报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 债市“科技板”政策效应显著，科创债发行规模大幅增长，但发行主体存在结构性失衡，需理性看待现阶段债市支持科创的局限性，可通过以科创可转债和科创集合债支持中型成熟期科技企业融资、多方合力加大“小而美”股权投资机构支持力度、鼓励“科创并购”双贴标债券发行这三个建议，在约束条件下推动科创债扩容增效 [3][4] 各目录总结 债市“科技板”落地后科创债市场运行几何 - 2025 年 5 月债市“科技板”落地，全方位优化产品体系和配套机制，实现股、债、贷联动，打通债市资金触达科创领域通道，升级发行流程等环节，优化市场环境 [6] - 政策效应显著，5 月以来 7 个月发行规模超 1.7 万亿，预计全年约 2.1 万亿，超 2024 年的 1.2 万亿，超额认购倍数平均达 2.7，发行利率普遍在 3%以下，超 5 成低于 2% [3][7] - 发行主体以 AAA 级（占比 75%）、央国企（占比 87%）、传统产业（占比 62%）为主，但更加多元，金融机构发行超 3800 亿，股权投资机构超 580 亿，纯科技型企业超 2000 亿 [3][8] - 有特殊条款的科创债占比 55%，有担保的债券占比 8%，增信担保方式更多元化 [3] 理性看待现阶段债市支持科创的局限性 - 科创债发行主体存在结构性失衡，纯科技型企业、民营股权投资机构发行规模整体不高，原因是信用债市场低风险偏好与科技创新高风险特性矛盾 [3][4] - 建设高收益债市场可解决结构性问题，但需时间积累实现质的转变；担保增信能降低门槛，但当前增信担保体系存在发行主体担保准入问题，覆盖面不广 [3][4] - 需理性看待未来一段时间科创债市场支持科技创新的局限性，对民营股权机构和科技型企业的支持可能是“点”的突破，形成“面”的覆盖仍需时间 [4] 约束条件下推动科创债扩容增效的三个建议 以科创可转债和科创集合债支持中型成熟期科技企业融资，提高科创债“经济效益” - 加大成熟期科技型企业直接融资支持力度更具“经济效益”，可挖掘中型成熟期企业发债空间 [32] - 加速科创可转债推广，在新三板、北交所、创业板和科创板上市科技型企业中筛选国家重点科创领域领军企业或细分科创领域行业龙头予以支持 [33] - 探索开展科创集合类债券试点，由地方科技创新管理部门作为牵头人，筛选 3 - 5 家科技型企业联合发债，选择不同细分领域企业构建资产池，肥瘦搭配提升联合主体评级 [34] 多方合力加大“小而美”股权投资机构支持力度，发挥科创债资金“杠杆效应” - 支持优质民营股权投资机构发行科创债可撬动社会资本投向科创领域，发挥“以债促投”杠杆效应 [35] - 加大中央担保机构和政策性担保工具向民营股权投资机构的倾斜力度，探索多元增信方式 [37] - 监管部门完善能力和价值导向的发行审批机制，发行主体提高信息披露质量，第三方服务机构优化服务模式 [38] 鼓励“科创并购”双贴标债券发行，增强科创债支持中国创新聚集功能 - 国际经验表明并购债能推进科创和并购耦合并进实现产业升级，但需防范杠杆泡沫 [39] - 我国科创领域并购资金需求加大，债券市场对并购支持力度加大，建议鼓励科创并购债市场发展壮大，增强科创债创新聚集功能 [40] - 加大政策支持、优化发行审核机制，鼓励有并购需求的科创企业发行科创并购双贴标债券，事前评估并购战略合理性，事中追踪并购绩效 [41]

社会融资总量与结构 - 2025年11月社会融资规模增量同比多增近1600亿元[3][15] - 企业直接融资同比多增超1000亿元，主要因科创债净融资规模达1823亿元，同比多增1000亿元[15] - 表外融资同比多增超1000亿元，与信托新规实施前业务“抢开展”有关[15] - 政府债券融资同比少增超1000亿元，主要受高基数影响[16] 信贷投放与货币供应 - 2025年11月人民币贷款同比少增1900亿元[4][22] - 企业短期贷款新增1000亿元，好于去年同期；企业中长期贷款新增1700亿元，同比少增400亿元[22] - 居民部门继续降杠杆，中长期贷款仅新增100亿元[22] - 11月末M2同比增长8.0%，较10月末回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，回落1.3个百分点[14][26] 未来展望与政策 - 社融存量同比增速可能持平或小幅回落，受政府债券高基数拖累，但新型政策性金融工具对信贷有撬动作用[6][32] - 货币政策定调“适度宽松”，强调“灵活高效”，社融、信贷等总量数据对降准降息的指引力度可能减弱[6][32]

李家庆 2023年7月，全国社保基金与北京市携手推出第一只专项基金——社保基金中关村自主创新专项基金在 北京设立。君联资本被委以重任，成为这只基金的管理人。谈及彼时的心路历程时，李家庆也直言"压 力不小"。 李家庆介绍，社保基金中关村自主创新专项基金选择的项目并不强调早期覆盖，而是选择具有突破性、 前瞻性的硬科技项目进行重点培育和投资，加速标的企业的技术发展。具有产业链带动作用的项目，具 有成为"链主型"潜力的企业，能够带来产业链或技术链突破的企业都是这支基金的关注对象。 为管理好这只"特殊"的基金，君联资本团队展开了大量调研和前期准备工作。截至目前，规模50亿元的 首期基金已经完成了19个项目的投资，投资组合中包含人工智能、商业航天、量子计算、脑机接口、半 导体新材料、高端医疗装备以及科学仪器仪表等领域。 "我们选择的这一批领域或者项目本身，都是长跑型的项目，其中部分项目我们已经进行了复投。"李家 庆表示，作为"耕耘者"，要把地耕好，把项目管好。"日常我们花了大量时间精力去帮助被投企业规范 化运作，帮助它们制订面对外部纷繁复杂局面和比较有压力的经济环境下的清晰战略。"他表示。 君联资本总裁李家庆在接受上海证 ...

导读： "筚路蓝缕，玉汝于成"。 对于新尚资本而言， 真正的成功并非几个明星项目的退出，而在于能 否在这片热土上，培育出穿越周期、走向世界的产业力量。 作者｜邓贞 来源 ｜ 上海证券报 在无锡经开区，无锡新尚资本的文化墙上，"筚路蓝缕，玉汝于成"八个大字静默而有力。 五年多前，现任无锡新尚资本总经理的茹华杰决定离开辛勤工作了19年的苏州元禾，奔赴无锡， 开启新的职业生涯，迎接在一个全新环境下从零起步的新挑战。 "好的创业机会稀缺且珍贵，而创业的生活充满张力。"面对上证报记者，自称中国股权投资行 业"老兵"的他，笑容里带着惯常的谦和与笃定。他口中的"创业"，是在一个典型的城投集团中， 带领一群新入行股权投资的年轻团队，打造出一个以"生态"驱动产业投资的地方国有资本投资平 台，在科技创新与产业转型的深水区，蹚出一条不一样的路。 "作为地方国资，我们的核心目标是通过耐心资本做强地方创新生态，培育未来能与全球竞争的企 业，同时实现所投国有资产总体达成较好的财务回报。希望未来，我们能培育出一批领先的科创企 业，结盟一批专业的GP，构建起活跃的'生态'系统，和那些顶尖的市场化机构'掰一掰手腕'。"茹 华杰说。 纳入城 市 ...

宏观政策基调 - 财政政策保持扩张，2026年财政赤字率预计维持在4.0%左右以支撑总需求[7] - 货币政策强调灵活高效，将“物价合理回升”置于重要地位以稳定名义GDP增长[9] - 建立宏观政策取向一致性评估机制，旨在杜绝政策合成谬误并稳定长期预期[10] 内需与投资驱动 - 制定实施“城乡居民增收计划”，旨在从收入端筑牢消费和内需根基[12] - 多管齐下推动投资止跌回稳，2025年前三季度全国固定资产投资同比增速为-0.5%[13] - 投资端组合方案包括增加中央预算内投资、优化专项债、发挥新型政策性金融工具及激发民间投资[13] 创新与改革攻坚 - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，推动创新生态协同[14] - 强调创新科技金融服务，以解决科技型企业高风险、轻资产与传统信用体系不匹配的问题[14] - 通过制定全国统一大市场建设条例及加紧清理拖欠企业账款，以降低制度性交易成本和信用成本[15] 风险化解与出清 - 房地产风险化解采取销售端“去库存”与供给端“控增量”、“优供给”两端发力策略[16] - 地方债务管理进入精细化阶段，对政府债务、隐性债务和平台经营性债务进行全口径、分类别化解[16]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 招商证券（600999.SH、06099.HK）继续扩充资本实力。 12月11日晚间，招商证券发布公告称，已收到中国证监会批复，获准向专业投资者公开发行面值总额不 超过400亿元的公司债券。 同日，招商证券宣布面向专业投资者公开发行次级债券（第二期）的发行结果，品种一和品种二的实际 发行规模分别为30亿元和15亿元，合计发行总额为45亿元。 长江商报记者注意到，截至目前，招商证券年内发债规模已经接近2024年全年。同花顺数据显示，截至 2025年12月12日，招商证券债券发行规模达1090亿元，与2024年全年的1095亿元仅差5亿元。 发债规模直接驱动公司的自营业务和两融业务的发展。2025年前三季度，招商证券的自营业务收入增长 主要依靠投资收益；两融业务方面，截至三季度末，招商证券融出资金为1292.79亿元，较2024年末的 955.73亿元增长35.27%。在融出资金逼近1500亿元上限之际，招商证券已计划将两融业务规模限额调整 至2500亿 ...

再次，2026 年摊余债基集中开放，预计规模超 6000 亿元，如果部 分产品转为信用风格，或提振对应期限信用债需求，更利好中高评 级 5 年、3 年左右品种。 [Table_Date] 2025 年 12 月 14 日 [Table_Title] 2026 产业债，低利差下的结构博弈 [Table_Title2] 2026 年投资展望系列之七 [Table_Summary] ►2026 年，信用债需求或放缓 需求端，增量资金或放缓。首先，存款利率下降或继续推动居民资 产向理财产品迁移，2026 年理财规模有望延续稳步增长。但平滑净 值手段整改完毕，叠加低利差环境，理财配置信用债的占比或难上 升 。2025Q2 理财配置信用债占比为 38.8%，较 2024Q4 下降 2.3pct。 其次，基金销售费用新规对信用债影响较大的是短债、中短债基金 的赎回压力。以 25Q3 纯债基金持仓债券规模为基础，假设短债、 中短债基金赎回比例在 20%-40%，中长债基金、指数型基金赎回比 例在 10%-20%，涉及债券规模约 1.04-2.07 万亿元，其中信用债规 模约 3309-6618 亿元。 证券研究报告|固收研究 ...

21世纪经济报道记者 孙永乐 国联民生证券投行业务整合完毕后，开启了一场声势浩大的引才活动。 12月11日，国联民生承销保荐发布一则社会招聘，号称"诚揽英才团队，共启资本新程"，引发投行圈广泛关注。据悉，这是国 联民生证券投行业务整合完成后首次大规模社招。 21世纪经济报道记者注意到，此次招聘呈现三大鲜明特征：一是聚焦"全业务线精英团队"引才，打破传统个人引进模式；二是 招聘流程实现创新突破，公司总裁直接参与面试；三是应聘团队覆盖全业务条线，工作区域全面辐射核心业务布局。 某券商投行资深人士对记者表示，国联民生承销保荐此次大规模招聘的落地，不仅进一步标志着国联民生证券合并后，投行业 务的整合工作已全面收官，更意味着全新组建的投行核心平台国联民生承销保荐，正式进入业务全面扩张与市场化发展的新阶 段。 目前，国联民生证券已完成收购民生证券99.98%，进一步推进股权集中，并推进业务整合工作。具体进展而言，21世纪经济报 道记者最新获悉，11月底，国联证券与民生证券研究业务已完成全面整合。此前财富管理、资管业务整合也有诸多进展。 二是招聘流程直达总裁，不同于行业常规招聘的多层级面试流程，此次招聘"总裁直面，一步直达 ...

11月社融数据总览 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，高于Wind统计的市场平均预期（2万亿元），同比多增1597亿元 [1][5] - 社融存量增速为8.5%，与上月持平 [1][5] - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [5] 社融分项结构分析 - **实体信贷**：增加4053亿元，同比少增1163亿元，为连续第5个月同比少增，但情况好于7-10月（每月少增3000-4000亿元）[1][6] - **政府债券融资**：为1.2万亿元，同比少增1048亿元；前11个月政府债融资13.2万亿元 [2][8] - **企业债券融资**：增加4169亿元，同比多增1788亿元 [2][8] - **表外融资**：未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元；信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元；委托贷款减少188亿元 [3][9] 实体信贷结构：居民部门持续疲弱 - **居民贷款是主要拖累**：居民短期贷款多减1788亿元，居民长期贷款少增2900亿元 [1][6] - **疲弱背景**：房地产市场尚待止跌回稳；家电销售在地方补贴政策调整后放缓，居民消费贷款放缓始于7月，与耐用品消费增速拐点一致；中小微企业及个体工商户经营贷需求偏弱 [1][6] - **数据佐证**：11月30大中城市商品房成交面积为784万平方米，低于10月的1171万平方米 [7] 实体信贷结构：企业部门表现偏强 - **企业贷款偏强**：与11月BCI企业融资环境指数较高（52.50）的特征匹配 [7] - **驱动因素**：在居民贷款难以放量背景下，银行考核更依赖企业部门；结构性工具加快落地（11月其他结构性工具增加1150亿元）带动相关产业投融资需求；政策性金融工具落地撬动基建投融资需求，政策行负债扩张，带动企业中长贷少增幅度收敛 [2][7] 债券融资与表外融资细节 - **政府债展望**：按照两会目标及四季度盘活的5000亿元结存限额推算，12月政府债融资预计在1.2万亿元左右 [2][8] - **企业债多增原因**：政策鼓励科技金融，科创债继续放量（11月净融资2250亿元）；企业债融资成本偏低对表内信贷形成替代 [2][8] - **表外融资分析**：未贴现银承汇票增加可能与利率偏低、企业偏好票据结算有关；信托贷款增加部分因政策性金融工具撬动的基建需求外溢，部分因10月末资管信托新规征求意见稿促使信托公司抢跑业务 [3][9] - **信托数据**：11月基础产业类信托成立规模环比增长近四成；非标信托产品平均预期收益率为4.91%，环比上升0.02个百分点 [9] 货币供应量（M1、M2）变化 - **M1增速下降**：同比增长4.9%，较上月下降1.3个百分点，为9月触顶后连续第二个月回踩 [3][10] - **M1下降原因**：受去年四季度金融政策集中出台形成的高基数拖累；居民部门存在去杠杆特征，利用活期存款偿还贷款（11月居民存款增量为2021年同期最低）；金融市场短期调整导致居民风险偏好收敛 [3][10] - **M2增速下降**：同比增长8.0%，较上月下降0.2个百分点，主要因信贷派生力度下降 [3][10] - **货币总量**：11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，狭义货币(M1)余额112.89万亿元 [10] 数据亮点、短板与未来观测点 - **主要亮点**：企业部门融资需求有所好转，政策性金融工具的影响初步显现 [4][11] - **未来观测点一**：政策性金融工具在四季度淡季落地，需关注其在明年一季度开工季是否会对企业融资需求产生更显著带动 [4][11] - **主要短板**：居民部门融资需求疲弱，地产市场量价调整带来的资产负债表效应是主要背景 [4][11] - **未来观测点二**：年底会议强调“着力稳定房地产市场”，通常3-4月销售旺季前是政策加码合理时段，此为后续重要观测线索 [4][11]

站在"十五五"蓝图即将全面展开的关键节点，深圳证券交易所联合央广网推出"深市债讯"栏目，旨在打造一个权威、专业、前沿的传播平台，传递深交所 债券市场的政策法规、创新产品、监管服务等信息，助力多层次债券市场建设。 在这里，可以看到科创债、绿色债、知识产权证券化等产品积极服务金融"五篇大文章"的实践，可以看到公募REITs引领的投融资机制创新，可以看到债 券一、二级市场的协调发展；可以看到优质服务触达一批又一批发行人、投资者、中介机构等市场主体，共同构建起稳定、透明、可预期的市场生态。 深圳证券交易所和央广网共建栏目"深市债讯"正式发布 经过多年高速发展，我国债券市场规模已稳居全球第二，在支持实体经济、传导货币政策、维护金融稳定等方面发挥着关键作用。深交所债券市场作为中 国债券市场重要组成部分，多年来不断夯实制度基础，增强创新活力，打造服务体系，已成为服务新质生产力发展、满足投资者多元投资配置需求的重要 平台。 作为中央广播电视总台下属中央重点新闻网站，央广网坚持央媒政治站位，始终坚守在讲好中国故事、唱响中国经济光明论的前沿阵地，通过构建"智库 研究+媒体传播+生态联动"的立体化IP矩阵，形成服务国家战略、赋能行 ...