核心观点 - 铁矿石价格经历调整后估值已处中性偏低水平 在节后钢厂阶段性复产及宏观政策加码预期支撑下 短期继续下跌空间有限 [1] - 但从中长期（全年）视角看 铁矿石将进入供过于求阶段 价格重心预计仍会下移 [1][7] 近期价格走势与驱动因素 - 截至2月11日 铁矿石主力2605合约收于762.5元/吨 1月底以来价格再次下跌 [1] - 下跌主要受两方面因素驱动：一是市场对美联储降息及流动性宽松预期改变 带动贵金属、有色板块回调；二是钢厂对原料补库谨慎 库存处于低位 [2] - 全国247家钢厂铁矿石库存同比（阴历）下降529.68万吨 市场预期春节前钢厂进一步补库空间不大 [2] 短期需求展望：钢厂复产与补库预期 - 今年以来全国247家钢厂高炉日均铁水产量在227万至229万吨间波动 [3] - 尽管钢厂处于微利且市场对节后钢材需求不看好 但基于高炉生产连续性及完成年度生产指标考虑 预计3-4月传统旺季钢厂仍会阶段性增产 [3] - 在钢厂铁矿石库存较低的背景下 一旦节后复产预期兑现 钢厂补库力度大概率增强 [4] 短期供应格局：传统淡季与阶段性错配可能 - 一季度为传统铁矿石供应淡季 历史数据显示发运量比上一年四季度减少0.95亿至1亿吨 [5] - 今年1月全球发运量维持高位 但2月第一周全球铁矿石发运量为2535.3万吨 环比下降559.3万吨 [5] - 铁矿石到港量已连续4周回落 预计未来几周发运及到港量进一步回落 节后2至3周可能存在阶段性供需错配 [5] 宏观与政策环境 - 国内政策层面 2025年中央经济工作会议将扩内需置于首位 近期文章强调地产政策需“一次性给足” 1月15日央行已下调结构性货币政策利率0.25个百分点 预计全国两会前后政策仍有加码可能 [6] - 若考虑出口韧性 制造业需求或逐步恢复 从而提振铁矿石需求 [6] - 海外方面 美国就业市场有降温迹象 美联储进一步宽松的预期依然存在 对商品市场构成利好 [6] 估值水平分析 - 当前铁矿石现货价格在100美元/吨附近 处于近5年同期低位 [7] - 自去年12月以来钢厂利润有所修复 长流程螺纹钢利润与铁矿石进口利润的差值扩大至126元/吨 [7] - 从绝对价格和相对利润差值看 当前铁矿石估值处于中性偏低水平 但估值修复取决于节后钢厂复产预期兑现情况 [7] 中长期供需与价格展望 - 供应端 预计2026年铁矿石供应增量在4000万至4500万吨 其中西芒杜矿山增量约2300万吨 主要来自新兴矿山扩产及四大矿山与非主流矿增产 [7] - 需求端 鉴于绿色低碳政策重要性提升及2030年碳达峰关键时点 2026年钢材供给政策可能收紧 国内生铁产量或下降 [8] - 综合供需 全年铁矿石将进入供过于求阶段 价格重心下移 预计节后1-2个月内铁矿石主力合约运行区间在750至820元/吨之间 [1][8]