证 券 研 究 报 告 【债券日报】 PPI 何时见顶？——6 月通胀数据解读 一、PPI 何时见顶？ 根据美伊格局缓解、维持、加剧等情境，假设未来油价中枢分别对应 65/75/85 美元/桶，再结合反内卷、AI 涨价、内需等因素可对 PPI 和 CPI 的走势以及 GDP 平减指数进行测算。 （1）PPI 同比：三季度或处于磨顶区间，高点在 4-5%之间。下半年油价中枢 在 65/75/85 美元的情境下，考虑 3.5%的油价弹性，或分别拉动后续 PPI 环比 变动-0.8pct/-0.4pct/0pct；中性情境下考虑油价 75 美元中枢+非原油产业链在反 内卷和 AI 浪潮导致仍有一定涨价效应（3-5 月剔除油价影响后的 PPI 环比平 均在 0.5%附近，假设已见顶）、下半年对 PPI 的影响参考反内卷提出后的 2025 年 7 月至 12 月倒序，即从 0.2%逐步回落至-0.2%，保守情境考虑油价 65 美元 中枢+非原油产业链无额外涨价，积极情境考虑油价 85 美元中枢+非原油产业 链的涨价效应按本轮 PPI 环比转正至油价上涨前的月均值 0.2%进行维持，保 守/中性/积极情境下全年 PPI ...