阵引领轻奢运动需求[4] - **特步国际**与**361度**：专业跑步产品质价比高[4] - **稳健医疗**：高品质纯棉消费品心智占有率高，高端医用敷料规模领先，并拓展适老化产品线[4]

公司业绩表现 - 2025财年第一财季公司收入为6803.00万美元，同比下降4.93% [1] - 2025财年第一财季公司净利润为554.30万美元，同比下降16.65% [1] 行业与未来关注点 - 2026年是体育大年，重大赛事或对运动鞋服消费产生催化作用 [1] - 行业动态可能对公司产生影响，具体影响需结合公司自身业务情况判断 [1] - 投资者可留意公司后续财报的发布，以观察业绩是否有所改善 [1]

宏观：长假提升消费景气度 - 2026年春节假期消费景气度得到提升，长假和促消费政策是重要原因[3] - 假期头四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，增速在2024年以来的主要长假中处于高位[3] - 假期头三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年假期头三天分别增长4.5%和4.8%[3] - 春节长假对消费形成较强提振，假期头两天日均销售额较2025年春节同期增长10.6%[3] - 春运头20天，全社会跨区域人员流动量完成50.8亿人次，同比增长5.5%[4] - 出行节奏呈现后倾特征，节前春运同比增长3.2%，节后（初一至初五）同比增长11.1%[4] - 免签政策推动入境消费高速增长，国家移民管理局预测春节假期全国口岸日均出入境人员将突破205万人次，同比增长14.1%[5] - 大年初一北京接待入境游客数量同比增长37.1%，实现入境游客花费1.6亿元，同比增长51.8%[5] - 春节前，商务部等9单位联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，各地已安排20.5亿元资金通过消费券等形式鼓励消费[6] - 电影票房收入同比下降，正月初一到初五全国电影票房收入为43.9亿元，同比下降37.6%[6] 策略：市场关注热点 - A股休市期间，全球市场整体上行，港股整体平淡，AI和机器人板块表现突出[11] - 假期前一周（2月9-13日），上证指数和沪深300均涨0.4%，创业板指和科创50分别涨1.2%、3.4%[11] - 2月16日和20日港股开市，恒生指数两日累计跌0.6%，恒生科技指数跌2.8%，但国产AI大模型、机器人概念逆市上涨[11] - 假期期间（2月16-20日），标普500涨1.1%，纳斯达克涨1.5%，道琼斯指数涨0.3%[11] - 国内经济方面，2月14日至20日全社会跨区域人员流动量达200，605万人次，同比增长8.6%[14] - 1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4%，增速边际改善[15] - 1月末M1同比+4.9%，M2同比+9%，社融存量同比增长8.2%[15] - 产业进展方面，国产AI模型密集发布，人形机器人在央视春晚多次登台[17] - 海外方面，美国最高法院裁定部分关税政策违法，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》对全球商品加征15%的进口关税[18] - 展望后市，A股节后或整体平稳，成长板块尤其是AI和人形机器人板块有望成为结构亮点[19] - 配置层面建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点领域[20] 轻工零售美妆：春节消费数据亮点 - 受“最长”假期带动，出游热度提升，餐饮与零售消费走强，假期前四日重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[33] - 结构上呈现下沉市场与高线城市双旺格局，“反向过年”带动高线城市人流，北京/天津/南京重点业态日均销售额分别增长12%/10%/11%[33] - 县域旅游热度走高，美团数据显示KTV、台球等服务消费同比增两至三成[33] - 出入境游在免签政策推动下回暖，航旅纵横显示出入境机票预订量日均同比增8%[33] - 传统文化IP文旅消费旺盛，美团非遗体验搜索量同比增长200%[34] - 海南离岛免税销售额较快增长，假期前四天销售额达9.7亿元，同比增长15.8%[34] - 商品消费科技属性增强，重点平台智能穿戴设备前三天销售额同比增长20%，其中智能眼镜大幅增长2.5倍[34] - 机器人相关及智能清洁家电消费旺盛，擦窗机器人/扫地机器人电商平台销量同比增209%/59%[34] 旅游酒店及餐饮：最长春节释放消费潜力 - 2026年春节假期出行人次增长环比提速，除夕至初五全社会跨区域人员流动量同比增长约9.1%[41] - 部分头部旅游目的地保持高热度，杭州除夕至初五接待游客1374.6万人次，同比增长42.3%；四川省A级景区累计接待游客4，510.5万人次，同比增长约15%[44] - “反向过年”趋势显著，非遗特色年俗游持续走热，AI助力春节新体验[47] - 出境游延续稳步复苏，除夕至初五国际航线客运航班量同比增长2.0%，恢复至2019年同期约90.4%[48] - 国家移民管理局预测春节假期全国口岸日均出入境旅客将超205万人次，同比增长14.1%[48] - 免签政策带动入境游高速增长，去哪儿数据显示2月15日使用非中国护照预订国内航班的数量同比增长近两成[49] - 海南离岛免税销售额增长，春节假期前5天销售额达13.8亿元，购物人次为17.7万人次，销售额及购物人次相较2025年同期分别增长19%/25%[50] - 酒店方面，假期前7天国内航司日均客流量同比2025年同期增长9%[58] - 餐饮消费持续释放潜力，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节前四天增长8.6%[64] 珠宝：金饰消费及投资需求延续 - 春节期间居民延续良好的购金热情，高端古法黄金品类备受青睐，小克重饰品、马年生肖金、投资金条等也成为热门选择[66] - 2025年伦敦现货黄金价格累计上涨63%，2026年初至2月23日上涨19%[66] - 高金价背景下，2025年中国金条及金币消费量504吨（同比+35%），首次超越黄金首饰的364吨（同比-32%）[66] - 春节期间部分品牌推出了80-150元不等的克减优惠以平衡高金价压力[66] 纺织服装：运动鞋服消费有望改善 - 今年春节假期消费旺季相对更长，并适逢冬奥赛事，各大运动品牌积极推出新品、密集营销，预计运动鞋服终端消费有望环比改善[69] - 2026年2月6日至22日米兰冬奥会举行，各大运动品牌通过赞助国家队和顶尖运动员密集营销[69] - 运动品牌持续迭代新产品、新店型，如李宁推出超䨻胶囊科技及系列新品，安踏在洛杉矶开出首店[70] 互联网：OTA数据一览 - 2026年春节9天长假的全社会跨区域日均人员流动量同比增速9%，好于2025年的所有假期[72] - 春节假期9天，铁路日均客流量1338万人次，同比增长11%；高速公路及普通国省道非营业性小客车日均人员出行量2.7亿人次，同比增长8%；民航日均客运量245万人次，同比增长7%[72] - 春运过半，前21天全社会跨区域人员流动量为54.6亿人次，同比增速6.0%，高于此前预期[73] - 2026年春节长假带动旅游市场需求释放，国内游方面“返乡游”与“反向过年”双向火热[74] - 出入境游方面，春节期间日均出入境人员将达205万人次，较去年春节假期增长14.1%[74] - AI应用渗透旅游场景，飞猪AI订单环比涨超8倍，订门票订单涨超24倍[74] 传媒：春节档回顾 - 2026年春节档表现低迷，票房同比明显回落，截至2月23日10时，档期前6天票房为50.77亿元，同比2025年春节档前6天下降38.7%[79] - 春节档前6天观影人次1.05亿次，同比下降35.1%；平均票价48.2元，同比下降5.5%[80] - 《飞驰人生3》票房领跑，实现票房26.2亿元，票房占比51.7%[80]

宏观：长假提升消费景气度 - 2026年春节假期消费景气度得到提升，长假是重要原因，9部委发布的春节促消费政策通过财政补贴等方式支持消费增长，入境游也增长较快[3] - 春节长假对零售和餐饮消费形成较强提振，假期头四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，增速在2024年以来主要长假中处于高位（2025年春节增速4.1%，2025年国庆中秋增速2.7%）[4] - 长假促进文旅消费释放，节后长途出游受支撑，春运头20天全社会跨区域人员流动量50.8亿人次，同比增长5.5%，节后（初一至初五）同比增长11.1%，途牛用户人均出游天数达5.9天，较去年增加1.1天[5] - 免签政策放宽推动入境消费高速增长，春节假期全国口岸日均出入境人员预计突破205万人次，同比增长14.1%，大年初一北京接待入境游客数量同比增长37.1%，实现入境游客花费1.6亿元，同比增长51.8%[6] - 春节前各地安排20.5亿元资金通过发放消费券、补贴等形式鼓励消费，并在50个城市开展有奖发票试点，春节9天假期奖金规模将逾10亿元[7] - 电影票房收入同比下降，正月初一到初五全国电影票房收入43.9亿元，同比下降37.6%，为2018年以来（除2020年）春节同期票房收入最低值[7] 策略：春节假期期间市场关注热点 - 春节假期期间国内出行和消费数据稳步增长，海外美国“对等关税”和“芬太尼关税”被美国最高法院裁定违法，特朗普推出“全球进口关税”15%[14] - A股休市期间全球市场整体上行，港股整体平淡，AI和机器人表现突出，假期期间（2月16-20日）标普500涨1.1%，纳斯达克涨1.5%，美元兑人民币再次跌破6.9，伦敦金现涨1.4%，ICE布油涨5.2%[15] - 假期数据显示客流量稳步增长，2月14日至20日全社会跨区域人员流动量达200,605万人次，同比增长8.6%，其中水路客运量同比增长30.7%[17] - 宏观数据方面，1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4%但环比+0.4%增速边际改善，1月M1同比+4.9%，M2同比+9%，社融存量同比增长8.2%[18] - 产业进展方面，国产AI模型密集发布，智谱、字节跳动、Minimax、豆包、阿里等相继发布新模型，人形机器人在央视春晚多次登台，宇树科技等四家企业产品亮相[19] - 海外经济方面，美国2025年四季度GDP增长1.4%，较三季度的4.4%回落，2025年全年美国GDP增长2.2%，1月新增非农就业13万人超出预期，1月CPI同比+2.4%[20] - 展望后市，A股节后或整体平稳，成长板块尤其是AI和人形机器人板块有望成为结构亮点，配置层面建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点领域[22] 轻工零售美妆：2026春节消费数据 - 2026年春节假期消费数据陆续披露，受“最长”假期带动出游热度提升，餐饮与零售消费走强，假期前四日商务部重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[29] - 下沉市场与高线城市均有亮点，“反向过年”带动高线城市人流，北京/天津/南京重点业态日均销售额分别增长12%/10%/11%，下沉市场休闲消费活跃，县域旅游热度走高，美团数据显示KTV、台球等服务消费同比增两至三成[32] - 出入境游在免签政策推动下回暖，春秋旅游称土耳其等长线目的地热度同增超两倍，航旅纵横显示出入境机票预订量日均同比增8%[32] - 传统文化IP文旅与免税销售表现较好，美团非遗体验搜索量同比增长200%，海南离岛免税假期前四天销售额达9.7亿元，同比增长15.8%[32] - 商品消费科技属性增强，政策端以旧换新持续带动需求释放，商务大数据显示重点平台智能穿戴设备前三天销售额同增20%，其中智能眼镜大幅增长2.5倍，擦窗机器人/扫地机器人电商平台销量同增209%/59%[33] 旅游酒店及餐饮：最长春节释放消费潜力 - 2026年春节出行人次增长环比提速，机酒表现较好，最长春节假期释放消费潜力，除夕至初五全社会跨区域人员流动量同比增长约9.1%，其中铁路客运量同比增长约10.7%[37] - 部分头部旅游目的地保持高热度，美团数据显示春节假期初二至初五，北京、成都、广州、重庆、上海等是旅游热度最高的城市，杭州除夕至初五共接待游客1374.6万人次，同比增长42.3%[40] - “反向过年”趋势显著，非遗特色年俗游持续走热，AI助力春节新体验，美团旅行数据显示北京客源主要流向西安、南京等地，上海客源更青睐南京、杭州等周边城市，AI以“生活助手”姿态渗透大众生活[42] - 出境游延续稳步复苏，目的地持续扩容，除夕至初五国际航线/地区航线客运航班量分别同比增长2.0%/8.2%，国家移民管理局预测春节假期全国口岸日均出入境旅客将超205万人次，同比增长14.1%[43] - 免签政策带动入境游高速增长，去哪儿数据显示2月15日使用非中国护照预订国内航班的数量同比增长近两成，携程数据显示俄罗斯游客入境预订单同比激增471%[44] - 海南客流稳健增长，春节假期前5天离岛免税销售额同比+19%，假期前5天海南离岛免税销售额达13.8亿元，购物人次17.7万人次，客单价约7,797元[44] - 酒店方面，前瞻指标显示26年春节假期前7天航空日均客流量同比+9%，休闲旅游需求旺盛[53] - 餐饮消费持续释放潜力，小城美食关注度提升，商务大数据显示假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节前四天增长8.6%[57] 珠宝：春节旺季金饰消费及投资需求较好延续 - 春节期间居民延续良好的购金热情，高端古法黄金品类备受青睐，一口价产品、投资金等也继续受到消费者关注[59] - 春节为黄金珠宝消费传统旺季，在节日氛围与促销活动带动下，北京、上海、杭州等多地消费者保持较高购金热情，高端古法黄金品类号召力延续，小克重饰品、马年生肖金、投资金条等也成为热门选择[60] - 金价延续高位，2025年伦敦现货黄金价格累计上涨63%，2026年初至2月23日上涨19%，高金价背景下居民平衡消费预算和黄金投资需求，2025年中国金条及金币消费量504吨（同比+35%）首次超越黄金首饰的364吨（同比-32%）[60] - 黄金珠宝品牌调整产品定价平衡销售和成本压力，春节期间部分品牌推出80-150元不等的克减优惠，老铺黄金、周大福等品牌预告在新年后上调一口价产品价格[60] 纺织服装：冬奥叠加春节旺季，运动鞋服消费有望环比改善 - 今年春节假期消费旺季相对更长，并适逢冬奥赛事，各大运动品牌积极推出新品、密集营销亮相，运动鞋服终端消费有望环比改善[63] - 2026年2月6日至22日米兰冬奥会举行，各大运动品牌通过赞助国家队和顶尖运动员密集营销，如李宁合作中国奥委会，安踏赞助速度滑冰等十支中国国家队，冬奥赛事适逢春节消费旺季，且今年春节假期更长（9天 vs 2025年8天）[64] - 运动品牌持续迭代新产品、新店型，2026年是重要运动赛事较密集的一年，李宁推出跑鞋中底科技超䨻胶囊及系列新品，安踏发布安踏冠军炬石硬壳并布局多家新店型，FILA推出FILA VETTA老爹鞋系列[65] 互联网：2026春节及春运OTA数据一览 - 2026年春节9天长假的全社会跨区域日均人员流动量同比增速9%，好于2025年的所有假期，春节探亲及旅游需求旺盛，春节假期9天全社会跨区域人员流动量28.2亿人次，其中铁路日均客流量1338万人次，同比增长11%[67] - 春运前21天，全社会跨区域人员流动量为54.6亿人次，同比增速6.0%，高于此前预期，其中铁路客运量日均1,314万人次，同增5.3%，民航客运量日均239万人次，同增6.0%[68] - 2026年春节9天长假带动旅游市场需求释放，国内游方面年味体验成主流，携程数据显示跨双目的地过年游客占比同比升19个百分点，出入境游方面，国家移民管理局预计春节期间日均出入境人员将达205万人次，较去年增长14.1%[70] - AI应用渗透旅游场景，同程DeepTrip数据显示年俗类AI提问占比12.9%，飞猪AI订单环比涨超8倍，订门票订单涨超24倍，美团旅行显示春节假期近五成用户问AI找优惠机票[70] 传媒：2026年春节档回顾 - 2026年春节档表现低迷，票房同比明显回落，截至2月23日10时，春节档有效票房期前6天票房为50.77亿元，同比2025年春节档前6天下降38.7%，观影人次1.05亿次同比下降35.1%，平均票价48.2元同比下降5.5%[76] - 春节档高基数下票房回落，主要因去年《哪吒2》基数较高，今年头部影片欠缺，票房落点可能低于2023年和2024年水平，三线及以下城市票房占比60.1%，占比同比小幅提升[77] - 《飞驰人生3》票房领跑，实现票房26.2亿元，票房占比51.7%，《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》分别位居档期第二和第三，票房占比15.5%和13.6%[78]