报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面结构性过剩转变或缓和精炼镍压力，结构性价差有所回归，但总量现实和预期仍拖累镍价，年底至明年一季度印尼消息面不确定性高，不建议低位追空，可考虑逢高试空并叠加期权保护 [1] - 不锈钢基本面供需双弱，成本限制下方空间，但弱势基本面难以提供上行驱动，关注区间操作思路 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪镍基本面 - 精炼镍供需双弱，隐性补库放缓，耐腐合金需求承压，镍合金用镍铁取代镍板比例提高，部分企业转向硫酸镍生产，全球显性库存微降，过剩压力结构性转向，硫酸镍与盘面溢价收敛，但总量过剩和湿法投产预期仍拖累镍价，需警惕印尼政策风险 [1] 不锈钢基本面 - 现实面进入淡季，上游库存高，终端制造业投资增速下降，地产后周期消费疲软，终端补贴政策效益递减，12和1月到期仓单多，缺乏有效驱动；12月排产降低，供应增速随需求回落，供需双弱，轻微过剩且幅度收敛；成本方面，镍铁环节矛盾积累限制底部空间，镍铁成交修复带动不锈钢成本上移，预计折算盘面即期交仓盈亏线接近1.23万元/吨，需关注印尼政策风险 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：12月5日中国社会库存增加262吨至54978吨，仓单库存增加1455吨至34764吨，现货库存减少1193吨至16444吨，保税区库存持平于3770吨；LME镍库存减少1644吨至253116吨 [3] - 新能源：11月28日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驱体库存周环比变化+0.2至12.8天；12月5日三元材料库存周持平于6.8天 [4][5] - 镍铁 - 不锈钢：11月30日SMM镍铁库存29346吨，月环比 - 3%；10月SMM不锈钢厂库157.4万吨，月同/环比+9%/3%；12月4日钢联不锈钢社会总库存1080275吨，周环比减0.54%，其中冷轧不锈钢库存总量626481吨，周环比减0.69%，热轧不锈钢库存总量453794吨，周环比减0.33% [5] 市场消息 - 9月12日印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [6] - 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [6] - 9月22日印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将担保放至2025年可取消制裁 [6] - 9月30日印尼能矿部发布法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，线上系统集成需6个月，过渡条款下部分2026年RKAB仍可参考使用 [7] - 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [7] - 印尼政府暂停发放新的冶炼许可证，针对部分受限制产品项目 [8] - 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [8] - 11月21日纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及产业链相关产品如1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项数据在不同时间节点（T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66）的表现 [10]

宏观预期再度转强 随着美国经济数据走弱以及联储官员表态转变，美联储降息预期升温。据CME"美联储观察"，12月降 息概率已经从11月初的63%上升至87%。国内方面，2026年为"十五五"规划的开局之年，市场对政策加 码存在一定预期，预计在"反内卷"、扩内需和稳地产政策上均会有比较积极的表述。事实上，11月PMI 数据虽然低于荣枯分界线，但已经出现积极的迹象。新订单指数和生产指数分别回升0.4和0.3个百分 点，显示需求改善程度强于供给。购进价格指数回升1.1个百分点，预示着"反内卷"政策效果开始显 现。 限产力度可能加码 10月下旬，唐山地区环保限产政策阶段性收紧，影响铁水产量约3.91万吨／天。近期，中央环保督察组 发现唐山地区存在违规新增钢铁产能和超低排放改造弄虚作假的问题，后续不排除有进一步的检查和整 改的可能。一旦采暖季空气质量变差，停产、限产的范围有进一步扩大的可能。另外，目前长流程钢厂 依然处于亏损状态，全国247家钢厂中盈利钢厂的占比下降至35.06%，因此钢厂主动减产的意愿也会偏 强。 今年前11个月，短流程螺纹钢产量占总产量的比重约为12%。12月到春节之前为短流程钢厂季节性减产 的时段。 ...

近期镍价屡创新低的主要影响因素 - 镍市场全面过剩格局已维持两年多 尽管国内及印尼产能投产放缓 但前期新投产能仍在持续释放 [2] - LME精炼镍库存压力扩大 库存站上20万关口后 昨日大增5000多吨至257,694吨 国内SMM社会库存也超过5万吨 [2][3] - 新能源终端需求疲软 新能源汽车同比增速放缓 硫酸镍价格小幅下行 前期补库给市场带来压力 [2] - 镍矿11月基准价格小幅下调 镍铁及中间品价格转弱 不锈钢和新能源需求均表现疲软 带来产品间负反馈 [3] - 中国厂商在印尼大量建厂 印尼镍矿和镍铁产能多年维持两位数增速 导致全产业链过剩 技术路线打通使产品间无溢价 [4] - 相比其他有色金属品种 镍库存消化明显不畅 常被选择作为空配品种 表现弱势 [3] 镍成本支撑逻辑的有效性 - 印尼镍矿价格坚挺中略有回落 11月内贸基准价第二期报价相较10月高点下跌0.14-0.39美元/湿吨 主流升水在26美元上下 [5] - 高品位矿价格坚挺 以1.6%品味镍矿为例 内贸基准价维持在26美金以上高位 但下游不锈钢行情弱势 钢厂压价镍铁采购至900元/镍附近 [5] - 镍铁厂利润遭受上下游双重挤压 亏损严重 预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍 [5] - 当前价格水平基本跌破火法冶炼成本 成本支撑或在湿法冶炼成本 一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨 [5] - 印尼主流镍铁厂商高镍铁成本在850美元以下 自由矿山镍铁企业现金成本在9800-11000美元 距离伦镍现价仍有相当距离 [6] 对后市价格运行趋势的判断 - 高库存压制下盘面偏弱运行 但镍铁价格已回落至900元/镍点附近 临近印尼成本线 后期成本支撑或将凸显 [7] - 菲律宾主矿区即将进入雨季 矿端供应或将收缩 后期行情不宜过分看空 [7] - 短期需关注前低位置支撑 后市需观察国内一级镍产量是否有放缓迹象及印尼是否有新的产业政策调整 [7] - 印尼能矿部计划限制新建冶炼厂许可证并下调2026年镍产量目标 可能使产量配额低于今年约3.19亿吨的实际产量 [7] - 纯镍现货库存从两年前低位增长近10倍 最新周库存增加4000吨至5.31万吨 镍铁库存增500吨至2.96万吨 不锈钢库存增6700吨至95.2万吨 [8] - 多环节库存均处于高位 价格回调后未有减产反馈 在无意外政策扰动下 镍价下跌可能走向市场出清 目标价位或落在10万元/吨以下 [8]

期货市场表现 - 11月5日铸造铝合金期货主力合约报20815.0元/吨，震荡走低0.72% [1] - 上期所决定自2025年11月10日起将铸造铝合金期货交易手续费调整为成交金额的万分之零点五，并免收日内平今仓交易手续费 [2] 现货市场与库存 - 昨日国内主流地区ADC12均价下调75元/吨，成交相对平淡，进口ADC12价格持平 [2] - 11月5日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计49895吨，较前一交易日减少136吨，较上周三增加1430吨 [2] 机构观点：基本面分析 - 利润转负及废铝供应偏紧导致供应有减量预期，汽车行业处于冲量阶段，旺季需求预期仍在 [3] - 原料端废铝供给趋紧，铝价偏强运行带动废铝报价上涨，铸铝成本支撑逻辑持续 [3] - 废铝供给紧张限制产能，国内铸铝产量增速或将放缓 [3] 机构观点：需求与操作 - 前期铝价高企对下游需求有抑制作用，但国内经济恢复及消费预期提升为需求端提供支撑，汽车、摩托车等行业有冲量销售策略 [3] - 铸造铝合金基本面或将处于供给放缓、需求提升的局面，操作上建议轻仓震荡交易 [3] - 套利策略上，可试多ADC12与铝期货的价差（AD-AL） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着前期政策利多预期被市场消化，煤化工板块回调，甲醇成本支撑减弱，基本面主导期货盘面走势；当前国内甲醇检修装置复产，供应压力回升，进口充足，港口库存累积预期大增；在供需偏弱背景下，预计后市甲醇期货2509合约维持震荡整理格局 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 甲醇期货价格走势 上周甲醇期货2509合约因成本支撑逻辑崩塌，价格从2525元/吨跌至2370元/吨；本周止跌企稳，回归基本面交易 [2] 供应情况 - 国内供应回升，7月初产区集中检修但现货价格未明显上涨，7月下旬起前期停车装置陆续复产，截至8月1日当周，国内甲醇平均开工率为81.92%，周度产量均值为193.02万吨，短期供应回归量大于检修损失量 [3] - 进口方面，三季度以来中东、东南亚和南美等地供应充足，虽天气影响到港和卸货，但整体有限，7月卸货不及预期致部分货物推迟至8月，市场上调8月进口预期，预计若无天气干扰，8月进口量将达155万吨创月度新高 [4] 需求情况 - 近期浙江烯烃装置停车使华东港口累库压力骤增，内地CTO外采可改善港口表观需求，但8月进口预期大增时沿海烯烃装置未提负，港口累库预期增加或使货源流向内地 [5] - 截至8月1日当周，华东和华南地区甲醇港口库存65.03万吨左右，环比增6.32万吨，累库压力大、贸易商接货意愿低等因素使现货成交量下降 [5]

镍价走势分析 - 4月初镍价受贸易冲突影响下挫至11.5万元/吨，随后因情绪回暖及印尼政策支撑修复至12.5万元/吨区间窄幅波动 [2] - 2023年底以来镍价从过剩逻辑转向成本支撑逻辑，印尼镍矿配额2.98亿湿吨基本匹配需求，全年预计紧平衡 [4] - 印尼政策调整强化定价控制，HMA报价频率提高至每月两次，增强与LME价格联动性 [5] 印尼政策影响 - 印尼镍矿税率从10%上调至14%-19%，镍铁税率从2%调至5%-7%，镍锍税率改为4.5%-6.5%浮动 [6] - 外汇强制结算新政要求矿企出口收入锁定本国银行12个月，并通过SIMBARA系统实现区块链追溯监管 [5] - 政策旨在应对镍价下跌导致的利润受损，并向高价值链产业倾斜，但对中长期供大于求格局未改变 [6] 供需基本面 - 菲律宾雨季结束发运恢复，但印尼镍矿价格居高，中国库存累库缓慢，5月下旬升水维持26-28美元/湿吨 [6] - 1-4月中国精炼镍产量14万吨同比增44.94%，开工率97.74%，印尼和中国低成本产能挤压海外高成本企业 [11] - 全球精炼镍库存从5万吨升至25万吨，海外累库幅度大于国内，但近期出口盈利收窄导致净出口减少 [13] 终端需求表现 - 不锈钢需求淡季叠加贸易冲突影响，镍铁价格持续下跌，国内镍铁企业利润倒挂加深 [8] - 三元材料需求前置后海外订单减少，但国内预镀镍新材料需求增长对镍价形成支撑 [15] - 不锈钢厂排产高位但旺季需求一般，三元电池占比下降导致企业降低原料采购 [15] 短期市场展望 - 镍矿价格松动叠加菲律宾发运恢复，供应增加预期或削弱成本支撑 [16] - 印尼政策提高生产成本，菲律宾潜在出口禁令限制镍价下行空间，短期维持宽幅震荡 [16]