来源：市场资讯 需要担心萨默尔斯的那张"本轮通胀类比1970-80大滞胀"的图表而担忧"二次通胀"吗？从下文的图5预测 来看，本轮油价导致的通胀反弹不论是力度还是通胀的高度都完全无法与1970s末期开启的二次通胀相 提并论，也达不到2022年的高度。预测显示即使WTI油价从2026年4月开始一直维持150美元/桶的月均 中枢，在不考虑经济下行风险或油价对其他商品和能源传导的情况下，本轮CPI同比增速的高点约为5% 左右，但这仍会明显低于2022年6月9.1%的高点。如果单纯依靠油价将CPI推向9%以上，则WTI原油可 能需要达到380美元/桶以上的极端高度。此外，假定原油中枢最终在2026下半年稳定在100美元/桶， 2027年稳定在90美元/桶，则CPI中枢在2027年大概率仍处于2.3%-3.0%的区间；在这种范围下，美联储 完全没有转而开启加息周期的必要。 本次原油价格上行与2022年并不一样，美国的货币、经济周期和居民财富状态完全不同。历史上的通胀 持续抬头一般都需要超宽松的货币和低实际利率、加码的财政刺激、经济进入上行周期且需求强劲、工 资增速保持高位的特殊机制。比如，研究显示1970年代初开启的大 ...

文章核心观点 - 3月全球市场表现主要由地缘冲突（美以伊冲突）引发的异常美元流动性需求主导，而非传统的避险逻辑，导致美债、黄金、瑞郎等传统避险资产失效 [2][9] - 与过去三次地缘冲突相比，本次市场反应出现显著分化：美股、美债下跌，瑞郎走弱，黄金大跌，而美元和人民币资产展现出韧性 [9][10][11] - 长期来看，在全球地缘风险上升背景下，“安全资产”的定义正在重塑，以资源品和科技制造行业构成的资产类别以及人民币资产（A股、国债、汇率）的避险属性得到强化 [31] 3月全球市场表现概览 - 3月全球主要资产普遍下跌，欧洲和除中国外的亚洲市场跌幅较大：欧洲Stoxx指数下跌**8%**，英国、德国和法国股指分别下跌**6.7%、10.3%和8.9%**，日本和韩国股市单月下跌**13%和19%**[2] - 中美股市相对有韧性：沪深300和标普500分别下跌**5.5%和5.1%**，在主要市场中表现较好 [2] - 能源和资源出口国（如挪威、巴西）市场表现较好，原油和部分农产品上涨 [2] 本轮地缘冲突的市场反应分化 - **股市表现分化**：此前三次地缘冲突（俄乌、巴以、以伊）中，美股短期小幅上涨，但在此次美以伊冲突中，美股遭遇抛售，A股表现也弱于此前三次冲击的均值 [9][13] - **债市表现分化**：此前冲突中避险资金推动美债上涨、收益率下行，但本次10Y美债收益率大幅上行近**50bps**，中国10Y国债利率上行幅度也超过此前 [10][16][17] - **货币表现分化**：此前冲突中瑞郎作为避险货币走强，但本次兑美元走弱；日元在四次冲突中兑美元均走弱；美元指数在四次冲击下均走高，且本轮涨幅较大；人民币指数在四次冲击下均上行，呈现一定安全溢价 [10][19][20] - **大宗商品表现分化**：此前冲突中黄金上涨，但本次大跌；铜价表现类似；原油在四次冲突中均上涨，且本次涨幅较大 [11][21][26] 传统避险资产失效的原因 - **宏观流动性预期收紧**：油价上涨推升通胀预期，导致美联储货币紧缩预期增强，美债风险中性利率大幅上升，宏观流动性预期收紧 [23][24] - **微观美元流动性紧张**：地缘冲突推升现金需求，特别是离岸美元需求，导致主要货币对美元的交叉货币互换基差走阔，美元流动性紧张情形比此前冲突持续时间更长 [23][28][30] 短期市场前景与风险 - 若美以伊冲突升级，可能推升美债利率波动率，引发高杠杆对冲基金基差交易去化，导致跨资产抛售，加剧流动性危机风险 [30] - 高油价和高利率可能使私募信贷市场违约风险加速暴露 [30] - 上述风险可能倒逼美联储通过购买资产（如重启QE）来实质性投放流动性以稳定市场，这可能对股市（尤其中国股市）和金银铜形成“短空长多”的影响 [30] 长期趋势：“安全资产”的重塑 - **人民币资产韧性强化**：A股在历次地缘冲击下的超额收益呈现改善趋势，从俄乌冲突的负超额收益转为美以伊冲突以来的正超额收益；中国国债收益率在历次冲击中也呈现正超额收益（除巴以冲突外）；人民币指数在地缘冲击下整体走强 [31][32][34][36] - **全球“安全资产”共识形成**：以能源、材料、科技硬件和工业制造为代表的资源品和科技制造行业构成的“安全资产指数”，在历次地缘冲突中表现逐渐强化，特别是在美以伊冲突以来，在中国及全球主要市场均出现明显超额收益 [31][38][40]

报告行业投资评级 - 报告未对具体行业或公司给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”的投资评级 [20][21][22][23][24] 报告的核心观点 - AI Agent 的竞争需要 Big Model（大模型） 和 Big Harness（“马具”/系统层）共同驱动 [1][6] - 短期来看，Harness 帮助企业跨过 Agent 落地门槛，并催生出一批聚焦垂直场景的 Agent 应用与 Harness 厂商 [1][6] - 中长期看，随着大模型能力持续进化，部分通用型 Harness 的重要性或将下降，但围绕企业级 workflow、上下文管理、权限控制和结果验证的 Harness 能力，仍有望保留持续价值 [1][3][6][13] 根据相关目录分别进行总结 关于 Harness 的定义与作用 - Harness 是连接模型能力与实际执行结果的传导层，可理解为大模型的“缰绳、马具和传动系统”，负责将模型生成的候选答案转化为可执行结果 [2][7] - 这一层通常覆盖任务拆解、工具调用、上下文衔接等功能 [2][7] 关于 Big Model 与 Big Harness 的争论 - Big Model 一派认为，随着模型持续进步，许多复杂的外部编排长期可能被更强模型“吞掉” [2][8] - Big Harness 一派则认为，越接近真实生产环境，越需要稳定的工具链、结构化上下文和运行时约束，因此 harness 是长期价值层，而非过渡层 [2][8] 关于 Big Harness 的长期价值路径 - 第一类是垂直领域专属 Agent，在法律、金融和工业设计等场景，定制化 Harness 至关重要，用于将模型嵌入受行业规则约束的执行框架 [4][10] - 第二类是 Context as a Service，核心价值在于将企业文档、代码库和流程规范整理成结构化的上下文层，供 Agent 精准调用 [4][11] 关于行业竞争格局与价值链 - 真正具备壁垒的将不只是一线大模型厂商，也包括 Agent runtime、workflow 平台等 Harness 公司，因为企业采购的是可接入现有系统的执行框架，而非单一模型能力 [3][12] - 头部模型厂商也在加速向 harness 层延伸，从单纯提供模型 API 走向覆盖工作流编排的系统化产品 [3][13] - Harness 和 context 若能持续创造价值，应用层与平台层的议价能力有望上升 [3][12]

文章核心观点 - 中东冲突爆发后，全球市场震荡，但A股展现出相对韧性，其交易逻辑已从短期情绪冲击转向对全球通胀上行和增长走弱的担忧 [1][2][3] - 油价上行对A股短期构成估值压制，中期则通过影响企业盈利产生分化，在“危”中亦存在结构性“机”会 [5][6][7] - 若油价中枢维持高位，将影响中国经济及A股全年盈利预期，行业影响呈现显著结构性差异，配置上建议关注景气成长、周期涨价和低波红利三条主线 [11][13][16] 全球市场表现与A股韧性 - 自2月28日中东冲突爆发至3月27日，布伦特原油价格累计上涨45.2%，美元指数上行2.6%，美国10年期国债收益率上升47个基点至4.44%，COMEX黄金大幅回撤15.2% [2] - 同期全球主要股指普遍承压，韩国综合指数下跌12.9%，日经225指数下跌9.3%，标普500指数和恒生指数分别下跌7.4%和6.3%，上证指数回调6.0%，显现相对韧性 [2] - 市场交易逻辑已从“冲突短期可控”的预期，逐步转向对全球“通胀上行”和增长走弱风险的计价 [3] 冲突对市场的影响路径 - 地缘冲击初期，股市面临情绪冲击和风险溢价上升，资金从权益资产转向避险资产；情绪退潮后，市场焦点转向基本面与政策主线 [3] - 近期市场担忧主要集中在两方面：一是能源价格抬升给国内大部分行业带来成本上升压力，并可能影响出口需求；二是高油价推升通胀预期，可能影响美联储货币政策，终结全球流动性宽松周期 [3] - 冲突对全球关键能源基础设施和运输通道形成扰动，即便后续冲突缓和，全球能源供应链修复也难以一蹴而就，油价中枢可能在较长一段时间内维持相对高位 [6] A股行业表现与主线 - 冲突爆发以来，A股市场主要围绕“防御避险”与“能源替代”两条主线，截至3月27日，公用事业、煤炭、银行及电力设备板块逆势收涨 [4] - 公用事业与银行是典型的防御板块，煤炭、电力、电池、储能等受益于能源替代逻辑获得支撑 [4] - 有色金属、国防军工等前期累计涨幅较大的板块遭遇普跌，与原油产业链直接相关的石油石化、基础化工板块因短期博弈与中长期需求担忧而波动加剧 [4] 油价上行对中国的影响 - 中国氦气、原油、LNG等品种对外依存度较高，自中东进口的原油相当部分经由霍尔木兹海峡运输，综合影响最突出的仍集中在原油环节 [7] - 2025年中国自卡塔尔进口LNG约1944万吨，占全国天然气表观消费量约7%，但国内天然气供应受冲击较小，价格大幅波动概率较低 [7] - 地缘冲突短期内主要通过风险偏好和通胀预期影响A股估值；中期则关注能源和运输成本上升向企业利润表的传导 [7] 油价影响企业盈利的三条路径 - **成本冲击与产业链利润再分配**：上游油气开采、油服油运直接受益，煤炭、煤化工因替代经济性改善获得支撑；航空、运输、部分油头化工及高耗能制造业面临成本压力，部分中下游企业可能难以转嫁成本，毛利率受挤压 [8] - **供给替代与出口份额提升**：中东供给受限为国内部分行业创造出口替代窗口，若海外尿素、硫磺等价格持续高位且国内出口政策放松，拥有相关出口配额的企业有望受益；海外能源价格上升可能强化储能、电网等领域需求，利好具备全球竞争力的中国企业 [9] - **长期能源安全重要性提升与全球竞争格局重塑**：2025年中国一次能源自给率达84.4%，显著高于日、韩、印等经济体，产业链体系完备，相对竞争力有望提升；能源安全、产业链自主可控成为主线，油气、稀有金属等战略资源需求刚性，电网设备、储能、风电等领域渗透率有望加速提升 [10] 高油价情景下的经济与盈利影响 - 据中金大宗组预测，若霍尔木兹海峡贸易中断持续3个月，预计1-4Q26布伦特油价季度中枢分别为80、120、90、80美元/桶；若中断持续6个月及以上，预计分别为85、150、110、90美元/桶 [12] - 历史经验显示，当油价持续运行在80美元/桶上方时，A股非金融板块的ROE和利润率均会面临压力 [13] - 冲击可拆分为三重渠道：宏观需求拖累（相对温和）、成本端挤压（盈利分化核心来源，取决于成本暴露和价格传导能力）、上游资源品盈利增厚（石油石化上游、煤炭等行业可通过产品涨价获得盈利改善） [13] - 结构上，煤炭、有色金属行业有望受益于涨价获得盈利改善，银行、非银、医药生物、计算机、通信等行业受影响较小，而基础化工、交通运输行业或同时受制于需求下滑与成本抬升，盈利增速面临较大拖累 [14] 当前市场展望与配置建议 - 截至3月27日，沪深300指数股权风险溢价为5.4%，处于2010年以来中位数上下，股息率2.7%，股债性价比具备优势，A股或处于中期偏低位置 [16] - 配置上建议关注三条主线：**景气成长**（AI技术迭代下的云计算基础设施、光通信、电池、储能、半导体，以及智能驾驶、机器人、AI战略安全方向） [17]；**周期涨价**（能源、电网、电力、有色金属、化工、油运等供需格局支撑涨价的细分领域） [17]；**低波红利**（高股息与现金流匹配的机会） [17]

宏观：油价上升对经济的影响 - 近期油价因美以对伊朗军事打击而大幅上涨，各方关注其经济与市场影响[2][4] - 当前与2011年相比，石油供给下降幅度较大，且全球地缘政治经济环境发生很大变化[4] - 文章提供的分析框架，对于思考油价影响经济的渠道和机制仍有参考意义[4] 策略：油价冲击与央行货币政策 - 伊朗局势升级加剧欧美滞胀担忧，市场降息预期推迟甚至逆转，但市场定价可能存在预期差[6] - 央行应对供给冲击的关键在于控制“二次效应”，即防止油价短期上涨持续传导至工资、服务等核心通胀[6] - 历史上美联储多采取“look through”策略，仅在油价冲击传导至核心价格时才收紧货币政策[6] - “大缓和”后，油价冲击的二次效应明显下降，货币政策对其系统性响应“几近消失”，原因包括原油重要性下降、通胀中枢下移、央行信誉强化及劳动力市场更灵活[6] - 当前风险更多在金融市场而非滞胀，央行最优策略或是初期“忽视”，待通胀突破阈值后再迅速紧缩以压低预期[6] - 目前中美欧通胀预期未失控，中美欧央行今年总体货币政策或最终趋于宽松[6] 宏观：全球央行购金与黄金定价 - 2025年以来金价一路高歌猛进，其中一个常见观点是全球央行出于避险而大幅购金[8] - 全球去金融化近几年来推升实体资产价格，黄金价格上升也是一个体现，新的宏观范式下传统黄金定价框架面临挑战[8] - 全球央行购金与金价之间的相关性有所增强，但近几年来主要是新兴市场和发展中国家（尤其是非浮动汇率经济体）的央行增持黄金[8] - 发达国家央行因无需干预汇率且外汇储备平稳，增持黄金意愿不显著，少数还出现小幅减持[8] - 基于全球央行购金量与金价关系的推演显示，在涨势过快的情况下金价出现调整有其合理性[8] 策略：市场对伊朗风险的定价 - 随着局势演变，市场对冲突结束时间的预期从“速战速决”修正为“长期对峙”，交易焦点将从短期情绪冲击逐步切换为更长期的次生影响[10] - 通过拆解不同资产计入的预期差异，可以帮助投资者在不同情形下做出应对[10] - 以美联储降息预期为基准线，发现不同资产对伊朗局势和油价路径计入的预期大相径庭，这意味着风险也孕育着机会[11] 策略：A股市场关键节点分析 - 3月23日A股市场重挫，直接原因为伊朗局势升级[13] - 自美伊冲突发生、霍尔木兹海峡封锁以来，原油价格快速攀升，“滞胀”乃至“衰退”担忧引导全球交易行为，2月28日至今美元指数上行，油价攀升，全球多数风险资产表现弱势，金价也显现较大跌幅[13] - 短线事件进展有望带来A股反弹，但仍需关注后续演进及近期A股资金面情况，如机构赎回压力，当前需要防范资金面负反馈对指数影响[13] - 经历调整后，A股市场风险得到进一步释放，估值处于相对合理水平[13] - 中期维度，市场所处宏观环境没有发生根本性变化，支撑A股市场“稳进”的逻辑仍成立，风险释放与下跌调整有望带来较好的配置机会[13] 宏观：地缘风险下的安全资产再定义 - 随着旧的国际秩序松动，地缘风险发生概率增加，安全资产的逻辑已发生转变，能够提升国家抵抗地缘风险能力的资产便是当下的安全资产[15] - 表现在市场层面，过去一年来资金开始在国别、风格与资产类别上发生再平衡[15]

文章核心观点 - 全球地缘风险加剧，安全资产的定义发生根本性转变，能够提升国家抵抗地缘风险能力的“硬资产”成为新的安全资产[2] - 在特朗普“大重置”框架下，全球资产配置逻辑发生系统性变化，表现为“脱虚向实”，资金从金融资产向实物资产、从美国向非美市场、从成长风格向价值风格再平衡[2][3][39] - 财政主导与金融抑制政策将成为美国化解债务压力、推动再工业化的主要手段，这将导致美元趋势性贬值，并利好大宗商品、非美股市及顺周期板块[3][28][29] - 中国凭借强大的制造业基础和跃升的科技实力，其资产（特别是A股）的“安全”属性凸显，在全球资金再平衡中有望获得青睐，助推长牛慢牛[4][58] 根据相关目录分别进行总结 一鲸落，万物生 - 自2025年以来，全球资产轮动开启，美元走弱背景下，新兴市场和非美发达国家股市显著跑赢美股，过去一年新兴市场跑赢标普500达16.3个百分点，非美发达国家跑赢6.4个百分点[6] - 全球资金在美国与非美市场间进行趋势性再平衡，增配非美股市，减持美股[6][7] - 进入2026年，再平衡进程加速，即使在地缘风险下美元指数依然偏弱，新兴市场与非美股市表现较好，而标普500停滞，纳斯达克震荡下跌[13] 特朗普“大重置”，历史的必然 - 美国自1980年代开启的去工业化与金融化进程导致贫富分化加剧至二战以来最高水平，内部矛盾激化[19][21][23] - 为应对内外部摩擦，美国自2018年进入“顺周期大财政”时期，财政赤字率持续高于经济基本面所需的合理水平（实际为6%-7%，而“合理”水平为3%-4%），政策目标更多转向安全与公平[24] - 特朗普的政策具有历史必然性，旨在通过“大重置”逆转脱实向虚，重置金融资本与产业资产的关系[3][24] 财政主导，脱虚向实 - 为应对高企的政府债务，美国将走向“财政主导”，即货币政策配合财政政策，通过维持低利率、债务货币化及金融抑制来化解债务压力并提振制造业[28][29] - 特朗普政府已推行国有化、价格管制、产业政策、利率控制等带有国家资本主义色彩的政策，这是财政主导下的典型特征[29] - 财政主导与金融抑制有助于美国“再工业化”，制造业回流已带来就业人数趋势性增加，FDI流入也显著集中在制造业领域[30][33][35] 资产大挪移 - 安全资产定义转变：从传统的美元、美债、黄金转向能帮助各国抵御地缘风险的资产，涉及资产类别（金融向实物）、国别（美国向非美）、风格（成长向价值）的全面转变[2][39] - 大类资产战略判断：美元将开启趋势性贬值周期，尤其对一揽子实物资产；大宗商品配置方兴未艾，在逆全球化与再工业化催化下，超级周期上行趋势或将维持较长时间[39][41][42] - 股市判断：非美市场，尤其是新兴市场，有望趋势性跑赢美股；美股内部，价值顺周期板块（如资源、能源、工业、国防航天）将长期跑赢成长股，科技股表现将更多由盈利驱动并出现分化[39][43][53] - A股成为稀缺安全资产：中国制造业增加值占全球近三成，创新指数跻身全球前十，强大的制造与科技实力构成A股韧性基石，在全球资金再平衡背景下，A股低配情况显著改善，有望助推长牛慢牛[58][60][63][64][70][72]

全球资产价格表现 - 全球主要股市多数下跌，美股三大指数均收跌[2] - 主要经济体国债收益率多数上行，其中2年期、10年期美债收益率本周分别上行15个基点、11个基点[2] - 布伦特原油价格本周上涨8.2%，本月布伦特和WTI原油分别累计上涨49.1%、42.6%[2] - 伦敦金价本周显著走弱，下跌10.5%，LME铜价下跌5.8%[2] - 美元指数本周下行1%，非美货币多数走强[2] 主要央行货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变，表态偏鹰，加息重返讨论范围[4] - 市场对美联储的降息预期显著下降，再次降息预期时点被推至2027年10月[4] - 欧央行维持三大关键利率不变，受中东冲突影响下调增长预期、上调通胀预测，暗示滞胀风险上升[4] - 英央行行长表示若通胀持续走高将采取行动[4] - 日央行维持利率不变，重申若通胀符合预期将继续加息，市场预计其4月加息概率高达60%[4] 美国经济动态 - 1月美国新建独栋住宅销量环比减少17.6%，同比增速降至-11.3%，经季节调整年化销量降至58.7万套，创2022年10月以来新低[9] - 新房去化周期升至9.7个月，2月成屋销售待售指数环比上升1.8%至72.1[9] - 2月美国PPI同比上升0.6个百分点至3.4%，核心PPI同比上涨0.4个百分点至3.9%，均创下2025年3月以来新高[9] - PPI走高主因商品和服务成本双升，食品价格创2021年中以来最大涨幅[9] 美伊冲突影响 - 美伊军事打击进入第21天，美国增派约2200至2500名海军陆战队员[10] - 伊朗袭击卡塔尔能源基础设施，导致卡塔尔LNG产能下降17%，预计3-5年内难以复产，欧洲天然气价格随之大幅上涨[11] 其他地区经济动态 - 欧元区3月ZEW经济景气指数大跌至-8.5，1月工业产出环比下降1.5%，连续两月下滑[21] - 德国3月ZEW经济景气指数大幅转弱至-0.5，为去年4月来首次负值[21] - 日本2月实现573亿日元贸易顺差，出口同比增速为4.2%，进口同比上涨10.2%[21] - 日本出口市场表现分化，对中国、对美出口分别同比下降10.9%、8%，对欧洲、其余亚洲地区则分别同比增加17%、2.8%[21] 下周重点关注 - 重点关注数据包括：欧元区消费者信心指数、美国营建支出、日本核心CPI、欧元区及美国制造业PMI、德国IFO商业景气指数、美国初请失业金人数、美国密歇根消费者信心指数等[27]

核心观点 - 地缘政治摩擦升温是当周影响全球大类资产表现的核心主线 推动国际油价大幅上涨 同时导致全球主要股指普遍下跌 避险资产黄金价格下行 市场对美联储降息预期大幅下修 [7][9][94] - 美国2月通胀数据符合预期 环比小幅升温 核心服务通胀放缓 而1月居民实际收入因退税因素环比大幅上升 消费略强于预期 同时就业市场保持韧性 职位空缺数强于预期 [8][98][100][105] 大类资产表现 - **全球股市**：当周发达市场与新兴市场股指多数下跌 其中日经225指数下跌3.2% 印度SENSEX30指数下跌5.5% 标普500指数下跌1.6% [9] - **美股行业**：标普500行业多数下跌 金融、工业、可选消费分别下跌3.4%、3.2%、3.0% 仅能源和公用事业分别上涨2.1%和0.4% [14] - **港股表现**：恒生指数下跌1.1% 但恒生科技与恒生中国企业指数分别上涨0.6%和0.5% 行业方面能源板块上涨6.2% 而金融板块下跌4.4% [20] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率悉数上行 美国10年期国债收益率上行13.0个基点至4.28% 意大利10年期国债收益率上行16.5个基点 [26] - **新兴市场国债**：新兴市场10年期国债收益率多数上行 土耳其国债收益率大幅上行380.0个基点至32.93% [32] - **外汇市场**：美元指数上涨1.6%至100.50 主要非美货币兑美元悉数下跌 欧元贬值1.7% 离岸人民币汇率贬至6.9077 [37][46] - **大宗商品**：受地缘因素驱动 布伦特原油价格当周大幅上涨11.3%至103.1美元/桶 WTI原油价格上涨8.6% 贵金属价格下跌 COMEX黄金价格下跌2.3%至5021.0美元/盎司 [51][58] 美国宏观经济数据 - **通货膨胀**：美国2月CPI同比为2.4% 环比0.3% 均符合市场预期 核心CPI环比0.2% 略低于前值 核心服务通胀环比放缓至0.27% [98] - **居民收入与消费**：美国1月居民实际可支配收入环比大幅上升0.7% 主要受退税因素推动 同期实际PCE消费环比增长0.1% 略强于预期 [8][100] - **就业市场**：美国1月JOLT职位空缺数为694.6万人 强于市场预期的675万人 职位空缺率从4.0%升至4.2% 其中金融保险业空缺率大幅反弹 [105][106] - **失业救济**：截至3月7日当周 美国首次申请失业金人数为21.3万人 低于市场预期的21.5万人 [107] 美国财政与货币政策 - **财政状况**：截至2026年3月10日 美国本财年累计财政赤字为4501亿美元 低于去年同期的5052亿美元 累计财政收入为9083亿美元 高于去年同期的8256亿美元 [76] - **美联储预期**：随着油价宽幅波动 市场对美联储2026年的降息预期大幅下修 截至3月13日 市场预期美联储仅在12月降息一次 [94] - **美债发行**：美国财政部一般账户余额降至8058亿美元 当周美债净发行规模下降 15日滚动净发行额降至120.18亿美元 [70] 美国政治动态 - **中期选举形势**：截至2026年3月12日 特朗普的净支持率为-14.0% 民主党在国会层面的支持率领先共和党5.4个百分点 多个关键州的选举竞争正在升温 [88] - **选民关注议题**：生活成本是美国选民最关注的首要问题 占比40% 其中医疗成本、住房与房租成本是主要关切点 而特朗普政府在这些问题上的政策表现较差 [130] - **潜在政策动向**：为应对中期选举压力并争取选民 特朗普政府未来可能采取非常规措施压低油价 例如限制原油出口或进行价格干预 [131]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，标普500指数下跌1.6%，道琼斯指数下跌2%，纳斯达克指数下跌1.3% [2] - 海外主要债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点 [2] - 大宗商品方面，WTI原油价格大涨18.1%，布伦特原油价格大涨17.6%，伦敦金价下跌3% [2] - 外汇市场方面，美元指数上涨1.6%并突破100整数点位，非美货币普遍贬值 [2] 主要央行货币政策 - 市场对美联储降息的预期显著降温，CME数据显示市场预计12月议息会议前降息的概率从一周前的86.5%降至61%，一个月前为96.6% [4] - 市场对欧洲央行政策利率路径预期大幅上移，预计今年将加息30至35个基点 [4] - 欧洲央行官员表示若高通胀持续将迅速行动，但德法央行行长认为下周议息会议无需立即加息 [4] - 路透社调查显示，64位经济学家均认为日本央行将于3月19日维持基准利率在0.75%不变，60%的受访者预计其将在6月底前将利率上调至1.00% [4] 美国经济动态 - 2月美国CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%，均处于近五年低位 [11] - 2月核心CPI环比增速为0.2%，较上月的0.3%略有放缓 [11] - 1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4% [11] - 整体PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3% [11] - 中东局势导致霍尔木兹海峡原油出口量不足冲突前水平的10%，该海峡承担全球约25%的海运石油贸易 [12] - 为平抑油价，国际能源署成员国同意从紧急储备中协调释放4亿桶原油，为1974年以来最大规模 [12] - 美国计划释放1.72亿桶战略石油储备原油，暂停《琼斯法案》30天，并临时授权购买海上俄油至4月4日 [13] 其他地区经济动态 - 3月欧元区Sentix投资者信心指数跌至-3.1，低于前值的4.2，市场对现状和未来预期均明显降温 [22] - 日本约95%的石油进口依赖中东，且90%的运量需通过霍尔木兹海峡 [22] - 韩国约70%的石油和20%的液化天然气来自中东 [22] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天的国内供应量 [22] - 韩国从周五起实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升 [22] - 欧元区2月CPI同比为1.9%，核心CPI同比为2.4% [23] - 日本2月CPI同比为1.5%，核心CPI（除食品）同比为2.0% [23] 下周重点关注 - 3月19日将迎来美联储、欧洲央行和日本央行的利率决议 [30] - 重要数据包括中国1-2月经济数据、美国3月PPI、美国2月成屋销售、德国2月PPI等 [30]

事件背景与市场即时反应 - 2026年2月28日，美以对伊朗境内目标发动军事打击，随后伊朗伊斯兰革命卫队宣布并执行霍尔木兹海峡禁航令，威胁击毁试图通过的船只[1][2][3] - 截至3月8日，霍尔木兹海峡油轮通行量从冲突爆发前的每日240艘急剧下降94%至16艘，海运基本陷入停滞[1] - 事件引发全球资产剧烈波动，大宗商品、比特币和美元上涨，权益资产普跌[3] - 布伦特原油价格上涨26%，突破90美元/桶；美元指数逼近100[3] - 韩国市场以13%的跌幅领跌全球股市，法国和德国紧随其后，A股和美股相对抗跌[3] - 传统避险资产黄金和美债也因短期流动性紧张遭遇抛售，10年期美债利率由3.9%抬升20个基点至4.1%，黄金价格从5100美元回落至5000美元附近，3月3日盘中一度回调5%[3] - 市场对冲突久拖不决的担忧加剧，Polymarket博彩数据显示，市场预期3月底停火的概率已从2月28日的78%大幅下降至3月6日的28%[5] 油价情景推演与传导机制 - **核心传导路径**：伊朗局势初期通过打压风险偏好影响市场，长期则通过油价推高全球通胀和成本[17] - **历史规律**：地缘冲突初期通常导致风险资产受损、避险资产受益，影响呈脉冲式，随后逐步修复，且新兴市场受冲击更大[17] - **油价情景分析基于供需格局变化**： - 冲突前，市场预期2026年上半年全球石油供应过剩255万桶/天[8] - 冲突导致供应风险敞口暴露：伊朗原油产量平均300万桶/天（占OPEC+产量的12%，全球产量的3~4%），其中约150万桶用于出口；霍尔木兹海峡每日2000万桶的通行量相当于全球海运原油的26%及全球总供给的20%[9][10] - 海峡封锁导致伊拉克（占OPEC+产量15%）和科威特（9%）被迫减产，阿联酋（12%）和沙特（34%）减产风险累积[9][12] - **两种油价走势推演**[16]： - **情形一（海峡短期封锁）**：若封锁在两周内结束，布伦特油价或在80-90美元/桶附近震荡，中金大宗商品组预测2026年第一至第四季度油价中枢分别为75、80、75、72.5美元/桶 - **情形二（海峡持续封锁）**：若封锁持续至第二季度且其他中东产油国供应受损，第二季度布伦特油价中枢可能抬升至120美元/桶以上 - **油价形态的不同影响**[24]： - **油价快速冲高（如至120美元）**：瞬时波动可能击穿市场隐藏杠杆，诱发局部或全局流动性危机，此时仅有现金（美元）能避险，其他资产普遍承压 - **油价高位震荡（如80-90美元）**：诱发剧烈流动性风险的概率降低，影响将更多体现在通胀和成本层面，投资者有更充足时间调整仓位 对美国市场的影响分析 - **影响核心在于通胀，而非成本**：美国原油供给67%来自本土，仅5%来自OPEC+，经霍尔木兹海峡运往美国的原油仅占其总运量的2.5%，占美国总供给的2.4%[25][28][30] - **通胀传导测算**：油价每上涨10%，将推高美国整体CPI约0.2-0.3个百分点[32] - 若第二季度油价中枢在80美元/桶，美国CPI同比高点可能从基准情形的2.8%抬高至3.1-3.2% - 若第二季度油价中枢达到120美元/桶，美国CPI同比高点可能抬升至4.2-4.9%[34] - **对货币政策的影响**：油价上涨将推迟美联储降息时点，当前市场预期已推迟至9月[34] - **综合影响**[34][40]： - **油价高位震荡情形**：通胀走高导致降息延后，美债利率居高不下，压制成长股估值，并使地产、制造业等利率敏感环节承压，但整体影响可控 - **油价快速冲高情形**：对金融资产的瞬时冲击最大，可能诱发流动性危机，导致美元独强，美债等资产面临抛售压力 对中国市场的影响分析 - **影响核心在于成本，而非通胀**：中国当前面临内需不足与工业库存压力，工业企业利润率呈下行趋势，截至2025年12月规模以上工业企业利润率仅为4.8%[41][43] - **外需与价格优势重要性凸显**：2025年中国贸易顺差接近1.2万亿美元创历史新高，中国出口单价变动幅度（-8.0%）显著大于美国（-3.6%）、欧元区（1.3%）和日本（-4.0%），价格优势是关键[47][50] - **不同油价形态的影响**： - **油价快速冲高**：冲击相对可控。中国“三桶油”可发挥保供稳价作用，例如俄乌冲突期间中国成品油价格涨幅（汽油30.7%，柴油24.9%）远低于布伦特油价涨幅（66.1%），且峰值出现更晚[52]。A股因资本账户未完全开放可能相对独立，港股受扰动更大 - **油价高位震荡**：长期将挤压企业利润和出口价格优势。静态测算，原油进口有效价格每增加10美元，中国将增加400亿美元进口成本；若油价中枢升至100美元/桶，将额外增加1200亿美元成本支出[54] - **行业敏感度分析**[56]： - **成本压力较大行业**：化学制品、非金属矿物制品、交通运输（如航空）、金属冶炼加工等对油价上升较为敏感 - **潜在受益板块**：能源、有色（如铝）、油运集运等可能因供应溢价抬升而表现较好；高分红板块具防御属性 - **需观察板块**：部分化工（烯烃、芳烃、聚酯产业）、建材（如玻璃）和航空等，需观察其能否通过提价转嫁成本，否则盈利可能承压 监测指标与总结 - **有效监测指标**：美元指数和油价走势是判断市场是否存在短期流动性风险及评估局势影响的有效指标[56] - **核心逻辑总结**：事件影响通过油价这一核心媒介传导，其持续时间和价格形态（快速冲高vs高位震荡）将对全球资产、中美经济及不同行业产生差异化的深远影响[7][16][24]