投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，A股目标价84.24元（对应25年24倍PE），H股目标价65.46港币（对应25年17倍PE）[1][4][6] 核心财务表现 - 25H1营收204.9亿元（同比+2.1%），归母净利39.0亿元（同比+7.2%），扣非归母净利36.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利21.9亿元（同比+7.3%），扣非归母净利20.3亿元（同比+6.0%）[1] - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pct），归母净利率21.8%（同比+1.2pct）[1][3] 销量与产品结构 - 25H1啤酒销量473.2万吨（同比+2.3%），吨酒收入同比-0.1%[2] - 25Q2销量同比+1.0%，吨酒收入同比+0.3%[1][2] - 中高档产品销量25H1同比+5.1%，25Q2同比+4.8%，主品牌中低档25Q2同比+1.4%，其他品牌25Q2同比-2.2%[2] 成本与费用控制 - 25Q2吨成本同比-5.1%，受益于大麦、包材等原材料价格回落及包装轻量化[1][3] - 25H1销售费用率10.7%（同比-0.1pct），管理费用率3.3%（同比持平）[3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年EPS至3.51/3.80/4.10元（较前次下调1%/1%/2%）[4] - 基于可比公司25年平均PE 24倍，给予A股25年24倍PE估值[4][11] 行业与市场对比 - 25Q2行业产量同比-0.3%，公司销量在低基数下恢复增长[2] - 可比公司华润啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒25年平均PE为24倍，24-26年净利润CAGR平均25%[11] 股价与市值数据 - A股最新收盘价69.78元，市值951.94亿元；H股最新收盘价51.40港币，市值701.20亿元[7] - A股/H股当前股价较目标价存在上行空间[4][6][7]