报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周钢材价格震荡偏强，受宏观情绪和炉料端让利影响，成材利润改善，但上涨空间受铁矿和焦炭影响 [1][2] - 整体成材下方受原料成本和政策预期支撑，价格区间震荡，螺纹运行区间3000 - 3300元，热卷运行区间3200 - 3500元 [2] - 需关注钢材去库速度、下游消费情况及中央工作会议政策，钢铁企业盈利率下跌或引发负反馈风险 [2] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 盘面：上周钢材价格震荡偏强，宏观会议使市场情绪偏暖，但铁矿累库、焦煤供应过剩和焦炭提降预期影响成材上涨空间 [1] - 核心逻辑：上周五大材供需双减、库存缓降，高炉和电炉利润好转，热卷高库存去库或依赖减产，板材出口好但内需走弱，铁水预计缓慢减产，钢铁企业盈利率环比提升至36.36%，因炉料让利，铁矿上涨空间有限、焦煤基本面转弱但下方空间有限，钢材底部支撑强、基本面中性，市场有政策预期 [2] 交易型策略建议 - 近端逻辑：关注钢材减产、螺纹供需改善但卷板高库存、钢铁企业盈利率及铁矿库存情况 [5] - 远端预期：关注反内卷、十五五规划和中央经济工作会议预期 [8] 行情定位及策略 - 趋势：区间震荡，螺纹3000 - 3300元，热卷3200 - 3500元 [2][9] - 策略：月差正套盈亏比高，对冲套利做缩卷螺差 [9] 产业客户操作建议 - 价格预测：螺纹01合约2900 - 3300元，波动率9.26%；热卷01合约3100 - 3500元，波动率7.39% [10] - 库存管理：产成品库存高，可做空螺纹或热卷期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本 [10] - 采购管理：采购库存低，可买入螺纹或热卷期货锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [10] 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格有涨有跌，基差部分变化 [11] - 热卷海外出口价部分有变化，进口价多数上涨 [12][13] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利多：市场政策预期、成材供需改善、焦煤让利、高炉和电炉利润改善 [15] - 利空：基差走弱、钢材旺季不旺、铁矿累库、卷板高库存 [14][16] - 现货成交：关注市场政策预期和成材供需情况 [15] 下周关注 - 12月11 - 12日中央经济工作会议，下周四美联储利率决定会议 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示螺纹钢和热卷不同合约基差季节性图表 [20][21][22] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货和期货卷螺差可能继续走缩 [23] - 期限结构：螺纹钢期限结构呈深度Contango结构，热卷近端期限结构可能转变 [30] - 月差结构：展示螺纹钢和热卷不同合约月差季节性图表 [35][37][39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 现货利润：钢厂盈利率跌破40%，高炉和电炉利润改善，五大材减产动力或减弱 [43] - 盘面利润：展示螺纹和热卷不同合约盘面利润季节性图表 [44][46][48] - 原料比价：展示螺纹与铁矿、焦炭不同合约比价季节性图表 [51][54][56] 出口利润跟踪 - 热卷出口：出口利润领先出口量2个月，展示相关季节性图表和数据 [62][63][64] - 价格对比：展示土耳其废钢与唐山钢坯、海外与中国热卷价格差等相关图表和数据 [65][73][79] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 钢材数据：螺纹、热卷产量有降有升，部分库存减少，铁水和废钢估算量下降 [86][87] - 库存预测：展示钢材表内 + 表外、热卷周度总库存预测图表 [89][91] 供应端及推演 - 产量相关：展示铁水 + 废钢估算量、钢铁企业盈利率与铁水日均产量等季节性图表 [93] - 检修影响：展示高炉、建材、热卷检修影响量及产量预测图表 [99][103][106] 需求端及推演 - 需求预测：展示粗钢表外需求、螺纹、五大材、热卷等消费量预测图表 [113][116][117] - 库存情况：展示表外库存、线材、彩涂板卷等库存及库销比季节性图表 [123][126][131]

文章核心观点 - 钢材市场短期基本面呈现供需双弱格局，但成本有支撑，钢价预计维持区间震荡，螺纹价格短期偏强 [6][71] - 五大材产量下降，螺纹减产更快，铁水产量延续下滑，总库存加速去化，社库去化快于厂库 [6][68][71] - 需求呈现季节性下滑，螺纹需求降幅大于热卷，但基建需求增长和企业回款好转使表需未弱于季节性，冷轧需求受制造业支撑仍上涨 [6][68][71] - 成本端因焦煤供应可能收缩、铁矿结构性短缺而存在支撑，高炉利润修复导致主动减产驱动有限 [6][71] - 交易策略建议单边维持区间震荡，套利逢高做空卷螺差和螺煤比，期权建议观望 [9][75] 钢材行情总结与展望 - 本周五大材减产，螺纹小样本产量189.31万吨，环比减少16.77万吨，热卷小样本产量314.31万吨，环比减少4.7万吨 [8][68][111] - 247家钢厂高炉铁水日均产量232.3万吨，环比减少2.38万吨，富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率33.1%，环比下降0.4个百分点 [8][39][68][107] - 钢材总库存加速去化，五大材总库存环比减少35.22万吨，其中厂库减少6.44万吨，社库减少28.78万吨 [8][68] - 螺纹库存去化显著，厂库减少4.05万吨，社库减少23.62万吨，总库存减少27.67万吨，热卷总库存微降0.55万吨 [8][68] - 短期钢价预计跟随基本面维持区间震荡，表现可能弱于11月，但需关注12月中央政治局会议的宏观影响 [6][71] - 华东地区螺纹缺规格情况加严，预计短期螺纹价格偏强运行 [6][71] 价格及利润回顾 - 现货价格方面，周五网价上海地区螺纹汇总价格3220元/吨，上涨30元，北京地区螺纹汇总价格3220元/吨，上涨30元 [12][80] - 周五网价上海地区热卷3280元/吨，上涨20元，天津河钢热卷3200元/吨，持平 [12][80] - 利润方面，华东电炉平电利润为-54.51元/吨，环比回升56.1元，华东电炉谷电利润为110元/吨，环比回升56元 [27][90] - 电炉成本下滑，废钢供应增加，钢材价格平稳，导致电炉利润回升，电炉产能利用率下滑但后续有复产空间 [8][68] - 长流程钢厂利润维持小幅盈利，铁水产量继续下滑但下方空间有限 [8][68] 国内外重要宏观数据 - 国内宏观：10月新增社融8149亿元，前值3.53万亿元，社融同比大幅下滑42.9%，新增人民币贷款2200亿元，前值12900亿元，居民端贷款减少3604亿元 [34][100] - 2025年1-10月，中国固定资产投资完成额累计同比为-1.70%，前值-0.5%，增速环比快速下滑 [34][100] - 分项投资中，1-10月房地产开发累计投资额同比-14.7%，制造业累计投资额同比+2.7%，基建投资累计完成额同比+1.51% [34][100] - 10月房屋新开工和竣工面积降幅扩大至-30%左右，房地产数据偏弱，居民购房意愿不足 [8][68] - 11月官方制造业PMI为49.2%，标普全球制造业PMI为49.9%，出现修复，新订单、出口、生产数据走强 [8][68] - 10月中国汽车产量同比+12.1%，出口同比+41.6%，内外需维持强势正增长，12月三大白电排产同比-14.1%，降幅收窄 [8][68] - 政策方面，中央环保督察通报天津、河北环境问题，国务院专题学习强调推进新型城镇化，1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已完成年度计划 [30][94] - 海外宏观：美国11月Markit制造业PMI为52.2，前值52.5，制造业继续复苏，上周首次申领失业金人数19.1万人，低于预期的22万人 [8][30][68][94] - 11月欧元区制造业PMI初值降至49.6，前值50，德国和法国制造业PMI分别为48.2和47.8，继续拖累欧元区表现 [8][68] 钢材供需以及库存情况 - 供给端：螺纹和热卷产量环比下降，247家钢厂铁水产量连续下滑，电炉产能利用率低位 [8][39][68][107] - 需求端：本周小样本螺纹表需216.98万吨，环比减少10.96万吨，农历同比-8.7%，小样本热卷表需314.86万吨，环比减少5.36万吨，农历同比-0.67% [8][53][68][114] - 建材需求出现季节性下滑，但下游工地回款较10月好转，热卷出口及制造业需求尚可 [8][68] - 据百年建筑调研，截至12月2日样本建筑工地资金到位率59.49%，周环比下降0.07个百分点，非房建项目资金到位率60.59%是主要拖累 [57][120] - 出口方面，2025年1-10月中国累计出口钢材9773.7万吨，同比增长6.6%，10月出口978.2万吨，环比下降6.57%，但后续出口预计维持较强韧性 [59][123] - 冷轧需求强于其他品种，冷热价差维持震荡偏强走势 [62][124] - 库存端：螺纹总库存加速去化，热卷总库存微降，五大材总库存去化速度加快 [8][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢联数据显示钢厂减产，节后钢材需求有修复但压力仍存，热卷库存累积螺纹去库，黑色板块承压因消息及基本面影响，但钢价估值低且有原料端支撑，建议单边和期权观望，做多卷螺差头寸继续持有 [4][6][8] 根据相关目录分别进行总结 第一章 钢材行情总结与展望 - 总结：本周螺纹小样本产量201.16万吨（-3.62）、热卷小样本产量321.84万吨（-1.45），247家钢厂高炉铁水日均240.95万吨（-0.59），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率33.2%（+4.8）；小样本螺纹表需217.43万吨（+64.25）、小样本热卷表需316.34万吨（+21.33）；螺纹库存总体-18.59万吨、热卷总体库存+6.29万吨，五大品种库存总库存-18.46万吨 [4] - 展望：节后钢材需求修复但热卷库存累积，黑色板块承压但钢价有支撑，后续关注煤矿安检、海外关税及国内政策 [6] - 交易策略：单边和期权建议观望，做多卷螺差头寸继续持有 [8] 第二章 价格及利润回顾 - 螺卷现货价格：周五上海地区螺纹汇总价格3290元（-30）、热卷3290元（-100），北京地区螺纹汇总价格3190元（-60），天津河钢热卷3190元（-100） [12] - 基差价差走势：展示了01螺纹、01热卷上海地区基差及螺纹01 - 05、热卷01 - 05价差走势 [14] - 卷螺差走势：展示了01合约、05合约卷螺差走势 [16] - 套利情况：展示了螺纹01合约、热卷01合约盘面利润及螺纹钢01合约与铁矿石01合约、焦炭01合约比值走势 [18] - 长流程钢厂利润情况：展示华东、唐山螺纹及天津、华东热卷现金利润走势 [20][22] - 短流程钢厂利润情况：华东电炉平电利润-262.61元（-54.8），谷电利润-98元（-55），并展示相关利润走势 [25][26] 第三章 国内外重要宏观数据 - 国内外宏观：中方10月14日起对涉美船舶收特别港务费；9月中国出口钢材1046.5万吨（+95.5），1 - 9月累计8795.5万吨（+9.2%）；9月全国居民消费价格同比-0.3%，环比+0.1% [28] - 宏观数据：9月新增社融3.53万亿元（前值2.57万亿元），同比-6.21%，新增人民币贷款12900亿元（前值5900亿元）；2025年1 - 8月中国固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值1.6%），房地产开发累计投资额同比-12.9%，制造业累计投资额+5.1%，基建投资累计完成额同比+5.42% [33] - 房地产开工竣工销售数据：展示房屋新开工、竣工面积当月同比及房地产开发投资完成额、商品房销售面积当月同比走势 [35][37] - 重点城市商品房成交跟踪：展示30城及北京、上海、苏州、成都等地区商品房成交情况 [41][46][47] 第四章 钢材供需以及库存情况 - 供给情况：247家钢厂高炉铁水日均240.95万吨（-0.59），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率33.2%（+4.8）；螺纹小样本产量201.16万吨（-3.62），热卷小样本产量321.84万吨（-1.45） [53][57] - 需求情况：小样本螺纹表需217.43万吨（农历同比-9.8%，+64.25），小样本热卷表需316.34万吨（农历同比-1.41%，+21.33）；截至10月14日样本建筑工地资金到位率59.44%（周环比-0.1）；1 - 9月中国累计出口钢材8795.5万吨（+9.2%），9月1046.5万吨（+95.5） [60][69][72] - 库存情况：螺纹库存厂库-7.70万吨、社库-10.89万吨，总体-18.59万吨；热卷库存厂库-5.75万吨、社库+12.04万吨，总体+6.29万吨；五大品种库存厂库-16.14万吨、社库-2.32万吨，总库存-18.46万吨 [4]

现货市场 - 上海螺纹钢价格下跌20元/吨至3030元/吨，1月合约基差为-22元/吨，基差走弱 [1] - 热卷价格下跌30元/吨至3290元/吨，基差为52元/吨，基差表现稍强于螺纹 [1] 成本和利润 - 钢材利润从高位明显下滑，成本端对价格形成支撑 [2] - 当前利润水平由高到低依次为钢坯、热卷、螺纹、冷卷 [2] - 10月8日样本煤矿开工率和日产因假期下降，原煤及精煤库存维持去库趋势 [2] 供应情况 - 9-10月铁水产量维持高位，但十一假期因环保因素略有减产 [3] - 五大钢材品种产量为863万吨，环比减少4万吨，其中螺纹产量203万吨环比减少3.6万吨，热卷产量323万吨环比减少1.4万吨 [3] - 近四周螺纹产量均值为206万吨，低于约220万吨的表观需求 [3] - 铁水产量同比增长明显，但增量更多流向钢坯和非五大材，五大材产量同比持平 [3] 需求情况 - 螺纹表观需求同比下降，假期因素致需求减少95万吨至146万吨，但环比有季节性改善 [4] - 热卷表观需求同比增加，假期需求回落34万吨至291万吨，环比基本持平 [4] - 剔除假期因素，当前五大材产量低于表观需求，库存压力不大 [4] 库存情况 - 五大钢材总库存增加128万吨至1600万吨，其中螺纹库存增加57万吨至660万吨，热卷库存增加32万吨至412万吨 [5] - 预计节后需求恢复，库存将维持同比增加但环比下降的走势 [5] 市场观点 - 钢材供需环比改善，整体基本平衡，螺纹产量低于表需且吨钢利润亏损，预计维持去库走势 [6] - 1月合约螺纹钢和热卷可分别关注3000元/吨和3200元/吨附近的支撑位 [6] - 需观察本周表需恢复情况，若热卷表需能修复至9月底的325万吨水平，则库存压力有限 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业：中美摩擦升级，出口需求预期转弱，产业现实端无趋势行情，短期宏观情绪偏弱将使黑色金属向下探，1月合约螺纹钢和热卷分别关注3000和3200附近支撑 [2] - 铁矿石产业：钢价偏弱，钢厂盈利下滑，供给担忧和需求弱势限制铁矿区间波动，单边震荡看待，区间参考780 - 850，可逢低做多铁矿2601合约，套利推荐多铁矿空热卷 [6] - 焦炭产业：盘面交易矿难带来的焦煤供给担忧和成本提升驱动，但煤焦现货走弱、钢价震荡偏弱，后市焦炭盘面有再次下跌可能，可逢高做空焦炭2601合约，区间参考1550 - 1700，套利多铁矿空焦炭 [10] - 焦煤产业：虽期货反弹，但现货转弱不支撑上涨，盘面或冲高回落，单边建议逢高做空焦煤2601合约，区间参考1050 - 1200，套利多铁矿空焦煤 [10] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货价格多数下跌，螺纹钢01合约上涨，热卷10合约上涨；钢坯价格下降，部分成本和利润指标有变动 [2] - 产量：日均铁水产量、五大品种钢材产量、螺纹产量、热卷产量均环比下降，其中电炉产量降幅较大 [2] - 库存：五大品种钢材、螺纹、热卷库存均环比增加 [2] - 成交和需求：建材成交量、五大品种表需、螺纹钢表需、热卷表需均环比下降 [2] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本多数上涨，部分基差有变动，价差有涨跌 [5] - 现货价格与指数：日照港各品种粉矿价格及新交所、晋氏62%Fe指数均上涨 [5] - 供给：全球发运量环比回落，45港到港量增加，全国月度进口总量增加 [5] - 需求：钢厂利润率下滑，铁水产量、疏港量、生铁和粗钢月度产量均下降 [5] - 库存：45港库存环比增加，247家钢厂进口矿库存和64家钢厂库存可用天数环比下降 [5] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭部分合约价格上涨，基差有变动，钢联焦化利润下降；焦煤部分合约价格下跌，基差有变动，样本煤矿利润不变 [10] - 供给：全样本焦化厂日均产量不变，247家钢厂日均产量下降；原煤和精煤产量下降 [10] - 需求：247家钢厂铁水产量下降，全样本焦化厂日均产量不变 [10] - 库存：焦炭总库存下降，全样本焦化厂库存增加，247家钢厂和港口库存下降；焦煤部分库存指标有变动 [10] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算值不变 [10] 焦煤产业 - 价格及价差：部分焦煤仓单价格有涨跌，合约价格下跌，基差有变动 [10] - 供给：主产区煤矿假期开工下滑，节后逐步复产，出货下滑，进口煤节后蒙煤价格走弱 [10] - 需求：铁水产量和焦化开工小幅下降，下游补库需求走弱 [10] - 库存：煤矿累库，港口、口岸、洗煤厂、焦化厂、钢厂去库 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材假期现货持稳节后钢价小反弹，产量微降库存累库明显，10月需求季节性回暖预计库存季节性去库，短期供需基本平衡库存压力不大，螺纹钢和热卷1月合约分别关注3050和3200一线支撑，单边驱动不明显，月差以逢高反套为主，卷螺差收敛 [3] - 铁矿石节后首个交易日震荡上涨，因10月旺季预期、铁水高位及供给端扰动，具备反弹驱动但上行空间依托钢材价格，关注BHP实际发运到港情况，策略上短线逢低做多铁矿2601，多铁矿空热卷，买入铁矿2601虚值看涨期权 [5] - 焦炭节后首个交易日期货触底反弹，现货工厂价格首轮落定后持稳、港口价格下跌，期现背离，预计节后仍有一轮提涨预期但可能面临降价压力，策略上单边逢低做多焦煤2601，套利建议焦炭1 - 5反套，逢低买入焦炭2601虚值看涨期权 [9] - 焦煤节后首个交易日期货触底反弹，现货价格小幅回落，期现背离，供给端有扰动，蒙煤四季度长协价格上涨但进口成本仍低，预计节后通关量高位，策略上单边逢低做多，套利建议焦煤1 - 5反套，逢低买入焦煤2601虚值看涨期权 [9] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 价格及价差 - 螺纹钢现货华东3240元/吨、华北3210元/吨、华南3286元/吨；热卷现货华东3350元/吨、华北3290元/吨、华南3320元/吨；螺纹钢和热卷各合约有不同价格及涨跌情况 [2][4] 成本和利润 - 钢坯价格2960元/吨环比涨10元，板坯价格3730元/吨环比持平；江苏电炉螺纹成本3342元/吨环比涨1元，江苏转炉螺纹成本3176元/吨环比降1元；华东热卷利润66元/吨环比降30元，华北热卷利润16元/吨环比降20元等 [3] 供需情况 - 日均铁水产量241.5环比降0.3，五大品种钢材产量863.3万吨环比降3.8万吨，螺纹产量203.4环比降3.6；五大品种钢材库存1600.7万吨环比增127.9万吨，螺纹库存659.6环比增57.4，热卷库存412.9环比增32.3；建材成交量12.0环比增3.9，五大品种表需751.4环比降153.4 [3] 铁矿石产业 价格及价差 - 仓单成本中PB粉、巴混粉、金布巴粉环比涨0.8%，卡粉环比持平；01合约基差各品种有不同程度下降；5 - 9价差环比涨7.9%，1 - 5价差环比降7.1%，9 - 1价差环比持平 [5] 供需情况 - 45港到港量周度2608.7环比增248.2，全球发运量周度3279.0环比降196.4万吨；247家钢厂日均铁水周度241.5环比降0.3，45港日均疏港量周度0.0环比降336.4万吨；45港库存环比周一（周度）13977.79万吨环比降22.5万吨，247家钢厂进口矿库存周度10036.8环比增300.4 [5] 焦炭产业 价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）1561环比涨52，日照港准一级湿熄焦（仓单）1570环比降43；焦炭01合约1654环比涨31，01基差 - 84环比降74；钢联焦化利润（周） - 54环比降11 [9] 供需情况 - 全样本焦化厂日均产量66.1环比持平，247家钢厂日均产量241.8环比降0.6万吨；247家钢厂铁水产量241.5环比降0.3万吨；焦炭总库存909.8环比降10.1，全样本焦化厂焦炭库存63.8环比增1.5，247家钢厂焦炭库存650.8环比降12.6万吨 [9] 焦煤产业 价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1270环比持平，蒙5原煤（仓单）1160环比持平；焦煤01合约1164环比涨38，01基差 - 4环比降38；样本煤矿利润（周）452环比增31 [9] 供需情况 - 原煤产量836.7环比降31.3，精煤产品426.3环比降19.8万吨；汾渭煤矿精煤库存111.2环比增14.1，全样本焦化厂焦煤库存959.1环比降78.7，247家钢厂焦煤库存781.1环比降6.9万吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期供需基本平衡，库存压力不大，钢价预计企稳，单边驱动不明显，月差以逢高反套为主，卷螺差收敛 [1] - 铁矿具备反弹驱动，但上行空间有限，需关注BHP实际发运到港情况，可短线逢低做多铁矿2601，多铁矿空热卷，买入铁矿2601虚值看涨期权 [4] - 焦炭节后仍有一轮提涨预期，但可能面临降价压力，继续下行空间有限，以震荡行情操作，可多焦炭空焦煤、逢低买入焦炭2601虚值看涨期权 [8] - 焦煤震荡看待，以震荡行情操作，可多焦炭空焦煤，逢低买入焦煤2601虚值看涨期权 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及期货价格多数下跌，螺纹钢05合约跌27元/吨，热卷01合约跌36元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯价格跌20元/吨，华东热卷利润跌35元/吨 [1] - 产量：日均铁水产量增1.0万吨，五大品种钢材产量增2.1万吨 [1] - 库存：五大品种钢材库存降37.8万吨，螺纹库存降34.1万吨 [1] - 成交和需求：建材成交量降2.9万吨，五大品种表需增30.8万吨 [1] 铁矿石产业 - 相关价格及价差：仓单成本部分上涨，01合约基差多数上涨，5 - 9价差、1 - 5价差下跌 [4] - 现货价格与价格指数：日照港部分品种价格持平，新交所62%Fe掉期涨0.2美元/吨 [4] - 供给：45港到港量周度增248.2万吨，全球发运量周度降196.4万吨 [4] - 需求：247家钢厂日均铁水周度降0.6万吨，45港日均疏港量周度降336.4万吨 [4] - 库存变化：45港库存周度降22.5万吨，247家钢厂进口矿库存周度增300.4万吨 [4] 焦炭产业 - 相关价格及价差：焦炭01、05合约价格下跌，01基差上涨 [8] - 供给：全样本焦化厂日均产量降0.3万吨，247家钢厂日均产量降0.6万吨 [8] - 需求：247家钢厂铁水产量降0.6万吨 [8] - 库存变化：焦炭总库存降0.6万吨，全样本焦化厂焦炭库存降0.7万吨 [8] - 供需缺口变化：焦炭供需缺口测算增0.1万吨 [8] 焦煤产业 - 相关价格及价差：焦煤01、05合约价格下跌，01基差上涨 [8] - 供给：原煤产量增4.1万吨，精煤产品增1.4万吨 [8] - 需求：全样本焦化厂日均产量降0.3万吨，247家钢厂日均产品降0.6万吨 [8] - 库存变化：汾渭煤矿精煤库存降10.0万吨，全样本焦化厂焦煤库存增38.6万吨 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季度国内钢材市场预计在弱现实与强预期的博弈中前行，大概率延续弱势震荡格局，需求增量依赖外需，国内价格受出口价格压制，无大幅反弹驱动条件，需更强内需改善或外部利好驱动才会有实质性转机，当前卷螺差存在收缩驱动 [1][60] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年三季度，黑色系价格冲高后宽区间震荡，品种供需和价格分化显著，原料端需求高位，供应决定价格波动，焦煤、焦炭、铁矿价格分别有超40%、23%、12%的累积涨幅，废钢涨幅3%；成材方面，1 - 8月粗钢产销有增量，供应增速大于需求增速，外需贡献主要需求增量，内需分化，建材消费降5%，板材消费增2.5%，钢材出口增9.6%，供应受利润驱动产量维持高位，前8月粗钢产量累计增速4.6% [5] 钢材供需分析 宏观 国内经济在政策托底与转型中平衡，四季度GDP同比增速约4.6%以支撑全年5%增长目标，需求端新旧动能分化，外需部分受冲击，供给端工业生产增长但产能过剩问题未缓解，政策逆周期调节，物价方面CPI年底或回升至0.3%，PPI降幅有望收窄 [10] 钢材需求分析 - 房地产：1 - 8月开发投资、施工、新开工、销售等数据均下降，土地成交面积降10%，库存压力大，四季度新开工弱，地产用钢需求收缩 [17][18] - 基建：1 - 8月基建（小口径）投资累计增速降至2%，8月单月降幅扩大，传统基建需求改善有限，广义基建高增对冲部分下行压力，民间资本活跃优化投资结构 [24] - 制造业投资：1 - 8月累计投资增速5.1%，高于固定资产投资但较1 - 7月放缓，单月增速7月转负，8月降幅扩大，结构上高技术与消费品制造较好，装备制造偏弱，四季度预计延续下行但有韧性 [31][32] - 出口：1 - 8月钢材累计出口量7751万吨，同比增长9.6%，出口目的国和品种变化显著，钢坯出口增长292%，预计四季度出口保持较高水平但增幅回落 [36] 供给分析 2025年1 - 8月生铁产量增3%，粗钢产量增0.2%，钢铁企业盈利改善但企业间分化，前三季度受益于成本下降和反内卷政策，四季度面临需求疲软和成本上升挑战 [46] 粗钢平衡表推演及结论 2025年1 - 8月粗钢消费累积6.28亿吨，增2.25%，产量累积7.26亿吨，增4.6%，前三季度消费增量主要靠外需，内需弱，供需差处高位，9月需求改善有限，四季度市场化降产使供需重新平衡，市场延续弱势震荡，需求增量靠外需，价格无大幅反弹驱动，卷螺差有收缩驱动 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端8月钢材供应高位趋稳、品种分化，9月钢厂集中复产后供应边际回升、库存累积压力增加 [3] - 需求端9月季节性改善但强度有限，建筑钢材旺季受房地产和基建拖累，板材面临内外需压力，部分终端补库推动需求边际改善 [3] - 未来一个月钢材供需双增，钢价预计震荡反弹，中期受终端需求不佳拖累上方压力大，螺纹钢在3000 - 3400元/吨区间宽幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 8月钢材期货震荡偏弱，价格重心下移，供应压力不减，需求淡季疲软，库存增加，9月需求成主要驱动因素 [8] 钢材基本面分析 工信部印发钢铁行业稳增长工作方案 - 方案旨在应对钢铁行业核心矛盾，推动高质量发展，涵盖经济指标、严控新增产能、产量压减和企业分类管理等方面 [14] 钢材累库加速，库存显著上升 - 8月钢材供应高位趋稳、品种分化，9月钢厂复产后供应增加；五大品种钢材库存总量环比增11%，建筑钢材库存压力显著上升 [15][19] 9月旺季需求空间有限 - 8月钢材需求淡季疲软，9月需求季节性改善但强度有限，建筑钢材受房地产和基建拖累，板材面临内外需压力，部分终端补库推动需求边际改善 [26] 一线楼市再松绑，终端需求亮点不多 - 北京、上海优化房地产政策，但市场仍处“止跌回稳”阶段，地产端拖累建筑钢材需求；基建增速放缓，对钢材需求拉动有限；制造业PMI收缩，下游需求承压；家电9月排产同比减少；上半年钢材出口有韧性但海外政策不确定 [31][36][37] 行情展望 - 未来一个月钢材供需双增，钢价预计震荡反弹，中期受终端需求不佳拖累上方压力大，螺纹钢在3000 - 3400元/吨区间宽幅震荡 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求有一定修复，铁水产量高且出口强劲支撑钢价，但阅兵临近铁水预计减产、钢材累库及 8 月煤炭日耗下滑短期施压钢价，预计短期钢价底部震荡，9 月关注旺季需求、海外关税及国内政策 [4] - 双焦整体供需较平衡，近期商品情绪降温致盘面焦煤回调，焦炭第七轮提涨部分落地，中期煤炭供给有扰动，焦煤价格中枢将提升 [11] - 铁矿主流矿发运平稳，8 月非主流矿发运同比高位有增量，需求端制造业和基建投资增速环比走弱，终端用钢需求受压制，短期矿价震荡 [15][16] - 硅铁现货价格稳中偏弱，供应产量增加，需求钢材产量高位有支撑，期货价格临近部分产区成本，近期底部震荡 [18] - 锰硅锰矿和现货稳中偏弱，供应关注复产节奏，需求螺纹样本表需小幅回升，高升水风险释放，近期底部震荡 [19] 各品种相关要点总结 钢材 - **相关资讯**：美国 8 月制造业和服务业 PMI 初值公布，失业救济初请人数增加；2025 年 7 月我国挖掘机产量同比增长 13.9%，1 - 7 月同比增长 11.1% [2] - **现货价格**：上海地区螺纹 3300 元（+10），北京地区 3260（-），上海地区热卷 3420 元（-10），天津地区热卷 3370 元（-10） [3] - **逻辑分析**：本周钢材复产，螺纹减产热卷增产，五大材累库但速度放缓，出口有韧性，需求修复支撑钢价；阅兵临近铁水预计减产、钢材累库及煤炭日耗下滑施压钢价，下方空间有限，短期底部震荡 [4] - **交易策略**：单边维持底部震荡走势；套利基差逢低介入正套继续持有；期权建议观望 [7][8] 双焦 - **相关资讯**：247 家钢厂高炉开工率 83.59%，环比降 0.16 个百分点，产能利用率 90.22%，环比增 0.13 个百分点；523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率 85.2%，环比增 1.5% [9] - **逻辑分析**：铁水产量小幅上升，煤矿产量增加，供需较平衡；商品情绪降温，盘面焦煤回调，焦煤价格涨跌互现，焦炭第七轮提涨部分落地；中期煤炭供给有扰动，焦煤价格中枢提升 [11] - **交易策略**：单边等待调整后逢低做多远月合约；套利、期权、期现均观望 [13] 铁矿 - **相关资讯**：欧盟与美国达成新贸易协议，美国对部分欧盟输美商品征 15%关税；7 月全社会用电量达 1.02 万亿千瓦时，同比增长 8.6%；20 家出险房企债务重组获批，化债超 12000 亿元；青岛港 PB 粉等现货价格及基差情况 [14] - **逻辑分析**：主流矿发运平稳，8 月非主流矿发运同比高位有增量，需求端制造业和基建投资增速环比走弱，终端用钢需求受压制，短期矿价震荡 [15][16] - **交易策略**：未提及明确策略 铁合金 硅铁 - **相关资讯**：2025 年 1 - 7 月国内钢坯出口总量同比增 309.72%，7 月同比增 349.07%；21 日天津港半碳酸等报价 [18] - **逻辑分析**：21 日现货价格稳中偏弱，供应产量增加，需求钢材产量高位有支撑，期货价格临近部分产区成本，近期底部震荡 [18] - **交易策略**：单边震荡运行，现货高位套保为主；套利观望；期权观望 [18] 锰硅 - **相关资讯**：同硅铁相关资讯 [18] - **逻辑分析**：21 日锰矿和现货稳中偏弱，供应关注复产节奏，需求螺纹样本表需小幅回升，高升水风险释放，近期底部震荡 [19] - **交易策略**：单边近期底部震荡；套利基差低位择机期现正套；期权逢高卖出跨式期权组合 [20]