报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 煤炭长期基本面预期改善，关注板块配置价值[3] - 尽管市场对3-5月季节性淡季价格走势有担忧，但考虑到国内产能有望核减、进口煤数量有望收缩，煤炭板块大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情[3] - 短期来看，动力煤、焦煤价格均已止跌反弹，板块情绪有望向上修复，带来短期板块止跌反弹的机会[3] 行业基本面情况总结 供给与产能 - 国内煤炭产能有望核减：据mysteel消息，陕西省榆林市将前期纳入核增产能范围的52座煤矿中的26座调出保供名单[9] - 内蒙古自治区近期召开了煤炭保供政策和“十五五”规划调研工作的专题宣贯会议，涉及“边生产边办手续”煤矿的支持政策[9] - 海外进口有收缩预期：印尼能矿部长表示，政府拟在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，这一水平显著低于2025年的实际产量（约为7.9亿吨），也显著低于2025年8月印尼矿业部发布的2025年7.4亿吨的生产目标[9] - 煤矿开工率明显回升[22] 动力煤市场 - 港口煤价延续上涨，港口库存持续去化[9] - 近期库存回落较为明显的是秦皇岛港、黄骅港，以现货煤为主的曹妃甸港、京唐港目前库存仍较高[9] - 12月港口煤价累计下跌16.9%[9] 焦煤市场 - 下游季节性补库力度仍偏弱：本周独立焦化厂焦煤库存912万吨，环比+1.8%，样本钢厂焦煤库存798万吨，环比-0.6%[9] - 焦煤期货价格显著反弹：截至1月9日，焦煤期货活跃合约收盘价为1195.5元/吨，周环比上升7.2%[9] - 焦煤与动力煤比价回归正常：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值从12月最低的1.13上升至1.70，处于2024年以来中位水平[9] 需求情况 - 铁水日均产量、水泥产能利用率回升[23] 库存情况 - 港口库存延续去化，焦煤季节性补库仍不明显[36] - 独立焦化厂炼焦煤库存处于同期低位，样本钢厂焦煤库存维持低位水平[47] 发运情况 - 大秦线发运回升，锚地船舶数量回升[48] 行情回顾与估值 - 12月煤炭板块指数累计下跌4.1%[9] - 截至2025年12月31日，中信煤炭行业指数PB为1.42倍，与沪深两市PB的比值为0.78倍，分别处于2013年以来的56%、40%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平[9] - 本周煤炭板块跑赢大盘[59]