报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业旺季需求改善预期调低供应端钢厂减产紧迫性放松建议持有做多盘面钢材冶炼利润头寸不推荐钢材作为产业链内空配品种可根据基差变化滚动操作期现正套 [7] - 焦煤焦炭因政策保供预期兑现四季度预期由紧缺转向过剩后续以反弹做空思路看待 [58] - 铁矿石价格适中短期有节前补库需求支撑但四季度铁水有季节性走弱预期建议单边和套利均观望 [113] 各目录总结 钢材 - **供给**：铁水产量持稳周环比小增钢日耗环比小增同比低于去年同期产量处历史同期中性区间预期中钢厂主动减产未出现钢厂盈利仍处低利润结构 [7] - **需求**：当周钢联周度五材供需持稳产量微增需求环比微落螺纹周供需环比改善热卷周环比供需双弱9月旺季兑现情况中性需求及库存表现中规中矩现货成交随价格变化涨价抑制需求市场信心不足库存保持去化国庆长假需关注库存累积 [7] - **库存**：五材库存维持稳定去库需求面临旺季产量相对克制短期内大幅增长条件不具备未来一段时间继续保持去库节奏暂不对行情产生较大利空干扰 [7] - **基差/价差**：本周基差走强截至周五rb2701华东地区（杭州）基差5环比16；hc2701华东区域（上海）基差52环比38 [7] - **利润**：钢厂盈利水平低本周持平当周钢联统计钢厂盈利率7.79%周变化0 [7] - **估值**：期现角度周度基差走强卷、螺期价重回贴水结构期货相对现货不算高估；产业维度钢材现货价格反映的盈利状况不佳显示钢材在产业内定价相对低估 [7] - **宏观及事件性冲击**：9月美联储加息落地短线风险资产潜在利空影响消化产业层面煤炭政策干预预期升温三部门联合发文部署煤炭增产保供盘面定价预期受较大干扰率先下跌焦煤焦炭基差较大后续关注保供政策下煤炭产量兑现情况 [7] - **投资观点**：产业层面旺季需求成色中性调低对旺季需求改善预期；供应层面钢厂亏损大但铁水产量未下调煤炭保供政策缓解碳元素价格高企对下游利润的侵蚀钢厂减产紧迫性放松建议持有做多盘面钢材冶炼利润头寸不推荐钢材作为产业链内空配品种；期现角度可根据钢材基差变化滚动操作期现正套 [7] - **交易策略**：单边震荡；套利做多盘面钢材冶炼利润；期现热卷01合约基差参与正套 [7] 焦煤焦炭 - **需求**：终端需求弱9月旺季不旺五大材产量794.14（+0.06）需求811.02（-1.35）钢材供需低位变化不大低供给下库存维持下降钢材价格靠成本支撑；钢厂亏损严重247家钢厂样本日均铁水237.63（+1.34）盈利率7.79%（-） [58] - **焦煤供给**：国内煤矿供给终端但政策信号兑现本周国内供给下降复产进程受阻后半周三部门联合发文部署煤炭增产保供预计后续国内供给逐渐恢复；口岸通关恢复缓慢288口岸通关未恢复库存跌破170万吨可售现货资源偏紧；海煤成交走弱澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR301美金/吨（周环比-4）远期炼焦煤市场交投氛围清淡 [58] - **焦炭供给**：焦化利润快速修复焦炭供给持续回升本周焦炭日均产量合计105.5（+1.1）万吨焦化利润-17（+69）焦炭提涨落地加快钢焦博弈迎来转折 [58] - **库存**：现实紧张未变但政策保供预期下市场情绪明显走弱受山西煤矿复产进程受阻影响叠加焦化利润修复后焦企采购增加库存数据表现较好矿端库存小幅去化下游库存增加但受政策影响现货市场情绪走弱原料价格高位调整 [58] - **基差/价差**：现货市场情绪走弱但供需未实质扭转价格高位小幅调整第五轮提涨仓单成本2450+港口贸易仓单在2350附近盘面贴水4轮；单一蒙煤仓单成本仍在2000以上煤焦基差率来到极值 [58] - **利润**：盈利率7.79%（-22.51%）焦化利润-17（+69） [58] - **总结**：周五煤焦期货大幅下挫因三部门联合发文保供政策风向转变焦煤预期由紧缺转向过剩本周基本面数据表现好但保供预期兑现叠加终端需求欠佳未来预期转向过剩现货市场情绪走弱盘面顶着大基差下跌后续关注实际保供力度不建议依据基差单边做多煤焦短期注意急跌后的反复后续反弹做空 [58] - **交易策略**：单边短期注意急跌后的反复后续以反弹做空思路看待煤焦；套利无 [58] 铁矿石 - **供给**：本期路透发运数据环比下滑12.3万吨/天至461万吨/天其中澳洲环比回升7.9吨/天巴西环比下滑7.0万吨/天非主流矿环比下滑13.2万吨/天至79.6万吨/天；到港情况中国到港总量环比下滑1.6万吨/天澳洲到港环比下滑20吨/天巴西到港环比回升17.5万吨/天非主流到港回升0.9万吨/天 [113] - **需求**：钢厂铁水产量小幅回升1.34至237.63万吨主要是前期检修高炉复产部分钢厂亏损检修钢厂盈利率本期稳定在7.79%为近年来低位后续下跌空间有限需关注盈利率回升带来的行情；47港日均疏港量高位回落7.27万吨至351.22万吨47港口库存环比回升112.71万吨至17135.93万吨的高位后续厂内库存将回升港口库存向厂内转移需求支撑矿价但长期需求走弱不会推动矿价走向前高 [113] - **库存**：47港港口库存环比回升112.71万吨至17135.93万吨的高位 [113] - **利润**：本周煤炭价格大幅走弱钢厂利润或将逐步见底回升 [113] - **估值**：目前估值处于年内均值位置主要关注后续逻辑 [113] - **总结**：全球发运符合铁矿石供给持续抬升判断供给过剩未变短期有节前补库需求支撑价格但四季度铁水有季节性走弱预期长周期供需不匹配将持续显性铁矿价格适中价格有支撑下方空间待运费跌落给定 [113] - **交易策略**：单边观望；套利暂时观望 [113]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，盘面关注做多钢材冶炼利润组合，期现滚动参与热 [7] - 锰硅硅铁：暂时观望 [8] - 焦煤焦炭：短期注意急跌后的反复，后续以反弹做空的思路看待 [8] - 铁矿石：观望 [8] 报告的核心观点 - 钢材旺季需求成色中性，供应亏损面积大但铁水产量未下调，煤炭保供政策缓解下游利润侵蚀，建议持有做多盘面钢材冶炼利润头寸，不推荐钢材作为产业链内空配品种，可根据基差滚动操作期现正套 [2] - 锰硅硅铁受煤焦价格回落和钢厂利润下滑影响，成本坍塌和负反馈压力陡增，短期延续承压，关注煤焦价格和钢生产情况 [3] - 焦煤焦炭政策保供预期升温，现货情绪转弱，期货大幅下挫，预期由紧缺转向过剩，后续关注实际保供力度，以反弹做空思路看待 [5] - 铁矿石价格处于中性位置，全球发运形成供给过剩，短期有节前补库支撑，4季度铁水有季节性走弱预期，价格有支撑，下方空间待运费跌落给定 [6] 各行业情况总结 钢材 - 产业层面，旺季需求未明显改善，调低需求改善预期；供应层面，亏损大但铁水产量未降，煤炭保供缓解下游利润侵蚀，钢产紧迫性放松 [2] - 不影响对钢厂冶炼利润头寸观点，非钢厂减产带来的利润修复对钢材单边价格驱动不确定 [2] 锰硅硅铁 - 煤焦价格大幅回落、钢厂利润下滑，双硅受成本坍塌和负反馈压力，价格承压 [3] - 锰硅周产量环比增加，企业库存去化但仓单压力大，港口锰矿高库存，下游采购疲软，高库存压制价格反弹 [3] - 硅铁产量回落，企业库存高位，仓单低，交割压力小于锰硅，两者共同面临需求走弱和成本向下压力 [3] 焦煤焦炭 - 现货端，政策性保供预期升温，市场见顶预期增强，线上竞拍流拍增多，情绪转弱，各品种价格有不同程度下跌 [5] - 蒙煤市场情绪转弱，成交一般，288口岸通关未恢复，库存跌破170万吨，可售现货资源偏紧 [5] - 期货端，周五大幅下挫，政策风向转变，预期由紧缺转向过剩，基本面数据好但保供兑现、需求欠佳，后续关注实际保供力度，以反弹做空思路看待 [5] 铁矿石 - 受前期煤焦走强影响，钢厂盈利率跌至个位数，低盈利难持续但前期未推动持续性减产，不建议用23年经验推测后续 [6] - 全球发运符合供给抬升判断，形成供给过剩，短期有节前补库支撑，4季度铁水有季节性走弱预期，价格适中，有支撑，下方空间待运费跌落给定 [6]