格隆汇11月27日｜许多专家预测，2026年金价将继续攀升。世界黄金协会高级市场策略师约瑟夫·卡瓦 托尼表示，展望2026年，配置黄金的战略依据依然充分。目前市场预测明年金价将处于4000至5300美元 区间。要实现显著上涨，可能需要主要央行降息、地缘政治或金融不确定性加剧、全球央行持续强劲购 金等因素共同作用。Monetary Metals内容总监本·纳德尔斯坦指出，金价绝对存在上涨空间，美元仍有 贬值余地就是明证。另外，部分专业人士认为2026年金价可能是金价停滞甚至回调的转折点。但即便出 现下跌，金价也不太可能大幅下挫。Coin Bureau创始人、高盛前投资顾问尼克•帕克林预计，如果出现 这种情况，金价将稳定在3500美元左右。 ...

金价近期表现 - 国际现货金价回调至每盎司4000美元左右，较前期高点下跌约0.5% [1] - 国内品牌足金首饰价格出现分化，周大福、六福、金至尊、谢瑞麟报价约为每克1259元，老凤祥、老庙价格略低约为每克1256元，较十月份价格已下跌几十元 [1] - 上海黄金交易所现货金报价为每克921.02元人民币，较前两周有所下降 [3] 金价回调驱动因素 - 美元走强及美债收益率上升导致部分投资资金从黄金市场流出 [3] - 国际紧张局势缓和使得市场避险情绪降温，黄金的避险需求相应下降 [3] - 金价在经历前期显著上涨后，市场出现阶段性调整 [1][3] 投资与消费建议 - 投资目的应选择银行或交易所的投资金条，其价格接近国际现货金价（如每克921元），手续费较低且易于变现 [7] - 消费目的购买品牌黄金首饰需接受较高溢价，因价格包含设计费、人工费和品牌价值，但应避免在金价高峰期冲动消费 [3][7] - 黄金投资应着眼于长期保值和抗风险属性，而非短期价格波动 [5][7] 短期市场展望 - 未来两日国际市场将公布关键经济数据（如就业、通胀），可能引发金价更大波动 [5] - 若经济数据强劲可能推动美元上涨，对金价构成下行压力；若数据疲弱则可能吸引资金回流黄金市场 [5] - 建议投资者在数据公布前后保持观望，等待走势明朗后再做决策 [5]

黄金零售价格突然上涨 - 深圳水贝黄金交易市场黄金售价在11月3日下午突然上涨至每克991元，较上午的每克930元左右上涨约60元，整体加价约7% [1] - 品牌金店黄金价格同样大幅上涨，周大福11月3日金价为1259元/克，较前一日1198元/克上涨61元；周生生报价1255元/克，较前一日1193元/克上调62元 [1] - 水贝市场有商家暂停出货，因加价前无法以旧价格销售，否则将面临亏损 [4][9] 税收政策调整与银行应对措施 - 财政部、国家税务总局于11月1日发布公告，将黄金税收分为投资性与非投资性两类，非投资类黄金饰品企业的进项税抵扣由13%降至6%，增值税成本提升 [9] - 工商银行曾公告自11月3日起暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存及提取实物申请，但当晚又公告恢复业务受理 [11] - 兴业银行也从11月3日开始暂缓受理积存金兑换实物金等业务，以优化实物金供给与配送 [11] 国际金价走势与市场分析 - 国际金价在10月中旬创新高后近期呈现下降趋势，受多头获利了结和避险情绪降温影响 [11][13] - 市场分析认为，中东局势缓和、俄乌冲突未升级及美国区域银行风险缓和等因素加速了黄金下跌 [13] - 支撑金价长期上行的核心因素如实际利率下行趋势未根本改变，且美国政府停摆持续加大市场不确定性，金价回调空间料将有限 [13] 市场反应与价差变化 - 水贝市场客流量与平日变化不大，但部分客户可能因价格上涨而转向观望 [9] - 黄金回收价基本持平于902元/克，导致消费者买卖实物黄金饰品的价差由30元/克扩大至90元/克 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期黄金价格显著回调，自每盎司4381美元高点回落，累计跌幅超10%，调整源于金价连续九周上涨后海外市场看涨情绪过热引发的技术性卖压 [3] - 支撑金价上行的根本逻辑未变，此次回调是长期上涨趋势中的“逗号”，非行情终结的“句号” [3] - 短期避险情绪退潮推动金价回落，投资者高位止盈合理必要；即便金价止跌，也不意味立即重启快速上涨，需关注波动率变化，波动率回落稳定或预示下一轮上行周期临近 [3] 各部分总结 海外主要利率 - 本周降息25bps几乎确定，近期货币市场计入的降息预期略有收窄，到2025年底预测降息48.4bps，较前一周收缩3bps，因避险情绪降温 [5][7] - 9月核心CPI环比增加0.2%，低于预期的0.3%，同比增速3%，受关税较大的品类价格上涨，但二手车与房租价格下跌，或暗示经济冷却 [7] UST收益率曲线 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST下行0.77bps至4.6%，10y UST下行0.23bps至4.01%，2y UST上行2.27bps至3.49%，收益率曲线趋平 [11] - 受避险情绪回升影响，上周10y UST最多回落到4%以内，周五CPI数据公布后亦下行，后受标普全球10月数据影响，收益率曲线止跌反弹 [11] 美联储缩表相关 - 上周ONRRP的使用量为100.6亿美元，较前值回升60.5亿元，TGA余额攀升；上周三美联储准备金余额为2.93万亿美元，较前一周回升580亿 [14] 长短端美债利率持仓 - 截至9.23，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手 [18] - 截至10.20当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前一周回落 [19] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.24%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率收于1.73%，较前周下行1bp [27] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周下跌3.29%，美元指数上涨0.39%至98.9，两者滚动相关性上升；美元兑日元升值1.4%、美元兑欧元持平、美元兑英镑升值0.5% [35] 美元指数持仓 - 截至9.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张，非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张，空头力量主导；非商业多头持仓占比为35%，较上周增加，空头持仓占比为60%，较上周减少 [41] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落，离岸美元流动性融资成本上升 [44] 通胀高频指标 - 上周铜金比上升至2.66，铜价上涨、黄金下跌，显示全球总需求动能边际回升 [51] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌、铜上涨；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [60] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油、铜和美元指数的相关性下降 [68] 价差与比价 - 尽管黄金绝对价格回落较多，内外溢价近期回升，显示国内投资者的买入行为 [75] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3868.8万盎司，环比减少34.44万盎司，COMEX白银库存为49255.7万盎司，环比减少1391.03万盎司；上周SHFE黄金库存约为87吨，环比增加0.45吨，SHFE白银库存环比减少91.9吨至657.4吨 [80] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比减少19.7吨至1038.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少428.9吨至15340.8吨，目前处于中位偏高水平 [86] COMEX黄金持仓 - COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.6万手，显示黄金配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至63%附近，非商业空头持仓占比减少到12%附近 [93] COMEX白银持仓 - COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手，非商业多头持仓增加695手至7.2万手，空头持仓减少43手至2.0万手，显示白银配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至43.6%附近，非商业空头持仓占比减少至12.1%附近 [98]

金价近期回调原因 - 伦敦现货金价从历史高点4381美元左右跌至最低3888美元，累计最大跌幅近500美元 [1] - 宏观面贸易局势出现缓和迹象，对金价继续上涨构成不利因素 [1] - 市场对央行在高价位是否继续购金存在疑虑 [1] - 俄乌冲突出现常态趋稳，构成未来金价潜在下行理由 [1] - 市场对美联储年内继续降息预期兑现概率加大，美元指数有中期反弹需求，间接造成黄金多头高位挤兑暴跌 [1] 美元指数与金价未来走势判断 - 美元指数在明年美国中期选举前后可能迎来一次回光返照式上涨，其上涨时间与高度取决于美国经济增长力度及对世界各国经济的平衡与战略合作 [1] - 伦敦金一旦回踩3700至3800美元附近，大概率将反弹至4000美元关口，反复震荡 [1] - 等待美元上涨周期结束后，金价再酝酿新一轮上攻动能 [1] 长期结构性变化 - 2025年以后，美元与黄金的跷跷板效应可能渐渐失效 [2] - 离岸人民币兑美元汇率一旦升值突破7:1关口，也可能引发美元指数反攻，造成黄金滞涨 [2] - 黄金现阶段应多看少动，等待下行后的波段操作机会 [2]

国际金价走势 - 10月28日伦敦现货黄金最低下探至3963.5美元/盎司，创10月10日以来新低，当日午间报价为3971.9美元/盎司 [1] - 金价于上周一触及4380美元/盎司附近的历史高位后进入技术性回调，显示市场已进入超买区间 [3] - 金价在跌破关键支撑后，下一关注点位为4000美元/盎司心理关口，近期多头仓位显著减少反映部分资金正在离场 [4] 国内金饰价格变动 - 受国际价格走弱影响，国内品牌金饰价格同步出现明显回调，部分品牌单日克价回落幅度超过20元 [3] - 老庙黄金报价1192元/克，下调28元；周生生报价1199元/克，下跌24元；周大福报价1198元/克，回落25元；老凤祥报价1202元/克，下调18元/克 [3] 市场驱动因素分析 - 当前避险情绪有所降温，叠加市场对美联储降息预期已逐步消化，共同加剧了贵金属市场的高位波动 [3] - 推动本轮上涨的主要动力包括对货币价值前景的担忧以及对美联储政策转松的预期，吸引部分短期资金流入 [3] - 在全球央行持续购金的背景下，金价年内累计涨幅仍超过50% [3] 短期市场展望 - 市场观点认为今年高点或已出现，进一步深度回调可能需要更长时间进行整固 [3] - 由于交易者情绪趋于谨慎，加之股票市场表现强劲，黄金短期进一步上行动能受限 [3] - 在缺乏新的风险事件或明确的政策信号推动下，预计黄金价格将进入区间震荡阶段 [4]

金价行情波动 - 2025年国际金价波动剧烈，一度冲高至每金衡盎司4400美元的高位，随后回落至4100美元以下 [1] - 金价从峰值回调约7%，回调后价格仍高于当月中旬水平 [9] - 历史数据显示金价上涨后回调属正常现象，例如2011年从1921美元回调至1520美元，2019年出现过10%的回调 [9] 英国散户购金热潮 - 英国散户购金需求激增，导致皇家铸币局官网因流量过大而崩溃，需要启用排队系统才能下单 [1][2] - 皇家铸币局网站访问量达到去年10月的两倍，交易额更是翻了四倍 [2] - 最受欢迎的产品是免资本利得税的金币，一枚主权金币售价800英镑，Britannia金币售价达3500英镑 [5] 市场供需动态 - 当前黄金市场买家数量是卖家的10倍，而通常该比例仅为3:1，表明需求远大于供给 [5] - 全球央行在2025年第三季度购买了200多吨黄金，为金价提供了支撑 [14] - 金价上涨的主要驱动力被归结为散户的跟风购买行为，而非复杂的宏观经济理论 [12] 价格驱动因素分析 - 金价回调的主要原因包括部分投资者获利了结，以及市场预期美联储下半年可能加息，使得美元资产吸引力相对上升 [11] - 黄金的实用价值不高，但其被普遍视为可靠资产的特性推动了购买需求 [14] - 散户购买黄金的动机包括对股市收益稳定性的担忧以及追逐上涨价格的从众心理 [7]

金价市场表现 - 金价于10月20日见顶，略高于每盎司4381美元 [3] - 10月21日金价暴跌6.3%，为2013年以来最大跌幅，本周以美元计算下跌138.77美元，为有史以来最大跌幅之一 [3] - 10月24日金价收于每盎司4113.05美元 [3] 市场情绪与交易动态 - 黄金从技术指标看是一种过度拥挤且超买的交易，变得愈发超买 [1][3] - 纽约商品交易所黄金看跌期权相对于看涨期权的兴趣升至2008年以来最高水平 [4] - 尽管金价下跌，经销商观察到许多人涌入购买黄金，部分经销商销售额创下纪录，周二（10月21日）是BullionStar公司有史以来最繁忙的一天 [3][4] 价格波动原因分析 - 金价下跌主要局限于贵金属市场，其他主要市场几乎未受影响，且无明显催化剂 [3] - 一些交易员指出金价下跌是对冲基金获利了结所致，在过去两个月金价飙升30%并屡创新高后，专家们早已预见到此次回调 [3] - 有分析师预计投资者去风险和获利回吐行为将遭遇来自包括央行在内的其他需求领域趁低买入的支撑，最终让金价回调幅度相对较小 [4] 行业活动与专家观点 - 近千名专业黄金交易员、经纪人和精炼商参加于周日开幕的年度最大规模贵金属会议 [3] - 伦敦金银市场协会年初调查显示几乎所有受访分析师预计金价上涨，但无人认为2025年金价会超过3300美元 [4] - 一家专注于大宗商品的对冲基金经理因过早押注金价回调而未能充分利用此次涨势 [4]

公司融资计划 - 公司于10月21日联交所交易时段后与配售代理摩根士丹利及高盛订立配售协议，拟以每股732.49港元的价格配售约371.18万股新H股 [1] - 配售价格较公司10月21日收盘价767.00港元折让约4.50% [1] - 此次配售股份占公司现有已发行H股约2.66%，占现有总股本约2.15%，配售完成后公司注册资本将增至约1.76亿元人民币 [1] - 假设所有股份悉数配售，公司预计此次配售的所得款项净额约为27.07亿港元，拟70%用于存货储备，10%用于门店拓展及现有门店优化扩建，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [1] - 公司与配售代理达成了90日的禁售承诺，承诺期间不会进行其他新股配售 [1] - 此为年內第二次配股融资，今年5月公司完成配售431万股H股净筹资约26.98亿港元，截至9月30日前次募资仅剩约1000万港元未使用 [2] 行业与市场背景 - 北京时间10月22日国际黄金市场遭遇重挫，现货黄金价格一度暴跌超过6%，创下自2013年4月以来最大单日跌幅，纽约商品交易所12月交割的黄金期货收跌5.7%报每盎司4109.10美元 [2] - 业内普遍认为此次金价跳水是连续冲高后的技术性回调、美元走强及部分投资者获利了结共同作用的结果 [2] - 对于以黄金原材料为核心存货的珠宝企业而言，金价回调是降低原材料采购成本的潜在窗口 [2] - 黄金企业在金价高位突然回调时进行配股融资并将大部分资金明确用于储备存货，通常被视为公司管理层对中长期金价走势持有信心的信号，同时也是一次积极的成本管理 [2] 公司战略与运营 - 公司在公告中解释，在业绩快速增长背景下，因采购生产销售周期长且黄金原料价涨，需提前储备存货以应对圣诞、元旦及春节销售旺季 [2] - 黄金原材料价格持续上涨进一步推高采购成本，公司拟将配售所得款项用于支持存货储备以满足持续增长的终端需求 [2] - 对于定位古法黄金工艺、主打高附加值产品的品牌而言，维持充足且成本可控的黄金库存是保障产品供应和独特性的生命线 [1] - 如若此次配股完成，公司或能在后续的金价博弈中占据更有利位置 [1] 市场反应 - 配售公告发布后，公司股价表现波动，截至10月22日收盘股价重挫逾8%报704.00港元/股，总市值1216亿港元 [3]

金价近期走势 - 10月以来国际黄金价格接连突破历史高点后，因担心长期上涨势头过热，金价连续第三天下跌，一度回落至每盎司4000美元左右[1] - 10月22日伦敦现货黄金价格盘中逼近每盎司4000美元，23日亚洲早盘时段伦敦现货黄金为每盎司4090美元左右[3] - 技术指标显示本轮涨势可能略显过度，本周的回调令市场稍显疲态[3] 金价变动原因分析 - 资金获利了结是近期金价滑落的重要原因[3] - 投资者一直在对上周的投机性飙升进行部分平仓，贵金属价格回落可能反映出投资者获利了结及避险资金流的减少[4] - 金价仍守在4000美元上方，表明价格出现技术性回调，而非根本性转变[3] 市场观点与支撑因素 - 长期投资者和对冲基金认为本周的回调是一次健康的回调，推动金价上涨的诸多因素仍然存在[3] - 今年以来金价已上涨约55%，市场预期美联储将在年底前至少降息四分之一个百分点支撑了金价[3] - 仍然低迷的美国国债收益率和持续的宏观不确定性将继续为黄金价格提供潜在支撑[4]