报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石整体不缺，结构性缺货情况预计延续到二季度，燃油价格对运费的抬升将会显现，谈判、美伊战争为事件性驱动，可交易性较差，若两者持续，钢厂利润承压，下游需求一般时减产负反馈压力积累 [3][66] - 二季度价格区间普氏62为【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】 [4][67] - 产业风险管理建议关注高空机会 [5][68] 各部分总结 复盘 - 2026年一季度铁矿石价格呈V字型走势，11月中旬 - 1月中旬因宏观转强、钢厂减产结束利润回升、焦煤跌价让利而上涨；1月中旬 - 2月底因基本面走弱、发运偏高、铁水复产受阻、两会影响市场情绪而回落；3月至今因港口现货流动性收紧、美伊战争、天气扰动而上涨 [5][6][7] 供应 - 2026年一季度铁矿石供应先松后紧，目前发运累计同比增速约8%，主流矿累计同比发运增速超5%，非主流矿发运增速13%，预计全年发运整体偏充足，累计同比增速稳定在4%附近 [10] 运费 - 铁矿石运费成本重要，燃料油成本占C3、C5航线运费约1/3和1/4，目前燃料油成本抬升分别约9美元/吨和2.7美元/吨，但运费涨幅与燃料油涨幅不相称，当前C3与C5航线“弱需求+运力错配”，短期运价震荡偏弱，中期有上行风险 [31] - 近期海岬型船船速下降，短期内隐性收缩有效运力，对运价有一定支撑，中期需求回升时可能推动运价更快上行 [32] 需求 整体需求 - 钢材需求取决于地缘局势，若战争短期结束，海外宽松将推动制造业回暖，钢材需求回升；若战争持久化损伤全球经济，钢材需求有下滑风险，目前市场预期因特朗普缓和信号短暂企稳，伊朗态度是关键变量 [35] - 房地产市场回暖，三月以来一线城市二手房“量升价稳”，土拍市场热度分化，市场预期改善 [35] - 2026年前两月中国外贸开局好，但钢材出口量同比下滑8.1%，未来钢材出口面临新政、贸易壁垒、碳关税等压力，不确定性增加 [36] 铁水产量 - 2026年一季度日均铁水产量228.21万吨，同比基本持平，钢厂利润下滑，检修结束后铁水产量预计季节性回升，但下游需求考验大，钢厂利润预计继续萎缩 [50] 钢材基本面 - 五大材表需尚可，超季节性偏强，库存去化，热卷去库、产量回升、表需回暖，出口接单与利润回升，螺纹产销季节性回升，短流程利润改善带动产量恢复快，但原料成本上涨使钢厂利润走弱，负反馈风险积累 [56] 钢材出口 - 2026年1 - 2月中国钢材出口累计1559万吨，同比下降8.18%，受高基数、新政、海外需求放缓影响，后续出口面临贸易保护、碳边境调节机制、地缘冲突等挑战，但中国钢材有成本与产业链优势，出口结构有望优化，全年出口总量或温和回落但有韧性 [59] 库存 - 2026年一季度铁矿石47港库存从1.67亿吨升至1.78亿吨，超季节性累库但价格逆势上涨，是结构性缺货问题，自2025年11月以来，钢厂需要的中品矿持续去库缺货，基差抬升，部分主流中品矿库存下降，预计缺货问题暂时无解，谈判可交易性差 [63]