价格总体表现 - 2026年9月CPI同比增长0.9%，较前月上涨0.1个百分点，居民消费价格整体运行平稳、温和上涨[7][10] - 2026年9月PPI同比增长5.0%，较前月上涨1.2个百分点，工业品价格增速继续上行[7][29] - 9月PPI环比增长1.2%，较前月上涨0.8个百分点[35] 能源价格驱动因素 - 8月以来美伊战争加剧，国际能源价格再次上涨，9月活跃合约布伦特原油期货收盘平均价较8月环比上涨16%，由7月平均84.42美元/每桶涨至9月平均102.16美元/每桶[12] - 9月交通工具用能源价格同比增长14.9%，较8月上涨6.6个百分点，是推动CPI增速上涨的主要因素[10] - 9月PPI中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别同比增长24.5%、21.6%，较8月上涨10.0、10.5个百分点[29] CPI结构分析 - 食品价格同比增长-1.77%，较前月下降0.33个百分点，供给充足使得食品价格同比继续负增长[14] - 食品八大类价格同比分化（2涨、6跌、0持平），其中蛋类价格同比幅度最大（14.3%），鲜菜价格同比变动最显著（-5.3%）[14] - 非食品价格同比增长1.5%，较前月上涨0.3个百分点，非食品七大类价格同比普涨（6涨、1跌、0持平），其中其他用品及服务价格同比幅度最大（5.9%）[21] - 9月CPI中通信工具价格同比增长14.3%，较前月上涨3.7个百分点[7] PPI结构分析 - 生产资料价格同比增长6.5%，较前月上涨1.5个百分点，其中采掘业、原材料、加工业价格同比增速分别上涨7.6、2.7、0.3个百分点[31] - 生活资料价格同比下降0.1%，降幅较前月收窄0.4个百分点，其中耐用消费品价格增速上涨0.4个百分点[31] - 9月PPI中计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比增长5.8%，较前月上涨0.5个百分点[7] 2026年展望 - CPI方面，深入整治"反内卷"式竞争或能缓解供给相对过剩问题，叠加2025年低基数效应，或推动2026年CPI增速上行，综合预计2026年CPI增速或温和上涨[40] - PPI方面，能源、矿产争夺加剧或推动上游原材料价格上涨，叠加低基数效应，拉动2026年PPI增速上行，综合预计2026年PPI增速或震荡上行[40] - 若中东战争影响持续扩大，或产生输入性通胀，工业品价格上涨或加速[40]

CPI表现 - 2026年9月CPI同比0.9%，较前值0.8%回升0.1个百分点；环比0.2%，前值0.4%[9][12] - CPI同比回升既有当月动能回升原因，也受基数回落影响[9][12] - 同比看能源回升是主要拉动，猪肉也继续回升；环比看能源环比大幅提升构成主要边际贡献[9][19] PPI表现 - 2026年9月PPI同比5.0%，较前值3.8%进一步提升；环比1.2%，较前值0.4%显著回升[9][26] - PPI同比回升主要是当月贡献影响，多数链条同比增速较前月进一步提升[9][26] - 环比看能化板块相较前月边际贡献明显提升，油煤有色是三个主导链条[9][33][35] PPI超预期原因 - 市场预测误差主因在于能源板块表现超预期[3][37] - 原油运价大幅回升和国内低价油库存消耗，使PPI油化工链条表现强于布油期货价格指示[9][37] - 煤炭板块PPI走势强于焦煤和动力煤历史经验表现，可能是2026年定价机制调整影响[9][37] 后续走势判断 - 短期PPI还能继续冲高，10月布油价格和油运价格仍在迅速上升，煤炭高频价格环比仍有提升，能化对PPI贡献有望进一步提升[3][9][42] - 若预计11月油价有所降温，则很大概率10月是全年PPI同比顶部[42] - 中长期双顶以后PPI持续回落风险较高，要使2027年6月油化工链条保持2026年9月14%左右增速，2027年6月布油期货月均价格应达130美元/桶，而2026年最高月均价格约105美元/桶[9][42] - 非极端假设下能化板块PPI大概率带动总体PPI回落，未来12个月总体回落，不确定因素来自国内稳增长政策力度和海外地缘局势演化[42][43] 风险提示 - 灾难性气候频发、地缘局势演化、假设条件变化影响预测结果[5][48]

文章核心观点 - 2026年9月CPI同比上涨0.9%，较8月上升0.1个百分点，能源价格是主因[4][5] - 2026年9月PPI同比上涨5.0%，创年内新高，环比增速1.2%[4][5] - 固收+观点认为债市整体风险不大，权益类资产性价比正在上升[6] CPI数据总结 - 2026年9月CPI同比上涨0.9%，前值为同比上涨0.8%[4] - 2026年9月CPI环比增速为0.2%，连续两个月保持在正值水平[5] - 今年9月CPI环比增速在近三年季节性范围上沿[5] - 9月CPI呈现食品价格环比上升但同比降幅仍然较大、能源价格同比涨幅扩大、核心CPI同比增速仍较低等特点[5] - 2026年9月核心CPI同比上涨1.0%，前值为同比上涨1.0%[4] PPI数据总结 - 2026年9月PPI同比上涨5.0%，前值为同比上涨3.8%[4] - 9月PPI同比增速为5.0%，增速为年内新高[5] - 9月PPI环比增速为1.2%，仅低于4月的1.7%[5] - 在能源价格大幅攀升背景下，9月PPI同比读数继续提升[5] 固收+观点总结 - 债市方面，7月中旬以来，1Y、10Y和30Y国债收益率走势稍有分化，1年期品种收益率整体向上，10年期收益率相对稳定，而30年期收益率持续向下[6] - 权益和可转债方面，2026年开年以来，中证全指涨跌幅为-7.2%，中证转债指数涨跌幅为-6.4%，权益和转债均经历了从涨到跌的过程[6] - 展望后续，市场的关注点应在国内全年经济社会发展目标的实现方面[6] - 从资金面来看，9月中旬以来资金利率持续向下，资金面相对宽松，这决定了债市整体风险不大[6] - 从股债性价比来看，6月下旬以来，以沪深300市盈率倒数乘以100，减去10年期国债收益率衡量的权益风险溢价持续上升[6] - 6月至今权益风险溢价均值为4.10%，而9月以来均值则升至4.31%，当前水平已经是2025年三季度以来高点，权益类资产的性价比正在上升[6]