文章核心观点 - 本轮广义物价周期的范式可能发生转变，其上行幅度或相对温和、波动或收敛，但持续时间可能更长 [2][10] - 3月份PPI同比时隔41个月转正，预计一季度GDP平减指数在连续11个季度下降后有望转正 [2][5][6][10] 广义物价周期的范式转变 - **经济结构转变**：2025年新经济（装备制造业、信息业、租赁和商务服务业）在GDP中占比达到20.1%，首次超过旧经济（房地产业、建筑业、不含原油有色的上游材料业）[2][13]。新经济价格弹性较低，其GDP平减指数在2016Q1-2025Q4期间最高为2.5%，最低为-1.2%，标准差为1%；而旧经济最高为12.8%，最低为-4.7%，标准差为5.5% [2][13] - **需求与供给结构变化**：本轮需求侧缺乏地产上行周期的叠加，供给侧产能治理更强调市场化和法制化，对存量供给影响较低，这与2016-18年及2020-21年周期中地产助力需求、行政化供给出清（如供给侧改革、能耗双控）导致物价上行斜率陡峭的情况不同 [3][15] - **核心动能**：中游装备制造业是本轮基本面和价格内生修复的核心动能，其优异供需格局持续性或较强 [4][17]。需求侧受益于技术进步、全球秩序重构下的供给恐慌、高油价下的海外产能出清以及新能源与国防安全需求；供给侧在整治内卷式竞争的背景下，限制了新增投资和产能的快速爆发式进入 [4][17] 3月份通胀数据述评 - **CPI**：3月CPI环比下降0.7%，同比涨幅从1.3%收窄至1%；核心CPI环比下降0.7%，同比从1.8%降至1.1% [5][24]。剔除春节扰动，1-3月CPI合计环比上涨0.5%，与过去5年同期均值一致 [30] - **食品价格**：环比下跌2.7%，1-3月合计下跌0.8%（过去5年同期均值为上涨0.6%），其中鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品价格下降合计拖累CPI环比约0.45个百分点 [30] - **能源价格**：受国际油价上涨影响，国内调控后汽油价格上涨11.1%，拉动CPI环比约0.31个百分点 [30] - **核心CPI**：1-3月合计环比上涨0.3%（过去5年同期均值为0.2%）。核心商品环比微升0.1%，其中数据存储设备受原材料成本上涨和需求较旺影响价格上涨5.5%，通信工具价格上涨0.5% [31]。核心服务环比下跌1.6%，主要受节后旅行、住宿、人工服务等价格季节性回落影响 [24][31] - **PPI**：3月PPI环比上涨1.0%，为连续6个月上涨且是48个月以来最大涨幅；PPI同比从-0.9%升至0.5%，时隔41个月转正 [5][32] - **上涨线索**：一是输入性因素拉动大，原油及化工、有色金属链条对PPI环比的拉动分别约0.63和0.1个百分点 [33]；二是中游装备制造业价格环比上涨0.14%（未包含部分行业），对PPI环比拉动约0.06个百分点 [33]；三是节后复工复产带动用能用钢需求，相关行业价格由降转升 [33] 今年通胀内生修复动能跟踪 - **PPI动能**：中游装备制造业的价格上涨趋势持续验证，3月环比上涨0.14%，拉动PPI环比约0.06个百分点；1-2月全口径价格环比平均上涨0.4%，拉动PPI环比约0.18个百分点 [7][19] - **CPI动能**： - **耐用品成本顺价**：初步得到验证，剔除春节扰动后，1季度汽车、手机、家电三大类耐用品价格环比合计上涨0.35%，高于去年同期的0.17%及2022-24年同期平均的-0.46% [8][21] - **竞争性领域服务价格**：修复迹象尚不明晰，1-3月环比合计上涨0.5%，略高于过去5年同期均值0.4%，但低于2016-2019年同期均值0.7% [8][21] 3月份涨价扩散情况 - **CPI**：以21个二级项目观察，3月环比涨价的项目比例从52%降至33%，处于2016年以来同期的10%分位低位水平 [40] - **PPI**：3月30个可比行业中，价格上涨的行业个数从11个升至16个，环比涨价比例处于2013年以来的72%分位 [43]