行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 回顾2025年，反内卷是钢铁行业最受关注的交易主线，市场期待政策深化能带来供给侧出清的预期 [2][4] - 通过对重点政策的系统性梳理，可以清晰地理出“分级管理、扶优劣汰”的调控思路 [2][4] - 随着2026年政策抓手和配套政策的进一步完善，行业有望迎来供给侧出清的机遇 [2][4] - 考虑到产量压减政策的延续性和“扶优劣汰”的思路，不规范企业或具有更大的产量压减幅度，从而具有市场化出清的预期 [2][5] - 随着“反内卷”政策推进，钢铁供给侧收缩预期强化，叠加前期宏观预期偏弱压制板块估值重回低位，当前不失为良好的配置时点 [29] 行业最新基本面跟踪 - **需求端**：随着淡季效应深化，五大钢材表观消费量同比-4.80%，环比-0.43%，其中长材环比+2.23%，板材环比-2.34% [4] - **供应端**：由于环保限产和年底检修增加，五大钢材产量同比-8.25%，环比-0.82%，日均铁水产量降至226.55万吨，环比-2.65万吨/天 [4] - **库存端**：钢材总库存环比-2.83%，同比+13.33%，整体维持中位 [4] - **价格与利润**：上海螺纹钢价格涨至3320元/吨，环比涨70元/吨；热轧涨至3260元/吨，环比涨40元/吨 [4] - 测算螺纹钢吨钢即期利润为-30元/吨，成本滞后一月利润为-89元/吨 [11] 反内卷与分级管理政策梳理 - 核心政策是五部门联合发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出继续实施产量压减政策，按照支持先进、倒逼落后的原则落实年度产量调控任务 [5] - 执行方式为落实《钢铁行业规范条件（2025年版）》，全面开展钢企分类评价，按照引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业实施三级管理，并加强分级管理与产业、产量、财税、金融等政策的协同 [5] - 钢企已提交资料申报，预计2026年年初分级结果有望出炉并公示，差异化政策安排有望跟随出台 [5] - 相关配套政策包括： - 2025年版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》发布，主要置换比例从1.25:1提升至1.5:1，且2027年起不同企业间产能不再实施置换，鼓励落后企业在2025-2026年窗口期内主动退出 [5] - 钢铁行业碳配额新政发布，环保水平落后的企业将受到碳配额缩减的惩罚，领先企业可获得额外配额，放大成本端差距 [5] - 钢铁实施出口许可证政策，旨在打击低价出口，不规范企业需求或大幅受损，加速其出清 [5] - 展望未来，更多配套政策有望出台，最值得期待的是对退出钢企失业人员的安置政策 [5] 投资主线 - **主线一：成本弱化下的优质龙头**：随着矿、焦新增产能集中释放，钢铁成本端或延续弱化，供需格局较好的细分品种（如优质板材或特钢）经营弹性有望释放，股东回报亦有望强化，例如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等 [29] - **主线二：供给侧收缩预期下的估值修复**：随着“反内卷”政策推进，供给侧收缩预期强化，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复空间或更显著，例如新钢股份、方大特钢等 [29] - **主线三：国企改革下的并购重组**：在深化国企改革主线下，并购重组有望加速推进，被并购重组的企业通过资产注入、置换提升资产质量后，估值修复可期 [30] - **主线四：优质加工与资源龙头**：竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视，例如久立特材、甬金股份；此外，在中美宏观复苏预期下，铜铁资源标的河钢资源值得关注 [30]