报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对盛龙股份进行了量化评估[4] - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.18分，位于总分的38.5%分位，处于中游偏下水平[4][7] - 报告核心观点认为，盛龙股份坐拥国内领先的钼矿资源储量，并通过技改扩能和产业链深加工延伸巩固行业地位，有望受益于钢铁行业转型升级带来的钼需求增长及全球供需缺口，业绩增长弹性大[4] 新股基本面亮点及特色 钼矿储量产能国内领先，选矿技改+延链双轮驱动 - 盛龙股份主营钼矿采选，处于产业链最前端[4] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][8] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4名，资源储量及开采规模处于行业第一梯队[4][8] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[8] - 随着募投项目安沟钼多金属矿（145万吨/年）建成投产，预计公司将具备55,000吨/日的采选能力[8] - 公司正通过技改提升自有选矿能力：2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以逐步降低外委加工比例与生产成本[4][9] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，届时将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][10] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入[4] - 公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型国企及济源钢铁等民企建立合作[4][10] - 2025年上半年前五大客户销售收入占比为41.32%，其中对第一大客户金堆城钼业销售收入占比为12.10%[13] 资源稀缺性日益凸显，特钢升级提振钼需求 - 钼为全球稀缺战略性矿产，全球供需处于紧平衡状态[13] - 预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨（2023-2024年缺口仅为0.11万吨、0.39万吨）[13] - 参考惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格（换算后）分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年盛龙股份钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[16] - 钼最大下游应用为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，复合年增长率为6.78%[17] - 政策推动钢铁行业向高附加值、高性能钢材倾斜，钼作为特钢关键合金元素，单位消耗强度将随特钢占比提升而增强[17] - 2025年1-9月，国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%；主要特钢企业如中信特钢采购量增幅超40%[17] 可比公司财务指标比较 业绩增长弹性大 - 选择金钼股份、洛阳钼业作为可比公司[4][18] - 2022-2024年，公司营业收入从19.11亿元增长至28.64亿元，复合年增长率为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，复合年增长率为48.35%[20] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[21] - 2023年归母净利润同比增长80%，主要因钼精矿单价从11.17万元/吨提升至15.34万元/吨，完全覆盖了销量下滑的影响[20] - 2026年1-3月业绩预告：预计营业收入12.30～14.00亿元，同比变化-9.41%～3.11%；归母净利润3.40～3.90亿元，同比变化-8.40%～5.07%[21] - 截至2026年3月13日，可比公司平均市盈率（TTM）为22.30X，盛龙股份所属行业（有色金属矿采选业）近1个月静态市盈率为40.32X[4][18] 利润率高于同业但波动性大 - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%；销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%[23] - 公司利润率显著高于可比公司，主因是主营产品为钼精矿，省去加工环节，且矿山开采年限短、成本低[23] - 利润率也受国内外钼市场单价波动较大的影响[23] 现金流与负债状况 - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为0.78、0.91、0.93和1.00，呈现逐年提升趋势，销售回款稳中向好[26] - 同期，公司资产负债率分别为49.46%、35.22%、31.09%和31.35%，整体呈下降趋势[26] 运营效率与研发投入 - 公司总资产周转率（2022-2025H1年化）分别为0.40、0.36、0.44、0.62次，低于可比公司[28] - 公司存货周转率（2022-2025H1年化）分别为7.95、2.18、2.15、1.67次，总体呈下降趋势，主因产品处于产业链前端，受市场价格波动影响大，存货规模会相应调整[28] - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%和1.08%，高于同行业可比公司平均值[31] - 截至2025年6月30日，公司拥有国家认证的发明专利12项、实用新型专利39项，技术创新实力较强[31] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，拟募集资金净额15.30亿元[33] - 募投项目包括：河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目（拟投入募集资金12.80亿元）、矿业技术研发中心项目（1.00亿元）、补充流动资金及偿还银行贷款（1.50亿元）[33][36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后，预计年处理矿石量145万吨，年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[33] - 矿业技术研发中心项目将围绕露天采矿、钼浮选工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[33]