核心观点 - 受海外局势影响，市场避险情绪升温，新股次新板块上周剧烈震荡，沪深新股平均跌幅为-3.3%，正收益占比仅25.0% [1][12] - 尽管整体承压，但板块局部结构性亮点依然凸显，以去年11-12月以来上市、休整充分的近端新股为代表，上周曾出现活跃的局部行情 [2][12] - 短期来看，随着周末海外局势似有缓和迹象，且新股板块短线情绪接近冰点，反弹动能或将蓄势，局部博弈行情有望延续 [1][2] - 建议在控制风险的前提下，继续适度寻找结构性机会，一方面关注算力AI、商业航天、能源出海等新质生产力主题，另一方面可轮动布局创新药、新消费、机器人等近期表现平抑的主题 [2][12] 上周新股表现总结 新股发行表现 - 上周共有7只新股网上申购（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证） [4][22] - 剔除未盈利的视涯科技后，平均发行市盈率为23.4X，其中慧谷新材发行市盈率达34.9X [4][22] - 平均网上申购中签率为0.0271%，其中视涯科技中签率相对较高，为0.0354% [4][22] 新股上市表现 - **上周上市新股表现**：上周共有2只北证新股挂牌上市 [24] - 上市首日平均涨幅高达273.6%，首周平均涨幅为229.1% [24] - 具体来看，族兴新材因发行价较低（6.98元）且应用场景涉及热点行业，上市首日涨幅高达405.73% [4][25][26] - 然而，从二级市场投资收益看，上周北证新股上市后（不含首日）平均跌幅为-17.6%，显示新股上市后短期波动加剧 [4][25] - **2025年以来上市新股表现**： - 上周，2025年至今上市的沪深新股平均涨幅为-3.3%，正收益占比25.0%；北证新股平均涨幅为-6.5%，正收益占比5.1% [6][26] - 涨幅居前的个股集中于电力能源产业链（受十五五规划及外部事件提振）以及PCB、存储等算力硬件产业链（受科技事件提振） [6][27] - 跌幅居前的个股多集中于此前表现活跃的化工、有色金属等行业主题 [6][27] 本周新股动态 即将上市新股 - 本周共有7只已完成申购待上市（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证），包括宏明电子、视涯科技、悦龙科技等 [3][31] - 剔除未盈利公司，待上市沪深新股基于2025年归母净利润计算的发行市盈率平均为21.8X，定价总体较为平抑 [7][31] - 报告提示，鉴于新股上市首日再定价趋于充分且市场风险偏好波动，新股上市后短期交易仍需警惕 [7][31] 即将申购/询价新股 - **即将申购**：本周共有3只新股将开启申购（1只创业板、1只主板、1只北证），报告建议继续积极关注新股申购 [7][31] - **即将询价**：本周共有3只新股将开启询价（1只科创板、1只创业板、1只主板） [7][32] - **三瑞智能**：全球领先的民用无人机电动动力系统全品类供应商 [7][32] - **红板科技**：我国PCB代表性生产企业之一，在手机HDI板细分领域具备较强竞争优势 [7][32] - **有研复材**：源于国家复合材料工程中心，是我国最早从事金属基复合材料研究生产的代表企业之一 [7][32] - 报告建议在定价合理的前提下可以适当关注上述询价新股 [7][32] 投资建议与关注标的 短期关注（近端新股） - 海外局势仍是关键影响因素，但考虑到或有缓和及板块情绪触底，建议在控制风险前提下，综合安全边际及催化预期，关注结构性机会 [8][43] - 具体建议关注的近端新股包括：丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [8][43] 中期关注（次新股） - 以中期投资视角，建议关注上市时间较长、市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新股 [8][43] - 具体建议关注的次新股包括：骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等 [8][43]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对盛龙股份的投资评级 [1] - 报告核心观点认为，盛龙股份作为洛阳国资委旗下的钼业公司，核心矿山位于“中国钼都”，资源禀赋优异且增储潜力大，同时公司正积极延伸产业链并拓展多矿种，在钼作为战略性稀缺资源、供需偏紧格局有望支撑价格上行的行业背景下，公司具备发展潜力 [1][8][29][30][31] 公司基本财务状况 - 2023至2025年，公司营业收入分别为19.57亿元、28.64亿元、35.03亿元，同比增速依次为2.41%、46.30%、22.31% [1][9] - 2023至2025年，公司归母净利润分别为6.19亿元、7.57亿元、8.84亿元，同比增速依次为80.05%、22.23%、16.80% [1][9] - 2026年第一季度，公司预计营业收入在12.30亿元至14.00亿元之间，较2025年同期变动-9.41%至3.11%，预计归母净利润在3.40亿元至3.90亿元之间，较2025年同期变动-8.40%至5.07% [1][33] - 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自钼精矿（收入17.93亿元，占比78.46%）和钼铁（收入4.74亿元，占比20.75%）[9] 行业情况 - 钼是全球稀缺的战略性矿产，2024年全球钼金属储量约为1500万吨，中国、美国、秘鲁是资源最丰富的三个国家，储量分别占全球总量的39.33%、23.33%、12.67% [17][18] - 2024年全球钼金属产量约26万吨，中国产量约11.00万吨，占全球总产量的42%，排名第一 [18] - 钼的初级消费中，钢铁行业占比达79%，终端应用则广泛分布于化工、石油/天然气、机械工程、汽车等领域 [19][22] - 特钢、新能源汽车、风电、国防军工及航空航天等战略性新兴领域是驱动钼需求增长的关键力量 [17][20][23][24] - 风电行业发展潜力巨大，据国际钼协会测算，每额定风电机兆瓦需要100-120kg钼，预计到2050年该行业对钼的需求量可能达到30万吨左右 [24] - 2020至2024年，中国钼消费量持续增长，2024年达到13.83万吨，期间年均复合增长率为6.78% [27] 公司核心亮点与竞争优势 - **资源储量与产量地位突出**：截至2024年末，公司钼金属保有量约为71.05万吨，约占中国钼资源储量的9.10%，年产量约为1.06万吨，约占中国钼金属年产量的9.64% [1][30] - **核心矿山禀赋优异**：在产矿山南泥湖钼矿为特大型钼钨矿床，证载生产规模达1650万吨/年，是国内最大的单体在产钼矿山，与在建的嵩县安沟钼多金属矿均为露天矿山，具备开采效率高、生产成本低等优势 [1][30] - **未来增储与扩产潜力巨大**： - 南泥湖钼矿所在的冷水-赤土店地区深部普查新增钼金属量319.40万吨 [1][30] - 随着各项扩能扩产项目开展，未来公司有望具备55,000吨/日的钼矿采选能力 [1][30] - 公司所属矿山均处于开采初期，未来可开采年限长 [1][30] - **积极推进产业链延伸**：公司新设“龙兴新材料年产20,000吨高性能钼材料项目”，项目投产后将形成钼“采、选、冶炼、深加工”完整产业链 [1][31] - **拓展多矿种实施双轮驱动**：公司拥有共、伴生资源，截至2024年末，保有三氧化钨量5.53万吨、铜金属量1.18万吨、铅金属量6.87万吨，且南泥湖钼矿预计在生产期第7年起新增钨精矿产品 [1][4][31] 募投项目 - 本次IPO募投资金拟投入两个项目及补充流动资金，总投资额17.25亿元，拟使用募集资金15.30亿元 [32] - **河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目**：投资额14.75亿元，露采建设规模5000吨/日，一期达产后预计年产钼精矿（折合钼金属量约828.24吨）、铅精矿、铅精矿等 [32] - **矿业技术研发中心项目**：投资额1.00亿元，主要围绕露天采矿、选矿工艺、生态修复等领域进行研发 [32] 同行业对比 - 选取金钼股份、洛阳钼业作为可比公司，2024年可比公司平均收入规模为1133.00亿元，平均PE-TTM为21.93倍，平均销售毛利率为28.62% [5][34][35] - 相较而言，公司2024年营收规模为28.64亿元，未及可比公司平均，但销售毛利率为50.99%，处于同业中高位区间 [5][34][35]

报告投资评级 - 报告未明确给出对盛龙股份的具体投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 - 报告认为盛龙股份作为国内领先的钼业公司，拥有显著的资源禀赋和区位优势，其钼金属保有量及产量在国内占比均超过9%，且未来增储与扩产潜力巨大[1][8][30] - 报告看好钼作为全球稀缺战略性矿产的长期需求，认为随着产业转型与技术变革，特别是在国防军工、航空航天、新能源等战略性新兴领域的应用拓展，钼价在供需偏紧格局下具备上行支撑[1][29] - 报告指出公司正积极延伸产业链至深加工环节，并拓展多矿种布局，以打造完整的产业闭环并平滑周期波动[1][31] 公司基本财务状况 - **营收与利润持续增长**：2023至2025年，公司营业收入分别为19.57亿元、28.64亿元、35.03亿元，同比增长率依次为2.41%、46.30%、22.31%；同期归母净利润分别为6.19亿元、7.57亿元、8.84亿元，同比增长率依次为80.05%、22.23%、16.80%[1][9] - **2026年第一季度业绩预测**：根据公司初步预测，2026年第一季度营业收入预计较2025年同期变动-9.41%至3.11%，归母净利润预计较2025年同期变动-8.40%至5.07%[1][33] - **收入结构稳定**：2025年上半年，钼精矿收入为17.93亿元，占主营收入的78.46%，是公司最主要的收入来源；钼铁收入为4.74亿元，占比20.75%[9] 行业情况 - **全球钼资源与生产集中**：2024年全球钼金属储量约为1500万吨，中国、美国、秘鲁是前三大资源国，其中中国储量占全球39.33%[18]。2024年全球钼金属产量约26万吨，中国产量约11.00万吨，占全球总产量的42%，位居第一[18] - **钼消费以钢铁行业为主**：钢铁行业是钼最主要的初级消费领域，占全球钼需求总量的79%[19]。钼被广泛应用于提升特种钢的性能，终端应用则集中在化工、石油/天然气、机械工程、汽车等领域[19] - **中国钼市场供需双增**：2020年至2024年，中国钼产量整体增长，2023年达到12.78万吨[25]。同期，中国钼消费量持续增长，2024年消费量为13.83万吨，期间年均复合增长率为6.78%，主要用于钢铁行业[27] - **新兴需求驱动长期景气**：报告特别指出，新能源汽车、风电、国防军工及航空航天等战略性新兴行业是未来钼需求增长的重要驱动力。例如，风电行业到2050年对钼的需求量预计达到30万吨左右；新能源汽车的轻量化趋势将拉动含钼高强度钢需求增长[23][24] 公司核心亮点与竞争优势 - **显著的资源储量与产量地位**：截至2024年末，公司钼金属保有量约为71.05万吨，约占中国钼资源储量的9.10%；2024年钼金属产量约为1.06万吨，约占中国年产量的9.64%[1][30] - **优质的矿山禀赋与区位优势**：公司实际控制人为洛阳国资委，核心矿山位于“中国钼都”洛阳市栾川县，地处东秦岭钼矿带[1][30]。主力在产矿山南泥湖钼矿为特大型钼钨矿床，证载生产规模达1650万吨/年，是国内最大的单体在产钼矿山[1][30] - **巨大的未来增储与扩产潜力**：公司所属矿山处于开采初期，未来开采年限长[1]。南泥湖钼矿所在的冷水-赤土店地区深部普查新增钼金属量达319.40万吨[30]。随着扩能项目开展，未来公司有望具备55,000吨/日的钼矿采选能力[30] - **产业链延伸与多矿种布局**：公司新设“龙兴新材料年产20,000吨高性能钼材料项目”，项目投产后将形成钼“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[1][31]。公司还拥有铜、铅、锌、银、钨等多矿种资源，截至2024年末，保有伴生资源三氧化钨5.53万吨、铜金属1.18万吨、铅金属6.87万吨[31]。南泥湖钼矿预计从生产期第7年起新增钨精矿产品[4][31] 募投项目 - **河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目**：总投资14.75亿元，拟使用募投资金12.80亿元，建设期2年。项目达产后预计年产钼精矿（折合钼金属量）约828.24吨，铅精矿（折合铅金属量）约2,225.03吨[32] - **矿业技术研发中心项目**：总投资1.00亿元，拟使用募投资金1.00亿元，建设期2年，研发方向涵盖采矿、选矿工艺及生态修复等领域[32] - **补充流动资金及偿还银行贷款项目**：拟使用募投资金1.50亿元[32] 同业对比 - **营收规模较小但毛利率领先**：2024年，公司营业收入为28.64亿元，远低于选取的可比公司（金钼股份、洛阳钼业）平均收入规模1133.00亿元[34][35]。但公司2024年销售毛利率为50.99%，显著高于可比公司28.62%的平均水平，处于同业中高位区间[34][35]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对盛龙股份进行了量化评估[4] - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.18分，位于总分的38.5%分位，处于中游偏下水平[4][7] - 报告核心观点认为，盛龙股份坐拥国内领先的钼矿资源储量，并通过技改扩能和产业链深加工延伸巩固行业地位，有望受益于钢铁行业转型升级带来的钼需求增长及全球供需缺口，业绩增长弹性大[4] 新股基本面亮点及特色 钼矿储量产能国内领先，选矿技改+延链双轮驱动 - 盛龙股份主营钼矿采选，处于产业链最前端[4] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][8] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4名，资源储量及开采规模处于行业第一梯队[4][8] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[8] - 随着募投项目安沟钼多金属矿（145万吨/年）建成投产，预计公司将具备55,000吨/日的采选能力[8] - 公司正通过技改提升自有选矿能力：2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以逐步降低外委加工比例与生产成本[4][9] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，届时将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][10] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入[4] - 公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型国企及济源钢铁等民企建立合作[4][10] - 2025年上半年前五大客户销售收入占比为41.32%，其中对第一大客户金堆城钼业销售收入占比为12.10%[13] 资源稀缺性日益凸显，特钢升级提振钼需求 - 钼为全球稀缺战略性矿产，全球供需处于紧平衡状态[13] - 预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨（2023-2024年缺口仅为0.11万吨、0.39万吨）[13] - 参考惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格（换算后）分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年盛龙股份钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[16] - 钼最大下游应用为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，复合年增长率为6.78%[17] - 政策推动钢铁行业向高附加值、高性能钢材倾斜，钼作为特钢关键合金元素，单位消耗强度将随特钢占比提升而增强[17] - 2025年1-9月，国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%；主要特钢企业如中信特钢采购量增幅超40%[17] 可比公司财务指标比较 业绩增长弹性大 - 选择金钼股份、洛阳钼业作为可比公司[4][18] - 2022-2024年，公司营业收入从19.11亿元增长至28.64亿元，复合年增长率为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，复合年增长率为48.35%[20] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[21] - 2023年归母净利润同比增长80%，主要因钼精矿单价从11.17万元/吨提升至15.34万元/吨，完全覆盖了销量下滑的影响[20] - 2026年1-3月业绩预告：预计营业收入12.30～14.00亿元，同比变化-9.41%～3.11%；归母净利润3.40～3.90亿元，同比变化-8.40%～5.07%[21] - 截至2026年3月13日，可比公司平均市盈率（TTM）为22.30X，盛龙股份所属行业（有色金属矿采选业）近1个月静态市盈率为40.32X[4][18] 利润率高于同业但波动性大 - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%；销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%[23] - 公司利润率显著高于可比公司，主因是主营产品为钼精矿，省去加工环节，且矿山开采年限短、成本低[23] - 利润率也受国内外钼市场单价波动较大的影响[23] 现金流与负债状况 - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为0.78、0.91、0.93和1.00，呈现逐年提升趋势，销售回款稳中向好[26] - 同期，公司资产负债率分别为49.46%、35.22%、31.09%和31.35%，整体呈下降趋势[26] 运营效率与研发投入 - 公司总资产周转率（2022-2025H1年化）分别为0.40、0.36、0.44、0.62次，低于可比公司[28] - 公司存货周转率（2022-2025H1年化）分别为7.95、2.18、2.15、1.67次，总体呈下降趋势，主因产品处于产业链前端，受市场价格波动影响大，存货规模会相应调整[28] - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%和1.08%，高于同行业可比公司平均值[31] - 截至2025年6月30日，公司拥有国家认证的发明专利12项、实用新型专利39项，技术创新实力较强[31] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，拟募集资金净额15.30亿元[33] - 募投项目包括：河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目（拟投入募集资金12.80亿元）、矿业技术研发中心项目（1.00亿元）、补充流动资金及偿还银行贷款（1.50亿元）[33][36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后，预计年处理矿石量145万吨，年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[33] - 矿业技术研发中心项目将围绕露天采矿、钼浮选工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[33]

投资评级与发行概况 - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0126%、0.0118%[4][9] 公司核心优势与业务亮点 - 公司资源储量国内领先，截至2024年末保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][10] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4位，主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山[4][10] - 公司正通过技改提升自有选矿能力，预计2025年底南泥湖矿区产能达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日[4][11] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][12] - 公司下游客户结构正向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型钢企建立合作[4][12] 行业供需与市场前景 - 钼为全球稀缺矿产，预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨[4][15] - 根据惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格有望进一步上涨，分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度[4][18] - 需求侧，随着国内钢铁产业向特钢转型，钼作为关键合金元素需求有望提升，2025年1-9月国内钼铁钢招量同比增长5.03%[4][19] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年公司营收、归母净利润CAGR分别为22.40%、48.35%[4][22] - 2025年公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[23] - 公司利润率显著高于同业，2022-2024年及2025H1销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%，主因无采购加工环节且开采成本低[4][25] - 公司现金流质量持续改善，收现比从2022年的0.78逐年提升至2025H1的1.00；资产负债率从2022年的49.46%下降至2025H1的31.35%[29] - 公司研发投入高于可比公司均值，2022-2024年研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%[34] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过21,500万股，募集资金净额15.30亿元，用于河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目、矿业技术研发中心项目及补充流动资金[36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后可实现年处理矿石量145万吨，预计年产钼精矿（45%）1,840.53吨[36]

投资评级与配售比例 - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0126%、0.0118%[4][9] 核心观点与基本面亮点 - 公司是国内领先的钼业公司，主营钼矿采选，资源储量及开采规模位居行业第一梯队[4][10] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%；2024年钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第四[4][10] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[10] - 公司正通过技改提升自有选矿能力，预计2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以降低外委加工比例与生产成本[4][11] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][12] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入，公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型[4][12] 行业供需与市场前景 - 钼是全球稀缺的战略性矿产，预计2025-2026年全球钼金属量的缺口分别达到3.64万吨、4.43万吨，为行业景气提供支撑[4][15] - 钼的最大下游应用领域为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，CAGR达6.78%[19] - 受益于钢铁行业向特钢转型，钼作为关键合金元素需求提升，2025年1-9月国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%[19] - 根据惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格有望进一步上涨，分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年公司钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[18] 财务表现与可比公司分析 - 2022-2024年，公司营收从19.11亿元增长至28.64亿元，CAGR为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，CAGR为48.35%[22] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[23] - 公司预计2026年1-3月实现营业收入12.30～14.00亿元，归母净利润3.40～3.90亿元[23] - 公司收入规模明显低于可比公司（金钼股份、洛阳钼业），但增长率高于同业[22] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%，销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%，利润率显著高于可比公司，主因无采购加工环节且开采成本低[25] - 公司销售回款稳中向好，收现比从2022年的0.78逐年提升至2025年上半年的1.00[29] - 公司资产负债率从2022年的49.46%下降至2025年上半年的31.35%，负债水平稳步优化[29] - 公司总资产周转率及存货周转率指标低于可比公司，受市场价格波动影响，销售决策导致存货规模波动[31] - 公司重视研发投入，2022-2024年研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%，高于同行业可比公司均值[34] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投入15.30亿元[36] - 主要募投项目为河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目，投资总额14.75亿元，项目建设期2年，建成达产后可实现年处理矿石量145万吨[36] - 该项目预计年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[36] - 另一募投项目为矿业技术研发中心项目，将围绕露天采矿、选矿工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[36]

本周新股申购概况 - 本周（3月16日—3月20日）A股市场共有6只新股开启申购，包括科创板的视涯科技、泰金新能，创业板的宏明电子、慧谷新材，深市主板的盛龙股份和北交所的悦龙科技 [1] - 视涯科技、宏明电子、悦龙科技于周一申购，泰金新能、慧谷新材、盛龙股份于周五申购 [1] - 宏明电子发行价为69.66元/股，是今年以来发行价第二高的新股 [1][3] - 盛龙股份本次公开发行数量为2.15亿股，是今年以来发行数量排名第二的新股，中签率可能会比较高 [1][11] 视涯科技 - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [2] - 硅基OLED微型显示屏是AI时代新一代智能终端的核心硬件，公司创新性地研发了硅基OLED强微腔技术、硅基OLED串扰截断技术、硅基高光效叠层OLED全彩技术等一系列核心技术 [2] - 公司产品关键性能、产能规模及可靠性等方面已达到或超越索尼，打破了索尼在热成像、夜视仪等传统专业市场的垄断，并快速抢占全球XR市场份额 [2] - 公司已成为全球第二、境内第一的微显示整体解决方案提供商，已实现对字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等全球一线终端厂商的出货 [2] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为2.15亿元、2.8亿元、5.13亿元，归属于母公司所有者的净利润为-3.04亿元、-2.47亿元、-2.12亿元 [3] - 本次募集资金将用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目和研发中心建设项目 [3] - 发行价为22.68元/股，单一账户申购上限为14000股，顶格申购需持沪市市值14万元 [1] 宏明电子 - 公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售，并涉及精密零组件业务 [3] - 公司是国内少数从高品质电子材料（陶瓷瓷料和导电浆料）到电子元器件均具备研制能力的全产业链生产企业，实现了多个产品的国产化替代 [1][4] - 公司创造了国内第一条有机薄膜介质电容器国军标生产线、第一条宇航级MLCC生产线、第一条正/负温度系数热敏电阻器国军标生产线、第一条抗电磁干扰滤波器国军标生产线等多项国内第一 [4] - 在精密零组件领域，公司为苹果、联想、摩托罗拉等知名品牌商的消费电子产品提供配套，是苹果公司产业链上的重要供应商之一 [4] - 近年来，公司积极拓展新能源汽车领域业务，开发新能源电池及汽车电子结构件产品，已通过行业主流客户认证并开始小批量供货 [4] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为27.27亿元、24.94亿元、26.17亿元，归属于母公司所有者的净利润为4.12亿元、2.68亿元、3.19亿元 [4] - 本次募集资金将用于高储能脉冲电容器产业化建设项目、新型电子元器件及集成电路生产项目（一期/二期）、精密零组件能力提升项目、电子材料与元器件关键技术研发项目、3C精密零组件、新能源电池及汽车电子结构件研发项目、数字化能力提升项目以及补充流动资金 [5] - 发行价为69.66元/股，单一账户申购上限为8500股，顶格申购需持深市市值8.5万元 [3] 悦龙科技 - 公司主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品 [6] - 核心产品侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产 [6] - 产品重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、大型油气储备领域以及工程机械、化工、轨道交通、食品等其他领域 [6] - 产品面向全球销售，客户分布于中国、欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等多个国家和地区，客户包括中海油、中石油、中石化、招商重工、中集集团、埃克森美孚、FET等 [6] - 公司在我国自主设计建造的海上石油钻井平台“海洋石油981”、“海洋石油 982”、“D90蓝鲸 1号”、“D90蓝鲸2号”等重大工程项目中提供各类柔性管道产品 [6] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为2.19亿元、2.68亿元、2.89亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.61亿元、0.83亿元、0.9亿元 [6] - 本次募集资金将投资于新建自浮式输油橡胶软管生产项目、橡胶软管生产设施智能化信息化升级改造项目、高端软管研发中心项目和营销服务网络建设项目 [7] - 发行价为14.04元/股，单一账户申购上限为98.96万股 [6] 泰金新能 - 公司专注于高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售 [8] - 是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，是国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地 [8] - 产品终端应用于大型计算机、5G 高频通信、消费电子、新能源汽车、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、氢能、航天军工等领域 [8] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为16.69亿元、21.94亿元、23.95亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.55亿元、1.95亿元、2.04亿元 [8] - 本次募集资金将投资于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目、企业研发中心建设项目 [8] - 单一账户申购上限为9500股，顶格申购需持沪市市值9.5万元 [8] 慧谷新材 - 公司是一家专注于高分子材料领域，基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料企业 [10] - 主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售，以分子结构设计为技术原点，构建起功能性树脂与功能性涂层材料两大技术平台 [10] - 公司成功开发具备光学调控、导电导热、力学增强、防腐耐候等多元特性的涂层材料体系，已形成面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的“1+1+N”产业布局体系 [10] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为7.17亿元、8.17亿元、9.85亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元、1.46亿元、2.07亿元 [10] - 本次募集资金用于清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目、清远慧谷新材料研发中心项目、慧谷新材生产线技术改造项目以及补充流动资金 [10] - 单一账户申购上限为4000股，顶格申购需持深市市值4万元 [9] 盛龙股份 - 公司是国内领先的大型钼业公司，致力于有色金属矿产资源的综合开发利用，主要从事重要战略资源钼相关产品的生产、加工、销售业务，主要产品为钼精矿和钼铁 [11] - 根据美国地质调查局（USGS）数据，2024年我国钼金属产量约为11万吨，公司2024年钼金属产量1.06万吨，占我国钼金属产量的9.64%，是我国重要的钼供应商之一 [11] - 公司所属矿山地处中国最大的钼金属成矿带—东秦岭钼矿带，在产矿山增储潜力大，储备矿山开发前景好 [11] - 公司主营业务的区位优势明显，南泥湖钼矿所在的洛阳市栾川县被誉为“中国钼都”，已探明钼金属储量居世界第一位，公司在该地区开展业务具有得天独厚的优势 [11] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为19.57亿元、28.64亿元、35.03亿元，归属于母公司所有者的净利润为6.19亿元、7.57亿元、8.84亿元 [12] - 本次募集资金将投资于河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程、矿业技术研发中心项目以及补充流动资金和偿还银行贷款 [12] - 单一账户申购上限为45000股，顶格申购需持深市市值45万元 [11]

钼行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概况 * 纪要涉及**钼行业**，涵盖全球及中国钼市场的供给、需求、价格及未来展望 * 纪要提及多家**上市公司**，包括**洛阳钼业**、**金钼股份**、**紫金矿业**、**江西铜业**、**中国黄金**、**Freeport-McMoRan**、**BHP**、**力拓**、**英美资源**、**嘉能可**等[2][3][4][5] 二、 全球供给格局与核心特征 * **2025年全球产量**约**27万吨**，前10大矿山占比**32%**，前30大矿山占比**55%**，集中度较高[1][2] * **供给结构**：**中国**是核心供给源，以**原生钼矿**为主；**海外**供给集中在智利、美国、印尼，以**铜钼伴生矿**为主，其成本受铜矿周期影响显著[1][2] * **成本分层**：低成本矿现金成本主要在**5.5万元/吨**以下，高成本矿（如鹿鸣、大黑山、小寺沟）成本在**7万元/吨**以上[6] * **代表性矿山**： * **洛阳钼业三道庄钼钨矿**：2025年产量**12,000吨**，现金成本**5.5万元/吨**，规模效应突出[2] * **金钼股份金堆城钼业**：2025年产量**1万吨**，现金成本**16万元/吨**，为成熟原生矿[2] * **Freeport-McMoRan Climax钼矿**：2025年产量**8,500吨**，现金成本**6.5万元/吨**[3] * **紫金矿业西藏巨龙伴生钼**：2025年产量**4,500吨**，现金成本约**5.5万元/吨**，随铜矿扩产有上升潜力[3] 三、 未来供给增量与约束 * **未来三年增量**：年均增量约**1.5万至2万吨**，**2026年增长较少**，**2027-2028年增量更明显**，主要与铜扩产周期带来的伴生增量相关[15] * **中国供给约束**：受**开采总量指标**与**环保、安全**双重约束，供给弹性有限[1][34][35] * 2024-2025年国内产量已接近满产，环保压力下地方限产、停线情况较多[35] * 冶炼环节耗能高、环保要求严（废水、废气、重金属治理），构成新增产能核心约束[36] * **大型新增项目**：**紫金沙坪沟钼矿**于2025年底获批，建设周期**4.5年**，预计**2029年**投产，规划年产能**2.21万吨**，将成为全球第二大钼矿[1][18] * **其他影响因素**： * 2025年**Grasberg矿区事故**导致小幅减产[3][7] * 智利铜矿体系**原矿品位持续下滑**，影响伴生钼产量[7] * **兰格洛斯钼铁矿/钼铁厂**计划2026年5月复产，但存在不确定性，**6-7月复产可行性更高**[16] * **长期供给展望**：到**2028年**全球矿山供给仍难以显著超过**30万吨**，整体接近**30万吨**水平[26] * **回收贡献有限**：废钼回收难以提供显著增量，国内回收比例不高，成本较高、链条不便[27] 四、 全球需求结构与增长驱动 * **2025年全球消费量**：**30.71万吨**，同比增长**9.9%**[8] * **传统需求（钢铁合金）**：合计需求量**22.85万吨**，占总需求近**80%**，是核心来源[11] * **不锈钢**：消费量**9.2万吨**，占比**30%**，全球产量稳步提升，双相不锈钢有替代效应[9] * **低合金高强度合金钢**：需求量**8.1万吨**，占比**26.4%**，受益于油气资本开支回升、基建与船舶景气度高[9][10] * **化工及工业催化**：第二大应用领域[12] * **石油化工催化剂**：需求**2.15万吨**，占比**7%**，受环保脱硫、油品升级推动[12] * **新兴高端需求**：第三大领域，合计需求**3.8万吨**，增速领跑[13] * **新能源**：国内需求约**1.85万吨**，占比**6%**，涉及风电、光伏轴承与合金钢、钼板材等，处于爆发阶段[13] * **军工航天**：需求约**1.16万吨**，占比**3.8%**，用于高温合金、航空发动机等[13] * **半导体电子**：需求**0.8万吨**，占比**2.6%**，包括高纯钼溅射靶材、散热部件，处于快速爆发阶段[13] * **2026年需求展望**：预计增速回落至**3.2%**，总需求量约**31.7万吨**[1][13] * **结构性增量**：**新能源**需求预计达**2.4万吨**，同比提升**30%**；**半导体**需求同比提升**18%**；**军工**需求约**1.3万吨**，同比提升**12%**[13][14] * **中国消费占比**预计仍将超过**35%**[14] 五、 供需平衡与价格展望 * **供需缺口**： * **2026年缺口预计达4.43万吨**，显著扩大[1][17] * **2026-2028年**缺口基本维持在**3-4万吨**区间，主因需求高增而供给缺乏大型新增矿山[1][25] * **价格中枢判断（逐年抬升）**： * **2026年**：钼铁均价**27-29万元/吨**；钼精矿约**4,000-4,500美元/吨度**[22] * **2027年**：钼铁价格**29-32万元/吨**；钼精矿**4,600-5,200美元/吨度**[22] * **2028年**：钼铁价格**31-33万元/吨**；钼精矿**5,000-5,600美元/吨度**[22] * 年度涨幅预计约**5%-10%**[1][22] * **价格传导与底部**：涨幅传导顺序为**钼精矿 > 钼铁 > 钼酸铵**；钼铁短期底部区间约**26-27万元/吨**，钼精矿底部约**3,900-4,000美元/吨度**[23] * **年内节奏**：2026年**Q2预计小幅回调**，**Q3进入旺季后价格走强**，**9月钼铁价格有望突破30万元/吨**[22] * **价格波动性**：钼需求与有色金属、高端合金、不锈钢等多重产业链耦合，价格呈现趋势性与高波动性并存，预测难度高[29][37] 六、 库存与贸易 * **库存水平**：截至2026年3月初，**全球显性库存**约**1.8万吨**，**国内社会库存**约**1.8万吨**，均处低位[1][21][22] * **库存周转**：周转天数约**7.2天**，缓冲能力弱，供给扰动易引发价格剧烈波动[1][22] * **贸易流向**：2026年出口预计维持往年水平，目的地包括日本、韩国、欧洲；进口来源主要为智利、秘鲁、美国、俄罗斯[21] * **出口管制**：对特定**钼粉**（钼含量>70%、97，粒径<50μm，用于导弹部件）实施出口限制；钼精矿、钼铁、钼酸铵不受直接管制[20] 七、 高端产品国产化进展 * **高纯钼粉**：**4N级国产化率超80%**；**5N级国产化率约30%-40%**；具备生产能力的企业包括金钼股份、成都宏波等[1][24] * **半导体靶材**：平面靶材国产化率约**60%-70%**；旋转靶材与高纯度靶材国产化率约**40%-50%**；**金钼股份5N靶材已切入7nm半导体供应链**[1][25] * **特种钼合金**：航空级国产化替代约**50%**；航天级约**30%-40%**；金钼股份同类产品成本较德国同等产品低**40%**[25] 八、 其他重要议题与潜在影响 * **成本支撑**：环保趋严与主矿**品位下降**（从过去约0.15下降至目前0.08-0.1），为维持产量需增加处理量**30%-50%**，推升能耗与成本，强化成本对价格的支撑[19] * **替代逻辑**： * **对镍的替代**：在**不锈钢领域**，镍价高时钼需求往往更强；添加**1%的钼**可节省约**3%-4%的镍**用量，对吨钢成本有替代作用，但取决于适用场景[31] * **对钨的替代**：总体有限，主要在部分中低端高性能合金钢领域，替代比例预计**5%-10%**[40][41] * **需求驱动来源**：新能源、军工、半导体等新领域对钼的拉动，**核心驱动是下游产业规模扩张**，单耗提升为辅[32] * **军工需求评估**：军工航天需求增速可参考国防开支，预计保持约**10%**增长；军工相关需求在钼下游中占比约**15%-20%**[33][42] * **地缘政治影响**：军工开支扩张对钼需求有拉动作用，且钼需求增长比例可能不低于甚至高于军费开支增长比例[41] * **收储**：国家层面存在阶段性、周期性收储，但对市场直接冲击预计不大，对中下游及高纯环节影响可能大于上游矿端[41]

行业整体表现与投资评级 - 本期（2.24-3.6）申万小金属指数收于43063.68点，环比上涨9.61%，跑赢申万有色指数5.85个百分点，跑赢沪深300指数9.61个百分点 [1][12] - 报告对行业整体持积极观点，核心逻辑在于各小金属品种受益于供给侧改革、海外战略备库、需求复苏及地缘政治等多重因素共振，价格普遍上涨，行业有望实现估值与业绩双升 [2][3][4][5] 主力品种核心观点与数据总结 稀土 - 行业观点：近期稀土价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性较大，行业供改持续推进 [2][16] 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、格局优化持续兑现 [2][21] 2025年12月稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2025年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [2][16] 2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] - 价格数据：氧化镨钕本期价格为85.02万元/吨，环比上涨0.04% [2][15] 氧化镝价格为149.0万元/吨，环比上涨2.76%；氧化铽价格为628.0万元/吨，环比下降2.79% [2][15] - 贸易数据：2025年12月稀土进口量折镨钕为2200吨，同比增加59.17%；钕铁硼出口量为5952吨，同比增加6.72% [19] - 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节建议关注金力永磁；回收环节建议关注华宏科技、三川智慧 [2][17] 锡 - 行业观点：近期印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，考虑到其在全球锡产业链的重要地位，此举可能催生锡材加工企业的补库需求，利好锡价上行 [3][26] 中长期看，国内外增量项目稀缺且不确定，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化带来的半导体复苏以及光伏高景气，锡供需格局长期向好 [3][26] - 价格数据：锡锭本期价格为40.02万元/吨，环比上涨5.82% [3][15][26] - 库存与贸易数据：本期锡锭库存为11663吨，环比上涨5.89%；LME锡库存为7775吨，环比上涨1.50% [29] 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比增长438.68%；印尼锡锭出口量为4919.94吨，同比增长7.09% [32] - 关注标的：建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [3][26] 钨 - 行业观点：近期赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，国内供应趋紧 [3][38] 海外方面，中国加强对日本两用物项出口管制，且美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，海外或延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][38] - 价格数据：钨精矿本期价格为90.77万元/吨，环比大幅上涨30.29%；仲钨酸铵价格为133.54万元/吨，环比大幅上涨30.25% [3][15][38] - 库存与盈利数据：本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平上涨至8.93万元/吨 [40] 钨精矿库存为225吨，环比持平；仲钨酸铵库存为165吨，环比下降8.33%，仍处历史低位 [41] 2025年12月钨净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [43] - 关注标的：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][38] 锑 - 行业观点：2025年12月锑品出口量环比增长4%，同比大幅下降71%，基本符合预期 [4][45] 近期价格回调主要系前期投机资金获利了结，但依然看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情 [4][45] 全球供应因资源紧缺及海外大矿减产而显著下滑，需求稳步上行，锑价上行趋势不改 [4][45] - 价格数据：锑锭本期价格为17.21万元/吨，环比上涨4.21%；锑精矿价格为14.61万元/吨，环比上涨1.40% [4][15][45] 海外锑价为2.40万美元/吨，环比下跌3.52% [4][45] - 贸易数据：2025年12月锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%；出口量为378金属吨，同比减少71.32% [48] - 关注标的：建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][45] 钼 - 行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [5][49] 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [5][49] 产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼含量），钼价“有量无价”僵局被打破，上涨通道明确 [5][49] 钼作为军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [5][49] - 价格数据：钼精矿本期价格为4450元/吨，环比上涨7.23%；钼铁价格为28.10万元/吨，环比上涨6.44% [5][15][49] - 库存与需求数据：钼精矿本期库存为5500吨，环比大幅下降43.88%；钼铁库存为5150吨，环比下降18.25% [58] 2026年1-2月钢招量为2.55万吨，同比增长8.1%，景气度较高 [55] 2025年12月钼净进口量为3631金属吨，同比增长106.77% [57] - 关注标的：推荐金钼股份、国城矿业 [5][49]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：供给收缩与下游补库需求共同推动主要小金属价格上涨，产业链上下游联动效应显著，行业景气度上行[4][5][6] 分品种关键要点总结 稀土 - 价格表现：近两周，氧化镨钕上涨4.71%至89万元/吨，氧化镝上涨9.83%至162万元/吨，氧化铽上涨1.56%至652.5万元/吨[6][11] - 供给端：政策及供应面偏紧，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿低[6] - 需求端：下游磁材企业由刚需采购转为备货采购[6] - 成本支撑：包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%[6] - 关注公司：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[6] 钼 - 价格表现：近两周，钼精矿价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨5.42%至28.20万元/吨[6][18] - 供给端：国际氧化钼止跌企稳提振市场情绪，矿山出货减少导致原料市场流通性下降[6] - 需求端：冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[6] - 市场状态：钼铁现货成交价格呈倒挂风险，市场进入多空博弈的整理窗口期[6] - 关注公司：金钼股份[6] 钨 - 价格表现：近两周，黑钨精矿价格上涨13.13%至78.40万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.50万元/吨[6][25] - 供给端：矿山安全及环保管控严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降[6] - 需求端：下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位，倒逼企业频繁提价[6] - 市场驱动：产业链上下游联动，推动钨价持续走强并创历史新高[4][6] - 关注公司：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[6] 锡 - 价格表现：近两周，SHFE锡上涨24.04%至45.32万元/吨，LME锡上涨18.89%至5.74万美元/吨[6][31] - 供给端：刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼打击非法采矿并收紧出口，缅甸佤邦矿区复产缓慢，供应面临系统性压力[6] - 需求端：传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[6] - 短期催化剂：缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧[6] - 关注公司：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[6] 锑 - 价格表现：近两周，锑锭价格上涨1.82%至16.75万元/吨，锑精矿价格上涨2.08%至14.75万元/金属吨[6][46] - 供给端：锑锭产量有所反弹，但原料紧缺导致整体开工率仍处低位，国内锑矿供应长期紧张局面未改[6] - 需求端：2025年11月氧化锑出口明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿增强[6] - 未来展望：等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[6] - 关注公司：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[6] 价格数据汇总（近两周变动） - **稀土**：氧化镨钕 +4.71%至89万元/吨；氧化镝 +9.83%至162万元/吨；氧化铽 +1.56%至652.5万元/吨[10] - **钨**：黑钨精矿 +13.13%至78.40万元/吨；仲钨酸铵 +13.66%至116.50万元/吨[10] - **钼**：钼精矿 +6.48%至4435元/吨度；钼铁(Mo60) +5.42%至28.20万元/吨[10] - **锡**：SHFE锡 +24.04%至45.32万元/吨；LME锡 +18.89%至5.74万美元/吨[10] - **锑**：锑锭 +1.82%至16.75万元/吨；锑精矿 +2.08%至14.75万元/金属吨[10]