宏观：十五五规划展望 - 二十届四中全会于2025年10月20日至23日举行，审议通过第十五十五规划建议，中国2035年远期目标未变 [5] - 当前发展条件出现变化：自主科技创新取得显著进步；房地产深度调整致经济结构改善但需求偏弱；地缘环境深刻调整 [5] - 十五五规划将相应调整：提高对科技创新要求，强调抢占科技发展制高点；强调扩大内需；把开放提到更靠前位置 [5] 宏观：中美经济现状 - 美国关键经济数据停更，市场缺乏共识，预计未来几周美国政府或维持停摆状态 [7] - 中国三季度GDP增速继续回落，但反内卷政策效果显现，通胀水平改善，市场情绪保持高位，风险资产上行 [7] 策略：资产表现异象 - 2025年市场出现反常现象：风险资产（美港A三地成长股）与避险资产（黄金）同涨，通缩资产（分红）与通胀资产（黄金）同涨 [9] - 1-3月黄金与成长同涨，4-7月分红与成长同涨，7-9月再次黄金与成长同涨，传统资产定价框架面临挑战 [9] - 需关注在中美周期错位且将迎拐点环境下，驱动资产定价的核心因子以及哪类资产或行业有更大机会 [9] 策略：A股三季报展望 - A股上市公司三季报于10月中下旬集中披露，基本面成为交易关注重点，预计三季度A股盈利同比增速较二季度提升 [11] - 结构层面，金融领域非银板块受益于市场高活跃度；非金融领域，黄金、科技硬件为亮点，中上游受物价影响，下游消费受以旧换新政策退坡影响 [11] - 投资主线关注三季报业绩亮点领域、与经济周期和外部风险关联度低的高景气机会、温和复苏下率先实现供给侧出清的行业 [11] 宏观：2025年四季度图景 - 出口韧性较强，三季度消费和投资疲软，反内卷政策下通胀低位回暖，四季度政策将温和发力稳增长 [13] - A股整体估值处于合理区间，三季度盈利同比增速可能较二季度提升，下半年非金融业绩增速有望好于上半年 [13] - 三季度人民币汇率走强，受中美关税预期缓和及境内股市表现较强等因素支持，四季度人民币汇率或相对稳定 [13]