报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月24日收盘，广州期货交易所铂金主力合约上涨3.61%，报487.40元/克；钯金主力合约上涨4.89%，报359.50元/克 [1] - 铂价因特朗普发言促使市场对美伊局势预期转变、原油价格大幅回落、降息预期有所改善而反弹，但伊朗态度未明显缓和且特朗普发言可能反复，短期市场波动大建议谨慎；长期来看，美元指数长期走弱利于铂金估值抬升，但美伊地缘冲突仍左右市场预期和铂金价格，预计铂价震荡运行 [2] - 钯金供应端不确定性持续，美国对进口自俄罗斯的未锻造钯作出反倾销肯定性初裁，欧洲亦考虑对俄产钯金实施新一轮制裁；需求端面临结构性压力，长期供需趋松，短期供应扰动仍存，当下主要跟随贵金属板块整体波动，预计钯价震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 商品指数情况 - 2026年3月24日，中信期货商品综合指数2515.21，跌幅0.65%；商品20指数2795.15，跌幅0.56%；工业品指数2570.33，跌幅0.49% [48] 有色金属指数情况 - 2026年3月24日，有色金属指数2582.35，今日涨跌幅+1.12%，近5日涨跌幅 -3.44%，近1月涨跌幅 -4.20%，年初至今涨跌幅 -3.86% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属低位反弹，沪金主力收跌1.57%，沪银主力收涨2.51%，铂金主力收涨3.61%，钯金主力收涨4.89% [1] - 短期避险方面，贸易战风险缓和，中东地缘异动风险或常态化；美国就业坚挺通胀压力仍存，降息预期位于低位 [1] - 避险属性方面，美以空袭伊朗及伊朗报复行动引发全球连锁反应，全球面临能源成本攀升和滞涨威胁，市场担忧中东冲突可能长期化 [1] - 货币属性方面，美联储本月维持利率不变，称伊朗战争令政策前景高度不确定，预计通胀将走高、失业率将持稳，且今年将降息一次；交易员将降息押注推迟至2027年；美元指数和美债收益率承压回落 [1] - 商品属性方面，中东地缘危机推动全球衰退风险上升，压制其他商品工业需求前景；白银受供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡偏强，中期低位震荡，长期多头趋势不变 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价4410.40美元/盎司，较上日跌81.60美元，跌幅1.82%，较上周跌600.90美元，跌幅11.99%；伦敦金4466.25美元/盎司，较上日跌96.30美元，跌幅2.11%，较上周跌528.60美元，跌幅10.58% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价979.80元/克，较上日涨39.80元，涨幅4.23%，较上周跌136.40元，跌幅12.22%；黄金T+D收盘价977.99元/克，较上日涨57.00元，涨幅6.19%，较上周跌137.49元，跌幅12.33% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金 -2.73元/克，较上日涨75.14元，跌幅97%，较上周跌8.96元，跌幅144%；沪金主力基差 -1.81元/克，较上日涨17.20元；金银比66.43，较上日涨0.43，涨幅0.65%，较上周涨3.16，涨幅5.00%；金铜比8.04，较上日跌0.43，跌幅5.12%，较上周跌0.55，跌幅6.36%；金油比49.63，较上日涨3.83，涨幅8.37%，较上周跌3.56，跌幅6.69% [2] - 持仓量方面，Comex黄金411388手，较上周增1599手，涨幅0.39%；沪金主力159914手，较上日增97150手，涨幅154.79%，较上周增68984手，涨幅75.86%；黄金TD45964手，较上日增1548手，涨幅0.64%，较上周增13100手，涨幅5.70% [2] - 库存方面，LBMA库存9210吨，较上周增51吨，涨幅0.56%；Comex黄金1000吨，较上周减16吨，跌幅1.58%；沪金107吨，较上日增2吨，涨幅1.82%，较上周增1吨，涨幅1.35% [2] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓105920手，较上周增3684手 [2] - 黄金ETF方面，SPDR1066.99吨，较上周减8.86吨，跌幅0.82% [2] - 期货仓单方面，沪金注册仓单数量105吨，较上周增0吨，涨幅0.37% [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价69.32美元/盎司，较上日涨1.51美元，涨幅2.23%，较上周跌11.68美元，跌幅14.42%；伦敦银67.23美元/盎司，较上日跌5.14美元，跌幅7.10%，较上周跌11.72美元，跌幅14.84% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价17085.00元/千克，较上日涨1674.00元，涨幅10.86%，较上周跌3223.00元，跌幅15.87%；白银T+D收盘价17166.00元/千克，较上日涨1897.00元，涨幅12.42%，较上周跌3164.00元，跌幅15.56% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银2135.45元/千克，较上日涨2816.95元，跌幅413.35%，较上周跌698.21元，跌幅24.64%；沪银主力基差81元，较上日涨223元，较上周涨59元 [4] - 持仓量方面，Comex白银114758手，较上周减700手，跌幅0.61%；沪银主力3174525手，较上日减166290手，跌幅4.98%，较上周减102465手，跌幅3.13%；白银TD2912056手，较上日减4364手，跌幅0.15%，较上周增24798手，涨幅0.86% [4] - 库存方面，LBMA库存27065吨，较上周减664吨，跌幅2.39%；Comex白银10328吨，较上日减19吨，较上周减233吨，跌幅2.21%；沪银366吨，较上周增12吨，涨幅3.44%；白银（上金所）301吨，较上周增25吨，涨幅8.94%；显性库存总计38056吨，较上日减19吨，跌幅0.05%，较上周减172吨，跌幅0.45% [4] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓9301手，较上周减420手 [4] - 白银ETF方面，iShare15513.67吨，较上周增123.92吨，涨幅0.81% [4] - 期货仓单方面，沪银注册仓单数量362495千克，较上周增35929千克，涨幅11.00% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价2113.20美元/盎司，较上日涨88.70美元，涨幅4.38%，较上周跌76.00美元，跌幅3.47%；伦敦铂2118.00美元/盎司，较上日涨41.00美元，涨幅1.97%，较上周跌14.00美元，跌幅0.66% [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价552.70元/克，较上日涨19.90元，涨幅3.73%，较上周跌9.85元，跌幅1.75%；铂金收盘价548.93元/克，较上日涨20.28元，涨幅3.84%，较上周跌10.20元，跌幅1.82% [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂81.73元/克，较上日涨19.90元，涨幅28.05%，较上周跌8.90元，跌幅9.82%；铂主力基差 -4元，较上日跌10.30元，跌幅15.82% [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约34868手，较上日减2529.00手，跌幅6.76%，较上周减7894手，跌幅5.51% [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计19吨，较上周无变化 [7] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓7239手，较上周增2633手 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [8] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价1620.50美元/盎司，较上日涨59.50美元，涨幅3.81%，较上周跌92.00美元，跌幅5.37%；伦敦钯1601.00美元/盎司，较上日跌49.00美元，跌幅3.04%，较上周跌49.00美元，跌幅2.97% [8] - 国内价格方面，钯主力收盘价407.75元/克，较上日涨9.20元，涨幅2.31%，较上周跌15.80元，跌幅3.73% [8] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯51.74元/克，较上日涨11.65元，涨幅29.04%，较上周跌6.58元，跌幅11.28%；钯主力基差 -20元，较上日涨9.80元，较上周跌4元 [8] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约14847手，较上日增131.00手，涨幅0.89%，较上周增79手，涨幅0.53% [8] - 库存方面，NYMEX钯金总计8吨，较上日增1吨，涨幅22.15%，较上周增1吨，涨幅19.79% [8] - CFTC管理基金净持仓方面，资产管理机构持仓 -362手，较上周无变化 [8] 贵金属基本面关键数据 - 美联储方面，联邦基金目标利率上限3.75%，较上周降0.25%；贴现利率3.75%，较上周降0.25%；准备金余额利率3.65%，较上周降0.25%；美联储总资产67071.04亿美元，较上周增95.98亿美元，涨幅0.00%；M2同比4.29%，较上周增0.06% [9] - 关键指标方面，十年期美债真实收益率2.63%，较上日涨0.11%，涨幅4.37%，较上周涨0.09%，涨幅3.54%；美元指数99.12，较上日跌0.40，跌幅0.40%，较上周跌0.69，跌幅0.69%；美债利差（3月 - 10年） -0.09，较上日涨0.05，跌幅35.71%，较上周涨0.13，涨幅1300.00%；美债利差（2年 - 10年） -0.60，较上日涨0.08，涨幅15.38%，较上周涨0.09，涨幅17.65%；美欧利差（十债收益率）1.77，较上日跌0.05，跌幅2.75%，较上周涨1.67，涨幅100.00%；美中利差（十债收益率）3.07，较上日跌0.05，跌幅 -1.62%，较上周涨0.10，涨幅3.38% [9] - 美国通胀方面，CPI同比2.40%，较上周无变化；CPI环比0.50%，较上周增0.50%；核心CPI同比2.50%，较上周无变化；核心CPI环比0.40%，较上周无变化；PCE物价指数同比2.83%，较上周降0.08%；核心PCE物价指数同比3.06%，较上周增0.05%；美国密歇根大学1年通胀预期3.40%，较上周无变化；美国密歇根大学5年通胀预期3.20%，较上周降0.10% [9] - 美国经济增长方面，GDP年化同比2.10%，较上周降0.30%；GDP年化环比0.70%，较上周降3.70% [9] - 美国劳动力市场方面，失业率4.40%，较上周增0.10%；非农就业人数月度变化 -9.20万，较上周降2.18万；劳动参与率61.90%，较上周增0.20%；平均时薪增速3.80%，较上周增0.10%；每周工时34.30小时，较上周无变化；ADP就业人数6.30万，较上周增5.20万；当周初请失业金人数20.50万，较上周降0.80万；职位空缺数711.00万，较上周增102.20万；挑战者企业裁员人数4.83万，较上周降6.01万 [9] - 美国房地产市场方面，NAHB住房市场指数38.00，较上周增1.00，涨幅2.70%；成屋销售409.00万套，较上周减18.00万套，跌幅4.22%；新屋销售48.00万套，较上周减7.00万套，跌幅14.58%；新屋开工104.30万套，较上周无变化 [9] - 美国消费方面，零售额同比2.08%，较上周降0.86%；零售额环比0.03%，较上周降0.47%；个人消费支出同比5.25%，较上周增0.66%；个人消费支出环比0.38%，较上周降0.06%；个人储蓄占可支配比重4.50%，较上周增0.50% [11] - 美国工业方面，工业生产指数同比1.44%，较上周降0.89%；工业生产指数环比0.15%，较上周降0.56%；产能利用率76.29%，较上周增0.04%；耐用品新增订单792.65亿美元，较上周无变化；耐用品新增订单同比5.34%，较上周无变化 [11] - 美国贸易方面，出口同比9.68%，较上周增32.70%；出口环比 -17.23%，较上周降24.88%；进口同比 -26.33%，较上周增0.94%；进口环比 -2.30%，较上周增7.89%；贸易差额 -5.45百亿美元，较上周增1.84百亿美元，涨幅25.30% [11] - 美国经济调查方面，ISM制造业PMI指数52.40，较上周降0.20；ISM服务业PMI指数56.10，较上周增2.30；Markit制造业PMI指数51.20，较上周降0.70；Markit服务业PMI指数52.30，较上周降0.20；密歇根大学消费者信心指数55.50，较上周降0.90；中小企业乐观指数98.80，较上周降0.50；美国投资者信心指数7.20，较上周降6.00 [11] - 央行黄金储备方面，中国2308.50吨，较上周增2.18吨，涨幅0.09%；美国8133.46吨，较上周无变化；世界36458.24吨，较

核心观点 - 本轮中东地缘冲突期间，黄金价格不涨反跌，传统避险逻辑失效，其背后主要原因是过度拥挤的投机交易引发大规模抛售，以及市场对全球经济放缓的担忧导致大宗商品集体承压 [1][3][4][6] 黄金价格异常下跌表现 - 自伊朗战争爆发以来，黄金价格持续下跌，上周四盘中一度较开战前暴跌14%，现货黄金价格跌至每盎司4100美元附近 [3] - 自2月28日中东战争爆发以来，黄金已累计下跌24%，其表现甚至跑输了微盘股 [4] 传统定价逻辑失效 - 美元因素解释力不足，尽管美元升值通常利空黄金，但上周四美元下跌时，金价却创下了开战以来近6%的最大单日跌幅 [8] - 黄金价格与实际利率（TIPS）的负相关关系在过去一年的行情中已经失效，利率解释框架失灵 [9] 下跌核心原因：拥挤交易与抛售 - 黄金市场在过去一年过度火热，形成了由杠杆支撑的巨大投机头寸，极度拥挤的交易成为下跌主因 [10][12] - 趋势跟踪型对冲基金（CTA）为补充其他资产亏损的流动性或应对追加保证金，开始大规模减持黄金 [13] - 散户投资者持续离场，最大的黄金ETF（SPDR Gold Shares）遭遇连续六天净卖出 [14] - 各国央行行为发生逆转，从稳定的净买家转变为卖家，因霍尔木兹海峡被封锁导致产油国缺现金、进口国缺能源，纷纷抛售黄金换取流动性 [14] 大宗商品市场集体走弱 - 贵金属与工业金属呈现全线溃退态势，反映市场对全球经济放缓的预期，地缘政治溢价被流动性需求压倒 [16][17][20] - 白银累计跌幅近25%，价格跌破63美元/盎司，较1月份历史高点近乎腰斩 [16] - 铂金与钯金累计分别下跌约17%和15%，本月双双创下数年来最大单周跌幅 [17] - 工业金属中，铜价较开战前累计回落约10%-20%，跌破12,000美元/吨，进入技术性熊市；铝价累计下跌逾6% [18] 市场后续展望 - 历史经验显示，黄金在危机初期常“先跌为敬”，随后开启长牛，但当前市场的抛售压力可能尚未出尽 [21] - 需密切关注未离场的投机筹码，在卖压完全释放前，市场可能仍需经历调整 [23] - 尽管特朗普推迟军事打击的言论一度带动风险资产回暖，但反弹的持续性与风险是否真正释放仍需时间验证 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种短期走势不一，部分品种震荡运行，部分品种震荡偏强或偏弱，需关注各品种的供需、成本、地缘政治等因素对价格的影响 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 各品种情况总结 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价3295元/吨，上升245元/吨；中国甲醇港口样本库存126.17万吨，周下降5.11万吨；甲醇样本生产企业库存48.54万吨，周降3.77万吨，样本企业订单待发27.93万吨，周上升1.40万吨；国内甲醇周产能利用率92.87% ，环比+2.4% ；下游总产能利用率72.92% ，周上升3.64% [1] - 国内甲醇开工高位，下游陆续复工，需求阶段性回升，甲醇港口库存继续去库，港口进口大幅下降，本周港口库存预期继续去库；内地甲醇市场上涨，企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差维稳偏强，商谈成交一般；甲醇港口去库趋势，目前聚丙烯甲醇价差仍处于低位，预计短期震荡略偏弱 [1] 黄金 - 美伊谈判陷入罗生门，特朗普称与伊朗进行了“强有力”对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，还称正就达成更广泛协议与伊朗磋商，“可能在5天内甚至更短时间内”达成协议，但伊朗方面多次否认同美国对话，称特朗普表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间 [2] - 战争持续进行，无法辨认缓和信号真伪，但黄金市场进一步下跌动能不足；随着战争持续，滞涨预期有所抬头，黄金在交易通胀之后，或进一步交易滞涨逻辑，所以黄金进一步下跌的动能有限，不可过分看空；黄金下跌到中期震荡的下边缘，前期空单注意减仓保护盈利；黄金中期或依然高位震荡 [2] 螺纹钢 - 3月23日，国内钢材市场价格小幅上涨，唐山迁安普方坯价格上涨10报2990元/吨；2家钢厂上调建筑钢材出厂价30元/吨；全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3346元/吨，较上个交易日上涨17元/吨 [4] - 一方面，能源替代效应强化，海运成本抬升，推升黑色系原燃料价格；另一方面，全球通胀预期升温，流动性收紧，避险情绪蔓延，冲击全球经济增长；短期来看，钢价或跟随成本端震荡运行 [4] 锰硅 - Mysteel统计全国63家独立硅锰企业库存量为384800吨，环比增长9000吨，其中宁夏产区锰硅企业库存环比增长7000吨至301000吨 [4] - 贸易商挺价惜售情绪持续，港口矿价偏强运行，但锰硅厂家采购多以刚需补库为主，台风过境后本周澳矿发运有望恢复，后市仍需关注澳矿发运节奏的变化；锰矿进口成本推涨逻辑以及高耗能品种用电成本上行预期暂难证伪，但基于锰硅供需宽松、库存高企、成本向下传导艰难的基本面情况，中长期来看盘面高于综合成本的估值水平仍然存在回调风险 [4] 焦炭 - Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利38元/吨；山西准一级焦平均盈利57元/吨，山东准一级焦平均盈利97元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -11元/吨，河北准一级焦平均盈利87元/吨 [5] - 短期焦炭供需双增，铁水复产速度或更快，且现货端成本端价格有所上涨，焦炭现货支撑偏强，盘面预计仍将跟随成本端焦煤运行 [5] 生猪 - 3月23日“农产品批发价格200指数”为122.20，比上周五上升0.11个点，“菜篮子”产品批发价格指数为123.80，比上周五上升0.15个点；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为16.01元/公斤，比上周五上升0.2%；鸡蛋7.73元/公斤，比上周五上升1.8% [5] - 昨日全国猪价震荡下行，养殖端出栏进度不快，终端需求偏弱，短期供应宽松局面难有明显改善，价格偏弱调整为主；短期近月合约破位加速向下，远月合约震荡，等待周期反转；重点关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [5] 棕榈油 - 截至2026年3月20日（第12周），全国重点地区棕榈油商业库存80.82万吨，环比上周减少3.38万吨，减幅4.01%；同比去年38.83万吨增加41.99万吨，增幅108.14% [6] - 目前进口利润可观，但国内近月买船相对克制，远月买船增加；国内现货市场方面，基差维持平稳，但因绝对价格偏高，下游采购意愿不足，去库节奏放缓；短期棕榈油预计高位震荡为主，建议观望，注意地缘以及看涨情绪消退风险 [6] 豆粕 - 截止到3月23日，国内豆粕现货市场价格下调，其中天津市场3330元/吨，跌20元/吨，山东市场3260元/吨，跌30元/吨，江苏市场3270元/吨，跌30元/吨，广东市场3370元/吨，跌30元/吨 [6][7] - 连粕M05合约依托3000元/吨关口试探；国内方面油厂开工率逐步恢复，目前油厂豆粕库存回升，豆粕现货高价部分库存较高下游饲料企业出现抵触心理，选择继续观望行情；盘面看，短期豆粕价格高位震荡偏弱，关注是否有效破支撑位 [7] PVC - 华东SG - 5型PVC 6020元/吨，环比上日+350元/吨；PVC周产能利用率80.12%，环比 -1.23%；PVC社会库存137.13万吨，环比减少2.55%；全国电石法PVC生产企业平均毛利193元/吨；全国乙烯法PVC生产企业平均毛利 -433元/吨；国内PVC管材样本企业开工39.2%，较上期上升1.2个百分点 [7] - 短期PVC部分装置仍有降负荷表现，供应预期小幅下降，PVC行业库存下降，国内下游开工继续提升，高价抵触心理增加，成交压力增加，出口市场预期向好，成本端原油价格走弱；预计短期PVC市场价格震荡偏弱 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1256元/吨，环比上日+3元/吨；纯碱周度产量80.92万吨，环比0.27%；纯碱厂家总库存193.17万吨，环比下降0.8%；浮法玻璃开工率71.05%，周度+0.24个百分点；全国浮法玻璃均价1170元/吨，环比上日+3元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存7584.9万重箱，环比 -4.76% [8] - 浮法玻璃开工较稳，库存下降，华东市场操作淡稳，库存压力下企业出货为主，下游需求弱势难改，操作维持刚需；国内纯碱市场走势震荡，供应窄幅下降，下游需求表现平稳，低价补库，保持随用随采；纯碱企业库存高位，供应高位，需求一般，纯碱价格短期预计震荡运行 [8] 铝 - 欧盟1月原铝进口量环比骤降83%至10.2万吨，创2002年以来新低；CBAM碳关税生效后，碳成本显性化直接推高进口成本，导致贸易流剧烈调整 [9] - CBAM实施重塑欧洲铝进口格局，但该事件对短期铝价影响有限；近期内外盘铝价同步回调，内盘波动更为剧烈，外盘更多受宏观情绪主导，内盘则在宏观压力之上叠加了国内弱现实的冲击；供应端，海湾地区停产风险仍在，但替代航线开通后恐慌情绪缓解；需求端，国内铝锭社会库存仍处近五年同期高位，现货深度贴水，下游采购意愿不足，预计短期铝价震荡调整为主 [9] 镍 - 据Mysteel调研印尼9家样本项目，一季度MHP镍金属产量3.9万吨，环比1月减少了4.30%，3月排产仅3.17万吨，环比减少18.61%，镍中间品价格系数攀升至91% - 92.5% [10] - MHP供应收紧正从预期向现实传导，印尼RKAB审批缓慢，四座高压酸浸工厂因安全事故停产，影响印尼30%产能，霍尔木兹海峡封锁引发硫磺断供风险，供应端收缩直接推升硫酸镍成本，为镍价提供较强底部支撑；需求端，“金三”旺季表现平淡，终端领域刚需采购为主，社会库存仍处高位；综合来看，原料端收紧对镍价形成支撑，但需求跟进不足限制上行空间，预计短期震荡运行 [10] 锌 - Mysteel数据显示，样本原生锌冶炼厂锌精矿库存64.4万实物吨，环比增加1.2万吨；国产矿增量预期明确，进口矿加工费延续20美元/吨低位，澳大利亚运输问题及中东局势导致进口矿供应仍存干扰 [11] - 当前锌市供应端呈现内松外紧格局，国内炼厂原料库存充裕，副产品收益可观，生产积极性较高；但进口矿加工费持续低位，澳大利亚运输问题及中东局势导致进口矿供应仍存干扰；需求端有所改善，镀锌企业开工率回升，下游补库意愿增强，社会库存微降；综合来看，需求改善与成本支撑博弈宏观压力，短期锌价震荡运行 [11] 原油 - 当地时间24日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，在“真实承诺 - 4”第78轮军事行动中，伊朗对以色列多地及地区内部分美军基地发动打击；当地时间23日，特朗普称美国同伊朗进行了“强有力”对话，已形成协议要点；同日下午，伊朗外交部驳斥特朗普说法，称其意在降低能源价格并争取实施军事计划的时间 [12] - Trump以与伊朗的对话取得积极进展为由，推迟了对伊朗能源基础设施的威胁性袭击，隔夜原油暴跌；整体上，霍尔木兹海峡通行状况仍为核心因素，据Kpler统计，3月1日以来仅21艘满载原油油轮驶出波斯湾，非伊朗石油船只仅4艘；若局势无改善，3月下旬供应中断量或达1150万桶/日，4月也将维持该水平；关注后续几天美国动作，包括海军陆战队情况，“谈判”情况；若后续几天战争无实质改善，油价还会回升 [12] PX - 上周亚洲PX和国内PX负荷继续小幅回调，国内PX负荷至84.6%（ -0.4%），亚洲PX负荷至74.8%（ -0.9%）；国内方面，中东原料供应中断持续，亚洲受到影响的PX工厂也在增加，国内部分炼厂下调开工；海外方面，东北亚以及东南亚PX工厂继续受原料影响，PX开工继续下降，后期部分PX装置也将可能停车 [13] - 地缘局势延续紧张态势，霍尔木兹海峡持续封锁，部分亚洲炼厂降负继续兑现，叠加二季度亚洲PX装置检修集中，PX供应预期进一步下降；不过下游聚酯在面临高原料价格下成本传导并不顺畅，部分工厂存减产预期；短期来看，PX供需两弱，不过当前成本端支撑仍偏强，关注下游负反馈影响；关注地缘情况，若后续几天地缘冲突无改善，仍可把握低位偏多机会 [13] 合成橡胶 - 本期丁二烯产量11.11万吨，较上期环比跌0.47%，产能利用率69.71%，较上期下降2.99个百分点；亚洲市场丁二烯上涨，FOB韩国2250美元/吨，涨100美元/吨；CFR中国2300美元/吨，涨100美元/吨 [14] - 中东局势影响，石脑油裂解负荷预期走弱，中国丁二烯出口预期增强，且顺丁橡胶生产成本将延续高位水平，顺丁橡胶大幅亏损难改，被动减产预期逐步兑现；需求端，预计中国轮胎3月仍有对欧盟抢出口的动作，支撑轮胎开工率；总体来看，需求支撑尚存，顺丁橡胶库存预计持续下降，当前的交易逻辑主要是成本端，若后续几天地缘无改善，BR仍可把握低位偏多机会 [14] 二年期国债 - 货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.04BP报1.3203%，7天期上行0.5BP报1.4259%，14天期下行0.69BP报1.5194%；银存间同业拆借加权平均利率1天期品种上行0.05BP报1.3363%，7天期下行4.41BP报1.4489%，14天期上行1.43BP报1.5551% [15] - 资金面略有上升，利空债市；两会之后，暂时稳字当头，需要关注中东战争是否会造成资金流入国内，进而影响到市场预期和各市场走向，进而影响到经济复苏进程；债市更多跟随股市反向波动，震荡属性依然较强；等待政治局会议指引 [15] 钯金 - 高盛称，受油气价格飙升影响，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率已升至30%，较此前的预估高出5个百分点；美联储理事米兰认为，目前判断油价对美国经济的影响还为时尚早，他坚持认为劳动力市场走弱，需要进一步降息，米兰在上周的美联储会议中是唯一投票支持降息的官员 [15] - 经济衰退预期增加，或进一步拖累工业属性较强的金属，钯金贵金属中下行压力最大，短期震荡偏空，需要警惕黄金的极度反转 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月20日铂、铑价格延续震荡下行，PT2606收跌1.98%至509.75元/克，PD2606收跌2.68%至368.85元/克 [7] - 宏观层面美伊局势扰动油市推升再通胀担忧，主要央行偏鹰立场致紧缩预期升温，实际利率上行压制铂铑 [7] - 基本面广期所3月24日结算时起下调铂铑涨跌停板及保证金标准，市场流动性有望改善 [7] - 中长期铂金在投资与工业需求支撑下保持偏紧，铑金受汽车电动化与供需宽松制约，“铂紧铑松”格局延续 [7] - 短期铂铑大概率维持区间震荡走势，待中东地缘局势明朗后，可择机逢低单边做多铂，或继续持有【多铂空铑】策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价509.75元/克，前值506.95元/克，涨0.55%；现货铂（99.95%）512元/克，前值518元/克，跌1.16%；铂基差（现 - 期）2.25元/克，前值11.05元/克，跌79.64% [4] - 铑期货主力收盘价368.85元/克，前值371.45元/克，跌0.70%；现货铑（99.95%）374元/克，前值379.5元/克，跌1.45%；铑基差（现 - 期）5.15元/克，前值8.05元/克，跌36.02% [4] 国际价格 - 伦敦现货铂金1984.2美元/盎司，前值1981美元/盎司，涨0.16%；伦敦现货铑金1460.216美元/盎司，前值1468.975美元/盎司，跌0.60% [4] - NYMEX铂1974.1美元/盎司，前值1955.1美元/盎司，涨0.97%；NYMEX铑1466.5美元/盎司，前值1463.5美元/盎司，涨0.20% [4] 内外15点价差 - 美元/人民币中间价6.8898，前值6.8975，跌0.11% [4] - 广铂 - 伦敦铂13.09元/克，前值10.53元/克，涨24.24%；广铂 - NYMEX铂15.62元/克，前值17.02元/克，跌8.28% [4] - 广铑 - 伦敦铑3.35元/克，前值3.34元/克，涨0.10%；广铑 - NYMEX铑1.77元/克，前值4.71元/克，跌62.40% [5] 比价 - 广期所铂/铑比价1.3820，前值1.3648，变化0.0172；伦敦现货铂/铑比价1.3588，前值1.3486，变化0.0103 [5] 库存 - NYMEX铂金库存579274金衡盎司，前值579274金衡盎司，涨0.00%；NYMEX铑金库存248374金衡盎司，前值245177金衡盎司，涨1.30% [5] 持仓 - NYMEX总持仓：铂67292，前值68758，跌2.13%；非商业净多头持仓：铂16898，前值14690，涨15.03% [5] - NYMEX总持仓：铑15679，前值15556，跌0.78%；非商业净多头持仓：铑 - 156，前值 - 185，涨18.59% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前中东局势主导全球金融市场，地缘局势紧张持续升级，预计短期贵金属将继续承压；但若美伊冲突持续拉长，会再次激发黄金的避险和抗通胀双重属性，贵金属长期趋势并未动摇，需密切关注美伊局势变化 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价1039.22元/克，跌93.78元，跌幅8.28%；沪金T+D收盘价1040.60元/克，跌90.65元，跌幅8.01%；COMEX黄金收盘价4492.00美元/盎司，跌531.10美元，跌幅10.57%；SHFE白银收盘价17625元/千克，跌4631元，跌幅20.81%；沪银T+D收盘价17780元/千克，跌3107元，跌幅14.88%；COMEX白银收盘价67.81美元/盎司，跌12.84美元，跌幅15.92%；GFEX铂金收盘价509.75元/克，跌31.85元，跌幅5.88%；铂金9995收盘价508.88元/克，跌32.47元，跌幅6.00%；NYMEX铂金收盘价1920.10美元/盎司，跌32.47美元，跌幅5.16%；GFEX钯金收盘价368.85元/克，跌32.47元，跌幅9.62%；NYMEX钯金收盘价1414.50美元/盎司，跌32.47美元，跌幅9.39% [6] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格大幅下挫，原因一是美伊冲突导致能源价格飙升加剧通胀预期，特朗普对伊朗发出48小时通牒，市场流动性风险加大对贵金属形成压制；二是美联储3月议息会议释放偏鹰信号，最新通胀数据超预期反弹，降息预期后移 [5][8] - 美伊冲突持续超20天且升级，特朗普限伊朗48小时开放霍尔木兹海峡，威胁摧毁其发电厂，伊朗回应将打击三类目标；报道称五角大楼准备向伊朗部署地面部队，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡，将推升能源价格和通货膨胀 [5][8] - 美联储3月议息会议维持利率不变，上调通胀预期，预计今年年内还将降息一次；鲍威尔表示通胀改善前不降息；鲍曼预计今年三次降息；沃勒表示就业市场持续疲软可能在今年晚些时候呼吁降息 [9] - 欧洲央行多位官员发出鹰派信号，德国央行、爱尔兰央行行长表示4月可能加息，摩根大通等修正对欧央行政策路径预测，预期今年内加息2 - 3次 [9] 重要数据信息 - 美国2月PPI同比3.4%，核心PPI 3.9%，超出市场预期，通胀压力升温，受战争因素影响接下来可能加剧 [12] - 美国上周初请失业金人数下降8000至20.5万人，创年内新低，低于市场预期，表明美国劳动力市场有韧性 [12] - 欧元区、英国、日本央行维持利率不变，均表示警惕油价上涨对通胀的影响 [12] - 特朗普要求伊朗48小时内开放霍尔木兹海峡，否则打击并摧毁伊朗境内发电厂 [12] 相关数据图表 - 2026年3月20日，ETF黄金总持仓1056.99吨，较上周减14.57吨，较上月减21.76吨，较去年增126.48吨；ishare白银持仓15248.91吨，较上月减211.27吨，较去年增1525.00吨 [13] - 2026年3月17日，黄金期货非商业性净多头159869，较上周减3263；白银期货非商业性净多头21881，较上周减2697 [16]

金价暴跌行情与市场表现 - 截至3月21日当周，伦敦金现货价格跌破4500美元/盎司关键关口，周跌幅达10.49%，创下1983年3月以来最大单周跌幅 [3] - 金价自3月14日触及每盎司5040美元附近高点后掉头向下，连续八个交易日收跌，COMEX黄金期货主力合约周跌幅高达9.62% [5] - 白银价格同期下跌超过15%，钯金与铂金同步下行，全球资产亦遭抛售，美股三大指数均连跌四周，标普创2025年3月以来最长周线连跌纪录 [6] 金价下跌的宏观驱动因素 - 短期“全球通胀升温—利率偏高—美元走强”的宏观因素，盖过了黄金传统避险逻辑 [3] - 美国2月PPI同比上涨3.4%，创2025年7月以来最大涨幅，核心PCE预期上调至2.7%，稀释市场降息预期 [6] - 美联储连续两次暂停降息，将利率维持在3.50%~3.75%不变，并上调今明两年通胀与GDP增速预期，10年期美债收益率升至4.25%以上，美元指数站稳100关口上方 [7] 市场交易行为与投资者情绪 - 价格快速下跌过程中成交量明显放大，显示多空博弈激烈，部分基于避险逻辑入场的资金出现止损离场迹象 [3] - 中东地缘冲突爆发后，避险资金涌入原油和美元，通胀风险令全球央行被迫结束宽松甚至转向加息周期，从而使黄金承压 [6] - 截至3月21日，挂钩SGE黄金9999指数的7只黄金ETF本周规模缩水超240亿元 [10] 机构对黄金后市的观点 - 黄金避险逻辑体现在美元信用崩塌和通胀失控，而非流动性枯竭和通缩风险，当前市场担心流动性边际恶化，地缘冲突冲击已明显减弱 [11] - 黄金受到的紧货币冲击更多是短暂现象，地缘冲突与央行购金等长期逻辑并未动摇，黄金中长期向上动能持续，但短期仍需等待风险释放 [11] - 地缘政治不确定性、央行持续买盘以及避险需求将继续支撑金价，近期调整与以往地缘危机初期表现一致，随着风险持续和实际利率下降，黄金今年有望再创新高 [12] - 当前暴跌并非牛市终结信号，而是上升途中的深度回调，全球地缘政治风险常态化、非美央行强劲购金需求及全球经济可能由“胀”转“滞”的风险，将为金价提供坚实支撑 [12] 对投资者的操作建议 - 金价已明显跌穿60日均线关键支撑位，意味着下行空间可能被进一步打开 [12] - 鉴于美联储政策和美元走势等利空因素仍在发酵，短期下行趋势尚未结束，普通投资者不宜在下跌趋势中盲目操作 [13] - 建议等待金价在4400-4600美元/盎司区间震荡筑底企稳后，再分批布局中长期持有 [13]

贵金属市场崩盘分析 - 核心推手为全球央行鹰派转向导致利率预期逆转，美联储点阵图显示19位官员中7位认为今年不降息，市场全年降息预期从会前的93%骤降至不足60% [2] - 杠杆资金强制平仓加剧抛售，全球最大黄金ETF（SPDR Gold Shares）在3月5日录得29.1亿美元单日净流出，创2016年以来最大规模，华安黄金ETF在3月19日单日净流出超50亿元 [5] - 美元指数走强至10个月新高，叠加投资者获利了结，共同压制贵金属价格 [7] - 各品种跌幅差异显著：黄金下跌11%，白银下跌17%，铂金下跌17%，钯金下跌15%，白银因兼具贵金属与工业属性且杠杆更集中而跌幅最大 [8] 甲醇供应危机 - 伊朗南帕尔斯气田遭袭导致其国内约1320万吨/年甲醇产能的供气中断，该气田占伊朗天然气总储量的60%和日产量的80% [11] - 伊朗报复性打击波及沙特、卡塔尔和阿联酋的能源设施，影响沙特约761万吨/年甲醇产能，中国从这三国的甲醇进口量占总进口量约70% [16][17] - 霍尔木兹海峡出现全天双向零通航，3月1日至13日仅77艘船只通过，远低于去年同期的1229艘，导致进口甲醇减量至少持续至4月 [18] - 中国甲醇港口库存降至126.17万吨，单周减少5.11万吨，降幅近4%，创近期最大去库记录 [19] 碳酸锂市场动态 - 宏观层面受美联储鹰派立场及中东地缘冲突压制，资金从有色板块流出 [21] - 供应端存在不确定性：津巴布韦锂精矿出口政策暂停尚未明确，澳洲Core Lithium计划重启Finniss矿山并于四季度发运首批锂精矿 [24] - 需求呈现结构性分化：2月汽车产销环比分别下降31.7%和23.1%，但储能需求强劲，2月动力和储能电池合计产量达141.6GWh，同比增长41.3% [26] 黄金下跌的深层逻辑 - 油价暴涨推升美元需求，布伦特原油突破110美元，美元指数重回100关口，黄金作为美元替代资产承压 [28][31][32] - 油价上涨推高通胀预期，美联储上调2026年核心PCE通胀预测至2.7%，市场降息预期从100%砍至50%，高利率环境提升持有黄金的机会成本 [34][35][37] - 美元自身避险属性走强，2025年美国国际资本净流入达13,519亿美元，创历史第二高，支撑美元汇率 [40] - 金价在2026年1月创5,626美元历史新高后存在技术性回调压力，此前涨幅从2025年初起已超40% [44] 氧化铝市场变数 - 全球最大铝土矿供应国几内亚考虑实施出口配额或限产，中国70%以上的铝土矿进口来自该国 [66] - 此轮政策收紧是非洲资源国趋势的一部分，刚果（金）和津巴布韦此前已分别对钴和锂实施出口限制 [72] - 尽管消息刺激氧化铝期货上涨，但市场面临高库存压制，铝土矿港口库存超2，700万吨，氧化铝库存超570万吨 [74] - 成本支撑预期增强，几内亚政策可能推升铝土矿价格，进口铝土矿CIF指数已升至64.59美元/吨 [74] 沥青价格暴涨驱动 - 成本端受地缘冲突支撑，霍尔木兹海峡通行量骤降推高布伦特原油至106美元，油轮战争险保费费率从0.25%飙升至3% [79] - 供应端紧张，国内沥青周度总产量降至39.8万吨，环比下降6.1%，开工率24.89%处近五年同期最低，部分炼厂因原料问题停产 [80] - 需求预期改善，专项债资金落地提振市场，交通领域占比超四成，厂库库存同比减少14.7% [82] 有色与贵金属集体下跌 - 美联储鹰派信号与中东战火升级构成双重打击，市场担忧“滞胀”风险，即经济放缓与高通胀、高利率并存 [85][89] - 各品种跌幅因基本面而异：白银跌10%受贵金属与工业属性双重拖累；锡领跌有色（跌6%）因东南亚新增产能与需求淡季导致供需错配；铜跌超4%受宏观利空及LME库存升至334，100吨压制；铝相对抗跌（跌超2%）因中东冲突引发电解铝减产预期 [91][92][95] - 美元指数站上100关口及美债收益率反弹，对以美元计价的大宗商品形成普遍压力 [88] 地缘政治与霍尔木兹海峡控制权 - 分析认为当前美伊冲突的胜负关键在于霍尔木兹海峡的控制权，若伊朗保留控制或封锁能力，将被视为美国的战略失败 [55] - 历史类比指出，失去对关键航道的控制可能像1956年苏伊士运河危机对英国的影响一样，标志主导强国影响力的衰落 [58] - 若美国无法确保海峡通行，可能动摇其全球储备货币地位，导致资本从美元资产流出，并利好黄金 [63]

黄金市场近期暴跌概况 - 黄金价格本周遭遇自1983年3月以来43年最惨烈的单周跌幅 [2] - 现货金价连续八个交易日下跌，为2023年10月以来最长连跌纪录 [3] - 白银本周跌幅超过15%，钯金与铂金价格亦同步走低 [5] 暴跌的直接原因与宏观背景 - 中东战事持续升温推高能源价格，进而压制了市场对美联储降息的预期 [6] - 市场对美联储在10月前加息的概率押注已升至50% [11] - 黄金作为不付息资产，在实际利率预期上行的环境中吸引力大幅下降 [11] 市场流动性因素 - 当前市场出现美元流动性趋紧迹象，交叉货币基差互换本周明显走阔，显示一定美元融资压力 [12] - 当美元流动性趋紧时，黄金往往是投资者优先变现的资产之一 [13] - 本周金属市场跌幅最剧烈的时段集中在亚洲和欧洲交易时段，与美元短缺压力在离岸市场率先显现的规律吻合 [14] 技术面与市场结构因素 - 黄金14日相对强弱指数已跌破30，进入超卖区域 [17] - 此轮回调是获利了结与流动性清算共同作用的结果，金价此前在5200美元上方积累了回调脆弱性 [17] - 价格下跌触发大量止损指令，形成自我强化的卖盘螺旋，移动平均线等技术信号加剧下行压力 [18] - 股市下跌引发的被动抛售波及黄金，与股票资产相关的强制平仓可能拖累金价 [19] - 央行购金步伐放缓以及黄金ETF持续资金外流压制市场情绪，黄金ETF已连续三周净流出，持仓合计减少逾60吨 [19] 与1983年历史崩盘的对比 - 当前局面与1983年3月由中东产油国大规模抛售黄金引发的历史性崩盘高度相似 [6] - 1983年，石油收入骤降的OPEC成员国被迫变卖黄金储备换取现金，金价在数日内暴跌逾百美元 [6] - 据《纽约时报》1983年3月1日报道，交易商明确表示中东产油国抛售是金价暴跌的直接导火索 [20] - 当时金价在不到一周内从高位暴跌逾105美元，单日最大跌幅达42.5美元 [20] 当前宏观环境与未来关键变量 - 尽管本周重创，黄金今年以来仍累计上涨约4% [22] - 高盛经济学家预计，能源价格上涨将在未来一年内拖累全球GDP下降0.3个百分点，并推升整体通胀0.5至0.6个百分点 [22] - 滞胀风险上升令央行政策空间受到严重压缩 [22] - 对于黄金而言，实际利率走势将是关键变量，若战事拖延、通胀预期升温、美联储加息路径清晰，黄金压力或将延续 [23]

黄金价格暴跌与市场动态 - 2026年3月20日亚洲早盘，国际现货黄金价格直线下跌，盘中一度触及4502.32美元/盎司，单日重挫超过310美元，创下近六年来最大单周跌幅，且为连续第七个交易日下跌 [1] - 国内市场同步跟跌，上海黄金交易所国内基础金价收于1026.42元/克，单日跌幅接近4.76% [3] - 零售端品牌金店足金饰品报价应声回落，截至3月20日上午，周大福、周生生、老凤祥、老庙黄金报价在1443元/克至1447元/克之间，相比3月初高点每克普遍下跌超过100元 [3] 价格暴跌的驱动因素 - 暴跌导火索来自美联储3月议息会议，会议维持利率在3.5%至3.75%不变，但“点阵图”显示大多数官员认为到2026年底合适利率水平仍在3.4%以上，意味着全年可能仅有一次降息，甚至有七位官员倾向于全年不降息 [4] - 高利率环境抬高了持有黄金的机会成本，美元指数强势突破101关口，同时布伦特原油价格站上每桶110美元，加剧了市场对通胀复燃和美联储将高利率维持更长时间的担忧，压倒了地缘冲突带来的传统避险买盘 [6] - 市场抛售迅速且无差别，黄金、白银、铂金、钯金等贵金属全线下挫，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares的持仓出现连续净流出，程序化交易在关键点位被触发，当金价跌破5000美元重要心理关口时，大量自动卖盘涌出形成“多杀多”踩踏行情 [6] 投资端与消费端表现分化 - 投资端出现“抄底被套”现象，有投资者从3月12日起分批买入连续7天却越买越套，另有投资者从3月初累计买入160克黄金，到3月19日粗略计算已浮亏13000多元 [7] - 实物黄金消费端则表现火热，金价走低点燃消费者购买热情，有金店尽管一天调价七八次，但每天能卖出2到3公斤黄金，涵盖首饰、投资金条等多个品类，咨询投资金条的顾客数量也大幅上升 [9] - 银行渠道投资金条出现“一金难求”情况，多家国有银行APP上小克重金条普遍缺货，例如建行APP最小克重为50克，工行部分规格金条在不到半小时内就显示无货 [9] 黄金回收与品牌溢价 - 黄金回收价格与品牌金饰售价存在巨大价差，回收商报价在1008元至1033元每克之间，而品牌金饰标价仍在1500元每克左右，这意味着每克黄金在回收时可能蒸发近470元价值，品牌溢价在回收环节彻底归零 [3] - 正规回收价格以上海黄金交易所实时基础金价为基准，乘以纯度后扣除每克5元到30元不等的手续费，消费者为品牌和工艺支付的额外费用在变现时消失 [9] - 以3月18日为例，某国有大行投资金条价格约为1124.4元/克，而当天周大福金价为1361元/克，购买50克的价差达到1.2万元 [9] 机构观点与市场分歧 - 包括摩根大通、高盛在内的多家国际大行战略看多黄金，摩根大通将当前格局描述为“地缘政治担忧与美元强势反弹的碰撞”，并维持强劲看多判断，预计2026年一季度均价为5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度达5900美元/盎司，四季度进一步攀升至6300美元/盎司 [11] - 另一方面，有分析师发出警告，认为市场波动过大，在波动减小、金价稳定前可能会有更多抛售，也有观点认为此次回调反映出投资者在过去一年金价大幅上涨后锁定收益，黄金价格在跌破长期趋势通道后可能会测试接近4000美元的支撑位 [11] - 全球央行已连续多个季度保持净购金态势，这是一种基于外汇储备多元化的长期战略行为，与普通投资者受每日新闻和市场情绪左右的买卖决策形成对比 [12]