公司概况 - 公司是国内碘造影剂“API+制剂”一体化龙头企业，产品规模最大、品种最齐全，主要产品包括碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘佛醇、钆贝葡胺等原料药及制剂 [8] - 公司围绕“中间体-原料药-制剂”一体化战略，向产业链前后端延伸，并于2024年通过爱尔兰IMAX平台实现海外制剂销售收入8,620.3万元 [8] - 公司拥有四大生产基地，截至2025年8月底，原料药已建成产能2400余吨，其中约1800吨完成质量体系认证，预计2025年底建成产能增至3000吨；制剂已建成产能2500万支，其中碘造影剂产能约2000万支 [13] - 公司营业收入由2020年的13.67亿元增长至2024年的23.50亿元，2020-2024年复合增速为14.51%，造影剂业务收入占比约80% [15] - 公司归母净利润由2020年的2.39亿元增长至2021年的3.24亿元，2022-2024年因成本压力及新增产能折旧等因素业绩承压，2025年Q1-3归母净利润为0.29亿元，同比增长221.14% [17] 碘造影剂行业 - 全球X射线造影剂市场规模占造影剂市场总规模的72.5%，主要产品包括碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇等，其中碘海醇占比31.5%、碘克沙醇占比18.0%、碘帕醇占比14.1% [21][22] - 2021年全球造影剂市场规模近67亿美元，2016-2021年复合增速为5.94%，新兴国家市场增速高于发达国家 [23] - 2021年中国院端造影剂市场规模约168亿元，2016-2021年复合增速约12%，2024年市场规模重返150亿元 [23][25] - 中国CT设备保有量由2018年约2.2万台预计增至2024年超5.5万台，年复合增速超16%，人均CT保有量较日本等国家仍有较大差距 [27] - 2021年全球碘造影剂原料药用量超10,000吨，近5年复合增速为6.05%，中国前五大X射线碘类造影剂原料药市场规模约3,300吨，5年复合增速约11.03% [30] 原料药业务 - 公司碘造影剂API核心产品全覆盖，已成为国内品种最齐全的厂家，预计2025年底形成3000吨API产能，占全球碘造影剂原料药总需求近1/3 [33][36] - 截至2025年8月，约1800吨产能已完成国内及国际主要质量体系认证，剩余产能有望在2026年底前陆续完成认证 [37] - 2024年公司碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇分别实现销售收入6,828万、2,616万和2,598万美元，预估全球市占率分别为17%、10%和11% [38][39] - 公司造影剂API发货量由2022年的1,000吨提升至2024年的1,500吨，预计2025年达2,000吨，2024年末在手订单金额为5.37亿元，同比增长27.55% [41] - 碘价高位波动影响盈利，公司造影剂系列产品毛利率由2020年的45.10%下降至2024年的22.58%，随着上游供应商扩产，预计未来碘价下降将改善毛利率 [42][44] - 公司大规模产能扩张收尾，产能利用率提升有望带动毛利率及净利率提升，2025H1海神制药及江西司太立净利率分别提升至5.82%和3.23% [48] - 公司碘回收取得阶段性成效，单位制造成本持续改善，目前已达到原研水平 [50] 制剂业务 - 公司制剂产品覆盖碘造影剂全部主流品种及磁共振造影剂，国内销售覆盖近30个省份、3000多家医院，2024年国内制剂收入达5.58亿元，2020-2024年复合增速达161.13% [58][62] - 2024年公司碘克沙醇注射液、碘海醇注射液、碘帕醇注射液分别销售2.42亿元、2.24亿元、0.76亿元，占制剂总收入比例分别为43.29%、40.07%、15.60% [63] - 碘克沙醇注射液2024年国内核心医院市场规模21.19亿元，公司市占率近19%；碘海醇注射液市场规模14.74亿元，公司市占率超15%；碘帕醇注射液市场规模5.68亿元，公司市占率约5% [64][67][70] - 公司海外制剂销售收入由2022年的0.53亿元增长至2024年的0.86亿元，2024年同比增长61.27%，上海司太立首次实现自营制剂海外发货 [74][75] - 公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液、碘普罗胺注射液分别于2023年2月、2023年10月及2025年6月国内获批，2024年销售额分别为0.12亿元和0.04亿元，占制剂总收入比例不足1% [78] - 碘佛醇注射液2024年国内核心医院市场规模28.88亿元，竞争格局高度集中；碘美普尔注射液市场规模10.27亿元，原研市占率近100%；碘普罗胺注射液市场规模15.09亿元，原研市占率超98% [81][82][87] - 公司新产品陆续省采中选，碘佛醇注射液2024年6月中标“京津冀3+N集采”，碘美普尔注射液和钆贝葡胺注射液2025年9月中选新疆二十六省联盟集采，碘普罗胺注射液2025年10月中标广东二十二省联盟集采 [90][91] - 公司海外制剂业务限制因素打破，上海工厂欧洲GMP认证预计2026Q1完成，完成后将打通海外制剂生产环节，海外制剂业务将开启快速增长新阶段 [92] - 公司造影剂制剂业务毛利率由2023年的31.84%下降至2024年的26.71%，主要因碘价高企及新产能利用率较低，2025H1上海司太立净利率为-1.38%，同比大幅收窄7.58pct [94][95] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.04亿元、28.18亿元和32.21亿元，归母净利润分别为0.46亿元、1.69亿元和3.22亿元 [101] - 预计2025-2027年EPS分别为0.10元/股、0.39元/股和0.73元/股，对应市盈率分别为114倍、31倍和16倍 [101]