报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 小金属行业整体维持“看好”评级，各品种因供需格局不同呈现分化走势，前期高价库存消化导致部分品种价格调整，但部分品种供应端存在长期支撑[4][5] 根据相关目录分别进行总结 稀土 - 价格普遍下跌，近两周氧化镨钕下跌11.21%至71.25万元/吨，氧化镝下跌4.47%至139万元/吨，氧化铽下跌2.33%至608万元/吨[7][11][12] - 市场呈现阶段性供需双弱格局，供给端因政策及供应偏紧支撑，现货紧缺且上游低价出货意愿低，需求端下游磁材企业订单走弱采购意愿不强[7] - 包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移[7] - 建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等[7] 钼 - 价格小幅调整，近两周钼精矿价格下跌0.90%至4395元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌1.06%至27.95万元/吨[7][11][18] - 节后补库需求释放，市场震荡整理，供给端受国际氧化钼止跌企稳提振情绪，且矿山出货减少导致流通性下降，需求端冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长[7] - 钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期[7] - 建议关注金钼股份[7] 钨 - 价格小幅调整，近两周黑钨精矿价格下跌4.30%至100.10万元/吨，仲钨酸铵价格下跌1.98%至148.50万元/吨[7][11][24] - 现有高价库存消化是价格调整主因，供给端因矿山安全、环保管控严格及主产区督察加大，国内钨矿开工率下降，需求端1-2月市场快速上涨后终端企业补库积极，行业原料库存累积，近期以消化前期库存为主，未出现大规模新增补库[7] - 建议关注中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[7] 锡 - 价格调整，近两周SHFE锡下跌3.11%至36.25万元/吨，LME锡下跌6.47%至4.49万美元/吨[7][11][25] - 受地缘冲击扰动，供给端面临系统性压力，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，需求端传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[7] - 前期受缅甸掸邦北部局势紧张造成供给担忧锡价大幅上行，近期受地缘冲突影响油价上行，锡价持续调整[7] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡[7] 锑 - 价格震荡整理，近两周锑锭价格下跌1.19%至16.55万元/吨，锑精矿价格下跌2.03%至14.45万元/金属吨[7][11][39] - 等待出口拐点信号，供给端锑锭产量有所反弹，但因原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面未变，需求端2025年11月氧化锑出口出现明显好转，12月稳步上升，产业链出口意愿变强[7] - 等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[7] - 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[7]

报告核心评级与观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [5] - **核心观点**：公司完成钼矿资产收购，显著改善报表，未来增长动力来自钼矿量利双增及锂矿放量降本 [3][4][5] 2025年及第四季度业绩表现 - **全年业绩**：2025年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏 [2] - **单季业绩**：4Q25单季度收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - **扣非业绩**：2025年扣非归母净利润为-2.57亿元，同比亏损加大，主要受钛白粉业务拖累 [2][3] - **毛利率改善**：4Q25公司毛利和毛利率环比分别增长132.26%和6.97个百分点 [3] - **费用率下降**：4Q25期间费用率为5.57%，同比下降11.18个百分点，主要因销售和财务费率下降 [3] - **资产负债率**：4Q25公司资产负债率为69.55%，环比/同比分别上升10.73/6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来增长点 - **钼矿业务**：收购国城实业60%股权是4Q25业绩增长主因，公司体外仍有其40%股权，权益产量有增长空间 [3][4] - **产能扩张**：计划将钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，正在办理手续 [4] - **钼价前景**：当前钼市场呈现低库存、钢招景气的局面，在逆全球化背景下战略备库持续，且有望受益于钨价高企带来的需求挤出效应 [4] - **锂矿业务**：正在办理500万吨/年的采矿许可证批复手续，大股东手中仍有部分剩余股权 [4] - **成本控制**：计划通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年ROE（归属母公司）分别为43.62%、43.27%、39.98% [9] 财务预测摘要 - **毛利率趋势**：预测主营业务成本占销售收入比例将从2025年的59.8%持续下降至2028年的39.0%，毛利率相应从40.2%提升至61.0% [11] - **费用率预测**：预测管理费用率将稳定在5.0%，财务费用率从2025年的3.2%显著下降至2028年的0.2% [11] - **息税前利润**：预测EBIT率将从2025年的27.6%大幅提升至2028年的50.0% [11] - **资产与负债**：预测总资产将从2025年的111.31亿元增长至2028年的280.25亿元，资产负债率从2025年的69.55%下降至2028年的42.38% [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因完成国城实业60%股权收购而显著改善，但钛白粉业务仍对扣非业绩造成拖累 [2][3] - 未来核心看点是钼矿业务的量利双增潜力以及锂矿的放量与降本前景 [4] - 基于对钼、锂业务的乐观预期，报告预测公司2026-2028年归母净利润将实现高速增长，分别为19.70亿元、34.45亿元和53.03亿元 [5][9] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年实现营业收入48.06亿元，同比增长150.60%；归母净利润10.76亿元，同比大幅扭亏；扣非归母净利润为-2.57亿元，亏损同比加大 [2] - 2025年第四季度（4Q25）单季收入30.88亿元，环比增长387.77%，同比增长473.18%；归母净利润6.26亿元，环比增长990.13%，同比增长480.35% [2] - 4Q25业绩大幅增长主要源于完成国城实业60%股权收购并表，但扣非业绩承压主要受钛白粉业务拖累 [3] - 4Q25公司毛利率环比提升6.97个百分点，期间费用率同比下降11.18个百分点至5.57% [3] - 4Q25公司资产负债率为69.55%，环比上升10.73个百分点，同比上升6.56个百分点 [3] 业务亮点与未来展望 - **钼矿业务**：公司体外仍持有国城实业40%股权，钼矿权益产量有增长空间；计划将大苏计钼矿采矿证规模从500万吨/年扩大至800万吨/年，该矿被评价为主流钼矿；钼价受益于低库存、钢招景气及钨价高企带来的需求替代效应，弹性可期 [4] - **锂矿业务**：公司正在办理500万吨/年采矿许可证批复；计划通过扩大采矿和匹配选厂规模降本，预计未来锂精矿折合碳酸锂单吨生产成本在5万元以内 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为58.73亿元、64.10亿元、183.48亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为19.70亿元、34.45亿元、53.03亿元 [5][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.91元、4.48元 [5][9] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19.61倍、11.22倍、7.29倍 [5][9] - 预测净资产收益率（ROE）在2026-2028年将维持在39.98%至43.62%的高位 [9]

核心观点 - 受海外局势影响，市场避险情绪升温，新股次新板块上周剧烈震荡，沪深新股平均跌幅为-3.3%，正收益占比仅25.0% [1][12] - 尽管整体承压，但板块局部结构性亮点依然凸显，以去年11-12月以来上市、休整充分的近端新股为代表，上周曾出现活跃的局部行情 [2][12] - 短期来看，随着周末海外局势似有缓和迹象，且新股板块短线情绪接近冰点，反弹动能或将蓄势，局部博弈行情有望延续 [1][2] - 建议在控制风险的前提下，继续适度寻找结构性机会，一方面关注算力AI、商业航天、能源出海等新质生产力主题，另一方面可轮动布局创新药、新消费、机器人等近期表现平抑的主题 [2][12] 上周新股表现总结 新股发行表现 - 上周共有7只新股网上申购（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证） [4][22] - 剔除未盈利的视涯科技后，平均发行市盈率为23.4X，其中慧谷新材发行市盈率达34.9X [4][22] - 平均网上申购中签率为0.0271%，其中视涯科技中签率相对较高，为0.0354% [4][22] 新股上市表现 - **上周上市新股表现**：上周共有2只北证新股挂牌上市 [24] - 上市首日平均涨幅高达273.6%，首周平均涨幅为229.1% [24] - 具体来看，族兴新材因发行价较低（6.98元）且应用场景涉及热点行业，上市首日涨幅高达405.73% [4][25][26] - 然而，从二级市场投资收益看，上周北证新股上市后（不含首日）平均跌幅为-17.6%，显示新股上市后短期波动加剧 [4][25] - **2025年以来上市新股表现**： - 上周，2025年至今上市的沪深新股平均涨幅为-3.3%，正收益占比25.0%；北证新股平均涨幅为-6.5%，正收益占比5.1% [6][26] - 涨幅居前的个股集中于电力能源产业链（受十五五规划及外部事件提振）以及PCB、存储等算力硬件产业链（受科技事件提振） [6][27] - 跌幅居前的个股多集中于此前表现活跃的化工、有色金属等行业主题 [6][27] 本周新股动态 即将上市新股 - 本周共有7只已完成申购待上市（2只科创板、2只创业板、1只主板、2只北证），包括宏明电子、视涯科技、悦龙科技等 [3][31] - 剔除未盈利公司，待上市沪深新股基于2025年归母净利润计算的发行市盈率平均为21.8X，定价总体较为平抑 [7][31] - 报告提示，鉴于新股上市首日再定价趋于充分且市场风险偏好波动，新股上市后短期交易仍需警惕 [7][31] 即将申购/询价新股 - **即将申购**：本周共有3只新股将开启申购（1只创业板、1只主板、1只北证），报告建议继续积极关注新股申购 [7][31] - **即将询价**：本周共有3只新股将开启询价（1只科创板、1只创业板、1只主板） [7][32] - **三瑞智能**：全球领先的民用无人机电动动力系统全品类供应商 [7][32] - **红板科技**：我国PCB代表性生产企业之一，在手机HDI板细分领域具备较强竞争优势 [7][32] - **有研复材**：源于国家复合材料工程中心，是我国最早从事金属基复合材料研究生产的代表企业之一 [7][32] - 报告建议在定价合理的前提下可以适当关注上述询价新股 [7][32] 投资建议与关注标的 短期关注（近端新股） - 海外局势仍是关键影响因素，但考虑到或有缓和及板块情绪触底，建议在控制风险前提下，综合安全边际及催化预期，关注结构性机会 [8][43] - 具体建议关注的近端新股包括：丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [8][43] 中期关注（次新股） - 以中期投资视角，建议关注上市时间较长、市场关注度尚可且涨幅未被明显透支的次新股 [8][43] - 具体建议关注的次新股包括：骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等 [8][43]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对盛龙股份的投资评级 [1] - 报告核心观点认为，盛龙股份作为洛阳国资委旗下的钼业公司，核心矿山位于“中国钼都”，资源禀赋优异且增储潜力大，同时公司正积极延伸产业链并拓展多矿种，在钼作为战略性稀缺资源、供需偏紧格局有望支撑价格上行的行业背景下，公司具备发展潜力 [1][8][29][30][31] 公司基本财务状况 - 2023至2025年，公司营业收入分别为19.57亿元、28.64亿元、35.03亿元，同比增速依次为2.41%、46.30%、22.31% [1][9] - 2023至2025年，公司归母净利润分别为6.19亿元、7.57亿元、8.84亿元，同比增速依次为80.05%、22.23%、16.80% [1][9] - 2026年第一季度，公司预计营业收入在12.30亿元至14.00亿元之间，较2025年同期变动-9.41%至3.11%，预计归母净利润在3.40亿元至3.90亿元之间，较2025年同期变动-8.40%至5.07% [1][33] - 2025年上半年，公司主营业务收入主要来自钼精矿（收入17.93亿元，占比78.46%）和钼铁（收入4.74亿元，占比20.75%）[9] 行业情况 - 钼是全球稀缺的战略性矿产，2024年全球钼金属储量约为1500万吨，中国、美国、秘鲁是资源最丰富的三个国家，储量分别占全球总量的39.33%、23.33%、12.67% [17][18] - 2024年全球钼金属产量约26万吨，中国产量约11.00万吨，占全球总产量的42%，排名第一 [18] - 钼的初级消费中，钢铁行业占比达79%，终端应用则广泛分布于化工、石油/天然气、机械工程、汽车等领域 [19][22] - 特钢、新能源汽车、风电、国防军工及航空航天等战略性新兴领域是驱动钼需求增长的关键力量 [17][20][23][24] - 风电行业发展潜力巨大，据国际钼协会测算，每额定风电机兆瓦需要100-120kg钼，预计到2050年该行业对钼的需求量可能达到30万吨左右 [24] - 2020至2024年，中国钼消费量持续增长，2024年达到13.83万吨，期间年均复合增长率为6.78% [27] 公司核心亮点与竞争优势 - **资源储量与产量地位突出**：截至2024年末，公司钼金属保有量约为71.05万吨，约占中国钼资源储量的9.10%，年产量约为1.06万吨，约占中国钼金属年产量的9.64% [1][30] - **核心矿山禀赋优异**：在产矿山南泥湖钼矿为特大型钼钨矿床，证载生产规模达1650万吨/年，是国内最大的单体在产钼矿山，与在建的嵩县安沟钼多金属矿均为露天矿山，具备开采效率高、生产成本低等优势 [1][30] - **未来增储与扩产潜力巨大**： - 南泥湖钼矿所在的冷水-赤土店地区深部普查新增钼金属量319.40万吨 [1][30] - 随着各项扩能扩产项目开展，未来公司有望具备55,000吨/日的钼矿采选能力 [1][30] - 公司所属矿山均处于开采初期，未来可开采年限长 [1][30] - **积极推进产业链延伸**：公司新设“龙兴新材料年产20,000吨高性能钼材料项目”，项目投产后将形成钼“采、选、冶炼、深加工”完整产业链 [1][31] - **拓展多矿种实施双轮驱动**：公司拥有共、伴生资源，截至2024年末，保有三氧化钨量5.53万吨、铜金属量1.18万吨、铅金属量6.87万吨，且南泥湖钼矿预计在生产期第7年起新增钨精矿产品 [1][4][31] 募投项目 - 本次IPO募投资金拟投入两个项目及补充流动资金，总投资额17.25亿元，拟使用募集资金15.30亿元 [32] - **河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目**：投资额14.75亿元，露采建设规模5000吨/日，一期达产后预计年产钼精矿（折合钼金属量约828.24吨）、铅精矿、铅精矿等 [32] - **矿业技术研发中心项目**：投资额1.00亿元，主要围绕露天采矿、选矿工艺、生态修复等领域进行研发 [32] 同行业对比 - 选取金钼股份、洛阳钼业作为可比公司，2024年可比公司平均收入规模为1133.00亿元，平均PE-TTM为21.93倍，平均销售毛利率为28.62% [5][34][35] - 相较而言，公司2024年营收规模为28.64亿元，未及可比公司平均，但销售毛利率为50.99%，处于同业中高位区间 [5][34][35]

报告投资评级 - 报告未明确给出对盛龙股份的具体投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 - 报告认为盛龙股份作为国内领先的钼业公司，拥有显著的资源禀赋和区位优势，其钼金属保有量及产量在国内占比均超过9%，且未来增储与扩产潜力巨大[1][8][30] - 报告看好钼作为全球稀缺战略性矿产的长期需求，认为随着产业转型与技术变革，特别是在国防军工、航空航天、新能源等战略性新兴领域的应用拓展，钼价在供需偏紧格局下具备上行支撑[1][29] - 报告指出公司正积极延伸产业链至深加工环节，并拓展多矿种布局，以打造完整的产业闭环并平滑周期波动[1][31] 公司基本财务状况 - **营收与利润持续增长**：2023至2025年，公司营业收入分别为19.57亿元、28.64亿元、35.03亿元，同比增长率依次为2.41%、46.30%、22.31%；同期归母净利润分别为6.19亿元、7.57亿元、8.84亿元，同比增长率依次为80.05%、22.23%、16.80%[1][9] - **2026年第一季度业绩预测**：根据公司初步预测，2026年第一季度营业收入预计较2025年同期变动-9.41%至3.11%，归母净利润预计较2025年同期变动-8.40%至5.07%[1][33] - **收入结构稳定**：2025年上半年，钼精矿收入为17.93亿元，占主营收入的78.46%，是公司最主要的收入来源；钼铁收入为4.74亿元，占比20.75%[9] 行业情况 - **全球钼资源与生产集中**：2024年全球钼金属储量约为1500万吨，中国、美国、秘鲁是前三大资源国，其中中国储量占全球39.33%[18]。2024年全球钼金属产量约26万吨，中国产量约11.00万吨，占全球总产量的42%，位居第一[18] - **钼消费以钢铁行业为主**：钢铁行业是钼最主要的初级消费领域，占全球钼需求总量的79%[19]。钼被广泛应用于提升特种钢的性能，终端应用则集中在化工、石油/天然气、机械工程、汽车等领域[19] - **中国钼市场供需双增**：2020年至2024年，中国钼产量整体增长，2023年达到12.78万吨[25]。同期，中国钼消费量持续增长，2024年消费量为13.83万吨，期间年均复合增长率为6.78%，主要用于钢铁行业[27] - **新兴需求驱动长期景气**：报告特别指出，新能源汽车、风电、国防军工及航空航天等战略性新兴行业是未来钼需求增长的重要驱动力。例如，风电行业到2050年对钼的需求量预计达到30万吨左右；新能源汽车的轻量化趋势将拉动含钼高强度钢需求增长[23][24] 公司核心亮点与竞争优势 - **显著的资源储量与产量地位**：截至2024年末，公司钼金属保有量约为71.05万吨，约占中国钼资源储量的9.10%；2024年钼金属产量约为1.06万吨，约占中国年产量的9.64%[1][30] - **优质的矿山禀赋与区位优势**：公司实际控制人为洛阳国资委，核心矿山位于“中国钼都”洛阳市栾川县，地处东秦岭钼矿带[1][30]。主力在产矿山南泥湖钼矿为特大型钼钨矿床，证载生产规模达1650万吨/年，是国内最大的单体在产钼矿山[1][30] - **巨大的未来增储与扩产潜力**：公司所属矿山处于开采初期，未来开采年限长[1]。南泥湖钼矿所在的冷水-赤土店地区深部普查新增钼金属量达319.40万吨[30]。随着扩能项目开展，未来公司有望具备55,000吨/日的钼矿采选能力[30] - **产业链延伸与多矿种布局**：公司新设“龙兴新材料年产20,000吨高性能钼材料项目”，项目投产后将形成钼“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[1][31]。公司还拥有铜、铅、锌、银、钨等多矿种资源，截至2024年末，保有伴生资源三氧化钨5.53万吨、铜金属1.18万吨、铅金属6.87万吨[31]。南泥湖钼矿预计从生产期第7年起新增钨精矿产品[4][31] 募投项目 - **河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目**：总投资14.75亿元，拟使用募投资金12.80亿元，建设期2年。项目达产后预计年产钼精矿（折合钼金属量）约828.24吨，铅精矿（折合铅金属量）约2,225.03吨[32] - **矿业技术研发中心项目**：总投资1.00亿元，拟使用募投资金1.00亿元，建设期2年，研发方向涵盖采矿、选矿工艺及生态修复等领域[32] - **补充流动资金及偿还银行贷款项目**：拟使用募投资金1.50亿元[32] 同业对比 - **营收规模较小但毛利率领先**：2024年，公司营业收入为28.64亿元，远低于选取的可比公司（金钼股份、洛阳钼业）平均收入规模1133.00亿元[34][35]。但公司2024年销售毛利率为50.99%，显著高于可比公司28.62%的平均水平，处于同业中高位区间[34][35]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对盛龙股份进行了量化评估[4] - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.18分，位于总分的38.5%分位，处于中游偏下水平[4][7] - 报告核心观点认为，盛龙股份坐拥国内领先的钼矿资源储量，并通过技改扩能和产业链深加工延伸巩固行业地位，有望受益于钢铁行业转型升级带来的钼需求增长及全球供需缺口，业绩增长弹性大[4] 新股基本面亮点及特色 钼矿储量产能国内领先，选矿技改+延链双轮驱动 - 盛龙股份主营钼矿采选，处于产业链最前端[4] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][8] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4名，资源储量及开采规模处于行业第一梯队[4][8] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[8] - 随着募投项目安沟钼多金属矿（145万吨/年）建成投产，预计公司将具备55,000吨/日的采选能力[8] - 公司正通过技改提升自有选矿能力：2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以逐步降低外委加工比例与生产成本[4][9] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，届时将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][10] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入[4] - 公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型国企及济源钢铁等民企建立合作[4][10] - 2025年上半年前五大客户销售收入占比为41.32%，其中对第一大客户金堆城钼业销售收入占比为12.10%[13] 资源稀缺性日益凸显，特钢升级提振钼需求 - 钼为全球稀缺战略性矿产，全球供需处于紧平衡状态[13] - 预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨（2023-2024年缺口仅为0.11万吨、0.39万吨）[13] - 参考惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格（换算后）分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年盛龙股份钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[16] - 钼最大下游应用为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，复合年增长率为6.78%[17] - 政策推动钢铁行业向高附加值、高性能钢材倾斜，钼作为特钢关键合金元素，单位消耗强度将随特钢占比提升而增强[17] - 2025年1-9月，国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%；主要特钢企业如中信特钢采购量增幅超40%[17] 可比公司财务指标比较 业绩增长弹性大 - 选择金钼股份、洛阳钼业作为可比公司[4][18] - 2022-2024年，公司营业收入从19.11亿元增长至28.64亿元，复合年增长率为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，复合年增长率为48.35%[20] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[21] - 2023年归母净利润同比增长80%，主要因钼精矿单价从11.17万元/吨提升至15.34万元/吨，完全覆盖了销量下滑的影响[20] - 2026年1-3月业绩预告：预计营业收入12.30～14.00亿元，同比变化-9.41%～3.11%；归母净利润3.40～3.90亿元，同比变化-8.40%～5.07%[21] - 截至2026年3月13日，可比公司平均市盈率（TTM）为22.30X，盛龙股份所属行业（有色金属矿采选业）近1个月静态市盈率为40.32X[4][18] 利润率高于同业但波动性大 - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%；销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%[23] - 公司利润率显著高于可比公司，主因是主营产品为钼精矿，省去加工环节，且矿山开采年限短、成本低[23] - 利润率也受国内外钼市场单价波动较大的影响[23] 现金流与负债状况 - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为0.78、0.91、0.93和1.00，呈现逐年提升趋势，销售回款稳中向好[26] - 同期，公司资产负债率分别为49.46%、35.22%、31.09%和31.35%，整体呈下降趋势[26] 运营效率与研发投入 - 公司总资产周转率（2022-2025H1年化）分别为0.40、0.36、0.44、0.62次，低于可比公司[28] - 公司存货周转率（2022-2025H1年化）分别为7.95、2.18、2.15、1.67次，总体呈下降趋势，主因产品处于产业链前端，受市场价格波动影响大，存货规模会相应调整[28] - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%和1.08%，高于同行业可比公司平均值[31] - 截至2025年6月30日，公司拥有国家认证的发明专利12项、实用新型专利39项，技术创新实力较强[31] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，拟募集资金净额15.30亿元[33] - 募投项目包括：河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目（拟投入募集资金12.80亿元）、矿业技术研发中心项目（1.00亿元）、补充流动资金及偿还银行贷款（1.50亿元）[33][36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后，预计年处理矿石量145万吨，年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[33] - 矿业技术研发中心项目将围绕露天采矿、钼浮选工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[33]

投资评级与发行概况 - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0126%、0.0118%[4][9] 公司核心优势与业务亮点 - 公司资源储量国内领先，截至2024年末保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][10] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4位，主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山[4][10] - 公司正通过技改提升自有选矿能力，预计2025年底南泥湖矿区产能达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日[4][11] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][12] - 公司下游客户结构正向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型钢企建立合作[4][12] 行业供需与市场前景 - 钼为全球稀缺矿产，预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨[4][15] - 根据惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格有望进一步上涨，分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度[4][18] - 需求侧，随着国内钢铁产业向特钢转型，钼作为关键合金元素需求有望提升，2025年1-9月国内钼铁钢招量同比增长5.03%[4][19] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年公司营收、归母净利润CAGR分别为22.40%、48.35%[4][22] - 2025年公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[23] - 公司利润率显著高于同业，2022-2024年及2025H1销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%，主因无采购加工环节且开采成本低[4][25] - 公司现金流质量持续改善，收现比从2022年的0.78逐年提升至2025H1的1.00；资产负债率从2022年的49.46%下降至2025H1的31.35%[29] - 公司研发投入高于可比公司均值，2022-2024年研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%[34] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过21,500万股，募集资金净额15.30亿元，用于河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目、矿业技术研发中心项目及补充流动资金[36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后可实现年处理矿石量145万吨，预计年产钼精矿（45%）1,840.53吨[36]

投资评级与配售比例 - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0126%、0.0118%[4][9] 核心观点与基本面亮点 - 公司是国内领先的钼业公司，主营钼矿采选，资源储量及开采规模位居行业第一梯队[4][10] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%；2024年钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第四[4][10] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[10] - 公司正通过技改提升自有选矿能力，预计2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以降低外委加工比例与生产成本[4][11] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][12] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入，公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型[4][12] 行业供需与市场前景 - 钼是全球稀缺的战略性矿产，预计2025-2026年全球钼金属量的缺口分别达到3.64万吨、4.43万吨，为行业景气提供支撑[4][15] - 钼的最大下游应用领域为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，CAGR达6.78%[19] - 受益于钢铁行业向特钢转型，钼作为关键合金元素需求提升，2025年1-9月国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%[19] - 根据惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格有望进一步上涨，分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年公司钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[18] 财务表现与可比公司分析 - 2022-2024年，公司营收从19.11亿元增长至28.64亿元，CAGR为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，CAGR为48.35%[22] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[23] - 公司预计2026年1-3月实现营业收入12.30～14.00亿元，归母净利润3.40～3.90亿元[23] - 公司收入规模明显低于可比公司（金钼股份、洛阳钼业），但增长率高于同业[22] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%，销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%，利润率显著高于可比公司，主因无采购加工环节且开采成本低[25] - 公司销售回款稳中向好，收现比从2022年的0.78逐年提升至2025年上半年的1.00[29] - 公司资产负债率从2022年的49.46%下降至2025年上半年的31.35%，负债水平稳步优化[29] - 公司总资产周转率及存货周转率指标低于可比公司，受市场价格波动影响，销售决策导致存货规模波动[31] - 公司重视研发投入，2022-2024年研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%，高于同行业可比公司均值[34] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投入15.30亿元[36] - 主要募投项目为河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目，投资总额14.75亿元，项目建设期2年，建成达产后可实现年处理矿石量145万吨[36] - 该项目预计年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[36] - 另一募投项目为矿业技术研发中心项目，将围绕露天采矿、选矿工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[36]

本周新股申购概况 - 本周（3月16日—3月20日）A股市场共有6只新股开启申购，包括科创板的视涯科技、泰金新能，创业板的宏明电子、慧谷新材，深市主板的盛龙股份和北交所的悦龙科技 [1] - 视涯科技、宏明电子、悦龙科技于周一申购，泰金新能、慧谷新材、盛龙股份于周五申购 [1] - 宏明电子发行价为69.66元/股，是今年以来发行价第二高的新股 [1][3] - 盛龙股份本次公开发行数量为2.15亿股，是今年以来发行数量排名第二的新股，中签率可能会比较高 [1][11] 视涯科技 - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [2] - 硅基OLED微型显示屏是AI时代新一代智能终端的核心硬件，公司创新性地研发了硅基OLED强微腔技术、硅基OLED串扰截断技术、硅基高光效叠层OLED全彩技术等一系列核心技术 [2] - 公司产品关键性能、产能规模及可靠性等方面已达到或超越索尼，打破了索尼在热成像、夜视仪等传统专业市场的垄断，并快速抢占全球XR市场份额 [2] - 公司已成为全球第二、境内第一的微显示整体解决方案提供商，已实现对字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等全球一线终端厂商的出货 [2] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为2.15亿元、2.8亿元、5.13亿元，归属于母公司所有者的净利润为-3.04亿元、-2.47亿元、-2.12亿元 [3] - 本次募集资金将用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目和研发中心建设项目 [3] - 发行价为22.68元/股，单一账户申购上限为14000股，顶格申购需持沪市市值14万元 [1] 宏明电子 - 公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售，并涉及精密零组件业务 [3] - 公司是国内少数从高品质电子材料（陶瓷瓷料和导电浆料）到电子元器件均具备研制能力的全产业链生产企业，实现了多个产品的国产化替代 [1][4] - 公司创造了国内第一条有机薄膜介质电容器国军标生产线、第一条宇航级MLCC生产线、第一条正/负温度系数热敏电阻器国军标生产线、第一条抗电磁干扰滤波器国军标生产线等多项国内第一 [4] - 在精密零组件领域，公司为苹果、联想、摩托罗拉等知名品牌商的消费电子产品提供配套，是苹果公司产业链上的重要供应商之一 [4] - 近年来，公司积极拓展新能源汽车领域业务，开发新能源电池及汽车电子结构件产品，已通过行业主流客户认证并开始小批量供货 [4] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为27.27亿元、24.94亿元、26.17亿元，归属于母公司所有者的净利润为4.12亿元、2.68亿元、3.19亿元 [4] - 本次募集资金将用于高储能脉冲电容器产业化建设项目、新型电子元器件及集成电路生产项目（一期/二期）、精密零组件能力提升项目、电子材料与元器件关键技术研发项目、3C精密零组件、新能源电池及汽车电子结构件研发项目、数字化能力提升项目以及补充流动资金 [5] - 发行价为69.66元/股，单一账户申购上限为8500股，顶格申购需持深市市值8.5万元 [3] 悦龙科技 - 公司主要从事流体输送柔性管道的研发、生产和销售，包括海洋工程柔性管道、陆地油气柔性管道和工业专用软管三大系列橡胶软管产品 [6] - 核心产品侧重于超高压/高压、超低温/低温、高温、腐蚀、冲蚀等极端复杂工况的高性能市场，根据应用工况、输送介质等进行定制化生产 [6] - 产品重点应用于海洋油气钻采装备、深海采矿装备、陆地油气钻采装备、大型油气储备领域以及工程机械、化工、轨道交通、食品等其他领域 [6] - 产品面向全球销售，客户分布于中国、欧洲、美洲、东南亚、中东、非洲等多个国家和地区，客户包括中海油、中石油、中石化、招商重工、中集集团、埃克森美孚、FET等 [6] - 公司在我国自主设计建造的海上石油钻井平台“海洋石油981”、“海洋石油 982”、“D90蓝鲸 1号”、“D90蓝鲸2号”等重大工程项目中提供各类柔性管道产品 [6] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为2.19亿元、2.68亿元、2.89亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.61亿元、0.83亿元、0.9亿元 [6] - 本次募集资金将投资于新建自浮式输油橡胶软管生产项目、橡胶软管生产设施智能化信息化升级改造项目、高端软管研发中心项目和营销服务网络建设项目 [7] - 发行价为14.04元/股，单一账户申购上限为98.96万股 [6] 泰金新能 - 公司专注于高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售 [8] - 是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，是国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地 [8] - 产品终端应用于大型计算机、5G 高频通信、消费电子、新能源汽车、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、氢能、航天军工等领域 [8] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为16.69亿元、21.94亿元、23.95亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.55亿元、1.95亿元、2.04亿元 [8] - 本次募集资金将投资于绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、高性能复合涂层钛电极材料产业化项目、企业研发中心建设项目 [8] - 单一账户申购上限为9500股，顶格申购需持沪市市值9.5万元 [8] 慧谷新材 - 公司是一家专注于高分子材料领域，基于自主研发驱动的平台型功能性涂层材料企业 [10] - 主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售，以分子结构设计为技术原点，构建起功能性树脂与功能性涂层材料两大技术平台 [10] - 公司成功开发具备光学调控、导电导热、力学增强、防腐耐候等多元特性的涂层材料体系，已形成面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的“1+1+N”产业布局体系 [10] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为7.17亿元、8.17亿元、9.85亿元，归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元、1.46亿元、2.07亿元 [10] - 本次募集资金用于清远慧谷新材料技术有限公司年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目、清远慧谷新材料研发中心项目、慧谷新材生产线技术改造项目以及补充流动资金 [10] - 单一账户申购上限为4000股，顶格申购需持深市市值4万元 [9] 盛龙股份 - 公司是国内领先的大型钼业公司，致力于有色金属矿产资源的综合开发利用，主要从事重要战略资源钼相关产品的生产、加工、销售业务，主要产品为钼精矿和钼铁 [11] - 根据美国地质调查局（USGS）数据，2024年我国钼金属产量约为11万吨，公司2024年钼金属产量1.06万吨，占我国钼金属产量的9.64%，是我国重要的钼供应商之一 [11] - 公司所属矿山地处中国最大的钼金属成矿带—东秦岭钼矿带，在产矿山增储潜力大，储备矿山开发前景好 [11] - 公司主营业务的区位优势明显，南泥湖钼矿所在的洛阳市栾川县被誉为“中国钼都”，已探明钼金属储量居世界第一位，公司在该地区开展业务具有得天独厚的优势 [11] - 2023—2025年，公司实现营业收入分别为19.57亿元、28.64亿元、35.03亿元，归属于母公司所有者的净利润为6.19亿元、7.57亿元、8.84亿元 [12] - 本次募集资金将投资于河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程、矿业技术研发中心项目以及补充流动资金和偿还银行贷款 [12] - 单一账户申购上限为45000股，顶格申购需持深市市值45万元 [11]