国民经济运行情况总体开局 - 2026年1-2月份主要经济指标明显回升，经济运行起步有力，实现良好开局 [1] - 宏观政策更加积极有为，加大逆周期和跨周期调节，持续扩大内需、优化供给 [1] 工业生产与制造业表现 - 1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点 [1] - 装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点 [1] 服务业发展情况 - 1-2月份全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点 [1] - 现代服务业呈现快速发展态势 [1] 市场消费与零售 - 1-2月份社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点 [1] - 服务零售额同比增长5.6%，比上年全年加快0.1个百分点 [1]

核心观点 - 2026年1-2月，国民经济主要指标明显回升，经济运行起步有力，实现良好开局，新质生产力成长壮大 [3] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月加快1.1个百分点 [4] - 装备制造业和高技术制造业增势突出，增加值同比分别增长9.3%和13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点 [4] - 分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产量同比分别增长54.1%、42.6%、31.1% [4] - 2月份制造业采购经理指数为49.0%，但企业生产经营活动预期指数为53.2%，环比上升0.6个百分点 [4] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长5.2%，较上年12月加快0.2个百分点 [5] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业生产指数分别增长10.1%、8.2%、7.0%、6.3%、5.4% [5] - 2月份服务业商务活动指数为49.7%，但业务活动预期指数为55.8%，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间 [5] 市场销售 - 社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月加快1.9个百分点 [6] - 餐饮收入10264亿元，增长4.8%，快于商品零售的2.5% [6] - 限额以上单位服装鞋帽针纺织品类、粮油食品类、通讯器材类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长10.4%、10.2%、17.8%、13.0% [6] - 服务零售额同比增长5.6%，比上年全年加快0.1个百分点，其中通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长 [6] - 全国网上商品和服务零售额32546亿元，同比增长9.2%，其中网上商品零售额20812亿元，增长10.3%，占社会消费品零售总额比重为24.2% [6] 固定资产投资 - 全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，上年全年为下降3.8% [7] - 扣除房地产开发投资后，全国固定资产投资增长5.2% [7] - 基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1% [7] - 高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业，信息服务业投资分别增长20.2%、20.6%、16.5% [7] - 民间投资同比下降2.6%，但降幅比上年全年收窄3.8个百分点，扣除房地产开发投资后，民间投资增长1.0% [7] 货物进出口 - 货物进出口总额77321亿元，同比增长18.3%，较上年12月加快13.4个百分点 [8] - 出口46178亿元，增长19.2%，进口31143亿元，增长17.1% [8] - 对共建“一带一路”国家进出口增长20.0% [8] - 民营企业进出口增长22.8% [8] - 机电产品出口增长24.3% [8] 就业形势 - 1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平 [9] - 2月份全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [9] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.1小时 [9] 价格指数 - 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，其中2月份上涨1.3% [11] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.3% [11] - 分类别看，生活用品及服务价格上涨2.7%，其他用品及服务价格上涨14.3%，交通通信价格下降2.1% [11] - 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，但2月份同比下降0.9%，降幅收窄，环比连续两个月上涨0.4% [11]

宏观经济总体表现 - 1-2月份国民经济实现良好开局，主要经济指标明显回升，经济运行起步有力 [3][17] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较上年12月份加快1.1个百分点 [4] - 装备制造业和高技术制造业增长强劲，增加值同比分别增长9.3%和13.1%，分别快于全部规模以上工业3.0和6.8个百分点 [4] - 3D打印设备、锂离子电池、工业机器人等新兴产品产量增长迅猛，同比分别增长54.1%、42.6%和31.1% [4] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长5.2%，较上年12月份加快0.2个百分点 [6] - 信息传输、软件和信息技术服务业增长领先，生产指数同比增长10.1% [6] - 住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上的高位景气区间 [6] 市场消费 - 社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，较上年12月份加快1.9个百分点 [8] - 服务零售额同比增长5.6%，较上年全年加快0.1个百分点，其中通讯信息服务、旅游咨询租赁服务、文体休闲服务零售额增长较快 [8] - 限额以上单位通讯器材类、金银珠宝类等升级类商品零售额增长显著，同比分别增长17.8%和13.0% [8] - 全国网上商品和服务零售额32546亿元，同比增长9.2%，其中网上商品零售额20812亿元，增长10.3% [8] 固定资产投资 - 全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，上年全年为下降3.8% [10] - 基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，而房地产开发投资下降11.1% [10] - 高技术产业投资同比增长5.1%，其中航空、航天器及设备制造业，研发与设计服务业投资分别增长20.2%和20.6% [10] 对外贸易 - 货物进出口总额77321亿元，同比增长18.3%，较上年12月份加快13.4个百分点 [12] - 出口表现优于进口，出口额46178亿元，增长19.2%；进口额31143亿元，增长17.1% [12] - 机电产品出口增长24.3%，民营企业进出口增长22.8% [12] 就业与价格 - 1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%，与上年同期持平 [13] - 全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，其中2月份上涨1.3% [14] - 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，但2月份同比降幅收窄至0.9% [14]

货币政策基调与方向 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，并加大逆周期和跨周期调节力度，旨在为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境 [1][3] - 与会专家与央行均认为，2025年经济社会发展主要目标任务顺利完成，货币政策支持实体经济取得明显成效，今年年初以来经济运行延续向好态势 [3] - 央行在存量政策基础上，近期又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，适度宽松的货币政策已取得较好成效，有力提振市场信心、稳定社会预期 [3] 政策制定与研讨 - 中国人民银行行长潘功胜主持经济金融专家座谈会，与李扬、吴晓求、张晓慧、彭文生、管涛、徐奇渊、邢自强、芦哲等专家共同分析当前经济金融形势 [3] - 会议研讨了货币金融政策支持实体经济、货币政策框架改革完善、金融市场平稳发展等相关议题 [1][3] - 与会专家就如何实施好适度宽松的货币政策、改革完善货币政策框架、维护金融市场平稳运行等方面提出了建议，央行认为这些建议具有建设性 [3] 政策执行与展望 - 下一阶段，中国人民银行将全面贯彻落实党的二十届四中全会、中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署要求，构建科学稳健的货币政策体系 [3] - 今年是“十五五”规划的开局之年，面对复杂的内外部形势，宏观政策将更加积极有为 [3]

核心经济目标与政策基调 - 2026年GDP增长目标设定为4.5%-5%的弹性区间，预计增量超过6万亿元，较此前三年的“5%左右”目标有所下调[12] - 居民消费价格（CPI）涨幅目标维持在2%左右，而2025年实际CPI涨幅为0%，PPI涨幅为负[12] - 财政赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[15] - 一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元[15] 宏观政策具体安排 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中8000亿元用于“两重”建设，2000亿元用于设备更新，2500亿元用于消费品以旧换新[15] - 安排地方政府专项债券额度4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款[15] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，为创新举措[16] - 货币政策更侧重相机抉择与精准高效，未明确提及“适时降准降息”，但提出发行新型政策性金融工具8000亿元[19] 重点领域发展与改革 - 扩大内需方面，中央预算内投资安排7550亿元，并针对“十五五”规划109项重大工程，其中“六张网”投资将超过7万亿元[26] - 培育新动能方面，明确六大新兴支柱产业（如集成电路、低空经济）和六大未来产业（如量子科技、6G），并推动“人工智能+”应用[29] - 资本市场改革重点包括健全中长期资金入市机制、拓展私募股权基金退出渠道，并计划推出深化创业板改革等措施[33] - 风险防范范畴扩大至“大安全”格局，对房地产、地方政府债务、金融风险及国家安全作出系统部署[35]

宏观政策定位与作用 - 宏观政策是经济平稳运行的坚实支撑和重要手段 旨在有效对冲经济下行压力并保障经济平稳健康发展 [1][4] - “十四五”时期宏观政策的核心是扭住制约经济高质量发展的突出问题不放松 并强化一致性取向 [1] - 针对经济运行新情况新问题 政策工具箱包含加强超常规逆周期调节 推动存量政策落实以及果断部署实施一揽子增量政策 [1] 2025-2026年政策方向与要求 - 2025年中央经济工作会议提出 要实施更加积极有为的宏观政策 包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 2026年作为“十五五”开局之年 政策支持关键在于通过实施更加积极有为的宏观政策 坚持稳中求进、提质增效 [5] - 政策需发挥存量政策和增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 以提升宏观经济治理效能 [5] 政策实施中的挑战与偏差 - 宏观政策在实施过程中可能因客观形势变化、政策理解差异、政策协同不到位等出现偏差 导致效果不及预期 [5] - 具体偏差表现为部门或地方政策叠加后未能达成整体最优甚至相互抵牾 以及宏观政策目标在向微观层面分解时无法有效转化为可执行行动 [5] - 防范化解偏差的关键是落实“提质增效”要求 强化系统观念 增强宏观政策取向一致性 提升政策的前瞻性针对性协同性 [5] 宏观政策取向一致性评估机制 - 自2022年以来 国务院各部门出台涉及宏观经济稳定和市场预期稳定的文件 均需由国家发展改革委开展宏观政策取向一致性评估 [6] - 实践中需将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入取向一致性评估 以提升各领域政策的一致性和匹配度 [6] - 政策出台前需预判经济运行趋势与风险并进行充分论证 执行或调整时需强化协同联动 落实后需对实施效果进行全面稳慎评估 与宏观取向不一致的需及时调整或暂停 [6] - 增强一致性的目的是强化政策统筹 发挥协同效应 确保政策精准落地发挥实效 从而更好地引导稳定市场预期并提振社会信心 [6]

LPR报价现状与市场预期 - 2月24日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - LPR已连续9个月保持不变 [2] - 2月份政策利率（7天期逆回购操作利率）保持稳定，预示LPR定价基础未变，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] LPR维持不变的原因分析 - 2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史低位，使得报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 维持LPR不变有助于银行净息差保持基本稳定，且当前利率水平已较低，LPR下降的紧迫性不高 [2] - 当前国际政治经济形势变化对国内相对有利，短期内降低LPR的必要性不高 [2] - 货币政策处于观察期，1月份已先行推出一揽子结构性货币政策，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [2] 未来LPR走势展望 - 2025年以来商业银行多次下调存款利率，各期限存款利率处于新低，加上2022年以来存入的定期存款大量到期后重定价，2026年银行负债成本将继续降低 [3] - 银行长期资金成本还将继续降低，银行压降LPR加点存在一定空间，预计今年LPR的下降幅度为5个基点至10个基点 [3] - 在年初结构性货币政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率下行 [3] - 强化存量政策落实和优化是2026年宏观政策重要着力点，适时实施降准降息尤其是引导LPR稳中有降，仍然具有空间和可能 [2]

宏观经济政策总基调 - 坚持稳中求进、提质增效 努力实现“十五五”良好开局 经济工作头绪多、任务重[1] - 加大逆周期和跨周期调节力度 提升宏观经济治理效能[1] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[1] - 提高财政政策的精准性和有效性 并适时主动靠前发力[1] 货币政策方向 - 继续实施适度宽松的货币政策[1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长、物价合理回升[1] - 着力畅通货币政策传导机制 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1] 政策协同与落实 - 增强宏观政策取向一致性和有效性 强化系统观念[1] - 加强财政政策与金融政策协同、改革举措与宏观政策协同 确保各类政策措施同向发力、形成合力[1] - 围绕关键着力点 纲举目张落实好中央经济工作会议部署的重点任务[1]

1月份物价数据总体表现 - 1月份全国居民消费价格指数同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 1月份工业生产者出厂价格指数同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [1] 居民消费价格指数分析 - 1月份CPI同比涨幅回落，主要受春节错月导致上年同期对比基数较高，以及国际油价变动导致能源价格降幅扩大影响 [1] - 1月份食品价格下降0.7%，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而上月为拉高约0.21个百分点 [1] - 1月份服务价格上涨0.1%，影响CPI同比上涨约0.05个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月减少约0.20个百分点 [1] - 1月份能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，下拉影响比上月增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点 [2] - 1月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高 [2] - 核心CPI持续温和上涨，表明居民消费需求继续恢复，反映出宏观政策实施效能提升，超大规模市场优势显现 [2] 工业生产者出厂价格指数分析 - 1月份PPI环比连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3] - 全国统一大市场建设持续推进带动部分行业价格上涨，水泥制造、锂离子电池制造价格环比均连续4个月上涨 [3] - 部分行业需求增加带动相关行业价格上涨，例如人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5% [3] - 春节前礼品和食品等备货需求增加带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3% [3] - 随着逆周期和跨周期调节力度加大，全国统一大市场建设持续推进，居民就业和收入预期改善，内需潜力有望进一步释放，对相关行业物价形成支撑 [3]

文章核心观点 - 央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，显示适度宽松的货币政策效果显著，金融总量稳健增长，融资成本低位运行，信贷结构持续优化 [1] - 专家预计央行将继续实施适度宽松政策，并加强与财政政策协同，以支持实体经济高质量发展 [1] - 下一阶段货币政策将强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，支持“十五五”良好开局 [11] 货币政策执行效果 - **金融总量增长**：2025年末社会融资规模存量、广义货币供应量（M2）同比分别增长8.3%和8.5%，明显高于名义GDP增速 [4] - **融资成本下行**：2025年12月新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均为3.1%左右 [4] - **信贷结构优化**：2025年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，重点领域贷款均保持两位数增长 [4] - **融资渠道多元**：2025年社会融资规模中，政府债券融资、企业债券融资和非金融企业境内股票融资均较上年明显增多，创新推出债券市场“科技板”，全年发行科技创新债券超过1.5万亿元 [6] 财政与货币政策的协同 - **协同模式**：主要通过三种模式加强协同配合，包括央行通过公开市场操作支持政府债券发行、通过“再贷款+财政贴息”优化金融资源配置、通过担保等增信方式共同分担风险成本以增加融资支持 [5] - **政策效果**：财政政策和货币政策相互配合，同向发力，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果 [5] 居民资产配置与流动性 - **配置调整**：在利率下行背景下，部分居民和企业可能调整资产配置，更多投向银行理财、资管产品等 [9] - **流动性影响**：即使部分存款转向理财、资管产品，大部分也是投向同业存款和存单，最终会回流到银行体系，更多是银行存款结构的改变，不影响流动性总量 [9] - **观察视角**：从资管产品与银行存款合并角度来看待这些现象，可以更好观察金融体系流动性状况 [10] 下一阶段货币政策主要思路 - **保持金融总量合理增长**：继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕 [11] - **发挥货币信贷政策导向作用**：扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，优化科技创新和技术改造再贷款，推动落地各项金融支持服务消费政策，着力推动保障性住房再贷款等政策措施落地见效 [11] - **把握利率、汇率内外均衡**：深入推进利率市场化改革，引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [12] - **加快金融市场制度建设和高水平对外开放**：持续增强债券市场功能和服务实体经济能力，推动公司债券法制建设，加快多层次债券市场发展，支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [12] - **积极稳妥防范化解金融风险**：构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制，完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱，健全全球系统重要性银行跨境危机管理小组机制，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累 [13]