会议指出，按照中央经济工作会议部署安排，明年政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量 政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。财政部门要准确把 握明年经济工作的总体要求和政策取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准 性和有效性。用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持"两重"建设、"两新"工作。 支持优化"两新"政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策，大力支持实施提振 消费专项行动。适当增加中央预算内投资规模，优化实施"两重"项目，优化地方政府专项债券用途管 理，更好发挥政府投资带动效应，推动投资止跌回稳。加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税 收优惠、财政补贴政策。加强财政政策与金融政策协同，更好同向发力、形成合力。重视解决地方财政 困难，兜牢基层"三保"底线。积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，严禁违规新增隐性 债务。严肃财经纪律，党政机关要坚持过紧日子。健全预期管理机制，提振社会信心。要及早谋划、落 实落细明年各项财政工作，进一步提高财政宏观调控效能，有力推动经济社会持续健康发展。 会议强调， ...

2025.12. 14 本文字数：1284，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 明年国家将继续发行超长期特别国债支持消费品以旧换新，也就是老百姓口中的"国补"。 近日，财政部党组召开会议传达学习中央经济工作会议精神。会议提出，明年用好用足各类政府债券 资金，发行超长期特别国债，持续支持"两重"建设、"两新"工作。 所谓"两新"政策，是指大规模设备更新和消费品以旧换新政策。其中与老百姓利益关联最为密切的 是消费品以旧换新政策。上述财政部会议明确了明年将继续发行超长期特别国债来持续支持"国 补"。所谓超长期特别国债，是指中央财政发行的20年及以上期限、用于特定领域的政府债券，这一 特定领域正是上述"两重"（国家重大战略实施和重点领域安全能力）建设、"两新"工作。 为了提振消费，中央财政首次在2024年发行了1500亿元超长期特别国债资金，对消费者汽车以旧换 新、购买相关家电给予财政补贴，也就是"国补"。由于这一政策有效激发消费活力，2025年中央财 政发行了3000亿元超长期特别国债资金来支持"国补"。 随着2025年即将结束，"国补"接近尾声，不少老百姓十分关心明年"国补"是否延续。而近日召开的 中 ...

此前多位接受第一财经采访的专家建议，在"国补"商品品类上，可以考虑赋予地方政府更多的权力，根 据当地消费实际扩大补贴范围。 随着2025年即将结束，"国补"接近尾声，不少老百姓十分关心明年"国补"是否延续。而近日召开的中央 经济工作会议明确要优化"两新"政策实施，释放了"国补"延续信号。此次财政部上述会议更是明确，明 年将继续发行超长期特别国债持续支持"国补"。 财政部上述会议还提出，支持优化"两新"政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴 息"政策，大力支持实施提振消费专项行动。这也意味着明年"国补"政策将继续优化。 目前"国补"针对的是商品消费，且商品范围不断拓宽。 比如根据官方文件，2024年"国补"对象主要有两类，一类是汽车报废更新，第二类是冰箱、洗衣机、电 视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品。而2025年"国补"政策进一步优化，补 贴范围明显扩大，比如将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，并新增手 机、平板、智能手表手环等3类数码产品等。 财政部明年发行超长期特别国债来支持消费品以旧换新。 明年国家将继续发行超长期特别国债支持消费品以旧换新，也 ...

风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 12月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，会议指出，财政部门要准确把握明年经济 工作的总体要求和政策取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高政策精准性和有效 性。用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持"两重"建设、"两新"工作。支持优 化"两新"政策实施，用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款"双贴息"政策，大力支持实施提振消费专 项行动。（财政部网站） ...

文章核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官之年，在外部环境高度不确定的背景下，由消费和投资组成的内需“双引擎”推动国民经济平稳运行，消费结构持续升级，投资结构不断优化，为未来释放内需潜力积蓄动能 [1] - 若进一步加大扩内需政策力度，内需潜力有望持续释放，更大程度发挥消费和投资对经济增长的拉动作用 [1] 消费市场表现与结构升级 - 在提振消费专项行动作用下，商品消费稳步扩大，服务消费持续活跃，为消费扩大注入新动力：今年前10个月，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [2] - 消费品以旧换新政策效能显著：前11个月，该政策带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，对汽车换能、家电换智、家装焕新成效显著 [2] - 服务消费占比持续提升：2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，今年前三季度进一步提升至46.8%，服务消费日益成为居民消费的重要增长点 [2] - 政策支持向服务消费倾斜：宏观政策正通过“补贴、规范、扩容”等方式，扩大养老、托育、文旅等服务消费供给，形成“需求引导—政策支持—供给增加—消费放量”的循环 [3] - 以旧换新政策实践中，烘干机、净水机、洗碗机等“新三大件”销售走俏，绿色、智能化产品逐步成为消费新主流 [8] 投资结构优化与制造业表现 - 投资结构持续优化：今年前10个月，扣除房地产开发投资后的全国固定资产投资同比增长1.7%，其中基建投资下降0.1%，制造业投资增长2.7% [4] - 高技术产业投资保持较快增长：信息服务业，航空、航天器及设备制造业等部分高技术产业投资增速较快 [4] - 制造业投资上半年保持较高增速：在设备更新政策支持下，今年上半年制造业投资保持7.5%的较高增速 [4] - 下半年制造业投资放缓原因：主要受到设备更新政策边际效应递减与各行各业加大“反内卷”力度影响，部分行业在政策引导下改善竞争秩序、提升投资效率或主动“控产能” [4] 财政与金融政策支持 - 服务消费与养老再贷款设立：中国人民银行设立5000亿元的服务消费与养老再贷款 [3] - 财政贴息支持：财政部宣布为个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息 [3] - 超长期特别国债与专项债：今年更大规模的超长期特别国债、地方政府专项债券等财政资金，并未显著带动基建投资增速，资金端支撑明显弱化 [4] - 新型政策性金融工具与增量财政资金：四季度以来，新型政策性金融工具叠加中央财政安排地方政府债务结存限额为项目提供资金支持，但增量资金对基建投资的支撑作用更多将在明年初体现 [5] - 政策组合支持“两重”建设：预计财政政策将发挥牵引作用，加大超长期特别国债对消费品以旧换新政策的支持力度，发挥“政策性金融工具+专项债+特别国债”合力 [8] - 超长期贷款探讨：超长期国债与超长期贷款配合被认为能有效破解资金与项目周期的结构性矛盾，为“两重”建设提供“国债覆盖资本金缺口、贷款匹配运营现金流”的融资模式 [8] 未来展望与政策方向 - “十五五”规划目标：“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”已被设定为“十五五”时期经济社会发展的主要目标 [7] - 明年内需潜力释放预期：居民消费能力和结构不断升级，消费有广泛增长空间；“十五五”规划建议中的各类重大战略开始实施，项目储备充足，将带动投资增长回稳 [7] - 地方政策示例：浙江省发布征求意见稿，拟明年“用好超长期特别国债支持消费品以旧换新政策”，并推进“超长期特别国债+超长期特别贷款”组合，更大力度支持“两重”项目 [7] - 2025年《政府工作报告》强调：要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设 [8]

文章核心观点 - 2025年作为“十四五”规划收官之年，在外部环境高度不确定的背景下，由消费和投资组成的内需“双引擎”推动国民经济平稳运行，消费结构持续升级，投资结构不断优化，为未来释放内需潜力积蓄动能 [1] - 若进一步加大扩内需政策力度，内需潜力有望持续释放，更大程度发挥消费和投资对经济增长的拉动作用 [1] 消费市场表现与结构升级 - 在提振消费专项行动作用下，商品消费稳步扩大，旅游出行、文化体育、网上消费持续活跃，为消费扩大注入新动力 [2] - 今年前10个月，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [2] - 加力扩围后的消费品以旧换新政策效能显著，前11个月带动销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，对汽车换能、家电换智、家装焕新成效显著 [2] - 服务消费规模与占比逐年扩大，成为居民消费重要增长点，2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，今年前三季度进一步提升至46.8% [2] - 宏观政策正从耐用品补贴向服务消费倾斜，通过“补贴、规范、扩容”等方式扩大养老、托育、文旅等服务消费供给，形成“需求引导—政策支持—供给增加—消费放量”的循环 [3] - 支持服务消费的宏观政策不断加码，包括中国人民银行设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，以及财政部宣布为个人消费贷款和服务业经营主体贷款进行政策贴息 [3] - 在以旧换新政策实践中，烘干机、净水机、洗碗机等“新三大件”销售持续走俏，绿色、智能化产品已逐步成为消费新主流 [7] 投资结构优化与政策支持 - 今年前10个月，扣除房地产开发投资后的全国固定资产投资同比增长1.7%，其中基建投资下降0.1%，制造业投资增长2.7%，显示投资结构持续优化 [4] - 信息服务业，航空、航天器及设备制造业等部分高技术产业投资保持较快增长 [4] - 制造业作为经济压舱石，在设备更新政策支持下，今年上半年投资保持7.5%的较高增速 [4] - 下半年制造业投资放缓，市场分析主要受设备更新政策边际效应递减与各行各业加大“反内卷”力度影响，部分行业竞争秩序改善推动投资效率提升或主动“控产能” [4] - 今年更大规模的超长期特别国债、地方政府专项债券等财政资金，并未显著带动基建投资增速，在地方债发行节奏放缓、财政支出更多向化债领域倾斜的背景下，资金端支撑明显弱化 [4] - 四季度以来，新型政策性金融工具叠加中央财政安排地方政府债务结存限额为项目提供资金支持，但增量财政资金对基建投资的支撑作用更多将在明年初体现 [5] - 2025年《政府工作报告》强调，要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，更大力度支持“两重”建设 [8] - 超长期国债与超长期贷款配合被认为能有效破解资金与项目周期的结构性矛盾，为“两重”建设提供“国债覆盖资本金缺口、贷款匹配运营现金流”的融资模式 [8] 未来内需潜力与政策展望 - “十五五”规划建议已将“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”作为主要目标，今年的消费结构升级与投资结构优化将为“十五五”开局之年积蓄动能 [6] - 明年国内大市场潜力将进一步释放，居民消费能力和结构不断升级，消费有广泛增长空间，同时“十五五”规划建议中的各类重大战略开始实施，项目储备充足，将带动投资增长回稳 [7] - 预计明年支持性政策立场不会改变，财政政策将发挥牵引带动作用，加大超长期特别国债对消费品以旧换新政策的支持力度，发挥“政策性金融工具+专项债+特别国债”合力 [7] - 浙江省发布的征求意见稿提出，明年拟“用好超长期特别国债支持消费品以旧换新政策”，同时“推进‘超长期特别国债+超长期特别贷款’组合，更大力度支持‘两重’项目” [7]

公开市场操作与资金面 - 央行开展3564亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日实现净投放564亿元[1] - 银行间市场流动性充沛，存款类机构隔夜回购利率微降至1.31%附近，匿名点击系统隔夜报价1.28%，供给接近2000亿元[3] - 非银机构以信用债为抵押的隔夜资金报价跌破1.4%，月末央行加大投放呵护市场[3] 债券市场表现 - 银行间主要利率债收益率以上行为主[9] - 国债期货主力合约多数下跌，30年期跌0.01%，10年期跌0.06%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01%[11] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.65%，较上日小幅上行[6] 宏观经济数据与政策 - 10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，1-10月利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%[12] - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设[12] - 国家发改委正推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等更多领域[13] 全球宏观动态 - 日本政府计划新发约11.7万亿日元债券为总额18.3万亿日元的经济刺激方案提供资金[15] - 韩国央行维持关键利率在2.5%不变，预计2025年GDP增长率为1.0%，此前预测为0.9%[15] 债券市场重大事件 - 万科债周四跌势加剧，“21万科02”跌超57%，“21万科06”、“22万科02”跌超四成[17] - 浦发银行拟于12月10日召开“22万科MTN004”持有人会议审议展期事项[17] - 天风证券拟发行不超过9.6亿美元境外债券，滨江集团以24.62亿元竞得杭州两住宅地块[17] 债券负面事件与风险 - 一周内发生10起债券负面事件，涉及幸福人寿、北京远洋控股等发债主体，事件包括隐含评级下调、展期等[17] - 本月城投非标资产风险事件13起，主要为信托计划违约或风险提示，涉及中建投等多只产品[18]

“两重”建设总体部署与资金安排 - 国务院常务会议指出需将“两重”建设置于“十五五”全局中谋划和推进 以推动国家重大战略深入实施和重点领域安全能力提升 [1] - 会议强调需合理安排项目建设与资金拨付节奏 强化项目和资金匹配 并积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金 引导更多民间资本参与以放大建设效应 [1] - 2024年安排7000亿元用于“两重”建设 而2025年超长期特别国债资金规模进一步增加到8000亿元 成为扩大有效投资的重要发力点 [1] - 国家发展改革委表示去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持1465个、1459个“硬投资”项目 并同步推进“软建设”务实举措 [1] 重点领域项目具体进展 - 新型城镇化领域推动建设改造燃气、供排水、供热等城市地下管网 加快健全管网运行维护机制以提升城市安全韧性水平 [2] - 长江沿线重大交通基础设施方面积极推进三峡水运新通道、沪渝蓉沿江高铁、武汉至重庆高速公路等重大交通项目建设 持续完善长江干流综合立体交通网 [2] - 粮食安全领域整装谋划实施安徽淠史杭、四川都江堰、内蒙古河套等千万亩级特大型灌区现代化改造 加快构建集中连片粮食生产基地 [2] - 社会民生方面支持人口流入重点城市新建和改扩建高中664所 新增普通高中学位超过100万个 并支持改造病房1.5万间以改善就医条件 [2] - 推动超过30个“双一流”高校新校区进入大规模建设阶段 加快补齐高校学生宿舍等短板以改善基本办学条件 [2] 未来工作方向 - 国家发展改革委下一步将会同有关部门 继续把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划推进 为推进中国式现代化建设提供更有力支撑 [2]

具身智能及人形机器人产业 - 产业规模正以超50%的增速跨越式发展，预计2030年将达到千亿元市场规模 [22] - 中国目前已有超过150家人形机器人企业，且数量在增加，其中半数以上为初创或“跨行”入局 [22] - 需注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险 [22] - 政策引导方向包括加速构建行业标准与评价体系、加快关键核心技术攻关、推动训练与中试平台等基础设施建设 [3][22] 新型储能与氢能产业 - 全国新型储能装机超过1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机比例超过40% [4] - 政策支持方向包括深化电力市场改革以帮助储能项目获取收益、统筹规划布局推动绿色氢氨醇规模化发展、突破技术瓶颈鼓励多种技术路线有序发展 [4] 超长期特别国债与“两重”建设 - 去年和今年分别安排7000亿元、8000亿元超长期特别国债，支持1465个、1459个“硬投资”项目建设 [5][10] - 建设领域涵盖新型城镇化、长江沿线重大交通基础设施、粮食安全及社会民生等方面 [10][11][12] 基础设施REITs市场 - 发行范围已涵盖12大行业52个资产类型，其中10个行业领域的18个资产类型实现了首单发行上市 [7][15] - 正在积极推动REITs进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域 [15] 人工智能应用中试基地建设 - 中试基地定位为产业链协同创新的“连接器”、技术成果转化的“加速器”、优质应用落地的“孵化器” [19] - 已在制造、医疗、交通等重点领域启动建设，例如医疗领域应用中试基地使胎儿先天性心脏病早期筛查效率提升10倍以上，诊断准确率提升40%以上 [20][21] 能源保供形势 - 预计今年供暖季全国最高用电负荷、高峰日用气量均将创历史新高 [17] - 截至10月底全国发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增加5.6亿千瓦；截至11月26日全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天 [18] 信用修复管理 - 《信用修复管理办法》将于2026年4月1日起施行，明确将失信信息分为“轻微、一般、严重”三个类型，原则上不再公示轻微失信信息 [8][23][24] 民营经济促进法实施 - 法律颁布施行后，已推出140余项配套制度，例如最高人民法院在一起行政案件中判决政府部门向某民营企业赔偿800余万元 [25] 国有林场现代化建设 - 全国现有国有林场4297个，经营面积11.84亿亩，森林蓄积量38.1亿立方米 [26] - 《关于加快建设现代化国有林场的意见》部署了创新森林资源保护和管理模式、产业发展模式等四方面举措 [26][27] 灾后恢复重建 - 定日地震灾区需要重建的2.2万户民房和需要维修加固的1.05万户民房均已全部完工并交付，通过以工代赈方式发放劳务报酬11.64亿元 [28]

财政收支总体情况 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [2] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2% [2] - 前10个月广义财政支出超出收入约8.6万亿元，同比增长约21% [2] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [2] 财政支出结构特点 - 财政资金明显向民生领域倾斜，与“投资于人”的政策导向相契合 [2] - 全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3] - 社会保障和就业支出3.8万亿元，同比增长9.3% [3] - 教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于平均 [3] - 国家针对3岁以下儿童发放总额约1000亿元育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [3] - 由于资金更多投向民生，全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑 [3] - 农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [5] 基建投资支持措施 - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4% [6] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [6] - 政府性基金支出保持较快增长，支持一大批重大项目开工建设 [5] 财政支出增速变化与目标 - 第三季度广义财政支出增速持续放缓，10月份出现两位数下滑 [6] - 2025年全年广义财政支出增速目标约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [6] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增长40.3% [6] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑主因 [6] 增量政策工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [7] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [7] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [7] - 新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、城市更新等领域 [7]