投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 煤炭主业短期承压但成本优势突出 毛利率47.55%仍维持高位 焦煤产品具备价格弹性与韧性 [5] - 首次实施中期分红 每10股派现0.36元 合计2.04亿元 占上半年归母净利润20.16% [6] - 竞得兴县区块探矿权 煤炭储量95,277.5万吨 铝土矿5,561.23万吨 规划产能800万吨/年 增强可持续发展能力 [5] - 预计2025-2027年归母净利润19.33亿/24.01亿/28.19亿 EPS 0.34/0.42/0.50元/股 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入180.53亿元同比下降16.30% 归母净利润10.14亿元同比下降48.44% [1] - 第二季度单季营业收入90.28亿元同比下降18.06% 归母净利润3.33亿元同比下降67.26% [2] - 经营活动现金流量净额33.27亿元同比上涨78.88% 资产负债率56.60%下降0.77个百分点 [1] - 煤炭板块收入103.94亿元同比下降13.48% 成本54.52亿元微降0.82% [5] - 焦炭板块收入同比下滑34.76% 毛利率转负 电力热力板块毛利率提升7.66个百分点至8.44% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入414.39亿/431.42亿/445.33亿元 同比变化-8.5%/4.1%/3.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率29.1%/30.8%/32.1% ROE 5.2%/6.1%/6.8% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE 21.12/17.00/14.48倍 PB 1.09/1.04/0.99倍 [7][8]