报告行业投资评级 - 黄金操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强；白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] 报告的核心观点 - 今日贵金属延续偏弱运行，短期延续震荡等待周四凌晨美联储会议指引，本周继续面临剧烈波动风险，建议观望等待低位；铂钯维持震荡筑底，降波调整看待[1][2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场情况 - 前一周美国非农超预期将美联储9月加息概率拉回60%，上周美国CPI和PPI数据偏强验证通胀下降趋势不畅，加息概率升至90%[1] - 美伊互袭延续，胡塞武装对沙特展开军事行动并占领曼德海峡关键位置，原油价格强势运行，通胀压力难消[1] - 超预期的非农和通胀数据支持美联储加息，如本周美联储按兵不动则违背其此前鹰派表态，美联储信誉受到重大冲击，贵金属将大涨；若加息，需关注美联储对通胀前景的表述，鸽派加息可能性偏低，市场后续将对未来是否会持续加息展开定价，难言“利空出尽”[1] 铂钯市场情况 - 铂钯宏观溢价逐渐收窄，盘面有望逐渐回归基本面交投；美债超发，金砖国家加速去美元化，长线看，关键资源仍具备上行动能；铂钯中上游高度垄断，成本端支撑强，深跌空间有限[2] - 能源价格高企，电车对传统油车加速替代中，铂钯需求预期偏弱；氢能规模化应用前景提振下，铂基本面略强于钯，铂钯价差收敛难度大[2] 宏观与地缘政治情况 - 特朗普认为应该拥有全球最低的利率，哈塞特表示特朗普和他都认为没有理由加息[3] - 阿曼外交部表示，原定于14日举行的波斯湾沿岸国家地区会议延期，消息称是因沙特方面提出了修正意见[3] - 沙特称东西输油管道多次遭袭，已采取预防性关闭措施，消息人士称沙特管道中断可能导致全球4%的石油供应损失[3] - 胡塞武装称曼德海峡通航基本正常，并正式发布声明称对沙特进行大规模和高质量的军事行动[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡偏弱，中东局势升级推升油价抬升通胀预期，美国CPI、PPI数据超预期上涨强化加息预期使价格承压，但逢低买盘提供支撑，上周五超预期CPI数据公布后金银价格短线下挫后快速拉升收涨 [3][6] - 美国8月PPI和CPI数据超预期，交易员预计美联储下周政策会议加息概率升至87%，高于通胀数据公布前的67%，各大投行调高加息预测 [3][6] - 9月美联储加息有较大不确定性，美国长债高收益率、财政付息压力提升加息门槛，FOMC投票结构高度分化，预计9月16 - 17日议息会议不加息概率较大，加息预期落空将支撑贵金属价格再度走强 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|942.08|-23.88|-2.47|136135|178255|元/克| |沪金T + D|939.45|-25.55|-2.65|67168|261850|元/克| |COMEX黄金|4390.00|-87.20|-1.95|/|/|美元/盎司| |SHFE白银|15586|-45|-0.29|522479|634627|元/千克| |沪银T + D|15565|-671|-4.13|650182|2931410|元/千克| |COMEX白银|65.02|-1.80|-2.69|/|/|美元/盎司| |GFEX铂金|440.10|-1.85|-0.42|7337|5530|元/克| |铂金9995|445.88|-1.27|-0.28|/|/|元/克| |NYMEX铂金|1801.60|-1.27|-1.47|/|/|美元/盎司| |GFEX钯金|307.20|-1.27|-5.19|8395|5530|元/克| |NYMEX钯金|1315.00|-1.27|-6.07|/|/|美元/盎司| [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡偏弱，中东局势和美国数据影响价格，逢低买盘支撑金银价格 [3][6] - 美国通胀数据超预期，交易员预计加息概率上升，投行调高加息预测 [3][6] - 欧洲央行上周四加息25个基点至2.50%，市场押注明年年中前再加息3次 [7] - 地缘方面，也门胡塞武装行动使布伦特原油价格波动，两大战略水道紧张态势缓和但美伊分歧是变数 [7] - 9月美联储加息不确定大，预计不加息概率大，加息预期落空将支撑贵金属价格走强 [7][8] 重要数据信息 - 美国8月核心CPI同比2.4%创五年半最低，环比0.3%超预期为4个月最大涨幅 [9] - 美国8月PPI同比上涨5.4%高于预期，核心PPI同比升至4.6%，交易员预计美联储下周加息概率升至70% [9] - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值降至47.8，未来一年通胀预期由4%升至4.6% [9] - 8月全球黄金ETF净流入180亿美元，总资产管理规模环比涨16%至6150亿美元，持仓量增121吨至4189吨，英国、法国、北美流入情况良好 [9] - 波兰央行8月增持黄金至648吨，重申700吨目标 [9] - 铂金市场二季度连续盈余8吨，全年预计盈余8吨，2026全年净投资减持规模预计为3吨 [10] 相关数据图表 - 展示黄金、白银期货非商业性持仓变化，如2026 - 09 - 08黄金期货非商业性净多头为231960，较上周变化3836；白银期货非商业性净多头为26049，较上周变化 - 690 [12][15] - 呈现SHFE、COMEX金银价格走势，COMEX、LBMA、上海期货交易所、上海黄金交易所金银库存变化，以及金银比价、通胀预期、金价与多种因素走势关系等图表 [15][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属板块整体收跌，铂金较抗跌，钯金较弱，9 月 10 日铂钯大幅回调，9 月 11 日美核心 CPI 略高于预期使市场对美联储 9 月加息预期升至 87%，最终 NYMEX 铂金主连周跌幅 1.34%，NYMEX 钯金主连周跌幅 6.33% [1] - 地缘、经济数据、贸易关税、估值、供应等因素影响铂钯价格，市场焦点转向 9 月 17 日美联储 FOMC 会议 [1][3] - 贵金属深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端下修空间有限，若 9 月不加息，铂钯有望迎宏观利好，即使加息，延续性也偏短 [4] - 月度看铂钯回调压力有限，回调可视为逢低买入机会，NYMEX 铂压力 1950 附近，支撑 1725 附近；NYMEX 钯压力 1400 附近，支撑 1250 附近 [4] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 行情回顾：上周贵金属板块整体收跌，铂金抗跌，钯金较弱，前半周中东局势升温使布油冲破 100，铂钯价差拉大，9 月 10 日多重利空致铂钯大幅回调，9 月 11 日美核心 CPI 超预期使加息预期升至 87%，最终 NYMEX 铂金主连收于 1801.6 美元/盎司，周跌 1.34%；NYMEX 钯金主连收于 1315.0 美元/盎司，周跌 6.33% [1] - 影响因素分析：地缘上，美军打击伊朗目标，伊朗威胁打击海湾船只并袭击约旦美军目标，9 月 10 日胡塞武装控制两战略要点使红海“备用通道”或半瘫痪，布油价格上冲；经济数据方面，美国 PPI 及 CPI 略超预期推高加息预期，核心 CPI 环比+0.3%，预期+0.2%，数据公布后贵金属急跌拉升，9 月加息完全定价后利空出尽，日内波动加剧；贸易关税上，白宫铜关税计划停滞使战略金属关税溢价快速出清；估值方面，美指周跌 0.06%至 99.09，10Y 和 30Y 美债收益率分别升至 4.97%和 5.35%，市场定价美联储 9 月加息概率约 9 成，已定价年内加息 2 次，至明年 9 月累计加息 3.7 次，美股先抑后反弹，特朗普认为不应加息；供应上，南非 7 月矿业产量同比降 7.5%，铂族金属产量降 13.5%，贡献-3.2 个百分点 [1] - 远端交易逻辑：贵金属回调已部分定价美联储鹰派预期，估值下修空间有限，当前加息预期交易拥挤，若 9 月不加息，铂钯有望迎宏观利好，若加息，延续性偏短，更像修复控通胀公信力的动作 [4] 价格及价差走势研判 - 价格走势研判：月度看铂钯回调压力有限，回调可逢低买入，NYMEX 铂压力 1950 附近，支撑 1725 附近；NYMEX 钯压力 1400 附近，支撑 1250 附近 [4] - 价差走势研判：中长期电子布需求爆发缓冲铂金工业需求疲软 [4] 第二章 铂钯市场基本面信息 - WPIC 二季报预计 2026 年铂金市场出现 8 吨盈余，主要因上半年投资抛售，预计全年净投资减持 3 吨，首饰需求下滑 15%，工业需求增长 5%可部分抵消汽车领域 4%的需求降幅，2025 年短缺规模扩大至 45 吨以上，年末地上存量仅可覆盖全球 3.4 个月需求量 [5] - 南非 7 月矿业产量同比下降 7.5%，铂族金属产量下降 13.5%，对矿业整体增速贡献为-3.2 个百分点，7 月经季调后矿产产量环比降 1.9% [1][6] - 南非矿企加快转向可再生能源，英美资源布局风光项目，Sibanye 签购电协议，煤炭生产商加码光伏和煤层气，因可再生能源比 Eskom 电价便宜 20% - 30%且附带减碳效益，但 Eskom 基荷电力中短期内不可替代 [7][8] 第三章 期货与价格数据 |国际铂钯|单位|最新价|周涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |NYMEX 铂库存|吨|12.2367|0|0.00%| |NYMEX 钯库存|吨|7.7835|-0.0039|-0.05%| |NYMEX 铂持仓|张|67810|-249|-0.37%| |NYMEX 钯持仓|张|16773|276|1.67%| |铂 ETF|吨|88.2808|0.0137|0.02%| |钯 ETF|吨|31.5986|0.2784|0.89%| |NYMEX 铂非商业净多头持仓|张|15976|976|6.51%| |NYMEX 钯非商业净多头持仓|张|-3712|593|-14.37%|[9] 第四章 宏观信息 - 经济预测表展示了 2026 - 2028 年及更长期的实际 GDP 变化、失业率、PCE 通胀、核心 PCE 通胀、联邦基金利率等指标的中位数、中央趋势和范围，并与 3 月预测对比 [23] - 展示美国 CPI 和核心 CPI 当月同比、非农就业人数、新增初值和失业率等数据图表 [29][30] 第五章 敏感需求与估值 敏感需求 - ETF 投资需求 - 展示铂金、钯金长线基金持仓，全球黄金 ETF 和铂金 ETF，全球铂 ETF 和钯 ETF 相关图表 [32][34] 估值锚定 - 关联资产 - 展示美债名义利率和美元指数、金铂比与铂钯比、CRB 与美通胀预期、美基准利率与美债息差、美国 10Y 实际利率拆解等相关图表 [36][37] - 展示标准普尔 500 波动率指数（VIX）、芝加哥联储全国金融状况指数、美元兑离岸人民币和中美 10Y 国债息差、NYMEX 铂和钯库存等相关图表 [43] 第六章 供需基本面 铂钯供应 - 展示全球矿产铂季度产量、全球铂季度回收产量、全球年矿产钯供应、全球钯年度回收供应量等相关图表 [45][47] 铂钯进口 - 展示中国铂金、钯金进口结构（分形态）相关图表 [49] 铂钯需求 - 展示全球铂、钯需求结构相关图表 [51] - 展示各国汽车月度销量、各车型月销量、玻璃玻纤指数和铂玻璃需求、中国各类型乘用车月销量及各类型车销量季节性等相关图表 [52][58]

2026/9/14 品种 最新 日变化 周变化 合约 最新 日变化 周变化 伦敦铂金（美元/盎司） 1804.70 -80.25 -3.70 NYMEX铂金主力（美元/盎司） 1808.2 -84 -5.9 金交所铂金（元/克） 445.88 -20.48 -1.27 广期所铂金主力（元/克） 440.1 -15.55 -1.85 华通贵金属铂金（元/克） 440 -23 -7 品名 最新 日变化 周变化 品名 最新 日变化 周变化 NYMEX铂金-伦敦铂金（美元/盎司） 3.50 -3.75 -2.20 广期所铂金-NYMEX铂金（元/克） -10.47 4.92 0.21 广期所铂金-金交所铂金（元/克） -5.78 4.93 -0.58 广期所铂金-华通贵金属铂金（元/克） 0.1 7.45 5.15 品种 最新 日变化 周变化 合约 最新 日变化 周变化 伦敦钯金（美元/盎司） 1302.65 -52.49 -100.72 NYMEX钯金主力（美元/盎司） 1312 -55.5 -104 长江现货钯金（元/克） 300 -18 -30 广期所钯金主力（元/克） 307.2 -9.55 -16.8 华通 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周海外主线由“通胀黏性”升级为“加息计价完成态”，国内信用扩张仍偏弱，商品呈“能源独强、其余普跌”分化态势 [2] - 本周商品定价核心进入“加息计价完成态×地缘溢价高企×国内宽信用待验证”交织阶段，9 月 17 日 FOMC 为周内最大边际 [8] - 基调由“结构＋防守”转为能源进攻为主、其余防守，各板块配置有相应建议，关键变量影响商品走势 [11] 各部分内容总结 上周市场回顾 - 商品表现为“能源独强、其余普跌”，原油等能化品种领涨，黑色、农产品、贵金属、有色、新能源金属走弱 [2][12] 宏观形势分析 海外宏观 - 加息计价进入“完成态”，8 月 PPI、核心 CPI 超预期使 9 月加息概率升至 88%，关注 9 月是否加息 [3][9] - 利率与权益再平衡，30 年期美债收益率升至 5.35%，10 年期逼近 5%，美股对利率敏感性上升 [9] - AI 产业进入真空期，科技相对红利回撤至近两年支撑区域，权益维持均衡配置 [9] 国内宏观 - 关注 8 月宏观数据验证“宽信用”成色与地产新政落地效果，专项债发行提速与房贷新政支撑黑色建材与地产后端能化 [4][10] - 货币端短端流动性偏宽松、长短利差中性偏高，长端国债多配机会上升，十年期国债期货维持 108.30 - 109.60 区间震荡 [4][10] 商品传导影响 - 地缘溢价抬升能化成本，石油沥青等领涨，但高价下下游负反馈与政策调整构成回调风险 [10] - 加息计价完成态压制金融属性，贵金属与有色先承压，若 FOMC 落地后短端利率见顶，贵金属弹性最大 [10] - 国内政策预期支撑黑色建材与地产后端能化，但铁水高位与需求旺季不旺使黑色定性偏弱 [10] - 农产品以内生供需主导，USDA 报告偏空与新粮上市压制豆二、玉米，油脂与棉花高位震荡 [10] 本周配置建议 各板块配置基调 - 能化居首但内部分化，偏强多配石油沥青等，原油不追涨；贵金属中性，FOMC 前震荡观望；有色中性偏弱；新能源分化；黑色偏弱；农产品偏弱 [5][11] 各板块具体策略 - 能化：石油沥青等偏强多配，甲醇等中性，橡胶等偏弱 [22] - 贵金属：黄金等中性区间操作，FOMC 前控制敞口 [22] - 有色：铜等中性，锡偏弱反弹空 [22] - 新能源：工业硅逢高做空，多晶硅等区间运行 [22] - 黑色：螺纹等反弹空，焦煤等高位或宽幅震荡 [22] - 农产品：豆粕等高位震荡，豆二等反弹空，生猪近月承压、远月右侧做多 [22] 关键变量及情景分析 关键变量 - 9 月 17 日 FOMC 与点阵图鹰派程度，决定贵金属、有色与美元方向 [7][11] - 油价高位持久度与向通胀的二次传导，决定加息预期是否上修 [7][11] - 国内 8 月经济与金融数据，决定黑色建材“旺季＋数据”双验证成色 [7][11] 情景分析 - 基准情景：9 月 17 日 FOMC 防御式加息 25bp 落地，能化偏强、贵金属先抑后稳、黑色与农产品偏弱、新能源中性 [20] - 鸽派/缓和情景：FOMC 按兵不动或点阵图转鸽，重启美元“Debasement”交易，贵金属弹性最大 [20] - 鹰派/升级情景：加息 25bp 且点阵图鹰派、油价继续冲高破 110 美元/桶、地缘全面升级，贵金属承压、工业品成本推升但需求受抑 [20] 各板块具体总结 板块单边强弱排序 - 能化（中性·分化）> 贵金属（中性）> 有色（中性偏弱·分化）= 新能源金属（中性偏弱·分化）> 黑色（偏弱）= 农产品（偏弱） [22] 周度重点关注策略总结（含情景调整） - 各板块有不同观点、内部强弱排序、基准策略方向及鸽派、鹰派情景下的调整 [23] 动态情景矩阵 - 各板块在基准、鸽派/缓和、鹰派/升级情景下有不同操作建议 [24] 期权波动率回溯与买卖权建议 - 本周商品期权成交与持仓同步放大，能化与油脂是“双高区”，不同品种有相应期权建议 [25] 关键点位与资金分配建议 - 给出各品种关键点位，各板块在不同情景下有资金分配建议 [29][36] 本周宏观事件表 |日期|宏观事件（预计）|一句话应对方案|潜在影响品种|重要性| | --- | --- | --- | --- | --- | |9/14 周一|中国 8 月金融数据（社融 /M2/新增贷款）；美国 9 月纽约联储制造业指数|国内信用数据检验“宽信用”成色，弱则黑色建材承压、长端国债受益|全品种、黑色、贵金属|★高| |9/15 周二|中国 8 月工业增加值/社零/固定资产投资；美国 8 月零售销售|国内需求端验证：数据强则黑色建材修复，弱则政策预期升温|全品种、黑色、有色|★高| |9/16 周三|美国 8 月工业产出、房建许可；欧元区 8 月 CPI 终值|美国经济韧性验证，影响加息路径与美元|全品种、有色、贵金属|●中| |9/17 周四|美国 FOMC 议息（防御式加息 25bp 为基准）与点阵图|本周最大边际：真伪加息与点阵图鹰派程度决定贵金属与有色方向|全品种、贵金属、有色、原油、股指|★高| |9/18 周五|日本央行议息（市场预期加息 25bp）|全球央行紧缩共振，美元与美债利率联动，压制贵金属与工业金属|全品种、贵金属、有色|★高| |9/19 周六（前瞻）|中东地缘与霍尔木兹通航恢复进度|地缘溢价波动，能化成本外溢；关注 OPEC+增产节奏|能化、原油|●中|[38]