行业投资评级 - 黑色金属周报对钢材品种投资观点为观望，交易策略为单边观望或区间思路[7] - 焦煤焦炭板块单边以震荡思路对待[40] - 铁矿石单边观望，套利暂时观望[105] 核心观点 - 市场风偏好转，产业变化不大，钢联周度供需数据显示供增需减，螺纹产量连续四周增加，部分铁水产量向建筑材回流[7] - 低产量、低利润的结构或是常态，随着天气转冷季节性需求或进一步缓降，库存水平相对可控，加上利润偏低，这可能是价格不会失控下跌的主要支撑，但反弹驱动仍不扎实[7] - 煤焦在周中出现创出新低后快速反弹，目前黑色板块受制于钢材需求同比有较大幅度的走弱影响，价格表现都不强，钢厂利润低迷，成本推动力度有限，本轮反弹上方空间并不看好[40] - 铁矿石估值逐步接近年内低位，且价格继续下行将会影响到供给，因此目前看向下空间有限，不过向上驱动暂时没有，铁矿石自身供需格局仍是主导价格波动的核心主线，而海运成本的波动则是决定价格下方支撑的关键因素[104] 钢材 - 供给端：铁水产量延续小降，本周230.69，环比-1.18；废钢日耗环比轻微回升，同比废钢日耗仍是近几年偏低水平；钢厂利润变化不大，炉料与成材价格保持低位震荡，即期利润变化不大，铁水产量连续几周下降幅度偏缓，因利润情况并未继续恶化，减产的驱动减弱[7] - 需求端：当周钢联五材数据分化，表现为供增需减，库存保持去化；当周表需环比回落，供应端延续增加，螺纹和热卷产量均有回升，冷轧环比下降；当周后半周价格企稳反弹，现货成交跟随好转，成材价格波动率维持在历史低位区间运行，现货成交流动性依然偏差，市场主动做库存或参与交易的热度依然不高[7] - 库存端：本周库存数据继续去库，符合历史季节性规律；基于钢材生产低利润，产量相对克制，预估后续一段时间内仍是继续保持季节性去库的节奏[7] - 基差端：基差走弱，截至周五rb2701华东地区（杭州）基差82，环比-18；hc2701华东区域（上海）基差25，环比-15[7] - 利润端：钢厂盈利水平居于历史低水平，本期环比持平，当周钢联统计钢厂盈利率11.26%，周变化0[7] - 估值端：期现角度本周期货小反弹，现货涨幅滞后，基差走缩；期货相对现货不算高估；产业维度钢材盈利水平低，显示钢材在产业链上的估值定价也不高[7] - 宏观及事件：美国中选结果后情绪回摆，不少风险资产止跌反弹，风偏阶段性好转，但是否是趋势性反转难定义，美国通胀高企及加息阴霾仍存压制；国内层面产业端关注秋冬采暖季煤炭保供兑现情况，政策层面关注年底政策预期交易[7] - 交易策略：单边观望或区间思路；套利盘面卷螺差做扩波段止盈；期现热卷01合约基差正套滚动参与[7] 焦煤焦炭 - 需求端：本周五大材产量804.89（+7.09），需求829.85（-10.92），需求维持同比走弱，产量微增，库存变化符合同期水平，季节性走弱压力存在；本周247家钢厂样本日均铁水230.69（-1.18），盈利率11.26%，钢厂利润维持低位，铁水维持较低水平，四季度铁水产量可能会维持同比较大幅度降低[40] - 焦煤供给：机构煤矿数据劈叉，钢联和汾渭统计的煤矿数据连续两周出现较大劈叉，钢联产量下降而汾渭延续复产节奏；口岸通关维持低位，市场整体询盘问价情绪低迷，市场成交未有好转，蒙古国近期挂牌线上电子竞拍量减少，各贸易企业参与积极性降低，蒙煤市场呈现供需双弱的格局；澳大利亚远期海外炼焦煤一线主焦CFR284美金/吨（周环比-4），海运煤情绪偏淡，下游市场参与者意向价格偏低，采买意愿不足，整体交投氛围清淡[40] - 焦炭供给：本周焦炭日均产量合计106.9（-0.7）万吨，焦化利润-9（+18），原料煤价格下降焦化利润有所修复，不过本周焦炭产量有所下降，主要是北方环保和降价预期[40] - 库存端：近两周钢联和汾渭的煤焦供给和库存数据均大幅劈叉，钢联数据明显利多，煤矿复产较差供给下降，焦化开工也大幅下降，下游库存极低可用天数下降；而汾渭数据相对利空，煤矿延续复产供给持续回升；结合247家钢厂同比大幅下降的230万吨日均铁水产量看，碳元素供需缺口已经基本修复[40] - 本周焦炭总库存842.6（-25.4）万吨，其中独立焦企库存69.9（-4.5）万吨，港口199.1（-4.5）万吨，钢厂库存573.6（-16.4）万吨，可用天数10.4（-0.3）天[79] - 本周炼焦煤总库存3641.1（+32.0）万吨，其中矿山库存458.4（+25.4）万吨，洗煤厂库存410.4（+3.6）万吨，独立焦企炼焦煤库存916.9（-25.3）万吨可用天数11.4（-0.2）天，钢厂焦化炼焦煤库存743.6（-17.4）万吨可用天数12.0（-0.3）天，沿海16港库存859.2（+29.5）万吨，三大口岸库存252.6（+16.2）万吨[86] - 基差/价差：市场走弱焦炭提降预期再起，目前钢厂接收仓单成本2250，港口贸易仓单在2100附近；蒙煤走弱，01合约单一蒙煤仓单成本在1900附近，不过实际仓单价值从11和12合约看大致在1600+[40] - 现货端：焦炭首轮提涨搁浅，市场有提降预期，现货走弱但盘面出现反弹，港口贸易准一湿熄焦1890（周环比-），准一干熄焦2080（周环比+60），炼焦煤价格指数1975.3（周环比-34）；蒙5原煤1560（周环比-30），蒙5精煤1714（周环比-115），河北唐山蒙5精煤1890（周环比-150）[41] - 总结：随着美国中选结束市场开始预期美伊战争结束，国内各种资产的风险偏好回升，不少前期表现较弱的品种都出现了减仓反弹包括黑色板块；目前焦化开工偏低后续有修复预期，目前焦化利润已经在修复，本期焦化开工下滑主要是北方环保限产和降价预期的影响，市场争议主要在后续焦化开工回升补库能否带动价格再次走强；考虑下游钢厂利润薄弱、铁水低位的态势，并不看好煤焦价格再次走强，本轮反弹可能仅是风险偏好好转后的基差修复，最终单边价格可能还是呈现震荡运行格局[40] - 交易策略：单边震荡思路对待[40] 铁矿石 - 供给端：本期路透发运数据环比下滑26.8万吨/天至434万吨/天，其中澳洲环比下滑11.8吨/天，巴西环比下滑5.3万吨/天，非主流矿环比下滑9.7万吨/天至79.7万吨/天；中国到港总量环比回升102.8万吨/天，澳洲到港环比回升92吨/天，巴西到港环比下滑2.3万吨/天，非主流到港回升13.1万吨/天[104] - 需求端：本期钢厂铁水产量环比下滑1.18至230.69万吨，主要是河北、江苏等地区受成材需求走弱叠加钢厂长期亏损影响，钢厂高炉进行停产检修；复产钢厂则基本是前期检修的高炉常规复产；钢厂盈利率本期保持稳定11.26%，基本可以确定钢厂利润见底回升，但四季度存在铁水季节性走弱的预期，因此后续铁水难以出现大幅度复产[104] - 库存端：47港港口库存环比回升244.43万吨至17533.2万吨的高位[104] - 利润端：本期钢厂利润保持稳定，基本可以确定钢厂利润率已经见底[104] - 估值端：目前铁矿石估值逐步接近年内低位，向下空间有限，但向上驱动暂时没有[104] - 总结：目前全球的发运是符合市场对于铁矿石供给持续抬升的判断，虽然区域性的供给存在判断差异，但全球发运同比增长形成的供给过剩未变；重点关注铁矿供给总量的变动，四季度是否能够延续前期增量；一般4季度铁水存在季节性走弱预期，铁水后续大幅回升较难看到；目前铁矿石估值逐步接近年内低位，且价格继续下行将会影响到供给，因此目前看向下空间有限，不过向上驱动暂时没有[104] - 交易策略：单边观望，套利暂时观望[105]

格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2026 年 11 月 9 日星期一 Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【市场分析】 | | | | | | | | | | | | | | | 11 | 月 | 2 | 日-6 | 日当周，铁矿先抑后扬为主，价格重心小幅上移。供应方面，全球铁矿 | 石发运量增加 | 181 | 万吨至 | 3548 | 万吨，澳巴发运量走势分化，澳洲发货量小幅减少， | | | | | | 非主流矿山发运量增加，几内亚西芒杜发运继续创新高，年内累计已接近 | 2000 | 万吨 | 全年目标，非主流增量持续兑现。根据 | Mysteel | 发布最新数据，45 | 个港口到港量 | | | | | | | | | 2866.7 | 万吨，环比增加 ...

工业生产与价格 - 本周工业生产表现分化，五大钢材品种产量提升，建材和板材表观需求回落，石油沥青开工率提升，水泥熟料产能利用率与浮法玻璃开工率回落[1] - 10月第1-4周全国纯燃料轻型车生产同比下降52%，混合动力与插混总体生产同比下降21%[1] - 本周南华工业品指数下跌3.3%，南华石油化工指数大跌9.2%，南华黑色原材料指数上涨0.9%，南华有色金属指数下跌1.0%[1] - 本周农产品批发价格200指数环比下跌0.2%，同比下跌11.0%，仍受去年同期高基数影响[1] 内需与地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比-15.9%，增速较上周回落2.9个百分点；10月二手房出售挂牌价指数环比-0.43%，较上月提升0.06个百分点[1] - 10月全国乘用车零售同比下降25%，新能源车零售同比下降10%；截至10月23日近四周主要家电零售额同比-40.3%，较上月末提升0.5个百分点[1] - 本周百度迁徙指数同比下降12.1%，增速较上周回落6.9个百分点；日均电影票房收入2469万元，同比-18.1%[1] 外需与海外 - 截至11月1日近四周港口完成货物吞吐量同比增长1.4%，较前值回落0.5个百分点；集装箱吞吐量同比增长7.8%，较前值回落3.0个百分点[1] - 10月韩国出口金额同比增长93.7%，较9月提升10.0个百分点；越南出口金额同比增长53.8%，较上月提升29.3个百分点[1] - 10月全球制造业PMI指数52.6%，较上月回落0.4个百分点[1]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级，仅对硅铁和硅锰主力合约给出价格区间预测：硅铁主力合约价格区间5600-6000元/吨，硅锰主力合约价格区间5600-6000元/吨 [8] 报告核心观点 - 双硅短期均按底部偏弱震荡看待，硅铁重点防范成本下移，硅锰重点观察减产能否转化为去库 [2] - 钢材反弹只能改善铁合金市场情绪，无法替代合金自身的供应、库存和成本逻辑；在钢厂没有大规模补库的情况下，双硅很难仅依靠黑色板块联动形成持续上涨 [2] - 当前共同矛盾是钢材进入淡季、钢厂按需采购，合金需求缺乏持续增量；品种间有所分化：硅铁产量小幅增加、成本有所下移但厂库继续下降，硅锰产量下降、锰矿成本支撑增强但厂库明显增加 [2] - 铁合金利润亏损验证，近端有减产预期，铁合金后续可能走正套 [9] - 下游负反馈需求走弱，基差预计走弱 [12] 核心矛盾梳理 - 上周双硅明显弱于钢材，硅铁、锰硅主力合约分别下跌2.49%和1.39% [2] - 硅铁产量小幅增加、成本有所下移，但厂库继续下降；硅锰产量下降、锰矿成本支撑增强，但厂库明显增加 [2] 需求端 - 五大钢材品种产量804.89万吨，环比增加7.09万吨；表观消费量829.85万吨，环比减少10.92万吨；总库存下降24.96万吨至1379.82万吨，去库速度较上周放缓 [3] - 短期刚需仍有支撑，钢材产量增加意味着炼钢环节对硅铁、锰硅的实际消耗不会立即大幅下降；但中长期需求预期偏弱，钢材表需下降、去库放缓，进入11月后北方施工逐渐减少，钢厂普遍低利润，后续粗钢及铁水仍存在下行风险 [3] - 钢厂目前更倾向于维持低库存、按需采购，而不是因为合金价格下跌就集中补库；合金需求可以阶段性稳定，但很难出现持续扩张 [3] - 日均铁水230.69万吨，周环比减少1.18万吨，年同比减少5.67万吨 [18] 硅铁供应与库存 - 硅铁周产量11.67万吨，较上周11.64万吨小幅增加，钢材增产带来一定刚需，但不足以改变整体供需偏宽松的状态 [3] - 硅铁开工率33.02%，周环比增加0.3个百分点，年同比下降3.24个百分点 [18] - 库存降至85230吨，环比减少3770吨、降幅4.24%；其中内蒙古库存减少4500吨，是主要去库区域；宁夏、甘肃、青海库存则有所增加，去库的持续性仍需观察 [3] - 硅铁厂库年同比增加18120吨 [18] - 炭价格暂时平稳，但煤炭保供预期增强、动力煤现货松动，使兰炭后续存在跟跌风险 [3] - 硅铁成本存在下移风险，部分地区电价下调，兰炭又可能跟随煤炭价格回落 [24] 硅锰供应与库存 - 硅锰周产量约18.63万吨，较上周19.61万吨减少约0.98万吨，云南丰水期结束后产量明显回落 [3] - 硅锰开工率30.01%，周环比下降3.22个百分点，年同比下降10.23个百分点 [18] - 样本库存升至37万吨，环比增加8000吨，即使周产量下降、钢材端需求略有修复，现实库存仍在增加 [3] - 高厂库会导致盘面反弹后企业出货和套保意愿上升，限制价格上涨高度 [3] - 硅锰厂库继续增加，升至37万吨，现实供应压力仍然突出 [24] 锰矿成本支撑 - Jupiter公布12月南非半碳酸对华报价4.35美元/吨度，较10月上涨0.1美元；UMK公布11月、12月南非块报价4.35美元/吨度，较9月上涨0.25美元 [3] - 海外报价上调、远期到矿成本抬升，对锰硅形成成本支撑；但港口库存总量仍然偏高，矿价能够托底，却暂时难以单独推动锰硅趋势上涨 [3] - 锰矿港口库存总量仍高，外盘上涨并不代表现实原料短缺，矿价上涨空间受到约束 [24] 价格及价差走势研判 - 预计硅铁主力合约价格区间5600-6000之间，硅锰主力合约价格区间在5600-6000之间 [8] - 硅铁当前波动率12.96%，当前波动率历史百分位（3年）20.6%；硅锰当前波动率14.51%，当前波动率历史百分位（3年）27.2% [8] - 月差走势研判成本逻辑：兰炭价格回落，焦煤价格高位回落，保供政策，铁合金成本下降 [8] - 月差走势研判需求逻辑：钢厂盈利率大幅走弱和四季度铁水减产规律，需求走弱 [8] - 月差走势研判库存逻辑：硅锰库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，硅铁库存同样历史同期较高水平 [8] - 远端交易预期包括反内卷预期、加快推进全面绿色低碳转型、十五五规划 [8] 本周重要信息 - 利多信息：主产区企业亏损，低价减产意愿增强，双硅价格继续下跌可能触发更多检修和停炉 [16] - 利多信息：锰矿海外报价和海运费偏高，抬升锰矿进口成本，对锰硅形成支撑 [16] - 利多信息：硅铁厂库继续下降，样本企业库存周降3770吨，内蒙古去库较明显 [16] - 利多信息：冬储和年末补库预期，钢厂及合金厂后续可能出现阶段性补库、备矿需求 [16] - 利空信息：钢材表需重新下降，建材和板材消费均环比走弱，中期合金需求承压 [17] - 利空信息：钢材去库速度放缓，若钢材提前累库，钢厂可能进一步压缩合金采购 [17] 周度数据汇总 - 硅铁产量11.67万吨，周环比增加0.03万吨，年同比增加0.26万吨 [18] - 五大材产量804.89万吨，周环比增加7.09万吨，年同比减少51.85万吨 [18] - 硅锰产量186270吨，周环比减少9870吨，年同比减少15610吨 [18] - 三大材产量429.89万吨，周环比增加5.23万吨，年同比减少24.85万吨 [18] - 硅铁厂库85230吨，周环比减少3770吨，年同比增加18120吨 [18] - 硅锰厂库370000吨，周环比增加8000吨，年同比减少5000吨 [18]