报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出科创债是资本市场支持科技创新的重要组成 其发展历经三个阶段 市场规模不断扩大 债券融资为科技企业提供了兼具规模性与期限优势的路径 一二级市场有各自特征 投资视角上短期可关注行业利差主线 长期硬科技领域支持有望提升 还可关注增信机制风险收益比 [2] 根据相关目录分别进行总结 科创债的十年演进历程 - 科创债十年发展分三阶段 2015 - 2021 年为试点探索期 交易所和银行间市场试点发行双创债、科创公司债、高成长债等品种 积累发展经验 [10][11] - 2022 - 2024 年是快速发展期 制度设计不断完善 市场规模快速扩大 2024 年末存量超万亿元 [2][14] - 2025 年以来为创新升级期 两会首提债市“科技板” 政策落地后市场持续扩容 截至 2026 年 2 月末 市场存量规模达 3.7 万亿元 [2][15] 债券融资具有关键补位作用 - 科创债主要面向成长期和成熟期企业 契合债券融资属性 这类企业信用风险低 部分成长期企业轻资产特点也适配科创债 且科创债与同主体非科创债券面利率无显著差异 [21] - 科创债“长钱长用” 避免股权稀释 是科技企业并购整合关键工具 其灵活性和针对性超传统信贷 可打通融投管退良性循环 国内科创债与美国高收益债有差异 不会带来“蛇吞象”危机 [23][25] - 科创债融资期限比贷款更适配科技发展 科技企业研发需长期资金 科创债发行期限能满足需求 金融机构发行科创债也获得更有力资金支撑 [28] 一级市场：市场规模和结构特征 - 发行规模上 2022 年转常规后发行逐年提速 2025 年发行规模达 2.3 万亿元 截至 2026 年 2 月末 存量规模达 3.7 万亿元 [31] - 期限结构上 发行期限长期化 早期以短期品种为主 2024 年起 3 - 5Y 成占比最高品种 5 - 7Y、10Y 以上品种占比快速提升 [31] - 行业分布上 建筑装饰、非银金融和公用事业是发行主力军 2025 年三大行业发行数量和规模占比分别达 39%和 37% 硬科技领域发行只数增加但与传统行业差距大 传统制造业和消费行业也开始参与发行 [34] - 发行主体评级上 AAA 主体是发行主力且占比曾增加 2025 年有小幅下降 AA+和 AA 主体入场速度加快 [39] - 发行主体性质上 央企和地方国企发行占比高 地方国企发行数量增速快 民营企业发行数量扩大但占比仅 10%左右 [40] - 募集资金用途上 金融机构 95%的科创债资金流向科技创新相关用途 非金融企业发行科创债兼有补充流动性、优化融资结构和降低融资成本考量 [42] 二级市场：量价表现与股债关联 - 大多数科创债与非科创债无显著估值差异 弱资质主体科创债有信用溢价 科创债信用利差主要体现在主体信用资质上 [45] - 科创债换手率略有回落 与非金融信用债接近 尚处从政策驱动向内生发展过渡阶段 未形成稳定高活跃度特征 目前周换手率在 1.7%左右 高于城投债和绿色债券 [51] - 中美发行主体“科技”特征有差异 中国科技股与科创债对应企业不同 科技叙事对中国科创债影响有限 美国科技股与“科技债”正向关联度高 股债共振特征更显著 [53] 投资视角下的科创债 - 短期上 轻工制造、煤炭、电力设备、通信、医药生物行业的科创债存在超额利差机会 民营主体占比较高的行业超额利差更显著 [57] - 长期上 科创债对硬科技领域支持有望提升 下沉硬科技获超额收益可能性仍存 可关注增信机制的风险收益比 目前科创债增信措施有限 未来扩容或与增信多样化相伴 [60][62]

市场利差概览 - 2026年以来，中短期票据信用利差多数收窄，变动幅度多在1-11个基点之间[2][9] - 同期行业利差也多数收窄，幅度在1-8个基点之间[2][9] - 截至2月底，房地产行业利差最高，为107个基点，较上期扩张17个基点[2][5][7][9] - 电力生产与供应行业利差为18个基点，是所有行业中最低的[2][9] - 行业利差样本中，AAA和AA+等级占比最高，分别为61.28%和31.10%[16][19] 行业配置策略 - 政策支持扩大内需，建议关注文旅、赛事、康养等消费增长点及利差约30个基点的商业与个人服务行业[3][10] - 政策强调科技创新，科创债规模快速扩容，机制持续优化，发行期限有望延长[4][6][10] - 截至3月11日，24只科创债ETF总规模较去年末减少888亿元，市场情绪企稳，可关注其修复行情中的左侧配置机会[4][6] - 地产政策持续出台，旨在稳定市场及化解风险，建议优选基本面好的高等级央国企地产债，把握利差修复机会[5][7] - 2025年新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售端依然承压[5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政治局会议延续积极定调，引导资金向重点领域集中，2026年信用债发行量有望合理增长，投资者应关注信用资质优良、符合国家战略方向的发行主体，同时强化对房地产等行业尾部主体的风险甄别 [2][11][12] - 交易商协会优化科创债机制，意在改善结构性融资问题，扩大企业覆盖面，未来科创债发行规模有望继续扩容 [3][17] - 1月社融增速保持稳定，M1与M2剪刀差收窄，流动性环境预计继续保持合理充裕 [3][18] - 上周央行净回笼资金，资金面收紧，资金价格多数上行 [4][22] - 上周信用债一级市场发行规模大幅下降，发行成本多数下行 [5][24] - 上周信用债二级市场交易活跃度大幅下降，信用债收益率普遍上行 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 政治局会议定调全年经济工作方向，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，引导资金向科技创新等重点领域集中，科创债规模有望扩大，信用债市场预计保持合理增长，需关注房地产等行业尾部主体风险 [2][9][11] - 交易商协会优化科创债机制，在企业认定标准、资金用途、发行期限等方面进行调整，完善配套机制，以支持科技型企业融资，改善融资错配问题，未来发行规模有望继续扩容 [3][13][17] 宏观数据 - 1月社融存量增速为8.2%，较上月减少0.1个百分点，社融新增7.22万亿，创同期历史新高；广义货币余额347.19万亿元，同比增长9.0%，增速较上月提升0.5个百分点；狭义货币余额117.97万亿元，同比增长4.9%，增速较上月回升1.1个百分点；M2 - M1剪刀差收窄至4.1个百分点 [3][18] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净回笼资金4614亿元，叠加跨月和税期影响，资金面收紧，资金价格中枢整体上移，各期限质押式回购利率多数上行，3月期和1年期Shibor分别较上期下行1bp和2bp，二者间利差走阔至4bp [4][22] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅降温，发行规模为688.31亿元，日均发行规模为133.66亿元，各券种发行规模均下降，中期票据和私募债下行幅度较大；分行业来看，基础设施投融资和产业债发行规模减少，多数行业净融资为流出；各等级信用债发行成本多数下行，最大幅度为25bp [5][24][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额59881.34亿元，日均现券交易额11976.27亿元，交投活跃度大幅下降；受股市开门红等因素影响，债券市场整体收益率普遍上行，利率债中10年期国债收益率较上周下行1bp至1.77%，创2025年9月以来新低；信用债各期限等级债券收益率多数上行，AAA级各期限信用利差多数扩张，各期限评级利差多数收窄 [6][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周二永债中长端修复、普信债和城投债曲线陡峭化趋势持续，2 - 3 年期普信债受机构青睐，后续可将 3Y - 2Y 区间作为重点配置区域 [2][3][4] 各目录总结 二级市场：二永普信走势分化，城投债交易额上行 行情走势：二永债中长端修复，普信债继续陡峭化 - 二永债中长端表现优，收益率全期限下行、中长端幅度大，利差和期限利差有不同变化，短端性价比低、2 - 3 年期较高、长久期或波动 [2][9][10] - 普信债曲线陡峭化强化，收益率、利差和期限利差有不同表现，中短端分位数压缩、长端抬升 [10][13][14] - 城投债曲线陡峭化持续，收益率各期限回落、2 - 3 年期降幅明显，利差和期限利差有不同变动，中短端分位数逼近历史低位 [13][16][17] 成交情况：中长久期二永债成交缩量，城投债成交额增加 - 中长久期二永债交易额降，二级资本债和永续债各期限有不同变化 [18] - 城投债成交额回升带动普信债增加，产业债、城投债和类城投债各期限成交额有不同增减情况 [21][22] - 高收益成交城投债上周集中在山东、北京等地，青岛、潍坊等市成交较多 [25] 一级发行：产业债发行放量，二永债发行维持低位 - 普信债上周发行约 3970 亿元、净融资约 1170 亿元，产业债发行量增约 30%，城投债小幅增加，类城投债和其他类基本持平 [26] - 金融债上周发行约 502 亿元、净融资约 24 亿元，证券公司债为主力，二永债等发行量维持低位 [29] - 科创债上周发行约 584 亿元、净融资约 421 亿元，环比回落但同比大幅增加 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周科创债一级市场供给回暖，新债认购热度高，存量科创债评级集中、行业以传统行业为主，流动性受 ETF 资金流出压制，定价强势，品种内部利差收窄，后市扛跌优势凸显且流动性有望改善，但需警惕 ETF 资金波动冲击 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级发行规模与结构 - 本周科创债一级市场供给回暖，新增供给规模达 575.5 亿元，交易所 1 - 3 年品种发行放量 [2][12] - 本周科创债认购热度赶超同期非科创类信用债，指数成分券认购情绪更高 [2][12] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA + 及以上隐含评级债券数量占比 73.7%，AA 级中等资质个券占比 22.1%，行业以传统行业为主，部分行业存在超额利差 [3][20] - 近两周科创债周度成交笔数稳定在 1000 笔左右，最新一周换手率边际下行至 1.65%，科创债 ETF 资金持续流出压制成分券流动性 [3][27] - 本周科创债定价强势，以低估值成交，交易所中短期限科创债表现更稳定，1 - 3 年品种成交收益率均值 1.85%，3 - 5 年品种收益率较前一周下行近 4bp [3][31] - 近期科创债指数成分券与非成分券利差收窄至 19.5bp，银行间品种与成分券利差压缩至 1.4bp，1 - 3 年银行间品种与指数成分券仍有 19.1bp 压缩空间 [4][37]

报告投资评级 未提及 核心观点 - 上周二永债短端下行、长端上行，曲线部分陡峭化，永续债局部陡峭化更明显；普信债和城投债曲线也呈局部陡峭化趋势；机构短期内对长端审慎，短端确定性大，2 - 3 年期或有压缩空间，可关注 3Y - 2Y 区间 [2][3][4] - 二级市场上，二永债成交额小幅增加，城投债成交额大幅减少；一级发行上，普信债发行环比和同比增加，产业债增量大，城投债同比减少，金融债多数为证券公司债，科创债发行继续增加 [16][18][23][26][29] 各目录总结 二级市场：曲线区域陡峭化，城投交易额大幅下降 行情走势：短端和长端走势分化，曲线区域陡峭化 - 二级资本债短端下行、长端上行，收益率中短端处历史低位，长端分位数上升；利差短端压缩、长端走阔；期限利差中长端陡峭化明显 [10] - 永续债 1 - 3 年期收益率下行，4 - 7 年期持平，10 年期上行；利差 1 年期下行，中长端走阔；期限利差变动与二级资本债类似，局部陡峭化更明显 [12] - 普信债收益率短端下行、长端上行，利差各期限均上行，4Y - 3Y 利差和分位数下行，其他期限利差和分位数上行，曲线局部陡峭化 [13] - 城投债收益率中短端下行、长端上行，利差 1 年期持平，其余上行，3Y - 2Y 利差下行，2Y - 1Y、5Y - 4Y 和 10Y - 7Y 利差扩大，曲线局部陡峭化 [14][15] 成交情况：二永债成交额小幅增加，城投债成交额大幅减少 - 二永债成交额增加 150 亿元，中长期二级资本债和短久期永续债交易额增加 [16] - 普信债成交 5047 亿元，环比减少超 2300 亿元，产业债成交额变动不大，城投债成交额下降多，类城投债整体变动不大 [18] - 高收益成交上周集中在山东、湖南等地，张家界、青岛等地成交较多 [21] 一级发行：科创债发行继续增加，城投债同比下降 - 普信债上周发行超 3300 亿元，环比和同比增加，产业债环比和同比增加多，城投债同比减少 260 亿元 [23] - 金融债上周发行 723.5 亿元，绝大多数为证券公司债，2026 年以来二永债发行少 [26][28] - 科创债本周发行约 520 亿元，环比增加 192 亿元，同比增加 417 亿元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合海外科技巨头债券融资轨迹复盘，提炼出"发债与战略协同、融资与发展适配"的核心逻辑，我国三大行业科技型企业加快推进债市"科技板"建设、丰富债券产品体系、完善信用增信机制，可助力非国有科技型企业拓宽资本渠道、优化资本结构，推动科技产业跨越式发展 [2][15] 各部分内容总结 我国AI、半导体、新能源行业非国有企业发展概况 - AI行业民营企业主导应用落地，基础能力与海外有差距，核心差距在基础层薄弱、资本运作能力不足、现金流稳定性差 [18][19] - 半导体行业民营企业聚焦细分赛道，技术攻坚与资本实力不足，与海外差距体现在技术壁垒高、资本密集度低、战略协同能力弱 [21][22] - 新能源行业民营企业有规模优势，高端环节与融资能力待提升，差距为高端环节竞争力不足、融资结构失衡、ESG与信用管理能力不足 [23][24] 各行业存续科创债非国有发债主体分析 - 筛选出20家主体，存量科创债总规模449.42亿元，参与度低，融资空间大 [1][25] - 主体评级以AA+、AAA级为主，地域集中在华东、华南及京津冀，发债频率低，期限多5年以下，规模3 - 10亿元，票面利率1.5% - 3.0%，主流机构持仓集中于头部主体 [1][26] - AI行业8家主体，数量和规模最大，主体资质尚可，机构认可度分化，发行成本受多种因素影响，期限多3年及以内，将科创债视为流动性管理工具 [28][29] - 半导体行业6家主体，数量和规模最低，主体资质好，机构认可度低，发行科创债积极，成本受期限影响，期限分化大，有中长期限 [33][34][35] - 新能源行业6家主体，合计规模仅次于AI行业，主体资质好，机构认可度相对较高，发行成本票息收益大，期限集中在2 - 5年 [36][37][38] 海外科技巨头债券融资经验对我国同行业非国有企业的启示 - **共性启示**：债券融资与企业发展战略协同，明确战略目标规划发债，建立闭环思维，民营AI企业聚焦基础层研发与算力建设 [41][42] - 融资策略与发展阶段适配，初创期发行短期等债券，成长期发行中期债或用资产证券化，成熟期发行多币种等特殊债券 [44] - 筑牢信用基础，强化现金流管理，聚焦主业控制产能，规范治理与披露，对接评级机构，必要时增信，加强外汇风险管理 [46] - **细分行业差异化启示**：AI行业聚焦核心研发与算力建设，善用长期债券与可转债，把握市场窗口期，加强与产业链巨头合作 [50][51] - 半导体行业依托技术攻坚强化信用，善用债券融资并购整合，强化信用增信，匹配研发与产能周期优化期限结构 [52][53][55] - 新能源行业依托绿色属性发行特殊债券，盘活存量资产，优化期限匹配，结合全球化布局优化融资区域与币种结构 [56][57]

中证协2025年度证券公司债券承销业务专项统计核心数据 - 中证协发布2025年度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计数据，统计范围涵盖在上交所、深交所和北交所承销的绿色债券、低碳转型债券、科技创新债券、乡村振兴债券、“一带一路”债券、中小微企业支持债券、民营企业债券及中标地方政府债券的情况 [1][3] 各专项债券承销规模概览 - **科技创新债券**：承销券商共83家，承销998只债券，合计金额10219.35亿元 [6] - **绿色债券**：承销券商共58家，承销（或管理）218只债券（或产品），合计金额1757.17亿元；其中债券149只，金额918.59亿元，资产证券化产品69只，金额838.58亿元 [4] - **民营企业债券**：承销券商共61家，承销（或管理）535只债券（或产品），合计金额5730.82亿元；其中债券221只，金额2969.89亿元，资产证券化产品314只，金额2760.93亿元 [8] - **乡村振兴债券**：承销券商共54家，承销（或管理）112只债券（或产品），合计金额663.6亿元；其中债券95只，金额524.86亿元，资产证券化产品17只，金额138.74亿元 [6] - **地方政府债券**：参与发行券商共72家，合计中标金额4543.78亿元，中标地区35个 [9] - **“一带一路”债券**：承销券商共28家，承销23只债券，合计金额222.1亿元 [7] - **中小微企业支持债券**：承销券商共47家，承销67只债券，合计金额277.32亿元 [8] - **低碳转型债券**：承销券商共32家，承销38只债券，合计金额210.27亿元 [5] 科技创新债券承销情况深度分析 - **整体规模大幅增长**：2025年科创债承销金额达10219.35亿元，首次突破万亿元，同比增长66.52%；承销券商达83家，同比增加23家 [2][11] - **历史发行规模**：科创债自2021年试点以来规模增长迅速，2021年至2023年发行规模分别为324.45亿元、1081.10亿元和3622.20亿元 [13] - **政策驱动因素**：2025年5月，央行、证监会发布新规，建立科创债专项承销评价体系和做市机制，提高其在评价体系中的权重，被认为是规模大增的重要原因 [12] - **交易所累计规模**：截至2025年末，上交所累计发行科技创新债券约1.76万亿元，服务超500家产业企业 [13] 科技创新债券承销机构排名 - **按承销金额排名前五券商**：中信证券（1904.72亿元）、中信建投（1598.90亿元）、国泰海通（1166.17亿元）、中金公司（700.49亿元）、华泰联合（641.18亿元） [11][14] - **按承销家数排名前五券商**：中信证券（116.74）、中信建投（103.15）、国泰海通（88.19）、华泰联合（61.76）、中金公司（55.18） [11] - **头部格局稳定**：与2024年相比，承销金额与家数排名前五的券商名单未发生实质性变化，仅排序有细微调整 [11] - **外资券商参与**：新增参与承销的券商包括瑞银证券、摩根大通（中国）等多家外资券商 [2]

2025年证券公司债券承销业务专项统计数据总结 文章核心观点 - 中证协发布2025年度证券公司债券承销业务专项统计数据，其中科技创新债券（科创债）的承销规模首次突破万亿元，达到10219.35亿元，同比增长66.52%，在各类专项债券中规模遥遥领先 [2][3][4] - 科创债市场在2025年实现爆发式增长，主要得益于2025年5月发布的科创债新政，该政策建立了专项承销评价体系和做市机制 [2][13] - 科创债承销业务参与券商数量显著增加至83家，头部券商如中信证券、中信建投等占据主导地位，同时有多家外资券商新加入 [2][12] --- 2025年各类专项债券承销情况 - **科技创新债券**：承销券商共83家，承销998只债券，合计金额10219.35亿元 [6] - **绿色债券**：承销券商共58家，承销（或管理）218只债券（或产品），合计金额1757.17亿元；其中债券149只，金额918.59亿元，资产证券化产品69只，金额838.58亿元 [4] - **低碳转型债券**：承销券商共32家，承销38只债券，合计金额210.27亿元 [5] - **乡村振兴债券**：承销券商共54家，承销（或管理）112只债券（或产品），合计金额663.6亿元；其中债券95只，金额524.86亿元，资产证券化产品17只，金额138.74亿元 [6] - **“一带一路”债券**：承销券商共28家，承销23只债券，合计金额222.1亿元 [7] - **中小微企业支持债券**：承销券商共47家，承销67只债券，合计金额277.32亿元 [8] - **民营企业债券**：承销券商共61家，承销（或管理）535只债券（或产品），合计金额5730.82亿元；其中债券221只，金额2969.89亿元，资产证券化产品314只，金额2760.93亿元 [8] - **地方政府债券**：参与发行券商共72家，合计中标金额4543.78亿元，中标地区35个 [9] --- 科创债市场增长与政策背景 - **市场规模高速增长**：2025年科创债承销金额为10219.35亿元，较2024年的6136.86亿元增长66.52%；承销券商数量从2024年的60家增至83家，同比增加23家 [12] - **历史发行规模**：科创债自2021年试点以来规模迅速增长，2021年至2023年发行规模分别为324.45亿元、1081.10亿元和3622.20亿元 [13] - **政策驱动**：2025年5月7日，央行、证监会发布新规，要求建立科技创新债券专项承销评价体系和做市机制，提高其在评价体系中的权重，这是2025年市场规模大增的重要原因 [13] - **交易所发展**：截至2025年末，仅上交所累计发行科技创新债券约1.76万亿元，服务超500家产业企业；首批科创可转债和科创债ETF已成功发行上市 [14] --- 券商科创债承销排名 - **按承销金额排名（前五）**： 1. 中信证券：1904.72亿元 [12][15] 2. 中信建投：1598.90亿元 [12][15] 3. 国泰海通：1166.17亿元 [12][15] 4. 中金公司：700.49亿元 [12][15] 5. 华泰联合：641.18亿元 [12][15] - **按承销家数排名（前五）**： 1. 中信证券：116.74家 [12] 2. 中信建投：103.15家 [12] 3. 国泰海通：88.19家 [12] 4. 华泰联合：61.76家 [12] 5. 中金公司：55.18家 [12] - **市场格局**：排名前五的券商与2024年相比名次未发生变化，头部集中度稳定；新增参与券商包括瑞银证券、摩根大通（中国）等外资券商 [2][12][19]

核心观点 - 报告认为，在避险情绪升温及通胀忧虑背景下，机构对长期信用风险定价趋于谨慎，市场交易呈现明显的“短久期”偏好，二永债收益率进一步大幅下行空间有限，市场或进入低位震荡阶段，交易机会更多体现在结构性配置与利差变化上 [2][11] - 对于二永债，建议交易优先中短久期品种 [2][11] - 对于普信债，市场延续了4Y-3Y骑乘策略，并建议接下来可将3Y-2Y区间作为重点关注区间 [3][16] 二级市场走势：二永债交易短久期，普信债延续骑乘策略 二永债市场表现 - **收益率与曲线变化**：上周（2026-03-02至2026-03-06）二级资本债收益率整体窄幅波动，期限结构分化，中短端收益率小幅下行（如1年期和3年期分别下降4.56bp和1.44bp），中长端小幅上行（如5年期和7年期分别上行0.41bp和1.16bp），收益率曲线略有陡峭化 [9] - **历史分位数**：短端收益率分位数已处于历史极低水平，1年期和2年期二级资本债收益率分位数已降至接近2022年以来最低值，3年期也降至10%以内；而7年期分位数上升0.77个百分点 [9] - **信用利差**：二级资本债信用利差整体走阔，各期限上行0.77-2.28bp不等，且长久期上行幅度更大（5年期和7年期分别上行1.71和2.28bp），对应分位数明显上行，显示信用利差有所修复 [9] - **期限利差**：2Y-1Y利差显著扩大4.42bp，其余期限变化相对有限 [9] - **永续债表现**：永续债收益率亦呈现分化，1年期和2年期分别下行4.58bp和1.60bp，3-4年期小幅上行；其信用利差整体走阔，其中3-7年期更为明显；期限利差显示短端陡峭化特征较为明显（2Y-1Y和3Y-2Y利差分别扩大2.98bp和2.57bp） [10][11] 二永债交易情况 - **交易回暖且偏好短久期**：中短久期二级资本债成交笔数显著上升，其中4-5年期最为活跃，成交金额放大至805亿元左右，环比增长近一倍；5-7年期涨幅最大且超过节前水平 [2][13] - **对长久期谨慎**：7-10年期交易维持低位，成交笔数和金额略有回升但幅度有限，远低于节前水平，表明机构对长久期保持谨慎 [2][13] - **永续债交易**：永续债交易亦明显回升，中短久期成交活跃，其中3-4年期金额超过330亿元，4-5年期金额超过530亿元 [13] 普信债与城投债市场表现 - **中短期票据（普信债）**： - 收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.76–2.86bp，5年期以内降幅差距不大，7年期降幅相对较小 [14] - 信用利差方面，1年期和3年期小幅走阔，4年期和5年期利差压缩较为明显，对应分位数有所回落 [14] - 期限利差分位数显示，3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行相对较多 [14] - **城投债**： - 收益率整体明显下行，各期限普遍下降1.80–3.58bp，中短久期降幅相对更大 [15] - 历史分位数显著回落，1-2年期分位数已降至接近历史最低水平，3-5年期收益率分位数均已降至5%以内 [15] - 信用利差呈现分化，1年期和3年期小幅走阔，2年期及4-7年期有所收窄，其中4年期压缩幅度较为明显 [15] - 期限利差方面，除4Y-3Y收窄外，其余期限利差均小幅走阔，其中3Y-2Y和5Y-4Y利差分位数上行超8个百分点 [15] 策略总结 - 普信债市场整体延续了4Y-3Y骑乘策略，4年期收益率和利差的相对较高历史分位吸引了配置需求 [3][16] - 随着3Y-2Y分位数上行，且考虑中长久期波动或将加剧，接下来或可将3Y-2Y区间作为重点关注区间 [3][16] 一级市场发行：节后第二周，发行逐渐恢复常态 - **信用债发行总量**：本周（报告期）信用债发行3335.16亿元，较上周大幅增加，发行整体恢复常态；与上年同期相比，发行额小幅下降151.89亿元 [17] - **结构分析**：发行额下降主要因为金融债发行下降；公司债发行超1000亿元，占比超30%且贡献最大增量；中票和短融发行额均在500亿元以上；金融债发行461亿元；资产支持证券和PPN发行相对较少 [17] - **科创债发行**：本周科创债发行202亿元，环比大幅回升，且同比也有所增加；回顾2月份，科创债合计发行1066亿元，较2025年同期的630亿元大幅增加近70% [19]