核心观点 - 经过价格调整，铁矿石估值处于中性偏低水平，在节后钢厂复产及宏观政策加码预期支撑下，短期继续下跌空间有限 [1][10] - 但全年来看，铁矿石将进入供过于求阶段，价格重心预计仍会下移 [1][9][10] 近期价格走势与逻辑分析 - 1月底铁矿石期现货价格再次下跌，截至2月11日主力2605合约收于762.5元/吨 [1] - 下跌主要逻辑：一是美联储新主席人选确定后，市场对降息及流动性宽松预期改变，带动贵金属、有色板块回调；二是钢厂原料补库谨慎，全国247家钢厂铁矿石库存同比（阴历）下降529.68万吨，节前进一步补库空间有限 [2] 短期需求与供应展望 - 需求端：尽管钢厂微利且市场对节后钢材需求不看好，但高炉生产连续性及完成年度生产指标需求，预计3-4月传统旺季钢厂将阶段性增产，铁水产量或阶段性回升 [3] - 钢厂铁矿石库存较低，一旦节后复产预期兑现，补库力度大概率增强 [4] - 供应端：一季度为传统供应淡季，历史数据显示发运量比上一年四季度减少0.95亿-1亿吨 [6] - 2月第一周全球铁矿石发运量为2535.3万吨，环比下降559.3万吨，到港量已连续4周回落，预计未来几周发运及到港量进一步回落，节后2至3周可能存在阶段性供需错配 [6][7] 宏观与政策环境 - 国内政策：2025年中央经济工作会议将扩内需作为2026年八项经济工作任务之首，相关评论强调地产政策需“一次性给足” [8] - 1月15日中国人民银行下调结构性货币政策利率0.25个百分点等，预计全国两会前后政策仍有进一步加码可能 [8] - 制造业需求或逐步恢复，叠加出口韧性，将提振铁矿石需求 [8] - 海外方面：美国就业市场有降温迹象，美联储进一步宽松的预期依然存在，对商品市场产生利好作用 [8] 估值与中长期供需格局 - 估值水平：现货价格目前在100美元/吨附近，处于近5年同期低位 [9] - 长流程螺纹钢利润与铁矿石进口利润的差值扩大至126元/吨，当前铁矿石的绝对估值和相对估值均处于中性偏低水平 [9] - 中长期供应：铁矿石将逐步进入供过于求阶段，预计2026年供应增量在4000万-4500万吨，其中西芒杜铁矿石增量在2300万吨左右 [9] - 中长期需求：2025年年底重要会议强调绿色低碳，2026年钢材供给政策可能收紧，国内生铁产量或下降 [9] 价格展望 - 预计节后1-2个月内铁矿石主力合约运行区间在750-820元/吨之间 [10]

核心观点 - 铁矿石价格经历调整后估值已处中性偏低水平 在节后钢厂阶段性复产及宏观政策加码预期支撑下 短期继续下跌空间有限 [1] - 但从中长期（全年）视角看 铁矿石将进入供过于求阶段 价格重心预计仍会下移 [1][7] 近期价格走势与驱动因素 - 截至2月11日 铁矿石主力2605合约收于762.5元/吨 1月底以来价格再次下跌 [1] - 下跌主要受两方面因素驱动：一是市场对美联储降息及流动性宽松预期改变 带动贵金属、有色板块回调；二是钢厂对原料补库谨慎 库存处于低位 [2] - 全国247家钢厂铁矿石库存同比（阴历）下降529.68万吨 市场预期春节前钢厂进一步补库空间不大 [2] 短期需求展望：钢厂复产与补库预期 - 今年以来全国247家钢厂高炉日均铁水产量在227万至229万吨间波动 [3] - 尽管钢厂处于微利且市场对节后钢材需求不看好 但基于高炉生产连续性及完成年度生产指标考虑 预计3-4月传统旺季钢厂仍会阶段性增产 [3] - 在钢厂铁矿石库存较低的背景下 一旦节后复产预期兑现 钢厂补库力度大概率增强 [4] 短期供应格局：传统淡季与阶段性错配可能 - 一季度为传统铁矿石供应淡季 历史数据显示发运量比上一年四季度减少0.95亿至1亿吨 [5] - 今年1月全球发运量维持高位 但2月第一周全球铁矿石发运量为2535.3万吨 环比下降559.3万吨 [5] - 铁矿石到港量已连续4周回落 预计未来几周发运及到港量进一步回落 节后2至3周可能存在阶段性供需错配 [5] 宏观与政策环境 - 国内政策层面 2025年中央经济工作会议将扩内需置于首位 近期文章强调地产政策需“一次性给足” 1月15日央行已下调结构性货币政策利率0.25个百分点 预计全国两会前后政策仍有加码可能 [6] - 若考虑出口韧性 制造业需求或逐步恢复 从而提振铁矿石需求 [6] - 海外方面 美国就业市场有降温迹象 美联储进一步宽松的预期依然存在 对商品市场构成利好 [6] 估值水平分析 - 当前铁矿石现货价格在100美元/吨附近 处于近5年同期低位 [7] - 自去年12月以来钢厂利润有所修复 长流程螺纹钢利润与铁矿石进口利润的差值扩大至126元/吨 [7] - 从绝对价格和相对利润差值看 当前铁矿石估值处于中性偏低水平 但估值修复取决于节后钢厂复产预期兑现情况 [7] 中长期供需与价格展望 - 供应端 预计2026年铁矿石供应增量在4000万至4500万吨 其中西芒杜矿山增量约2300万吨 主要来自新兴矿山扩产及四大矿山与非主流矿增产 [7] - 需求端 鉴于绿色低碳政策重要性提升及2030年碳达峰关键时点 2026年钢材供给政策可能收紧 国内生铁产量或下降 [8] - 综合供需 全年铁矿石将进入供过于求阶段 价格重心下移 预计节后1-2个月内铁矿石主力合约运行区间在750至820元/吨之间 [1][8]

核心经济表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 较7月回落0.5个百分点 为2024年9月以来最低水平 [3] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 较7月回落0.3个百分点 创年内新低 [3] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 较1-7月放缓1.1个百分点 [3] 新质生产力发展 - 1-8月规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5% 其中集成电路制造业增长22.3% 航空航天设备制造业增长14.6% [5] - 工业机器人产量增长29.9% 民用无人机产量增长53.7% [5] - 1-7月规模以上制造业企业利润同比增长4.8% [5] - 8月制造业企业业务活动预期指数达53.7% 服务业企业达57% 均较上月上升 [5] 消费市场动态 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6% 服务零售额增长5.1% [8] - 8月汽车以外消费品零售额同比增长3.7% 增速放缓0.6个百分点 [8] - 家用电器和音像器材类、家具类、文化办公用品类零售额保持两位数增长 [9] - 8月全国电影票房同比增长48.6% 观影人次增长66.9% [9] 投资结构变化 - 1-8月制造业投资同比增长5.1% 较前7个月回落1.1个百分点 [12] - 基础设施投资（不含电力等）同比增长2.0% 涨幅较1-7月回落1.2个百分点 [12] - 房地产开发投资累计降幅扩大至12.9% [12] - 扣除房地产开发投资后 全国固定资产投资增长4.2% [11] 外部环境影响 - 8月规模以上工业企业出口交货值同比下降0.4% 为2024年以来首次转负 [5] - 民营企业进出口额增长7.4% [5] - 出口下行压力逐步显现 后期需重点关注外需下滑影响 [6] 政策预期与展望 - 四季度可能推出财政加力、央行降息等增量政策措施 [3] - 大规模设备更新支持资金规模有望上调 对制造业投资形成支撑 [12] - 部分城市住房政策调整优化效果显现 市场交易出现改善 [13]

宏观展望 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任度下降，"去美元化"进程主要由非经济因素驱动，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期面临信用下降风险，美债实际利率、通胀预期及名义利率存在上行压力，黄金上涨可能加速，日元/欧元/英镑或进一步升值 [2] - 国内经济中长期潜力较大但短期需政策提振，2025年5%增长目标需财政政策加码及全面降息支持，预计下半年政策力度将增强 [2] 港股策略 - AI产业周期或主导港股新一轮行情，类比2005-2007年地产、2012-2015年科创等历史主线，恒生科技板块因稀缺资产聚集成为核心受益领域 [4] - 港股科技板块资本开支高增（云业务收入同步增长），2025年盈利增长确定性较强，当前估值水平仍有提升空间 [4][5] - 南向资金2025Q1流入规模创新高且机构主导，外资低配中国资产态势边际改善，资金面支撑港股下半年上行 [5] 食品饮料行业 - 白酒行业调整呈U型特征（对比2012-2014年V型），当前处于筑底阶段，头部公司淡季韧性显现，估值修复可期 [7] - 啤酒旺季经营环比改善，饮料行业单品势能持续释放，结构性增长显著 [7] - 大众品领域休闲食品魔芋制品打开第二成长曲线，调味品/乳制品收入边际改善且竞争格局优化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期震荡偏强运行，中期震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是4月制造业PMI数据走弱，后续稳增长政策将逐渐加码，且人民币存在一定升值压力，降息条件较充分，虽五一出行旅游数据强势使降息必要性回落，海外关税战扰动边际减弱但美联储降息预期不明朗对央行降息预期有扰动 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2506短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，观点参考为区间震荡，核心逻辑是制造业PMI走弱，降息预期升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，五一假期出行旅游数据强势使宏观经济韧性较强、降息必要性回落，海外关税战扰动边际减弱但美联储降息预期不明朗对央行降息预期有扰动，4月制造业PMI数据走弱表明后续稳增长政策将逐渐加码，人民币存在一定升值压力使降息条件较充分，宏观政策加码预期升温，国内降息预期逐渐临近 [4]