美国经济现状与政策评价 - 美国总统特朗普在电视讲话中宣称“我们即将迎来世界从未见过的经济繁荣景象”，旨在纪念其重返白宫近一年并缓解选民对物价上涨的担忧 [1] - 美国通胀率虽低于疫情期间高点，但许多生活必需品价格持续上涨，同时就业市场显现放缓迹象，11月美国失业率升至4.6%，为4年多来的最高水平 [1] - 民调显示民众对现政府处理经济问题方式的支持率创下新低，仅33%的美国成年人认可特朗普的经济举措 [3] - 美国参议院民主党领袖舒默对经济成绩单给出“F”（不及格）评价，与特朗普自评的“A++++”形成鲜明对比 [3][5] 美国债务与金融市场风险 - 美国国债已于10月21日突破38万亿美元，具体数额为38,019,813,354,700.26美元 [5] - 美国政府被指资不抵债，且通过滥施关税、破坏美联储独立性等政治操作使国债问题愈发严峻 [5] - 全球最大资管公司贝莱德在其《2026年全球投资展望》报告中，将长期美国国债的投资评级从“中性”正式下调至“减持” [7] - 贝莱德看空美国长期国债，警告人工智能相关融资将带来数千亿美元新债务，可能推高借贷成本并加剧政府债务担忧 [7] - 近期美债收益率涨跌不一，例如2年期美债收益率跌1.62个基点报3.508%，10年期美债涨0.19个基点报4.088% [5] 中国宏观经济政策动向 - 中共中央政治局会议指出，明年经济工作要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 分析师认为“继续实施”意味着明年有望延续扩张性财政政策，“加大调节力度”则意味着存在相机抉择的可能性，以应对经济波动 [10] 中国海南自贸港发展 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关，是中国扩大高水平对外开放的标志性举措 [10] - 封关后将实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度，促进人、财、物、数据更自由便利地进入海南 [13] - 封关后政策红利持续释放，免税商品税目由1900种扩大到6600多种，“零关税”水平由之前的21%提高到74% [13] - 加工增值超过30%销往内地的商品可免关税 [13] - 此举被外媒评价为远超普通自贸港范畴，是中国改革开放新的里程碑，有助于重塑全球贸易格局 [10]

核心观点 - 报告认为市场修复进程虽放缓但赚钱效应在真实修复，建议以“牛市眼光看后市，震荡思维买当下”，并围绕“科技+PPI”进行布局，同时关注扩大内需政策下的消费局部热度及岁末年初的跨年主题机会[18][19][21] - 宏观政策方面，国内强调加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，海外方面美国通胀超预期下行减轻了美联储的制约，但美联储短期内进一步大幅降息的紧迫性不高[6][9][11][15][16] 总量研究 宏观经济 (国内) - 中央政治局会议和中央经济工作会议定调2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[6] - 韩文秀主任表示，2025年我国经济总量预计达140万亿元左右，主要经济指标表现好于预期[6] - 政策聚焦能源、自动驾驶、反垄断、光伏产能调控、地产“以旧换新”、提振消费及金融监管等多个领域[7] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式启动全岛封关[8] 宏观经济 (海外) - 美联储12月将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息[9] - 美国2025年11月CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上升2.6%，均不及市场预期且较9月分别下降0.3和0.4个百分点，核心服务通胀大幅下降是重要驱动因素[11][12][13] - 报告认为美国通胀风险实质性下降，对美联储行动的制约减小，基准情形下2026年美联储或还有1-2次降息，时间点或主要在下半年[14][15][16] - 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，日本央行加息25个基点至0.75%[9] 投资策略 - 市场修复进程并非一蹴而就，但赚钱效应在真实修复，呈现“高景气赛道强于中小盘、中小盘强于上证指数、上证指数又显著强于港股”的特征[18][19] - 近期市场调整的几大因素（日本加息、美联储鹰派预期、AI泡沫论、经济数据偏弱）影响均在减弱[20] - 建议以证券化率（当前两市总市值占GDP约85%）思考牛市后续估值空间，牛市仍大有可为[21] - 行业配置建议：（1）科技内部修复和高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件；（2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息[21] 固定收益 - 2025年1-11月，全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长1.4%；政府性基金预算收入同比下降4.9%，支出同比增长13.7%[23] - 11月政府性基金支出当月同比转正至2.8%，较10月提高41个百分点，主要因中央本级支出大幅提升[25] - 1-11月土地出让收入同比下降10.7%，持续拖累政府性基金收入[24] - 报告对债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行[28] 金融工程 - 报告构建了三类分钟资金流因子：切割残差因子、时段残差因子和情景残差因子[29] - 选定“50%较高振幅分钟资金流”构造的切割残差因子，其大单因子多空对冲年化收益率15.9%，信息比率3.39；小单因子多空对冲年化收益率17.7%，信息比率3.02[30][31] - 选定“前半小时资金流信息”构造的时段残差因子，其大单因子多空对冲年化收益率16.8%，信息比率3.64；小单因子多空对冲年化收益率23.3%，信息比率3.65[32] - 选定“5min涨跌幅指标”构造的情景残差因子，其大单因子多空对冲年化收益率14.1%，信息比率4.04；小单因子多空对冲年化收益率21.2%，信息比率4.22[33] 行业公司研究 汽车 - 行业重点：我国首批L3级自动驾驶车型（深蓝SL03、极狐阿尔法S）获准入许可；全球首条具身智能机器人电池产线在宁德时代规模化落地[35] - 行情回顾：本周（截至20251221）汽车板块涨幅0.13%，跑赢沪深300指数（跌幅0.28%）[36] - 投资建议：乘用车领域推荐关注国产高端豪华乘用车市场；零部件行业在反内卷背景下盈利能力有望拐点向上[38] 煤炭开采 - 市场动态：截至12月19日，秦港Q5500动力煤平仓价703元/吨，环比下降50元/吨；京唐港主焦煤报价1740元/吨，焦煤期货从6月初低点累计涨幅达54.1%[39] - 核心逻辑：动力煤价格将逐步修复至750元左右的“煤电盈利均分”合理价格；炼焦煤价格更多由供需决定，与动力煤比值参考为2.4倍[39][41] - 投资建议：遵循周期弹性与稳健红利双逻辑，四主线布局相关公司[42][43] 地产建筑 - 核心观点：跟踪的68城新房成交面积环比增长30%，同比下降32%；20城二手房成交面积环比增长，同比下降25%；土地成交面积同比增长12%[44][46] - 政策动态：住建部强调建立“人、房、地、钱”要素联动机制，促进房地产市场供需平衡；广州推动到2035年新建民用建筑全面按绿色建筑二星级及以上标准建设[44][45] - 融资端：2025年第51周信用债发行43.3亿元，同比减少57%，平均加权利率2.39%[47] 农林牧渔 - 生猪养殖：截至12月21日全国生猪均价11.41元/公斤，冬至备货后猪价仍有支撑，预计年前猪价中枢保持上移；11月全国工业饲料产量2873万吨，环比减少1.2%，反映供给收缩[49] - 蛋鸡养殖：2025年11月蛋鸡存栏13.07亿只，同比+8.46%，仍处高位；行业淘汰鸡日龄488天，淘鸡延续[50] - 投资建议：推荐关注生猪养殖、饲料及宠物板块相关公司[51][52][53] 公用事业 (可控核聚变) - 板块回顾：本周（20251215-20251219）可控核聚变板块个股跌多涨少，磁体、电源总成等细分环节跌幅居前[57] - 海外动态：特朗普媒体与科技集团（TMTG）官宣收购聚变能源公司TAE Technologies，价值超过60亿美元，旨在打造全球首批可控核聚变上市公司，计划2026年开工首座50MW公用事业规模聚变电站[60] - 国内动态：西物院签订ITER第一壁批量制造合同；BEST装置核心部件订单陆续释放，其中氚增殖系统项目合计约11.4亿元，TF磁体项目8.885亿元[58][59] - 投资建议：看好板块长期前景，关注磁体、主机、电源等核心部件[61] 非银金融 - 保险：12月5日至今保险板块上涨15.7%，跑赢沪深300指数；《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，明确多项监管指标和阈值，预计将强化行业久期匹配与马太效应[63][64] - 券商：本周日均股基成交额2.2万亿元，环比-7.2%；中金公司复牌后上涨，拟发行股份收购信达证券和东兴证券；看好券商板块跨年布局机会[66] - 投资建议：保险推荐中国太保、中国平安等；券商推荐华泰证券、国泰君安、中金公司H等[65][66][67] 海外科技 - 智能驾驶：工信部公布首批获准L3级自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶迈出商业化应用关键一步[70] - AI与Agent：谷歌TPU商业化潜力获确认，Anthropic向博通追加订单累计达210亿美元；百融云发布硅基员工战略，Anthropic提出基于Skill的模块化Agent范式[71] - 投资建议：关注互联网AI商业化、计算机软件、汽车自动驾驶产业链机会[69][72][73] 电子 - 市场回顾：本周电子行业指数跌3.02%，存储板块表现较好；美股科技反弹，美光涨10.28%，闪迪涨15.24%[74] - 行业动态：多款重磅AI模型更新（小米MiMo-V2-Flash、谷歌Gemini3Flash、火山引擎豆包大模型1.8）；存储涨价向下游传导，戴尔拟提价10%-30%；美光FY26Q1营收136.4亿美元（同比+57%），Q2指引超预期[75][76][77] - 投资建议：关注存储、算力等高成长性板块及端侧AI[78][79] 计算机 - 核心事件：美国总统特朗普签署“确保美国太空优势”行政令，目标包括2028年前重返月球、2030年前部署月球表面核反应堆，并希望吸引至少500亿美元私营投资进入太空领域[81] - 国内进展：我国载人登月任务研制顺利，长征十号、朱雀三号、长征十二号甲、天龙三号等火箭进展推动太空运力提升[82] - 投资建议：高度看好火箭产业链、卫星产业链及太空算力投资机会[83] 化工 - 行业观点1：海外炼厂因调油及汽油需求较高，对PX生产倾向性下降，未来PX存涨价预期，有望推动聚酯全产业链景气上行[85][87] - 行业观点2：“反内卷”政策持续推出，依法依规淘汰落后产能，推动行业供需格局改善，有机硅、己内酰胺、纯碱等产品价格上涨[88] - 行业新闻：利安隆拟上调抗氧化剂产品价格10%左右；利民股份上调阿维菌素和甲维盐原药售价5-10%[89] 医药 - 行业趋势：2025年下半年以来全球生物医药投融资回暖明显，7-11月投融资总额303.20亿美元，同比增长30.90%；国内1-11月医疗健康领域一级市场融资593亿元，同比增长21.1%，CRO需求端出现明确拐点[92] - 公司业绩：头部CXO及多数科研服务公司2025年前三季度业绩超预期，药明康德等企业上调全年业绩指引[93] - 投资建议：推荐CXO+科研服务板块的估值切换机会，临床前与临床CRO签单明显好转，2026年报表有望改善[94][95][97]

点击查看【张瑜旬度系列】 合集 自 2024 年 7 月政治局会议以来，我们一直强调 " 加大逆周期调节力度 "" 加大超常规举措 " ，而本次会议明确为 " 加 大逆周期和跨周期调节力度 " ，这一变化标志着我们基本告别了过去一年的超常规政策周期。我们认为，经济需要逐 步摆脱对超常规政策的依赖，若能在摆脱依赖后，相关数据仍能保持良好表现，将大幅修正内外资对中国经济前景的 预期。但需明确的是，政策始终保持灵活、动态与相机抉择，若出现突发事件（例如今年 4 月 3 号对等关税冲击）， 政策将随时灵活加码，从这一点来看，经济下行风险已经被兜住。 第二， " 摆脱超常规 " 定调的背后，是经济工作会议对外部形势的判断平稳且略积极， 即 " 外部环境变化影响加深 " ，相较于去年 12 月及今年 4 月强调 " 外部冲击带来不利影响 "" 外部冲击影响加大 " ，本次并未突出外部不利因素。 而且我们能够看到，中国是唯一一个通过反制对等关税而赢得主动权的国家，且前 11 个月出口增速保持在 5.4% ， 这为我们摆脱超常规政策依赖提供了底气。 第三，防风险压力已明显减轻。 历年经济工作会议通常会部署 9-10 项重点任 ...

强化"投资于人"、坚持内需主导、经济转型持续推进 本报记者 孟珂 2025年，我国经济顶压前行、向新向优发展。党的二十届四中全会和中央经济工作会议召开，为推动高质量发展注入强大 动力。在此背景下，如何看待当前中国经济形势，2026年我国经济又将有哪些核心增长点？《证券日报》采访了八大首席经济 学家进行深入解读。 2025年经济韧性凸显 12月份以来，多家国际机构上调中国经济增速预期，如IMF（国际货币基金组织）预计2025年中国经济增速为5%，较10月 份预测上调0.2个百分点。世界银行预测为4.9%，较6月份预测上调0.4个百分点。 招商基金研究部首席经济学家李湛表示，2026年，财政赤字率预计在4.0%至4.2%之间，赤字规模或较2025年温和增加，专 项债额度可能提升至4.5万亿元至4.7万亿元。超长期特别国债延续发行，规模有望在1.5万亿元至1.7万亿元，继续支持"两重"建 设、城市更新与战略性新兴产业布局。广义财政赤字率可能略抬升至9%左右。 中信建投首席经济学家黄文涛表示，2026年赤字率保持不低于4%，广义口径或抬升至8.8%左右，支出端进一步强化"投资 于人"的领域。 分析原因，温彬表示，考虑 ...

FICC日报 | 2025-12-18 A股飘红，关注美国11月CPI数据 市场分析 政策预期回摆。12月8日中共中央政治局会议召开：强调"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"， 延续此前措辞。并强调"加大逆周期和跨周期调节力度"，逆周期和跨周期并提或意味着在总量维持的前提下，明 年政策边际增量更需要等待稳增长节点。12月11日中央经济工作会议召开：会议强调，深入实施提振消费专项行 动；强调深入整治"内卷式"竞争制定和实施；会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重 要考量。后续继续提振消费，以及推进"反内卷"的大方向并未发生变化，未来物价回升路径仍需关注供给侧的政 策方向。在此基础上，多部委同步响应落实：央行明确将灵活高效运用降准降息等货币政策工具，发改委聚焦出 台消费提振实招新招、整治内卷并培育新动能，财政部则提出用好用足政府债券资金、发行超长期特别国债，着 力推动投资止跌回稳。中央财办表示，投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。数 据方面，中国11月外贸增速大幅回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%。中国11月官方制造业PMI 环比回 ...

中央经济工作会议明确要求，"要继续实施适度宽松的货币政策"，并提出将"灵活高效运用降准降 息等多种政策工具""保持流动性充裕""引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点 领域"。 一系列部署不仅为2026年货币政策的制定与实施确立了清晰的主基调，也预示了新一年政策发力的 具体路径：在维持流动性合理充裕背景下，通过适时降准降息等总量工具与聚焦重点领域的结构性工具 协同发力，并加强与财政政策的协调配合，共同为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。 总量工具保持灵活 "要继续实施适度宽松的货币政策"的提法，与此前中央政治局会议"继续实施更加积极的财政政策 和适度宽松的货币政策"的定调一脉相承，进一步明确了新一年宏观政策的总体方向。 业界专家普遍认为，"适度宽松"的基调并非简单重复，其内涵在新形势下更为丰富和精准。民生银 行首席经济学家温彬指出，一方面，它意味着货币政策将延续支持性取向，为经济持续复苏与高质量发 展营造必要的流动性环境。另一方面，"适度"二字也强调了对政策力度、节奏和重点的精准把握，注重 在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免"大水漫灌"。 如何实施好适度宽松的货币政 ...

品种观点 | 偏空(可能性) | 偏多(可能性) | | | | --- | --- | --- | --- | | 股指(IH) | - | 股指(IF) | 1 | | 股指(IC) | 1 | V | 股指(IM) | | 1 | 国债(TS) | 原油 | √ | | 甲醇 | 1 | 橡胶 | - | | 螺纹 | 1 | 热卷 | 1 | | 1 | 铁矿 | V | 黄金 | | V | 自银 | सेले | 1 | | 留 | 1 | V | 碳酸锂 | | 橋花 | √ | 白糖 | V | | 苹果 | 1 | 玉米 | √ | | 集运欧线 | V | 结别提示。表格内容仅为可能性判断。并非确定性判断。请仔细阅读居而"免费高明"内容, | | 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 首席点评：白银再创新高 全球白银市场正迎来历史性时刻，短短数周内开启连续刷新纪录的上涨行情。12月17日，现货白银价格 接连突破65美元/盎司、66美元/盎司两道关口，并向67美元/盎司逼近。今年以来，现货白银涨幅已达约 130%，是同期黄金期货涨幅的2倍。供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生了白银本轮的" ...

新华社北京12月18日电 《经济参考报》12月18日刊发记者向家莹采写的文章《解码中央经济工作会议 丨货币政策延续"适度宽松" "灵活高效"降准降息可期》。文章称，中央经济工作会议明确要求，"要 继续实施适度宽松的货币政策"，并提出将"灵活高效运用降准降息等多种政策工具""保持流动性充 裕""引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域"。 一系列部署不仅为2026年货币政策的制定与实施确立了清晰的主基调，也预示了新一年政策发力的具体 路径：在维持流动性合理充裕背景下，通过适时降准降息等总量工具与聚焦重点领域的结构性工具协同 发力，并加强与财政政策的协调配合，共同为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。 总量工具保持灵活 "要继续实施适度宽松的货币政策"的提法，与此前中央政治局会议"继续实施更加积极的财政政策和适 度宽松的货币政策"的定调一脉相承，进一步明确了新一年宏观政策的总体方向。 业界专家普遍认为，"适度宽松"的基调并非简单重复，其内涵在新形势下更为丰富和精准。民生银行首 席经济学家温彬指出，一方面，它意味着货币政策将延续支持性取向，为经济持续复苏与高质量发展营 造必要的流动性环境。另 ...

海外方面，12月FOMC降息25bp落地，并宣布将开展技术性扩表防止流动性风险，接下来美联储或将放 缓降息节奏。市场鸽派定价此次会议，美债利率和美元走弱，黄金上涨，美股先涨后跌。 国内方面，11月信贷数据偏弱，地产偏弱拖累居民贷款，新增企业贷款主要由票据融资和企业短期贷款 支撑，企业中长期贷款同比少增。中央经济工作会议明确温和扩张的政策总基调，持续关注高质量发 展，并在财政、货币、内需、地产、产业政策等方面做出详细部署，主要包括必要的财政赤字、降准降 息、提振消费、反内卷等，后续关注增量政策落地情况。 市场策略方面，债券方面，上周（12月8日-12日）债市收益率整体小幅下行。周内政治局会议与中央经 济工作会议落地，政治局会议延续适量宽松但回归"加大逆周期和跨周期调节力度"，中央经济工作会议 强调保持"必要财政赤字"，"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量"。债市仍然担 忧超长债缺乏承接能力以及物价回升的基本面预期问题，短期或缺乏趋势性机会。可考虑维持适度久 期，逆向博弈，重视高票息资产和长久期资产的配置价值。 A股方面，从三因素框架看，A股企业盈利偏弱，流动性与风险偏好延续负面，三因素框架下A ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月数据显示消费与投资持续面临较大压力，四季度GDP同比增速或较三季度放缓，当前经济运行核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，房地产低迷与居民消费谨慎构成短期制约，政策发力与产业升级提供关键支撑 [2] - 需关注稳增长政策落地效果以及高质量发展和新质生产力等方向对经济的支撑作用 [2] - 经济增长仍面临压力，降准降息等稳增长政策出台概率上升，2026年债市行情可能好于预期，建议关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 11月消费增速持续回落，社会消费品零售总额同比+1.3%，较上月-1.6pct，增速连续六个月回落，为2023年以来最低单月同比增速，1-11月同比+4.0%，较1-10月下降0.3pct [2] - 扩大服务消费政策持续落地，1-11月文体休闲服务类零售额延续两位数增长，全国电影票房收入同比+19.5%，观影人次同比+20.3%，26年服务消费或持续成为亮点 [2] - 国补相关品类多数零售额同比增速持续放缓，11月限上家用电器和音像器材类零售额同比增速大幅回落，较10月-4.8pct至-19.4%，限上家具类零售额同比-3.8%，较10月-13.4pct等 [2] 投资 - 固投压力持续增大，1-11月固定资产投资同比-2.6%，基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-1.1%/+1.9%/-15.9%，较上期分别-1.0pct/-0.8pct/-1.2pct [2] - 地产产业链承压，商品房销售面积与销售额持续下滑，前11个月新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%，或对后周期消费有影响，形成“销售-投资”负反馈 [2] - 民间投资累计同比连续六个月为负，1-11月同比跌幅扩大至-5.3%，较1-10月下降0.8pct [2] 进出口 - 11月进出口增速显著回升，进出口总值3.9万亿元，同比增长4.1%，较10月大幅增长4个百分点，出口2.3万亿元，同比+5.7%，较10月由负转正，反弹幅度达6.5pct，进口1.6万亿元，同比+1.7% [3] - 对欧盟和非洲外贸大幅反弹，对美出口降幅持续扩大，我国外贸出口结构持续改善，多元化成效凸显 [3] - 中高端制造业成反弹核心动力，机电产品11月出口同比+9.65%，较上月大幅增加+8.4pct，高新技术产品出口同比+7.68%，较上月+5.9pct [3] 工业生产 - 1-11月规模以上工业增加值同比+6.0%，较1-10月减少0.1pct，11月同比+4.8%，较10月-0.1pct [3] - 规上高技术制造业和装备制造同比持续高增，11月同比分别+8.4%和+7.7%，2025年以来各月均维持7%以上的增速 [3] 服务业生产 - 11月服务业生产指数同比+4.2%，较上月-0.4pct，较去年11月-1.9pct [3] 价格 - 11月CPI结构性分化、核心CPI温和回升 [3] 金融数据 - 未进行总结性分析，仅列出相关数据，如新增贷款、社会融资规模存量等 [4]