报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.48元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 公司25年Q1营收4.33亿元（yoy -7.40%、qoq -10.29%），归母净利1.75亿元（yoy +56.05%、qoq +42.18%）；扣非归母净利1.46亿元（yoy +5.84%、qoq +76.89%） [1] - 国内处于智能电表替换周期高峰，叠加配网“四可”要求升级，电表需求有望受带动，且公司海外市场开拓顺利，看好公司收入、利润持续向上 [1] 各部分总结 费率控制与盈利能力 - 25年Q1毛、净利率分别为42.52%、40.67%，同比提升1.13%、17.36%，期间费用率为5.00%，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.67%、3.01%、 -5.76%、5.09%，同比变化 -0.23、 -0.04、 -2.98、 +1.47pct [2] - 财务费用率显著下降系银行存款利息增加，研发费用率提升系持续加大研发投入；25年Q1其他收益0.40亿元，系政府补助增加；公允价值变动收益926万元，去年同期为 -4062万元，同比提升系金融资产公允价值变动收益增加 [2] 海外市场拓展 - 24年全年/25年1 - 3月电表出口额分别为110.4/24.4亿元，同比 +12.7%/+8.4% [3] - 公司24年海外市场营收2.03亿元，同增56.04%，占比10.0%，在欧洲深耕超15年，开拓了非洲、东南亚、中亚等市场 [3] 国内市场需求 - 智慧计量与采集系统为主要收入与利润来源，24年该业务营收16.41亿元，同比 +14.31%，毛利率51.15%，同比 +3.84pct [4] - 国内处于新一轮智能电表替换周期高点，预计新版电表主要换装期延续至2026年，智能电表及相关设备发展空间大 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测2025 - 2027年归母净利润为7.94/8.99/9.89亿元，对应EPS为1.54、1.75、1.92元，同比增速达19.49%/13.21%/9.95% [5] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑公司海外市场加速突破，给予25年12倍PE，维持目标价18.48元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,771|2,029|2,333|2,627|2,911| |+/-%|17.59|14.54|14.97|12.62|10.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|607.29|664.66|794.20|899.11|988.54| |+/-%|28.64|9.45|19.49|13.21|9.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.18|1.29|1.54|1.75|1.92| |ROE(%)|18.20|17.57|18.95|18.77|17.86| |PE(倍)|12.83|11.72|9.81|8.66|7.88| |PB(倍)|2.15|1.97|1.76|1.51|1.32| |EV EBITDA(倍)|7.90|6.69|5.49|4.13|3.20| [6] 基本数据 - 目标价18.48元，收盘价（截至4月28日）15.15元，市值7,790百万元，6个月平均日成交额217.59百万元，52周价格范围12.95 - 18.48元，BVPS8.02元 [8]