投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为赤峰黄金2025年业绩显著受益于金价上行，且公司多个金矿项目正有序推进，未来产能释放明确，增长前景看好 [3][4][5][6] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比增长74.70% [3] - 2025年第四季度单季营收39.94亿元，同比增长42.50%，环比增长18.45%；单季归母净利润10.24亿元，同比增长55.40%，环比增长7.71% [3] - 2025年矿产金业务收入为113.39亿元，同比增长42.12%；毛利率为58.51%，同比大幅提升11.55个百分点 [5] - 尽管2025年矿产金产/销量分别同比下降4.27%和5.06%至14.51吨和14.45吨，但当年国内黄金均价同比上涨43.12%至797.68元/克，金价上涨是驱动业绩提升的核心因素 [5] 重点项目进展与未来展望 - 五龙矿业新建尾矿库项目已于2025年10月启动，预计2026年第四季度完成；三分矿相关技改项目预计2026年陆续完工 [6] - 吉隆矿业新建6万吨/年地采项目已取得采矿证，正在进行初步设计 [6] - 锦泰二期已完成探转采，相关程序有序推进 [6] - 报告预计2026年云南锦泰矿二期扩产项目将增加金矿产量；中长期看，五龙、吉隆等技改项目产能释放，将为公司带来明确的金矿增量 [6] 财务预测与估值 - 报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为48.86亿元、60.82亿元和74.96亿元，较此前预测值（2026-27年分别为35.50亿元和38.68亿元）有显著上调，主要因金价上行预期 [8] - 对应2026至2028年预测市盈率（P/E）分别为17.60倍、14.14倍和11.47倍 [8] - 根据盈利预测模型，公司2026至2028年营业收入预计分别为159.66亿元、193.64亿元和234.14亿元，同比增长率分别为26.3%、21.3%和20.9% [11] - 预计同期毛利率将进一步提升，分别为59.2%、60.5%和61.1% [11] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.69元增长至2028年的3.94元 [11]