国内黄金市场动态 - 国内品牌金店金价整体持稳观望 最高价998元/克（老庙/六福/周大福/金至尊/潮宏基/周大生） 最低价969元/克（上海中国黄金） 价差维持在29元/克 [1] - 老庙黄金价格上涨2元/克至994元/克 老凤祥上涨1元/克至996元/克 周生生上涨4元/克至995元/克 其他主流品牌价格持平 [1][3] - 铂金价格大幅下跌 周生生铂金饰品价格下跌16元/克至534元/克 [4] 黄金回收市场 - 黄金回收价微涨1.5元/克 各品牌回收差价显著 老凤祥回收价最高（770.30元/克） 周生生最低（755.10元/克） [4] 国际金价走势 - 现货黄金昨日上涨0.42%至3289.02美元/盎司 盘中最高触及3314.65美元/盎司 今日继续震荡上涨0.17%至3294.73美元/盎司 [6] - 金价上涨主因特朗普提高加拿大关税至35%引发市场担忧 但美国6月核心PCE通胀年率回升至2.8%抑制涨幅 [6] - 市场对美联储9月降息预期降至41.2% 俄乌问题谈判进展可能进一步压制金价 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 氢能领域是铂金市场关注焦点之一，铂金是质子交换膜技术关键催化剂材料，钯金在氢气纯化环节有应用但成本高、渗透率低 [1][63] - 氢能产业现状是电解水制氢增速快，燃料电池汽车推广受阻；前景是能解决可再生能源发电与消纳错配问题；各国政策侧重不同；当前面临技术、成本、安全和基建四大瓶颈 [2][64] - 到2030年，氢能领域铂金需求约达5.53吨，5年内需求小难影响供需平衡，增速不及预期，质子交换膜电解槽可能超燃料电池汽车成主要应用场景 [2][59][64] 根据相关目录分别进行总结 追根溯源：铂族物化性质与氢能产业应用 - 2024年全球氢能相关领域铂金需求仅44千盎司，占总需求0.53%，钯金暂无单独统计数据，氢能领域潜在需求受关注，预计2025 - 2029年铂金需求年复合增长率达27.79% [6][8] - 铂金主要用于制氢和用氢领域，钯金主要用于制氢纯化环节 [10] - 质子交换膜是电解水制氢和氢燃料电池主要技术路径，铂金是其关键催化剂材料，有高催化活性和耐酸稳定性 [12][18][19] - 钯金选择性渗透氢气性质使其在氢气纯化环节有应用，产品多为片状或管状钯或钯银合金膜，但成本高、渗透率低 [20][25] 前路漫漫：氢能产业发展分析 - 电解水制氢占比小但增速快，2024年新增产能超7万吨/年，同比增长约39%；燃料电池汽车推广受阻，中国2025年1 - 5月新推广数量较去年同期减少26.14% [27] - 氢能优势是能解决可再生能源发电与消纳错配问题，可将电能以氢能形式储存再利用 [29][30] - 中国将氢能视为实现双碳目标重要抓手，日本和韩国侧重燃料电池汽车领域，欧盟国家侧重环保目标和能源供应 [34][36][37] - 氢能产业面临技术、成本、安全和基建四大瓶颈，相互作用形成困局，预计2030年前难根本解决 [38][40] 长算远略：铂族氢能产业需求测算 - 估算燃料电池汽车乘用车单车耗铂量25克左右，商用车65克左右，每兆瓦质子交换膜电解槽耗铂量700克左右，降低铂金单耗是产业趋势 [42][43][44] - 预计2025 - 2030年质子交换膜电解槽新增装机规模年复合增长率达44% - 56%，燃料电池商用车销量年复合减速1% - 5%，乘用车年复合减速23% - 27% [50][54] - 到2030年，氢能领域铂金需求约达5.53吨，5年内需求小难影响供需平衡，增速不及预期，质子交换膜电解槽可能成主要应用场景 [59][60][64]

国内黄金市场动态 - 国内品牌金店金价整体持稳，部分金店金价由涨转跌，最高价维持在998元/克，最低价为上海中国黄金969元/克，价差缩小至29元/克 [1] - 老庙黄金价格992元/克，下跌7元/克，老凤祥黄金价格995元/克，下跌7元/克，周生生黄金价格991元/克，下跌10元/克，菜百黄金价格972元/克，下跌6元/克 [1][3] - 六福黄金、周大福黄金、周六福黄金、金至尊黄金、潮宏基黄金价格持平，分别为998元/克、998元/克、978元/克、998元/克、998元/克 [1][3] 铂金价格及黄金回收价 - 铂金价格出现大跌，周生生铂金饰品价格下跌17元/克，报价550元/克 [4] - 黄金回收价下跌4.4元/克，各品牌回收价差异较大，黄金回收价755.80元/克，菜百黄金761.30元/克，周生生黄金753.60元/克，周大福黄金759.90元/克，老凤祥黄金768.80元/克 [4][5] 国际金价情况 - 昨日现货黄金白天震荡上行，晚间暴跌50多美元，收报3275.29美元/盎司，跌幅1.54%，今日反弹至3300.38美元/盎司，涨幅0.77% [7] - 金价下跌主因美国经济数据良好，美元指数创两个月新高，美债收益率反弹，中美贸易谈判限制跌幅 [7] - 美联储利率决议维持当前利率不变，未明确9月降息信号，市场对降息预期下调，推动金价下跌 [7] - 特朗普宣布对韩国、印度、巴西等国加征关税，并对进口半成品铜等产品征收50%关税，市场避险情绪上升支撑金价回升 [7] - 市场等待美国GDP数据、核心PCE物价指数及美联储利率决议，预计晚间金价将继续震荡 [7]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 7 月 30 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 中线行情： 每日报告 4 月下旬至今伦敦黄金整体上处于 3100-3500 美元/盎司之间宽幅震荡，国际 贸易形势降温以及美国通过财政扩张法案削弱黄金对于混乱贸易形势的避险需求 和配置需求，但特朗普新政不确定性以及国际地缘政治风险高涨引发的避险需求 继续支撑金价。6 月份投机资金大量涌入涨幅相对落后的白银铂金市场，目前金 银比值基本上回落到 4 月份之前的水平。我们判断国际贸易货币体系重组带来的 避险需求和储备分散化需求将继续支撑黄金长周期牛市，特朗普同时推进国内外 多项重磅改革导致经济 ...

北京时间7月28日晚，现货黄金向下触及3310美元/盎司，为7月17日以来首次。 | < W | 伦敦金现 | | | | --- | --- | --- | --- | | | SPTAUUSDOZ.IDC | | | | 3308.640 | 昨结 3336.220 | 开盘 3317.107 | | | -27.580 -0.83% | 总量(kq) 0.00 现手 | | 0 | | 最高价 3345.350 | 特 合 0 外 盘 | 0.000 | | | 最低价 3301.465 | 壇 仓 0 内 | 0.000 | | | 分时 五日 日K 周K 月K 更多 ◎ | | | | | 叠加 | | 盘口 | | | 3370.975 | | 1.04% 卖1 3308.720 ０ | | | | | 买1 3308.640 0 | | | | | 22:56 3308.574 0 | | | | | 22:56 3308.630 | | | | | 0.00% 22:56 3308.517 | O | | | | 22:56 3308.700 | 0 | | | | 22:56 3308.57 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括中游材料和中游制造行业（如焦炭、普钢、塑料、玻璃纤维、光伏设备、风电设备、非金属材料、化学纤维、水泥等）、大宗商品行业（如黄金、白银、铂金、有色小金属、氧化铝、生猪等）、公用事业、银行、国产算力、机器人、海南自贸区、AI硬科技领域等 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策与行业重估**：反内卷政策或引发中游材料和中游制造行业重估，类似2023 - 2024年公用事业涨价行情，ROC减VAC指标为负的行业如焦炭、普钢等是政策发力方向[1][2][5] - **大宗商品超级周期驱动力**：由逆全球化和去美元化驱动，逆全球化限制要素流通推升通胀，去美元化导致货币泛滥抬高商品定价中枢，如70年代石油要素受限引发大宗商品牛市，2022年7月至今黄金和白银价格涨100%，铂金近两三个月涨超40% [1][3][4][9][10] - **人民币汇率与市场走势**：中期中美物价差距20% - 30%支撑人民币升值，短期警惕美债超发冲击美元流动性使A股承压，去年底以来人民币汇率与市场走势高度正相关 [1][6] - **投资建议**：遵循巴尔法则，80%仓位配置黄金、银行、资源、公用事业等安全资产，20%仓位交易国产算力、机器人、海南自贸区等领域，同时关注人民币汇率变化 [1][7] - **美债超发影响**：美国TGA账户需在9月末前补充至8500亿美金，未来两月10年期美债利率可能快速升至接近或突破5%，冲击美元流动性，使A股成长风格股票承压 [8] - **行业内卷程度衡量**：ROIC减WACC可衡量行业内卷程度，负值表示行业不再创造价值，当前中游制造和中游材料领域较多行业该指标转负 [3] - **市场表现与内卷行业**：高度内卷行业近期市场表现有优势，如水泥、玻璃纤维、普钢、光伏设备等涨幅显著 [13] - **部分大宗商品上涨逻辑**：氧化铝和生猪上涨受益于大宗商品超级周期，而非反内卷因素，其高频景气指数触底回升 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反内卷政策是供给侧改革一部分，目的是应对经济通缩，需配合需求端政策，关注本周或7月底政治局会议结果 [11] - 全球化趋势未根本反转前，80%仓位配安全资产，20%仓位配科技特别是硬科技领域和位置较低的AI国产算力 [17]

黄金市场表现 - 国际金价触及每盎司3500美元历史高位后维持高位震荡近3个月[1] - 消费者倾向于购买加工费较低的金豆和小金条 便于回收变现[4] - 部分商家在直播平台销售克价低于780元的小克重金饰 但需警惕质量风险[5] 白银市场动态 - 深圳水贝市场银饰单价约每克15元 价格波动对终端影响较小[1] - 银条销售额较6月份提升20% 银元宝等产品需求旺盛[1] - 直播平台出现低价伪劣银饰 部分产品银含量仅25% 实为铜合金镀银[3] 铂金消费趋势 - 水贝市场铂金零售价突破350元/克 首饰款式设计受年轻人青睐[3] - 5月以来铂金首饰月均销量同比增长超30% 性价比成为主要卖点[4] - 回收机制与黄金存在差异 回收价较销售价低30元/克且需打91-93折[4] 贵金属供需分析 - 德银预测铂金供应赤字将持续至2026年 工业补库存支撑基本面[4] - 铂金市场规模小于黄金 流动性相对较弱但提供投资组合多元化[4] - 白银和铂金价格上涨幅度显著超过黄金 终端销售渠道加速拓展[1][3]

贵金属市场趋势 - 全球贵金属市场出现"黄金平替"热潮 白银和铂金表现突出 主要由于黄金价格居高不下 [1] - 截至7月24日 伦敦银现货价格上涨35.11%至39美元/盎司 创14年新高 现货铂金价格上涨56.48%至1481.97美元/盎司 创11年新高 [1] - 贵金属板块整体受黄金带动 但前期白银和铂金涨幅相对偏弱 近期投资者转向白银等其他贵金属 [1] 价格上涨驱动因素 - 供应端收缩和需求端增加共同推动白银和铂金价格上涨 [2] - 白银在光伏和新能源汽车等行业应用广泛 工业需求增加是价格上涨原因之一 [2] - 铂金主要用于汽车催化转换器 全球汽车排放法规趋严推动需求增长 [2] 投资价值与风险 - 长周期来看 贵金属仍有走强空间 白银和铂金具有长周期投资价值 [2] - 白银波动性大于黄金 走势节奏较快 投资难度较大 [3] - 铂金矿石供应来源集中 回收体系不如黄金完备 投资实物铂金需考虑流动性风险 [3] 消费者购买建议 - 白银和铂金价格已创多年新高 短期存在回调压力 盲目追涨风险较高 [3] - 投资需求应优先选择标准银条或铂金条 避免购买纪念币或首饰等工艺品 以防变现时折价 [3] - 白银和铂金价格波动幅度远大于黄金 普通投资者需明确投资目的 避免盲目跟风 [3]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 特朗普施压鲍威尔加剧市场对美联储独立性担忧，关税及美国国内政策传导或提升通胀，实际利率下行利好贵金属，黄金长期配置价值不改；铜原料紧张格局延续，美联储降息等因素将支撑铜价中枢上移；铝短期或震荡运行，中长期易涨难跌；锂供应侧减产预期主导价格，成本上移辅助支撑，中长期锂矿是电动车产业链优质且弹性大的标的；稀土主流产品后期价格涨势较强，但存在非理性拉涨风险 [2][3][11][13][18][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 贵金属 - 美国十年TIPS国债-3.45%、美元指数-0.82%；黄金不同市场有不同涨跌幅，银价部分市场上涨，铂价和钯价多数市场下跌 [10] - 特朗普考察美联储施压鲍威尔，加剧市场对其独立性担忧，市场聚焦9月降息预期但核心通胀有上行预期，关税等提升通胀利好贵金属，短期金价易涨难跌，中长期避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改；白马关注招金黄金等，黑马关注西金等，白银及铂金补涨关注兴业及浩通 [2][11] 工业金属 - 本周SHFE环比涨跌幅镍（+3.2%）>锡（+2.9%）>锌（+2.6%）>铝（+1.2%）>铜（+1.1%）>铅（+0.8%） [12] - 铜原料紧张格局延续，供应端精矿偏紧，部分冶炼厂计划减产；需求端进入淡季，新单签单不佳；短期美联储降息预期支撑铜价，中长期降息等因素将使铜价中枢上移；铝短期处于季节性淡季或震荡运行，中长期国内天花板和能源不足扰动，新能源需求旺盛，铝价易涨难跌；铜关注金诚信等，铝关注云铝等 [3][13][16] 新能源金属 - 新能源方面锂辉石精矿等有不同涨幅 [17] - 锂盐盘面受宏观和供应端消息扰动上涨，带动矿价跟涨，碳酸锂价格震荡上行由供应侧减产预期主导，成本上移辅助支撑，但下游承接能力和态度制约价格；预计碳酸锂价格维持高位震荡，中长期关注锂矿股票战略性布局机会；建议关注雅化等，其他板块关注力勤资源等 [18] 其他小金属 - 稀土氧化镨钕（期）+7.5%，氧化镝-1.8%，氧化铽-1.3%；其他小金属锑锭+0.0%、钨精矿+5.0%、钼精矿+1.3% [19] - 轻稀土镨钕系产品报价强势，重稀土“有价无市”，金属市场价格倒挂成交稀少，存在非理性拉涨风险，市场心态分化；锑关注湖南黄金等，钼关注金钼股份等，钨关注中钨高新等，稀土关注中国稀土等 [4][19][22] 一周回顾 行业 - 有色（申万）指数涨6.7%，跑赢沪深300，三级子板块中钨涨幅最大 [23][25] 个股 - 本周涨幅前十：中钨高新（40.19%）、盛和资源（31.24%）等；本周跌幅前十：海星股份（-19.04%）、中洲特材（-10.57%）等 [24] 估值 - 截止7月25日，有色行业PE（TTM）估值为22.52倍，申万三级子行业中稀土及磁性材料PE估值最高，铝板块估值有上升空间；有色行业PB（LF）估值为2.58倍，铝、锂PB（LF）估值相对偏低 [31][33] 重大事件 宏观 - 特朗普前往美联储考察并施压鲍威尔，美国多项经济数据公布，涉及赤字、贸易协定、PMI、失业金人数等 [37][38] 行业 - 蒙古矿企7.23事故加剧钼精矿市场供应担忧，Mount Isa铜矿将关闭；多起铜、铝、锂、钼等行业事件发生，如部分矿企产量调整、项目建设进展等 [41][42] 个股 - 西部矿业发布2025年半年度报告，厦门钨业、灵宝黄金发布业绩预告 [44][45] 有色金属价格及库存 工业金属 - 铜铝等价格有不同涨跌幅，铜环比去库，铝季节性累库，还给出了各金属不同市场的最新价格及周、月、年涨跌幅，以及全球各金属库存情况和加工费情况 [46][47][49] 贵金属 - 美元美债走弱，银价走强，给出了宏观指标及各贵金属不同市场的最新价格及涨跌幅，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF有不同的持仓量变化 [63][64][66] 小金属 - 电碳期货价格大幅走强，钨精矿周内涨5%，给出了新能源、稀土及其他小金属的价格涨跌幅 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 CME铂钯持续累库，海外铂金现货紧俏程度有所缓解，但关税交易仍将对铂价形成支撑；预计铂族金属价格短期将在高位呈现弱势震荡格局，从价差及租赁利率来看，铂金价格表现将强于钯金 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周铂族金属价格表现弱势，NYMEX铂金主力合约下跌1.55%至1433.6美元/盎司，NYMEX钯金主力合约价格下跌2.06%至1260美元/盎司 [9] - 铂金租赁利率冲高回落，一月期隐含租赁利率由7月21日的44.2%回落至25日的18.8%，仍处于近年同期的相对高位；CME铂金库存大幅上升，由7月18日的11.4吨上涨至25日的16.04吨；NYMEX铂金相较于伦敦现货铂金存在36.8美元/盎司的溢价 [9] - 同期，CME钯金库存由1.49吨上升至2.01吨；NYMEX钯金主力合约较伦敦现货钯金存在28.7美元/盎司的溢价，当前钯金一月期隐含租赁利率仍维持在近年同期的相对高位 [9] - 特朗普政府前期宣布对美国进口铜征收25%的关税，引发铂族金属市场对美国进口关税的担忧；当前海外现货铂钯持续流入美国，铂族金属关税交易逻辑仍在，但铂钯租赁利率已较高点大幅回落，海外铂金现货紧俏情况有所缓解 [9] - NYMEX铂金主力合约价格在突破1500美元/盎司价格一线后回落，周线级别价格表现仍相对强势，关注下方1376美元/盎司一线支撑 [12] - NYMEX钯金主力合约在1380美元/盎司一线受到压制，并在下方1255美元/盎司一线得到支撑，预计其价格将在1206 - 1373美元/盎司进行区间盘整 [16] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金主力合约价格下跌1.55%至1433.6美元/盎司，总持仓量截至最新报告期小幅下降1017手至90701手 [21] - 本周NYMEX钯金主力合约价格下跌2.06%至1260美元/盎司，截至最新报告期总持仓量为20819手 [24] - 截至周五日盘收盘，上海金交所铂金价格下跌2.66%至332.9元/克 [27] - 截至7月25日，铂金一月期隐含租赁利率由区间高点回落至18.7%，但仍处于近年同期的相对高位 [31] - 截至7月22日最新报告期，NYMEX铂金管理基金净多持仓上升2925手至17158手 [36] - 截至7月22日最新报告期，NYMEX钯金管理基金净空持仓为2617手 [39] 库存及ETF持仓变动 - 截至7月25日，铂金ETF总持仓量为75.4吨 [50] - 截至7月25日，钯金ETF总持仓量为13.23吨 [53] - 截至7月25日，本周CME铂金库存大幅上升7.4吨至16.04吨 [57] - CME钯金库存当前为2015千克，较上周大幅上升519.8千克 [62] 供给及需求 - 统计范围内全球前十五大矿山的铂金产量预测显示，2025年三季度产量将达33.18吨，2025年全年产量将达127.47吨，较2024年全年的129.95吨下降1.9%，铂金矿端供给今年有收缩预期 [68] - 统计内全球钯金前十五大矿山产量数据显示，三季度产量总和为39.07吨；2025年全年，诺里尔斯克镍业公司的两大钯金矿山以及美国静水矿将出现1%钯金产量的下降，南非的英帕拉矿产钯金产量将出现12%的增长；总体而言，2025年前十五大矿山全年钯金矿产量将出现小幅收缩，产量下降0.86%至165.78吨 [71] - 中国6月铂金进口量为11.79吨，较5月份回落；6月份钯金进口量为2.34吨，较5月份回升 [74][77] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金1 - 4价差、4 - 7价差、7 - 10价差、10 - 1价差以及NYMEX钯金3 - 6价差、6 - 9价差、9 - 12价差、12 - 3价差等月差的相关图表 [93][106] - 报告展示了伦敦市场现货铂价 - NYMEX铂金价格、伦敦市场现货钯价 - NYMEX钯金价格的价差图表 [108]