纪要涉及的行业 债市、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债市仍有下行空间 - **核心观点**：债市仍有下行空间，甚至可能突破前低 10 - 20 个基点 [1][3][9] - **论据**：下半年科创债和信用债 ETF 供给增加形成通缩式供给，使整体利率下降、信用价差降低，利好利率债；贷款利率下行未完全反映在债券利率中；市场对经济韧性估计充分，即使无强货币政策支撑也可操作新旧兼顾 [1][3][6] 市场预期差 - **核心观点**：市场存在三个预期差，推动债市下行 [3] - **论据**：权益市场韧性与经济、社融及利率分离，市场利率有下行空间；政策降息有限但银行有降息空间，上轮政策利率调整利好未完全兑现；下半年科创债和信用债 ETF 供给增加对债市有利 老券与新券表现 - **核心观点**：新券表现更好，老券与新券利差压缩，但新国开 10 年期国债下行阻力增大 [1][5] - **论据**：新券如口行农发 20 年 50 年可兼顾收益和资本保值，老券流通性弱且收益低；新国开 10 年期国债到 1.6 时阻力增大 市场风险偏好 - **核心观点**：市场风险偏好未显著提升 [7] - **论据**：资金主要在低风险资产间流动，未出现大量资金从债券转向股票的情况 政策利率与降息 - **核心观点**：政策利率降息使用谨慎，全年降息幅度或仅 10 - 20 个基点 [1][10] - **论据**：频繁使用政策工具需求少，市场对利率降息谨慎；存贷款利率仍有超越 OMO 下行的可能 货币政策传导与降息效果 - **核心观点**：货币政策传导速度慢，上轮降息效果需时消化，同业存单利率或进一步下行，政策利率下行空间有限 [11][13] - **论据**：从 OMO 传导到资金利率需一两个月，法定存款准备金率过高；上轮 OMO 降息 10 个基点未完全反映在银行端；降息效果需两个月兑现，导致同业存单利率从 1.65% 可能降至 1.6%；长资金不宽松 债券市场未来走势 - **核心观点**：下半年信用贷款供给预计不减少，整体融资利率将继续走低，信用债和利率债都有发展空间 [14] - **论据**：债券发行利率低，在科创企业贷款贴标及 ETF 催化下进一步下降，形成通缩现象；信用债行情强劲，ETF 引发波动时投资者可能转向利率债避险 信用债基准做市 ETF 和科创债 ETF - **核心观点**：两者扩容迅速，重叠券套利潜力大，长久期资产受益 [1][19][23] - **论据**：信用债基准做市 ETF 发行 8 只，科创债 ETF 即将发行 10 只；科创债集中度高，大规模单券受追逐；长久期资产能支撑更大规模且性价比高 转债市场 - **核心观点**：转债市场抗跌性强，估值抬升，但当前点位有回调压力，建议加强低价转债配置 [2][24][26] - **论据**：上周转债市场抗跌，估值抬升，银行、非银及券商转债提议下修超预期；当前转债绝对点位处于高位，权益市场难持续走强；今年下调评级情况仍会带来市场波动，但影响预期减弱 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 6 月份以来政策利率降息使用谨慎，存贷款利率有超越 OMO 下行的可能 [10] - 买断式回购和中期借贷便利（MLF）与公开市场操作（OMO）脱钩，上轮 OMO 降息 10 个基点后，MLF 和买断式回购未同步下降 [13] - 信用债基准做市 ETF 预计 7 月份有一波确定性利好，科创债 ETF 抢券行情会持续，特别是在季末年末等特殊节点 [18] - 建议从绝对价格低且有条款博弈空间、利空已落地且无实质性信用风险、剩余期限短且有转股压力三个路径选择低价区间内有投资价值的转债 [27] - 光伏类短贷影响边际减弱，调整观点从悲观变为中性，可考虑在合适价格增配 [28] - 推荐农林牧渔类规模较大的标、政府诉求强烈且弹性好的标、光伏类可转换公司证券作为底仓替代标 [29]