安踏收购彪马股权交易核心信息 - 2026年1月27日，安踏集团宣布以15亿欧元（约合120亿元人民币）现金收购全球运动品牌彪马（PUMA SE）29.06%的股权，成为其单一最大股东 [1][17] - 该交易是2026年中国企业跨国并购的开年首单，预计将于2026年底前完成，尚需获得相关监管部门批准并满足惯例交割条件 [1][6][23] - 交易完成后，安踏计划向彪马监事会委派代表，双方将在共识领域协同合作，但保留独立运营体系，安踏目前暂无对彪马发起全面要约收购的计划 [6][23] 安踏的战略动机与考量 - 公司看重彪马品牌蕴含的长期价值与发展潜力，认为其过去几个月的股价未充分反映品牌长期价值 [3][4][20] - 收购旨在深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，是加速全球化进程的重要里程碑 [1][17] - 彪马在品类、调性、区域三大维度与安踏现有品牌矩阵形成高度互补：补强足球、篮球等专业运动品类空白；增加街头潮流调性；借助彪马在北美、欧洲的强大品牌影响力和成熟渠道，填补安踏在欧美核心市场的布局缺口 [4][20] 彪马品牌背景与发展历程 - 彪马由鲁道夫·达斯勒于1948年创立，其前身可追溯至1919年达斯勒兄弟创办的制鞋作坊，后与弟弟阿道夫创立的阿迪达斯分道扬镳 [5][22] - 品牌发展历程跌宕，股权几经变动：1989年，创始人家族将72%股份售予瑞士企业；2007年被开云集团收购 [5][22] - 彪马于1999年通过代理模式进入中国市场，2003年设立中国分公司，2011年通过收购合资公司100%股权强化对华业务控制权 [6][23] 安踏的并购历史与成功案例 - 全球化并购征程始于2009年，以3.32亿元人民币收购FILA大中华区业务，通过品牌重塑（定位“时尚+运动”）、运营重建，使其从年亏损数千万到2024年营收达约266.3亿元，占安踏集团总收入三分之一以上 [9][10][26] - 2019年，安踏牵头财团以46.6亿欧元收购亚玛芬体育（旗下包括始祖鸟、萨洛蒙等品牌），这是当时中国体育用品行业最大跨国收购案；通过运营优化，助其五年内实现5亿欧元业绩目标，并于2024年2月在纽交所成功IPO，市值一度突破千亿 [10][11][27] - 公司并购版图持续扩张，2016-2017年与迪桑特、KOLON SPORT成立合资公司；2023年收购MAIA ACTIVE；2025年4月宣布收购狼爪Jack Wolfskin [11][28] 安踏的核心运营能力与整合方法论 - 核心竞争力在于强大的运营管理与品牌赋能能力，将并购视为“管理复杂度”的能力建设，而非单纯追求品牌数量 [13][30] - 成功整合的关键策略包括：推行DTC（直接面向消费者）模式，集团整体DTC占比已超过90%，引领行业零售变革；坚持“收购不换将”原则，信任并支持原管理团队，在保留品牌核心基因基础上注入新资源 [13][14][30][31] - 建立了成熟的运营管理和品牌管理方法论，并搭建全球化共享机制，打通数据、人力、供应链等职能，构建协同共生的品牌生态 [14][31] 行业意义与启示 - 此次收购标志着中国企业全球化正从“资本出海”、“制造出海”迈向“品牌出海”、“管理出海”与“生态出海”的新阶段 [7][24] - 安踏的成功带动了中国体育用品行业升级，促使更多中国品牌尝试多品牌运营和DTC模式，使中国市场成为全球体育行业增长的核心引擎 [15][31] - 公司的发展路径为中国企业全球化提供了范本，其底层逻辑在于精准的战略布局、专业的运营能力以及开放的生态思维 [15][32]

行业动态与趋势 - 近7天鞋履行业热点集中在品牌出海与渠道扩张 [1] - 英国机能芭蕾鞋品牌Rockfish Weatherwear于2月11日在上海环贸iapm开设新店 计划三年内将中国门店拓展至约100家 推动年营收达10亿元 [1] - 揭阳鞋业2025年出口额达9.46亿元 品牌出海战略显成效 企业通过IP联名和跨境电商提升溢价能力 [1] - Allbirds于2月13日宣布计划在2月底前关闭全美所有正价门店 将资源集中至电商渠道 显示行业渠道调整趋势 [1] - 运动鞋服行业维持增长态势 2025年中国市场规模增速达6% 功能性兼时尚性产品需求上升 [1] - On、Salomon等品牌通过技术迭代与跨界合作吸引消费者 [1] 韦科鞋业股票表现 - 韦科鞋业(WEYS.OQ)近7日股价波动显著 截至2026年2月13日收盘 股价报31.45美元 [2] - 近5日涨跌幅为-4.20% 区间振幅达7.25% [2] - 2月9日单日跌幅达4.36% 但2月11日反弹1.38%至31.60美元 [2] - 2月13日成交清淡 换手率仅为0.00% [2] - 同期表现弱于所属鞋履配饰板块(涨跌幅1.14%)及美股大盘(道指近5日跌1.66%) [2] - 最新市盈率(TTM)为12.38倍 股息率3.40% 总市值约3.00亿美元 [2]

韦科鞋业近期股价表现 - 截至2026年2月12日，公司最新收盘价为31.37美元，单日跌幅0.73% [1] - 2月9日至2月12日期间，公司股价累计下跌4.45%，振幅达7.25% [1] - 2月9日公司股价单日跌幅为4.36%，2月11日反弹1.38% [1] - 公司当前市盈率(TTM)为12.35倍，股息率为3.41%，总市值约3.00亿美元 [1] - 公司近5日累计跌幅为4.19%，表现弱于所属鞋履配饰板块及美股大盘 [1] 鞋履行业近期动态 - 行业热点集中在品牌出海与渠道扩张，例如英国品牌Rockfish Weatherwear于2月11日在上海开设新店，并计划三年内将中国门店拓展至约100家 [2] - 运动鞋服行业维持增长态势，2025年中国市场规模增速达6% [2] - 市场对功能性兼时尚性产品需求上升，部分品牌通过技术迭代与跨界合作吸引消费者 [2]

中国消费率现状与讨论 - 国际横向比较一般认为中国消费率偏低 即使与历史上制造业占GDP之比相似的国家相比 中国消费率也偏低 [1][18] - 存在不同观点认为中国消费率被低估 例如通过对比肉蛋奶、服装等人均消费分项 认为消费并不低 统计口径差异（如住房消费核算、新型消费统计不足）和价格差异也可能导致低估 [1][18] - 单纯进行国际横向对比可能得出片面结论 判断消费率高低需从多个角度审视 [2][19] 消费与供给能力的匹配关系 - 判断消费率高低不能撇开本国供给能力 随着技术进步提速 中国供给能力增强 意味着潜在增速得到支撑 [3][16][19] - 物价持续偏弱表明中国实际增长低于潜在增长 近几年外需不弱而价格走弱 主要反映了内需不足的矛盾 [3][17][19] - 必需品的国内消费量与产量之比相对较高 而各类可选品（如乘用车、家电）的国内消费量与产量之比较小 [3][20] - 供需匹配需增加需求或减少供给 若供给能力增强源于技术进步 则需提升需求让实际增长向潜在增速靠拢 需求带来的利润能支持创新 进而支撑长期潜在增长 [4][20] 消费的动态发展与结构升级 - 需用动态眼光看待消费 人们对美好生活的追求是无限的 消费品类在历史上不断丰富和增加 [4][21] - 消费扩容增长迅猛 例如1870年美国耐用消费品存量价值（1860年不变价）为21.9亿美元 是1774年的115倍 1870年美国新注册商标为121个 2000年超过10万个 130年间增长800多倍 [4][21][22] - 截至2025年第三季度 中国消费品品种总量多达2.3亿种 大约是2014年的7倍 [4][22] - 消费需兼顾质与量 技术进步和产品创新支撑消费规模扩张并提升品质 例如中国手机产业从3G到5G的迭代催生换机周期 新能源车销量超过燃油车并带动乘用车总销量止跌回升 [9][27][28] - 在大盘增长趋缓的消费领域（如洗护家电、鞋服、美妆个护） 居民需求不断更迭 低渗透率（如干衣机）和升级类（如运动鞋服、奢品美妆）细分品类增长更快 [12][29] 政策导向与未来展望 - “十五五”规划建议把“居民消费率明显提高”作为未来五年经济社会发展目标之一 [1][15][17][34] - 消费率偏低从另一角度看意味着中国消费空间比较大 [15][34]

行业动态与品牌战略 - 鞋履行业热点集中在品牌出海与渠道扩张 [1] - 英国机能芭蕾鞋品牌Rockfish Weatherwear在上海开设新店 计划三年内将中国门店拓展至约100家 推动年营收达10亿元 [1] - 揭阳鞋业2025年出口额达9.46亿元 企业通过IP联名和跨境电商提升溢价能力 行业整体向价值竞争转型 [1] - 运动鞋服行业维持增长态势 2025年中国市场规模增速达6% 功能性兼时尚性产品需求上升 [1] - On、Salomon等品牌通过技术迭代与跨界合作吸引消费者 [1] 公司股价与市场表现 - 韦科鞋业(WEYS.OQ)近7日(2月6日至2月11日)股价区间涨跌幅为-3.48% [2] - 韦科鞋业2月9日单日跌幅达4.36% 2月11日反弹1.38% 收盘价报31.60美元 [2] - 韦科鞋业同期成交额约132.56万美元 振幅7.27% [2] - 韦科鞋业近期表现弱于所属鞋履配饰板块(-1.40%)及美股大盘(道指涨2.48%) [2] - 韦科鞋业最新市盈率(TTM)为12.44倍 股息率3.39% 总市值3.02亿美元 [2]

文章核心观点 2026年，在纺织服装珠宝行业中，看好三个方向：一是产品兼具功能性与时尚性、能拓展多元使用场景的户外运动服饰龙头；二是在金价高位背景下，品牌和产品特色突出的黄金珠宝品牌；三是具备全球化产能布局、且下游客户经营周期向上的龙头制造商 [1][4]。 户外运动服饰：功能与时尚融合 - **行业趋势**：消费者运动场景增加，对鞋服功能性和时尚性兼顾的需求日益增长 [6][7]。2015-2025年中国运动鞋服行业规模CAGR为10%，快于鞋服大盘的3%；2025年运动鞋服行业增速为6%，快于大盘的2% [8]。2024年中国经常参加体育锻炼的人数比例已提升至38.5% [8]。 - **国际品牌案例**：兼具功能与时尚创新的品牌成为行业引领者 [9]。例如，On品牌在3Q25业绩会上表示专业功能性系列表现强劲，并计划在2026年扩大Lightspray技术应用 [13]。Salomon品牌产品定位兼具独特专业性与日常穿搭性 [14]。Adidas提出“竞速美学”理念，其ADIZERO EVO SL鞋款被评为2025年年度最佳竞训跑鞋 [14]。Norda卡位“专业性能+轻奢设计”细分领域，并获得奢侈品集团投资 [15]。 - **业绩分化**：2025年，拥有Arc‘teryx、Salomon的Amer Sports以及On的1-3Q25业绩明显跑赢其他国际品牌 [17]。 - **中国龙头公司表现**： - **安踏体育**：旗下迪桑特、可隆等户外品牌聚焦细分功能赛道并适配日常时尚穿搭，2025年各个季度流水分别实现同比超25%和超50%的增长，迪桑特已成为集团第三个零售规模突破百亿元的品牌 [18]。安踏品牌推出的“安踏冠军”系列截至2025年末流水规模突破10亿元 [18]。 - **波司登**：在御寒功能性基础上增加时尚属性，实现优于行业的增长，2025年与设计师联名的系列获得市场高度认可 [20][22]。 - **李宁**：在牢固运动基因基础上，2025年逐步补齐商务通勤产品线，并签约成为中国奥委会体育服装合作伙伴 [22]。 黄金珠宝：金价高位下的品牌机遇 - **金价走势与行业景气**：2025年伦敦金现累计上涨63%，2026年初至1月28日继续上涨25%，达历史新高 [27]。品牌黄金饰品牌价从2025年初约800元/克上行至当前约1,500-1,600元/克区间 [27]。2025年1-12月金银珠宝类社零累计同比+12.8%，显著跑赢社零大盘的3.7% [29]。 - **未来展望**：若金价延续较好表现，金饰品类的保值稀缺感和吸引力有望加强，提价预期可能带来居民关注度和消费的进一步增加，行业景气度有望在一定程度上延续 [4][27]。从品类结构看，一口价品类有望延续良好表现，克重品类或将迎来一定程度修复 [4][29]。 - **品牌竞争关键**：在高金价背景下，品牌价差相对有限，因此品牌、产品特色突出的品牌有望继续良好表现，渠道端加速布局优质商圈并升级门店形象以提升品牌调性 [31]。 - **港澳业务优势**：2025年11月国内黄金税收政策调整后，首饰金进项抵扣比率由13%降至6%，使得港澳产品具备一定的价差优势 [31]。 纺织制造：全球化布局与客户周期 - **海外需求与库存**：2025年美国服装消费具备韧性，7-10月服装店零售额同比增速在8.9%至9.7%之间 [33]。行业库存金额处于低位，美国服装零售商和批发商库销比均低于近10年以来平均值 [38]。展望2026年，美国服装库存持续处于较低状态，服装订单需求预计将回到稳定状态 [38]。 - **客户运营周期分化**：从海外品牌最新业绩看，户外及休闲服饰品牌整体处于比传统运动品牌更有利的运营阶段，收入增速更高、指引调整更积极 [42]。 - **户外品牌**：On在3Q25收入同比增长35%，并上调全年收入指引至同比增长34% [43]。Amer Sports在3Q25收入同比增长28%，上调全年收入指引至同比增长23-24% [43]。 - **传统运动品牌**：Nike在2QFY26收入同比持平，指引3QFY26收入同比降低单位数 [43]。PUMA在3Q25收入同比下降10.4% [43]。 - **原材料成本与产能布局**：至2026年1月初，内外棉价差最高超过2,900元/吨 [44]。预计2026年正向的内外棉价差仍将持续，具备东南亚产能布局的纺企有望受益于此成本优势 [46]。

核心观点 - 安踏集团于2026年初宣布以约15.06亿欧元（约123亿元人民币）现金收购德国运动品牌彪马29.06%的股权，成为其最大股东，这是公司近二十年的第十六次并购，旨在获得全球主流市场竞争门票，将全球化布局从户外专业延伸至大众运动时尚核心地带 [2][26] - 公司增长引擎已加速转向外部品牌并购驱动，通过一系列收购构建了覆盖大众、高端、专业的千亿营收多品牌矩阵，但该模式也带来了主品牌增长乏力、并购品牌增速放缓、管理复杂化及财务压力等多重挑战 [3][6][27] - 创始人丁世忠的并购策略核心是回答“世界为什么需要安踏”等三问，其策略体现在逆周期抄底、控股而非全盘吞并、松绑式管控三个层面，将公司未来与持续成功整合收购的高难度任务绑定 [20][21][22] 最新重大收购：入股彪马 - 2026年1月底，安踏拟以约15.06亿欧元现金收购彪马29.06%股权，交易金额约123亿元人民币，收购后将成为这家百年品牌的最大股东 [2][26] - 彪马尽管近年业绩疲软，但作为全球知名运动品牌，拥有成熟的全球渠道网络及在足球、跑步等领域的深厚底蕴，收购意味着安踏获得了与耐克、阿迪达斯正面角逐的顶级门票 [2][26] - 此次收购是安踏2026年首笔重大收购，也是其近二十年继FILA、始祖鸟、亚玛芬等品牌后的第十六次并购 [2][26] 并购驱动的发展历程与成果 - 安踏的并购之路始于2009年以3.32亿元收购当时已边缘化的FILA中国区业务，该品牌当年在中国仅剩50家门店，年亏损超3200万元，而安踏彼时净利润为9.8亿元 [3][28] - 收购FILA后，公司将其重新定位为高端时尚运动品牌，5年内其中国营收从不足2亿元上涨至超百亿元，毛利率长期维持在70%以上，2024年FILA营收约266.3亿元，占集团总收入三分之一以上 [5][30] - 随后并购加速：2016年以1.5亿美元收购迪桑特中国业务；2017年以5.8亿美元拿下可隆部分股权；2019年以46亿欧元（约370亿元人民币）完成对亚玛芬体育的私有化，将始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌纳入麾下 [5][6][30][31] - 通过并购，公司从主打性价比的国产运动企业转变为覆盖三大赛道的多品牌集团，2024年安踏集团与亚玛芬体育营收总和突破千亿人民币，公司市值超2000亿港元，营收超越阿迪达斯位居全球第三 [6][31] - 2025年上半年，以迪桑特、可隆为代表的其他品牌收入同比大幅增长61.1%，成为集团新的增长引擎 [7][31] 持续并购的驱动因素 - 市场因素：中国运动鞋服市场进入存量博弈阶段，公司高速增长难续；全球行业格局固化，耐克与阿迪达斯壁垒高，收购成熟国际品牌是“用资本换时间”的捷径 [9][32] - 成功路径依赖：FILA并购的成功证明了该模式的财务可行性，在集团内部形成强大战略惯性，当业绩面临增长压力时，寻找并收购下一个“FILA”成为最直接的解决方案 [10][32] - 品牌培育难度：公司创始人认为，以当今中国公司的品牌运营能力，在30年内做出一个始祖鸟或威尔胜的可能性几乎为零，因此直接购买已被全球市场验证的品牌资产是更优选择 [11][32] 并购增长模式的挑战（路径依赖的B面） - **主品牌增长乏力与边缘化**：资源分配向并购品牌倾斜，主品牌定位为“大众市场基本盘”，其品牌升级诉求让位于短期利润目标 [11][33] - 集团十年累计研发投入超200亿元，但大量技术投入可能更倾向于服务收购的高端品牌，导致主品牌虽有一定技术储备，但品牌溢价能力难以突破，被反馈存在“设计平庸、科技感不足” [13][35] - 2025年第四季度，安踏主品牌零售流水出现低单位数负增长，全年增速仅5.4%，较2021年50%以上的增速大幅放缓；2025年中报显示，主品牌营收占比已降至44% [13][35] - **主品牌全球化滞后**：公司全球化战略分三步走，目前正处于第二步“走出去经营全球品牌”（通过并购国际品牌），导致承载“让世界看到中国安踏”使命的主品牌在全球化中优先级落后，其海外营收占比长期低于5% [13][14][35] - **并购品牌增长动能减弱**：FILA增速显著放缓，2024年营收同比增长仅6.1%，2025年上半年营收141.8亿元，同比增长8.6%，难以复现当年爆发式增长 [15][37] - 被寄予厚望的亚玛芬体育2025年对安踏利润贡献仅约6%，表现与收购预期存在距离；新收购的彪马本身增长动力不足，面临耐克与阿迪达斯挤压，成功复制FILA模式有待观察 [15][37] - **管理复杂度与内部博弈**：公司拥有超过十个核心品牌，各品牌有独立供应链、设计团队等，形成“拼盘式”架构，难以形成统一品牌文化与技术共享机制 [16][37] - 各品牌独立运营引发管理挑战，如FILA门店员工不当备注顾客、始祖鸟“烟花秀”环保争议等事件，反映出集团在统一价值观管理和品牌社会责任层面存在盲区 [17][38] - 新加入的彪马如何与已有相似属性的FILA清晰区隔、避免内部博弈成为品牌管理难题 [18][39] - **财务压力显现**：平均存货周转天数从2024年上半年的114天升至2025年上半年的136天；新收购的狼爪品牌预计2025年将亏损超1亿元，需要3-5年复兴计划扭亏 [18][39] - 收购彪马的123亿元现金支出全部来自内部储备，对集团现金流构成一定压力 [19][40] 丁世忠的并购策略框架 - 丁世忠提出“世界为什么需要安踏？多品牌如何深化差异化战略？如何为股东创造价值？”三问，并认为答案在于通过并购构建差异化和互补性鲜明的多品牌组合 [20][21][41][42] - **逆周期抄底**：在标的品牌估值低谷时出手，例如彪马2025年前三季度净亏损3.09亿欧元，股价较高点下跌超一半，安踏以每股35欧元价格收购，较市价溢价62%，但低于原股东40欧元的心理价位 [22][43] - **控股而非全盘吞并**：通过收购彪马29.06%股权等模式，保障最大股东地位，同时避免全面接管的高风险 [22][43] - **松绑式管控**：收购后不直接干预品牌日常运作，聚焦关键结果导向，通过战略协同与专业管理实现治理，例如收购亚玛芬后保留原有管理团队，在供应链、渠道与数字化等领域提供支持，助其扭亏为盈 [22][44] - 2025年公司相继收购狼爪、入股彪马，市场传闻其有意锐步、加拿大鹅等品牌，展现了在资本布局后快速完成各个市场终极卡位的急迫性 [3][22][44]

报告行业投资评级 根据报告中的重点公司估值表，报告对纺织服饰行业内的多家公司给出了明确的投资评级，其中绝大多数为“买入”评级 [9][21] 报告核心观点 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度纺织服饰行业基金整体持仓比例仍处历史低位，但各细分板块持仓占比均环比提升，显示关注度有所回升 [1][12] 报告看好运动鞋服板块在波动环境下的经营韧性及长期增长性，并关注制造板块在下游补库预期下的投资机会 [2][3][17][18] 同时，报告建议关注品牌服饰中具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，以及黄金珠宝板块中产品力与品牌力突出的强阿尔法标的 [4][7][19][20] 根据目录总结 1. 本周专题：纺织服饰2025Q4基金仓位分析 - **整体仓位变动**：2025Q4末，纺织服饰行业基金重仓持股市值约为97.6亿元，较Q3末的103.1亿元环比略有下降，但其占基金重仓总市值的比例从Q3末的0.13%提升至Q4末的0.25%，不过该比例仍处于2022年以来的较低位置 [1][12] - **细分板块持仓**：2025Q4各细分子行业持仓市值占比均环比提升 - 服装家纺：持仓市值45.2亿元，占比由Q3的0.06%提升至0.11% [1][12] - 纺织制造：持仓市值14.8亿元，占比由Q3的0.01%提升至0.04% [1][12] - 饰品：持仓市值37.6亿元，占比由Q3的0.05%提升至0.09% [1][12] - **持仓前十大个股**：2025Q4末，按持仓总市值排序，前十名依次为老铺黄金、李宁、雅戈尔、潮宏基、安踏体育、海澜之家、老凤祥、申洲国际、伟星股份、周大生 [1][15][16] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：报告判断该板块在2025年整体表现或仍优于鞋服大盘，且公司库存管理能力卓越 [2][17] 尽管2026年1月因假期错位表现波动，但随着春节营销和产品上新，Q1整体表现有望延续稳健 [2][17] - **推荐李宁**：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率(PE)为16倍 [2][17] - **推荐安踏体育**：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍 [2][17] - **关注滔搏、特步国际、361度** [2][17] - **纺织制造板块**：行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长 [3][18] - **推荐申洲国际**：预计2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为11倍 [3][18] - **推荐华利集团**：2025年利润率承压，但2026年盈利质量有望改善，对应2026年PE为14倍 [3][18] - **关注伟星股份、开润股份、晶苑国际** [3][18] - **品牌服饰板块**：天气及春节假期滞后因素或影响2025Q4业绩，2026年关注稳健成长或具备反转逻辑的个股 [4][19] - **推荐海澜之家**：预计2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍 [4][19] - **关注罗莱生活**：若不考虑家具业务潜在商誉减值风险，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年PE为15倍 [4][19] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司 [7][20] - **推荐周大福**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为19倍 [7][20] - **推荐潮宏基**：预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [7][20] 3. 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），纺织服饰板块跑输大盘，其中纺织制造板块下跌2.45%，品牌服饰板块下跌2.58%，而沪深300指数微涨0.08% [24] - **个股涨跌**： - A股涨幅前三：中国黄金(+59.22%)、菜百股份(+10.36%)、迪阿股份(+8.32%) [24] - A股跌幅前三：三夫户外(-10.77%)、潮宏基(-10.75%)、梦洁股份(-9.74%) [24] - H股涨幅前三：天虹国际集团(+3.91%)、晶苑国际(+3.52%)、波司登(+3.02%) [24] - H股跌幅前三：李宁(-3.95%)、互太纺织(-3.91%)、维珍妮(-2.11%) [24] 4. 近期报告 - **安踏体育拟收购PUMA**：安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计于2026年底前完成 [8][29] 此次收购将深化安踏“单聚焦、全球化、多品牌”战略，弥补其在足球、跑步等运动细分品类及欧洲、拉美等市场的布局 [30] PUMA短期业绩承压，2025年前三季度营收约59.74亿欧元（货币中性基础下降4.3%），净亏损约3亿欧元，安踏有望在未来赋能其业绩改善 [31] 5. 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2026年1月27日，国棉237价格同比上涨16%至24，930元/吨；截至1月30日，长绒棉328价格同比上涨9%至16，183元/吨 [37] - **内外棉价差**：截至2026年1月30日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3，698元/吨 [37]

文章核心观点 - 在“十五五”开局之年，体育产业迎来新的机会窗口，行业普遍期待“开新局、见新境”，这得益于“31号文”等系列政策的出台以及群众体育热潮的涌动 [1] 新需求——从产品到体验 - 当前体育市场需求、用户、场景和技术发生很大变化，在体育实物产品极大丰富后，以创新思维“创造体验”的能力成为行业发展的“金线” [2] - 行业未来的增量在于从实体产品转向非实体的服务和体验，例如马拉松等赛事的服务和体验已成为核心竞争力，实体门店也正从货架转变为服务和体验中心 [2] - 提供优质的情绪价值是创造体验的共识，体育的核心价值之一是提供情绪价值，需要丰富的休闲消费场景支撑，例如将场馆打造成5小时的生活方式体验地 [3] - 体育正成为都市人最重要的“情绪供应商”，路跑、滑板、攀岩等时尚运动通过构建线下稳固社群形成情感链接，这种黏性可成为一种商业模式 [3] 新技术加持创造体验 - 技术对于创造更好体验必不可少，即将到来的米兰冬奥会将首次大规模部署AI技术，在办赛、观赛、参赛三个方面全方位应用 [4] 新场景——从单一到融合 - “大服务，大体验”时代到来的直接表现是赛事遍地开花，赛事经济成为热词 [4] - 赛事经济让赛事成为多种消费场景的链接，从“村超”到“苏超”、“城超”，文体旅商融合场景正成为越来越多主办城市的选择 [4] - “苏超”跑通了三个层面的模式：政府主导、群众主推的赛事合作模式；赛事与城市品牌和地方经济打通的文旅联动模式；证明了群众体育IP可以盈利的商业模式 [4] - 比赛与消费、文商旅的融合不断加强，资源配置能力和效率在提高，比赛日经济未来可以变得更好 [5] - 十五运会吉祥物“大湾鸡”的火爆出圈是文体旅融合、线上线下互动的结果，大型赛事的特许商品与潮玩、文创类似，仍有巨大发展空间 [5] - 以“管家思维”提供全案服务可创造消费新场景，户外、水上等运动也可成为运动消费新场景 [5] 新人群——从精英到大众 - 2025年成为群众赛事最火热的一年，群众赛事迎来大爆发且百花齐放，涵盖户外、自行车、匹克球、青少年比赛等多个项目，前景广阔 [6] - “苏超”开启新赛道，2025年可能有十几个省份举行不同的“超”赛，这可能是重新定义国内体育赛事的一年 [6] - 运动鞋服赛道正从综合赛道变为面对越来越细分人群的多个小赛道，例如户外、网球、高尔夫、攀岩等，品牌需要足够专注才能赢得细分消费者 [6] - 体育产业需要关注“银发族”人群，截至2024年底，中国60岁及以上老年人口达3.1亿人，未来消费应关注中老年 [6] - 体育产业需要进行“适老化”改造，尤其应关注初老人群（如“70后”），关注运动给新一代老年人带来的“第二人生” [7]

安踏收购彪马股权交易概述 - 安踏体育宣布以15亿欧元（约122.78亿元人民币）现金，收购法国开云集团旗下Pinault家族投资公司Groupe Artémis所持有的运动品牌PUMA SE 29.06%的股权，交易预计于2026年底前完成，资金来源于内部现金储备[4] - 交易完成后安踏将成为彪马最大股东，但不会触发全面要约收购，采取“合作但非控制”的姿态，拟向彪马监事会委派代表，同时保持彪马品牌运营的独立性[4][9] - 此次交易是安踏集团“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要里程碑，旨在提升品牌吸引力并支持彪马的复兴[5] 安踏的战略动机 - 通过收购彪马填补安踏在国际流行运动及专业体育细分领域的空白，彪马在足球、跑步、赛车、篮球及田径领域拥有深厚积淀和优势话语权，例如为英超联赛提供官方用球、曾赞助顶级F1车队及车手[7][8] - 彪马成熟的全球销售网络（约80%销售额来自EMEA和美洲地区）将助力安踏的全球化战略，为其海外业务打造第二增长曲线[9] - 安踏认为彪马股价未充分反映其长期品牌价值，当前彪马处于业绩低谷和价值低位，对安踏而言是一笔“极具性价比的抄底交易”[5][11] 彪马的经营现状与挑战 - 彪马业绩持续疲软，2023年销售额86亿欧元，净利润同比下滑13.7%至3.05亿欧元；2024年销售额增至88.2亿欧元，但净利润同比下滑7.6%至2.82亿欧元[11] - 2025年前三季度销售额同比下滑4.3%，净亏损达3.09亿欧元；其中第三季度销售额下降10.4%，净亏损6230万欧元[11] - 公司面临巨大库存压力，截至2025年第三季度库存同比增长17.3%至21.24亿欧元，并已进行多轮裁员，计划在2026年底前全球裁员13%（约900个岗位）[11][21] - 彪马将2025年定义为“重置之年”，预计2026年为“过渡之年”，到2027年才能恢复健康增长[11] 安踏的多品牌收购历史与策略 - 安踏通过一系列收购构建“垄断式”品牌矩阵，核心案例包括：2009年以3.32亿元收购FILA大中华区运营权，将其打造为集团“现金牛”，2021年FILA营收达218亿元，曾撑起集团过半营收[13][15] - 2019年牵头财团以46亿欧元收购亚玛芬体育，成功切入全球高端户外市场，旗下始祖鸟品牌收入在2020-2022年间从5.47亿美元增至9.52亿美元，涨幅达74%[13][16] - 近年来持续收购以完善版图，包括2023年收购MAIA ACTIVE，2025年4月以2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪，以及2025年投资韩国时尚集团MUSINSA并成立合资公司[13][17] 安踏集团当前面临的挑战 - 主品牌安踏增长放缓，2025年上半年营收增速仅为5.4%，远低于集团其他品牌[19] - 作为高端化增长引擎的始祖鸟面临增长动能放缓及“烟花事件”引发的信任危机，同时中产消费降级与外部竞争加剧[19] - 集团在时尚运动、户外领域布局充分，但在海外专业体育文化积淀上仍有增长空间[19] 交易对双方的意义与未来协同 - 对安踏而言，彪马是其专业体育和全球化拼图中不可或缺的一块，能带来新的增长机会[20] - 对彪马而言，安踏不仅提供资金，更能带来中国市场的运营经验，帮助其优化渠道与库存[20][21] - 双方合作面临不确定性挑战，包括如何避免品牌矩阵内的内部竞争（如时尚运动产品线与安踏现有品牌可能重叠），以及如何帮助彪马解决库存优化难题[9][21] - 分析师认为交易有助于彪马价值重估，LBBW将其评级从持有上调至买入，目标价从20欧元上调至35欧元[5]