报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铂钯供给高度集中且增长受限，需求端均自历史高点回落，预计铂钯价格将呈现分化走势，铂金有望震荡走强，钯金或继续承压 [94][96][98] 根据相关目录分别进行总结 基础概念 - 钯金是软银白色稀有贵金属，1803 年被发现，具有独特物化性能和高催化活性，广泛应用于多领域，经退火处理可变柔软且有延展性，经冷加工可提升强度和硬度，可缓慢溶于热硝酸、热浓硫酸和常温王水，研磨后可溶于含氧酸盐中，标准温度下不与氧发生反应 [8] - 钯金多种特性使其在多领域发挥关键作用，如作催化剂用于汽车尾气净化和有机合成，作吸氢材料用于储氢和制氢，作电导体用于电子元件和电缆连接器，还能与其他元素形成合金用于珠宝制造等 [10] 供应与需求 铂供应格局 - 铂金产业链上游是矿山，经复杂提炼获纯净金属，产成品有铂锭和海绵铂等；中游与其他物质混合产生催化剂等产品，下游包括首饰、投资、汽车、氢产业链等领域 [13] - 铂金供应以回收供应为辅，2024 年回收供应量为 47.6 吨，较 2023 年增长 1%，预计 2025 年增至 48.9 吨，主要由报废汽车尾气控制催化剂回收、首饰回收和工业回收构成 [17] - 全球铂金供应总体受限，2025 年供应或延续下行趋势，全年供应总量或达 217.7 吨，同比下降 4%，一季度供应达 45.4 吨，同比下滑 10%，环比大降 25% [21] 铂需求格局 - 近五年汽车领域终端铂金需求占比持续领跑，其次是工业用途、首饰和投资，汽车行业铂金需求取决于汽车数量、车辆大小和动力系统趋势，近年来我国汽车领域需求持续放量，2024 年需求总量达 16.5 吨 [24] - 铂金工业需求对应化工、玻璃、医疗、石油、电子等领域，各领域近五年平均权重分别为 28%、24%、12%、7%、5%，2024 年来自氢能领域的铂金需求为 1.4 吨，同比大增 92%，预计 2025 年增长 35%至 1.8 吨 [26][33] - 铂金首饰需求较工业需求更具价格弹性，近 10 年间需求量总体保持稳定，除中国需求下滑外，北美、欧洲、印度等国家和地区需求逐步攀升，需求驱动因素与黄金类似 [42] - 铂金投资需求包括实物和虚拟投资，近年来虚拟投资领域总量提升且变化较大，导致投资总需求波动加大，中国铂金实物投资需求持续放量 [65] 钯供应格局 - 钯金属产业链上游为采矿、冶炼企业，中游为加工企业，回收位于最尾端，主要矿床分布于南非、俄罗斯等地，除开采外，从废弃催化转化器中回收钯也是重要来源 [44] - 全球钯金矿产年供应量约 190 吨，近三年略有缩减，南非、俄罗斯、津巴布韦、美国、加拿大五地合计产量占比超过 97%，俄罗斯拥有世界最大的钯生产企业 [49] - 2024 年钯金属全球回收量约 83.35 吨，在总供应中占比 30.6%，随着回收技术成熟，近年钯金回收供应占比有上升趋势 [52] 钯需求格局 - 钯金下游应用以燃油车的汽车催化剂为主，2024 年汽车催化剂需求量为 235.67 吨，占比 82.3%，我国汽车市场对钯金属需求有较大影响力 [55][56] - 钯金工业需求从 2010 年的 25%下降到目前约 11%，主要应用于汽车、化工、玻璃、石油、电子等领域 [57] - 首饰是钯金属下游产品，但占比较低，每年需求量约 2.4 吨，仅占年总需求的约 0.8%，需求受居民财富、社会风俗、消费趋势、价格等因素影响 [61] - 钯金投资需求包括钯金条币及 ETF，全球知名的钯金 ETF 持仓量近年来快速下滑，截至目前仅余 15 吨 [68] 铂钯期货合约（征求意见稿）解读 - 7 月 31 日广期所发布“铂、钯期货合约（征求意见稿）”，草案对合约月份等细节做了调整，涨跌停板和最低保证金水平高于金、银期货，能覆盖 95%以上价格波动 [70][71] - 铂、钯期货涨跌停板一般月份设为 4%，交割月份设为 6%，交易保证金采用三阶段梯度保证金，随交割临近逐步提高 [74][77] - 广期所将锭、海绵、粉状铂钯纳入交割，首次引入厂库制度，解决海绵态交割难点，交割单位为 1000 克，交割品按净重结算 [84][85] - 铂钯交割库可能集中在矿产地、回收资源集中地区以及东南沿海城市，我国铂族金属矿山集中在甘肃、云南等地，加工和回收产能集中在江浙、江西、广东以及云南等地 [90] 后市展望 - 铂钯供给集中增长受限，需求端回落，汽车催化剂是最大需求来源，铂金需求增长，钯金需求承压，预计铂钯价格分化，铂金走强，钯金承压 [94][96][98] - 2025 年铂金供需平衡为缺口 41.2 吨，钯金供需平衡过剩为 6 吨 [98]