行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 钢材期货先跌后涨、全周小幅收涨，但基本面实际转为供强需弱、去库放缓，后半周反弹主要由原料上涨、空头减仓和低位修复推动，并非钢材需求反转 [1] - 短期成本支撑有所增强，但钢厂复产与淡季需求仍限制上方空间，预计钢价以低位震荡为主，11月中下旬重点关注库存由降转增的风险 [1] - 原料表现整体强于成材，铁矿和焦炭涨幅较大，原料涨幅明显大于钢材，说明本周更多是成本端和资金行为带动成材修复，由于成材跟涨不足，钢厂利润反而面临重新承压的风险 [1] - 五大钢材品种产量804.89万吨，环比增加7.09万吨；表观消费量829.85万吨，环比减少10.92万吨；总库存下降24.96万吨至1379.82万吨 [1] - 库存仍在下降但供需边际明显转弱，产量继续增加供应压力上升，表需由增转降需求恢复未能延续，总库存周降幅由42.97万吨收窄至24.96万吨，去库速度明显放缓 [1] - 产量低于消费量所以库存仍在下降，但产量上升、消费量下降正在逐步压缩供需缺口，如果这一趋势延续后续去库速度还会进一步下降，直至出现季节性累库 [1] - 市场后半周虽然反弹，但基本面并未给出明确的方向反转信号 [1] 核心矛盾梳理 - 螺纹目前的核心矛盾是库存绝对水平不高、现货下方仍有支撑，但长流程铁水转向、短流程利润修复正在推动产量回升，以及北方施工进入淡季需求下降方向相对明确 [2] - 螺纹钢低库存限制短期跌幅，但复产和淡季决定反弹空间，螺纹尚不具备趋势性上涨条件 [2] - 热卷产量继续恢复，高库存约束仍未解除，热卷产量环比增加3.19万吨，前期检修钢厂逐步复产，厂库小幅增加，社会库存继续下降但整体去库速度放缓 [2] - 当前热卷产量和表需同比仍偏低，库存绝对水平则处于同期高位，高库存仍会限制上方空间 [2] - 原料短期上涨能够抬升钢材成本预期推动成材反弹，但高港口库存、钢厂低利润和淡季需求又限制原料持续上涨，成本端的持续性需要验证 [2] - 螺纹主力运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力运行区间大概在3150-3400左右 [2][6] 价格及价差走势研判 - 预计螺纹主力合约价格区间可能在3000-3200之间，热卷主力合约价格区间可能在3150-3400之间 [6] - 月差方面，钢厂利润回升，负反馈预期走弱，后续可能走反套逻辑 [7] - 基差方面，现货端下游按需采购，价格上涨乏力，但盘面上情绪较为悲观，相对现货跌幅更大，基差小幅反弹 [7] - 盘面利润已经反弹较多，盘面利润继续上涨空间有限，在弱需求下继续给钢厂更高利润不合适，盘面可能交易减产预期的减弱，盘面利润后续可能走缩 [7] - 螺纹钢当前波动率7.78%，波动率百分位3.8%；热卷当前波动率7.27%，波动率百分位2.24% [7] 现货价格数据 - 螺纹钢汇总价格中国3306元/吨，周变化+1元/吨；上海3180元/吨，周变化-10元/吨；北京3100元/吨，周变化-20元/吨；杭州3210元/吨，周变化-10元/吨；天津3150元/吨，周变化-20元/吨 [8] - 热卷汇总价格上海3220元/吨，周变化+10元/吨；乐从3210元/吨，周变化+20元/吨；沈阳3140元/吨，周变化+10元/吨 [8] - 01螺纹基差（上海）142，周变化-18；05螺纹基差（上海）136，周变化-15；10螺纹基差（上海）109，周变化-6；螺纹主力基差（北京）62，周变化-28 [8] - 01热卷基差（上海）25，周变化-15；05热卷基差（上海）7，周变化-7；10热卷基差（上海）-22，周变化-27；主力热卷基差（北京）-25，周变化-45 [8] 热卷海外价格数据 - 热卷FOB出口价（中国）485美元/吨，周变化-6；日本570美元/吨，周变化0；印度540美元/吨，周变化-15；土耳其630美元/吨，周变化0；独联体510美元/吨，周变化0 [9] - 热卷CFR进口价（东南亚）528美元/吨，周变化-1；中东地区590美元/吨，周变化-5；欧盟675美元/吨，周变化0；印度540美元/吨，周变化-5 [9] 重要信息（利多） - 钢材库存仍在下降，五大材总库存周降24.96万吨，尚未进入全面累库阶段 [11] - 原料价格本周反弹，铁矿和焦炭上涨，阶段性抬升钢材成本支撑 [11] - 钢厂利润仍然偏低，若钢价继续下跌或原料进一步上涨，可能迫使钢厂增加检修、控制产量 [11] - 采暖季环保限产及年底检修预期，若实际减产超预期可能缓解供应压力 [11] - 冬储预期逐步形成，价格处于低位后部分贸易商和终端可能开始关注冬储及逢低补库机会 [11] 重要信息（利空） - 五大材产量继续增加，本周环比增加7.09万吨，钢厂减产仍不充分，螺纹复产压力较明确，铁水转向及电炉利润修复可能继续推动短流程和长流程螺纹增产 [12] - 钢材需求重新回落，建材和板材表需同步下降，旺季结束后的淡季特征开始显现 [12] - 去库速度明显放缓，总库存周降幅较上周收窄，供需缺口正在缩小，11月中下旬存在累库风险，一旦库存拐点出现低库存支撑逻辑将逐渐弱化 [12] - 成本上涨的持续性存疑，铁矿港口库存增加、钢厂采购谨慎，原料反弹缺乏强现实需求配合 [12] - 地产和施工需求仍偏弱，北方进入施工淡季后南方赶工难以完全对冲需求减量 [12] 供需及库存数据 - 五大材供需累计同比：螺纹钢消费量累计同比-8.29%，产量累计同比-9.5%；线材消费量累计同比-2.96%，产量累计同比-3.69%；热卷消费量累计同比-6.89%，产量累计同比-7.19%；冷卷消费量累计同比+1.52%，产量累计同比+0.7%；中厚板消费量累计同比+5.25%，产量累计同比+5.19%；五大材合计消费量累计同比-3.77%，产量累计同比-4.36% [72] - 螺纹当期库存482.37万吨，线材102.52万吨，热卷422.31万吨，冷卷170.84万吨，中厚板201.78万吨，五大材合计1379.82万吨 [72] - 螺纹表需200.8万吨，周变化-5.27万吨；产量185.9万吨，周变化+4.72万吨；库存482.37万吨，周变化-14.9万吨；厂内库存147.39万吨，周变化+0.15万吨；社会库存334.98万吨，周变化-15.05万吨 [73] - 热卷表需297.17万吨，周变化+1.61万吨；产量291.28万吨，周变化+3.19万吨；库存422.31万吨，周变化-5.89万吨；厂内库存71万吨，周变化+3.28万吨；社会库存351.31万吨，周变化-9.17万吨 [73] - 线材表需82.95万吨，周变化-2.28万吨；产量79.11万吨，周变化+1.29万吨；库存102.52万吨，周变化-3.84万吨 [73] - 冷轧表需84.57万吨，周变化-3.26万吨；产量83.72万吨，周变化-1.33万吨；库存170.84万吨，周变化-0.85万吨 [73] - 中厚板表需164.36万吨，周变化-1.72万吨；产量164.88万吨，周变化-0.78万吨；库存201.78万吨，周变化+0.52万吨 [73] - 五大材合计表需829.85万吨，周变化-10.92万吨；产量804.89万吨，周变化+7.09万吨；库存1379.82万吨，周变化-24.96万吨；厂内库存376.78万吨，周变化+2.59万吨；社会库存1003.04万吨，周变化-27.55万吨 [73]