2026年财政政策核心观点 - 2026年财政政策被定位为“更加积极”，其内涵体现在政策力度的加大与支出结构的优化两方面，旨在兼顾短期稳增长、保障民生与中长期激发地方积极性、提高财政可持续性的目标 [4][5] 财政政策力度与规模 - **赤字与支出规模创新高**：2026年一般公共预算支出首次达到30万亿元，赤字率维持在4%，赤字规模达5.89万亿元，较2025年增加2300亿元 [6] - **广义债务规模维持高位**：考虑到新增专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元、特别国债0.3万亿元，2026年当年新增债务总额达11.89万亿元，广义赤字率为8.1%，与2025年的8.5%大致相当，显著高于2023年的6.7%和2024年的6.6% [6] - **专项债发挥多重作用**：专项债额度与上年持平，其中单列并提高用于项目建设的额度，并有8000亿元继续用于置换隐性债务，同时资金也用于支持消化地方政府拖欠企业账款 [7][8] - **创新财政金融协同工具**：设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式激发民间投资和促进居民消费 [8] - **推出新型准财政工具**：2026年将再发行8000亿元新型政策性金融工具，该工具在2025年5000亿元额度支持下完成了2300多个项目，具有投向精准（数字经济、人工智能等）、落地效率高（2025年资金投放用时仅1个月）及与专项债、银行贷款协同的特点 [10][11] 财政政策结构优化方向 - **支出结构持续优化**：财政支出更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生，近年来一般公共预算中医疗、教育、社保等民生福利类支出占比持续提高 [14] - **赤字结构向中央倾斜**：2026年赤字规模增加的2300亿元全部由中央负担，中央赤字占比达86.4%；考虑全部新增债务，中央与地方债务分别为6.69万亿元和5.2万亿元，占比分别为56.3%和43.7%，呈现中央加杠杆特征 [15] - **转移支付增强地方自主性**：中央财政增加对地方财力性转移支付规模及占比，旨在增加地方自主财力和统筹能力 [15] 规范地方财税行为与建设全国统一大市场 - **规范税收优惠与财政补贴**：政府工作报告提出规范地方政府税收优惠和财政补贴政策，旨在打破区域壁垒、促进企业良性竞争、提高财政资金使用效率并规避国际经贸争端 [18][19] - **引导地方政府转变思路**：未来政策方向是引导地方政府从直接提供优惠转向创造优越的营商环境，比拼“综合软实力” [20] 保障基层财政与化解债务风险 - **兜牢基层“三保”底线**：针对部分地方政府财政困难，提出通过加大中央转移支付、提高债务限额等方式弥补收入缺口，中长期则需深化财税体制改革，上移部分事权和支出责任，并健全地方税体系（如扩围消费税、研究开征遗产税等） [21] - **债务风险管理转向长效机制**：债务管理从短期化险转向构建统一的政府债务管理长效机制，具体措施包括优化债务监测考核指标、研究建立地方债务预算和资本预算、编制政府资产负债表等 [22][23] - **继续优化化债方式**：短期考虑将“4万亿”剩余额度一次性给到地方以靠前化债，并提高地方债务限额以置换漏报隐性债务，同时根据债务投向分别使用国债、一般债、专项债进行置换 [24]

如何看待六网七万亿中的地下管网投资？20260308 摘要 地下管网投资迎 3 倍扩张：官方口径由 4 万亿/60 万公里上调至 5 万 亿/70 万公里，年均投资约 1 万亿（2024 年仅 3,500 亿），预计 2026-2027 年为启动高峰。 资金结构发生根本性倒置：中央财政占比升至约 50%，地方降至 10%；超长期特别国债预计贡献 2.5 万亿（占比 40%-50%），2026 年初申报竞争比达 16:1。 投融资体制转向"谁使用谁付费"：通过水价结构调整（如从水资源费、 污水费中调配）及探索雨水税，解决排水管网缺乏收费口径的痛点，推 动政企合作模式。 管材市场呈现"金属回归"趋势：市政管网钢管占比有望从 17%提升至 25%；球墨铸铁管在中低压场景替代加速；非开挖修复材料国产化率提 升，行业进入出清阶段。 治理逻辑从事故导向转向根治病因：重点聚焦排水（占比最高）、燃气 （边际需求最强）及供热管网；非开挖修复管道里程以年均 20%速度递 增。 智能化与无人化成为新增长点：关注 AI 漏水声纹识别、CCTV 图像识别 及 3D 地质雷达探测；智能水表、泵阀等具备传感器属性的配套环节需 求确定性高。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日夜盘双焦主力合约走势偏弱，焦煤总持仓环比增加 [2] - 本周五大材产量环比基本持平，螺纹增、热卷减，整体库存环比继续增加、增量主要源于螺纹，整体表需环比小幅增加 [2] - 本周铁水产量与钢厂盈利率环比均下降，多个产区受环保检修影响致双焦刚需下滑，但地缘政局动荡能通过供应收紧预期推高能源系商品估值 [2] - 后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、两会政策导向、以及地缘政局走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货价格与涨跌情况 - 前1日不同月份合约收盘价分别为1676.5、1401.0、1105.5、1745.0、1200.0、1840.0，前2日对应收盘价分别为1097.0、1672.0、1402.0、1837.0、1748.0、1198.5 [2] - 涨跌幅度分别为8.5、3.0、 -1.0、1.5、4.5、 -3.0，涨跌幅分别为0.27%、 -0.07%、0.77%、0.13%、0.16%、 -0.17% [2] 成交量与持仓量情况 - 成交量分别为3594、967615、82388、127、16636、1095 [2] - 持仓量分别为1230、36823、14347、2932、488493、105596，持仓量增减分别为223、 -4342、21、 -268、107、 -16540 [2] 价差情况 - 价差现值1月 - 5月为 -79.5、9月 - 1月为 -77.5、5月 - 9月为240、9月 - 1月为 -160.5、1月 - 5月为160.5、5月 - 9月为 -83 [2] - 价差增减分别为2.5、429.5、2、306、 -308.5、 -431.5 [2] 现货价格与增减情况 - 不同类型焦煤现有价格分别为1373、1175、1480、1855、1330、1470 [2] - 现货增减分别为 -2、0、0、0、0、0 [2] 宏观政策情况 - 2026年发展主要预期目标经济增长4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续实施适度宽松的货币政策 [2]

2026年财政政策核心安排 - 坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，以提升宏观经济治理效能 [1] - 继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，较上年增加2300亿元 [1] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元 [1] 政府债务发行计划 - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等 [1][3] - 拟发行特别国债3000亿元，用于支持国有大型商业银行补充资本 [1] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，与2025年规模一致，维持在历史高位 [1][2] - 地方政府专项债券重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等 [1][3] 财政支出结构与地方财政管理 - 财政支出持续优化结构，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生，提高资金使用效益 [2] - 中央财政增加对地方财力性转移支付规模，开展整合统筹使用转移支付资金试点，以增强地方自主财力和统筹能力 [2] - 各级政府需严肃财经纪律，强化预算约束，严控一般性支出，坚决落实过紧日子的要求 [2] 政策含义与市场影响分析 - 保持4%左右的赤字率水平，反映了维护中央政府杠杆率相对平稳的意图，为后续增量政策释放留有空间 [3] - 由于经济体量增长，即使赤字率持平，赤字规模仍增加2300亿元至5.89万亿元，构成增量部分 [3] - 超长期特别国债实质上承担了一部分中央政府加杠杆的职能，能在保持名义赤字率平稳的情况下，为广义赤字率的扩张提供工具 [3] - 地方政府专项债券额度保持稳定，体现了对地方财力增量空间稳定性和连续性的支持，而非追求绝对数量增减，重点转向提高使用效率 [2][3] - 预计2026年新增地方债发行规模仍有所扩容，供给整体靠前发力，置换隐债专项债前置发行，特殊新增专项债于二三季度接续发力 [4] - 地方债发行节奏需与融资成本及市场承接能力匹配，在地方债扩张时期，适度宽松的货币政策基调可能延续，流动性市场预计维持宽松格局 [4]

2024年中国财政政策安排 - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元 [1] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元 [1] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等 [1]

财政政策 - 2026年赤字率拟按4%左右安排 赤字规模5.89万亿元 比上年增加2300亿元 [2] - 一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元 比上年增加约1.27万亿元 [2] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元 持续支持"两重"建设与"两新"工作 [2] 货币政策 - 政府工作报告提出继续实施适度宽松的货币政策 [1]

上海市2026年节能减排专项资金及超长期特别国债（第三批）计划 - 上海市发布2026年节能减排专项资金和超长期特别国债安排计划（第三批），计划下达市节能减排专项资金4323.2万元，支持方向为国家汽车报废更新、汽车置换更新（燃油车、新能源）[1] 资金分配详情 - **国家汽车报废更新**：安排节能减排专项资金190万元，用于拨付2025年第十三批103人次的补贴资金182.5万元及未拨付成功资金7.5万元[2] - **汽车置换更新（燃油车）**：安排节能减排专项资金902.2万元，用于拨付2025年第十一批675人次的补贴资金877.5万元及未拨付成功资金24.7万元[2] - **汽车置换更新（新能源）**：安排节能减排专项资金3231万元，用于拨付2025年第十二批2154人次的补贴资金[2] - 以上三项合计安排节能减排专项资金4323.2万元[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月城投债券审批呈现注册额度上升、审批节奏放缓、终止项目规模低位特征，年初融资节奏由松转紧；债券市场监管与审批变化反映化债政策延续"严控增量、化解存量、长效赋能"导向；2026 年化债冲刺，6 万亿置换债收官，城投债注册额度上升态势有望延续；长远看，城投化债步入关键期，化债路径多元，区域成效分化将更明显，各地化债力度加大，融资平台市场化出清和转型将加快 [5][6][47][48] 根据相关目录分别进行总结 注册情况：城投注册额度持续上升 - 1 月城投平台注册额度上升，交易所和 DCM 注册规模均明显上升，交易所完成注册城投债计划发行规模从 2394 亿元升至 3150 亿元，DCM 从 1685 亿元升至 1771 亿元，整体注册高于过去三年同期 [12] - 分行政层级，省级、市级、区县城投注册规模均上升，省级从 582 亿元升至 681 亿元，地级市从 1265 亿元升至 1843 亿元，区县级从 2232 亿元升至 2392 亿元，区县级城投债三个月移动平均比重降至 52% [15] - 分区县资质，弱资质区县注册规模回落，预算收入 50 亿以下区县级平台债券注册规模从 923 亿元降至 669 亿元，三个月移动平均比重升至 37.8% [18] - 分省份，1 月浙江、山东、湖北等区域规模环比明显上升，安徽、北京、河北等区域规模环比小幅下降，福建规模持续下降，江苏地级市和山东区县级下降明显，山东、四川规模上升主要来自地级市，江苏、浙江规模上升主要受区县级影响 [20] 审批反馈：城投债券审批有所放缓 - 1 月城投债券 DCM 和交易所审批节奏放缓，DCM 注册有效样本券 338 只、较上月上升，交易所样本券 96 只、较上月上升；DCM 平均反馈次数 2.4 次不变，反馈时间升至 41.5 天，交易所反馈 4.2 次不变，反馈时间升至 77.8 天 [25] - 分发行方式与层级，公募城投公司债反馈节奏在地级市提速，私募在地级市和区县级放缓；公募中地级市反馈时间减少，区县级小幅增加，私募中地级市和区县级反馈时间均小幅增加 [30] - 分省份，四川、福建、湖北等地审批反馈天数拉长，安徽、江西、湖南等地审批节奏加快，山东、河南区域延续审批速度放缓趋势；分行政层级，四川地级市和浙江、山东区县级平台审批节奏放缓，山东、安徽、江西地级市以及江苏区县级平台审批节奏提速 [32] - 分区县资质，弱资质区县平台债券审批节奏持续放缓，一般预算收入 50 亿元以下区县平台反馈天数从 65.2 天升至 67.2 天，低于去年均值，50 - 80 亿元和 100 - 300 亿元区县平台审批节奏放缓，80 - 100 亿元区县平台审批节奏有小幅提速 [35] 终止发行：终止项目规模维持低位 - 1 月终止项目规模维持低位，被终止的城投债拟发行规模从 5 亿元升至 6 亿元，终止项目数量与上月持平为 1 个；区县级城投债终止规模上升，三个月移动平均占比升至 74%，市级和省级无终止项目，弱资质区县终止项目数量三个月移动平均占比上升 [37] - 分省份，城投平台终止项目主要出现在湖北，且主要在区县级平台 [42]

文章核心观点 - 2026年开年，国务院常务会议部署稳投资工作，旨在通过创新完善政策工具、谋划重大项目、发挥央国企与民企合力，推动固定资产投资止跌回稳，以支持经济平稳增长 [1] 稳投资政策工具 - 政策明确将加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券及新型政策性金融工具等多项工具 [2] - 2025年各项工具规模为：中央预算内投资7350亿元，超长期特别国债1.3万亿元，地方专项债4.4万亿元，新型政策性金融工具5000亿元，预计2026年这些资金规模将进一步提升 [3] - 各项工具定位不同：中央预算内投资侧重非经营性、基础性及重大科技基础设施项目；超长期特别国债聚焦“两重”“两新”领域并发挥逆周期调节作用；地方专项债聚焦有稳定现金流的自求平衡类项目；新型政策性金融工具注重通过股债结合撬动社会资本 [4] - 2025年新型政策性金融工具5000亿元全部用于补充项目资本金，可撬动超过10倍的总投资规模 [5] - 2026年将更早部署使用新型政策性金融工具，以尽早释放政策效应并推动形成实物工作量 [4] 重点投资领域与重大项目谋划 - 政策着眼于长远发展和构筑未来竞争优势，将在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域谋划推动一批重大项目、重大工程 [1][7] - 我国人均基础设施存量仅为发达国家的20%-30%，投资潜力巨大，尤其在水利、能源、市政、新型基础设施及城乡融合发展领域存在短板 [7][8] - 关键核心技术补短板、传统产业转型升级（设备更新、数智化转型）以及人工智能、生物医药、量子信息、未来能源等未来产业发展将形成持续投资新动力 [8] - “十五五”规划建议明确将加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等未来产业 [9] 各类投资主体作用 - 政策强调要更好发挥央国企扩投资作用，并加大力度支持民间投资发展，以形成合力 [1][10] - 部分央国企已披露“十五五”投资计划，例如国家电网计划“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向智能电网、新能源配套及特高压通道建设 [10] - 民间投资占全部投资比重近一半，但2025年同比下降6.4%（扣除房地产开发投资后下降1.9%），提振民间投资信心是2026年重要工作 [12] - 将通过完善民营企业参与重大项目建设长效机制、发挥政府投资基金引导作用、规范实施PPP新机制等方式激发民间投资活力，并引导其向高新技术、生产性服务业等新赛道拓展 [12] 2025年投资工具使用情况与2026年展望 - 2025年固定资产投资规模48.5万亿元，同比下降3.8% [1] - 2025年中央预算内投资7350亿元，较上年增加350亿元；8000亿元“两重”资金投向新型城镇化及重大交通基础设施；“两新”中的设备更新资金带动相关投资两位数高增长；4.4万亿元地方新增专项债投向市政、产业园、交通、社会事业等领域 [5] - 2025年部分新增专项债资金用于化债、土地收储等，对当期投资实物量拉动作用有限，2026年需优化专项债用途管理，提高用于项目建设的比重 [5] - 2026年推动投资止跌回稳是政策重点，预计更多稳投资政策将加快落地 [1]

国常会最新部署 - 国务院总理李强于2月6日主持召开国务院常务会议，会议核心议题包括听取建议提案办理情况汇报、研究促进有效投资政策措施、部署修订《环境空气质量标准》以及讨论《中华人民共和国招标投标法（修订草案）》[1] 促进有效投资政策措施 - 会议指出，创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具[1][3] - 会议提出，要结合制定实施“十五五”规划，在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域，深入谋划推动一批重大项目、重大工程[3] - 会议强调，要更好发挥央国企扩投资作用，加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力[3] - 分析师观点认为，加大争取中央预算内投资对缓解地方财政压力、优化提升基础设施、公共服务和民生工程具有重要意义[3] - 分析师预计，未来在“现代基础设施体系”和“民生福祉”两个领域存在加力提效空间，具体方向包括交通、能源、水利等新兴基础设施，以及基建与人口匹配、城乡融合发展等[3] 改革完善招标投标体制机制 - 会议讨论并原则通过《中华人民共和国招标投标法（修订草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议[5] - 会议指出，要以本次修法为契机，改革完善招标投标体制机制，破除隐性壁垒，改进评标办法，提高工作透明度，严厉打击违法活动[5] - 背景是现行招标投标法不能完全适应市场需求和行业发展新形势，其修订已被列入《全国人大常委会2025年度立法工作计划》[5] - 业界观点认为，修订应与相关法律法规和市场运行机制相衔接，加强对行业乱象的打击力度，保障活动的公正性和透明度[5] - 财政部表示将积极配合推动政府采购法修改，并促进政府采购法与招标投标法的协调统一，以助力全国统一大市场建设[5]