报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告核心观点 - 供给紧缺格局加剧，钨和稀土价格持续创下新高[3] - 稀土方面，供给格局紧张叠加下游补库，氧化镨钕价格突破阶段新高[4] - 钨方面，供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高[4] - 钼价在成本支撑及供需矛盾阶段性转好下止跌反弹[4] - 锡价受宏观交易因素扰动出现显著调整[4] - 锑价震荡反弹，等待出口拐点信号[4] 小金属价格变动更新 - 近两周，氧化镨钕价格上涨12.64%至75.75万元/吨，氧化镝下跌1.41%至140万元/吨，氧化铽下跌2.37%至617.5万元/吨[9] - 近两周，钼精矿价格上涨2.48%至4135元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨3.48%至26.75万元/吨[21] - 近两周，黑钨精矿价格上涨25.19%至67.10万元/吨，仲钨酸铵价格上涨24.68%至98.50万元/吨[27] - 近两周，SHFE锡下跌16.89%至35.70万元/吨，LME锡下跌15.42%至4.58万美元/吨[30] - 近两周，锑锭价格上涨2.49%至16.45万元/吨，锑精矿价格上涨1.40%至14.45万元/金属吨[39] 稀土 - 供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低[4] - 需求端，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购[4] - 包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4%，支撑稀土价格中枢上移[4] - 建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材[4] 钼 - 供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降[4] - 需求端，下游钼铁行业利润倒挂严重，钼铁行业开工率下降，而下游钢厂采购需求放量，市场上下游博弈激烈[4] - 成本支撑及供需矛盾阶段性转好，钼价有望止跌企稳[4] - 建议关注：金钼股份[4] 钨 - 供给端，矿山安全管控、环保管控趋于严格，部分矿山年尾开工及出货均呈现下降状态，钨矿阶段性供应紧张明显[4] - 需求端，国内需求基本保持稳定，刚需采购为主，PCB刀具需求景气[4] - 近期，矿山保守生产，市场增量预期弱，部分企业一月长单价进一步上调[4] - 建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业[4] 锡 - 供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力[4] - 需求端，传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异[4] - 全球货币政策预期、地缘政治风险引发的供应担忧，以及低库存背景下的供需结构性转变推动锡价在前期持续走强，近期受宏观交易因素冲击，锡价调整显著[4] - 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[4] 锑 - 供给端，锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面并未改变[4] - 需求端，临近春节终端需求进入淡季，终端企业采购需求明显下降，投机需求逐步抬升[4] - 2025年11月氧化锑出口出现明显好转，12月份氧化锑出口稳步上升，产业链出口意愿变强，等待2026年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨[4] - 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[4]

公司矿产资源业务概况 - 公司矿产资源业务以矿山实体经营开发为主 [1] - 公司在境内外通过全资、控股或参股方式投资建成5座现代化矿山 [1] - 矿山生产和销售的主要产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴 [1] - 目前生产经营正常 [1] 矿产资源业务财务表现 - 根据公司2025年半年度报告，负责矿产资源业务的中铁资源集团有限公司实现营业收入134.6亿元人民币 [1] - 同期净利润为28.30亿元人民币 [1]

行业指数表现 - 本期申万小金属指数收于38048.84点，环比上涨7.49% [2] - 小金属指数跑输申万有色指数2.11个百分点，但跑赢沪深300指数8.03个百分点 [2] 稀土 - 氧化镨钕本期价格为74.87万元/吨，环比上涨11.03% [1][3] - 氧化镝本期价格为133.0万元/吨，环比下降10.74%；氧化铽本期价格为610.0万元/吨，环比下降4.98% [1][3] - 近期价格持续新高，与2024-2025年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进 [1][3] - 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼出清、格局优化或持续兑现 [3] - 2024年12月中国稀土永磁出口量环比下降3%，同比增长7%，单月出口量创历史同期新高；2024年全年出口量同比下降1%，表明海外仍有较大补库需求 [3] - 稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年 [3] - 资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份；磁材环节受益标的包括金力永磁、正海磁材、宁波韵升 [3] 锡 - 锡锭本期价格为42.36万元/吨，环比上涨2.17% [4] - 近期价格进一步上涨，但累库趋缓，在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势不改 [4] - 中长期看，国内外增量项目较为稀散且存在较大不确定性，需求端有望受益于AI赋能、汽车智能化加持的半导体复苏，锡供需格局将长期向好 [4] - 推荐华锡有色；其余相关标的包括锡业股份、兴业银锡和新金路 [4] 钨 - 钨精矿本期价格为60.07万元/吨，环比上涨19.24%；仲钨酸铵本期价格为89.06万元/吨，环比上涨19.49% [4] - 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [4] - 中国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，且据新华社消息“美国总统特朗普表示将2027财年美国军费提高至1.5万亿美元”，因此海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [4] - 相关标的包括中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [4] 锑 - 本期锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26%；锑精矿价格为14.10万元/吨，环比上涨2.27% [5] - 海外锑价为2.65万美元/吨，环比下跌11.67% [5] - 2024年12月中国锑品出口量环比增长4%，同比下降71%，基本符合预期 [5] - 近期价格回调更多系前期投机资金获利了结离场，但仍坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [5] - 结合光伏玻璃产量走平回稳，若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高的向上价格弹性 [5] - 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5] - 建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的包括华钰矿业、倍杰特 [5] 钼 - 钼精矿本期价格为4010元/吨，环比持平；钼铁本期价格为25.60万元/吨，环比上涨0.79% [6] - 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [6] - 基于钨价持续新高，钼价或受益于部分钨需求挤出 [6] - 钢招量景气持续，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确 [6] - 钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [6] - 推荐金钼股份，国城矿业 [6]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 报告认为，大宗及贵金属（铜、铝、贵金属）已完成压力测试，价格整装待发或看好旺季表现 [13] * 小金属及稀土板块景气度普遍向上，其中稀土、钼板块景气度“加速向上”，锑、锡、钨板块景气度“拐点向上” [32] * 能源金属中，钴金属景气度“稳健向上”，锂金属景气度“拐点向上” [56][57] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼：本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费：本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点；但周尾铜价创历史新高抑制下游提货，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；本周漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格：本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应：国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3] * 成本：海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求：本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3] * **贵金属 (金)**： * 价格：本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司 [4] * 宏观：美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89%；SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 地缘政治：受以色列与美军协作可能打击伊朗、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [4] * 货币政策：美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间 [4] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口：12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5][34] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格：锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03% [35] * 库存：锡锭本周库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM 25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [5][35] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **其他小金属**： * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内完成复产工作 [57] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨 [5][57] * 库存：本周碳酸锂三大样本合计库存10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场：现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显；价格回落后下游材料厂采购意愿增强 [57] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应：刚果金出口进展缓慢，预计2026年1月底至2月初多数矿企可实现出口，但受物流影响，首批中间品到港时间或推迟至4月下旬，短期内结构性偏紧格局难以缓解 [58] * 观点：未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格：本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 供应：菲律宾雨季与印尼RKAB审批监管趋严影响镍矿供应，价格走强 [59] * 市场：精炼镍市场呈冲高回落走势，现货成交清淡，终端采购受高价抑制 [59] * 宏观：特朗普提名沃什为美联储主席导致降息预期后移，影响市场情绪 [59]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 报告的核心观点 * 报告对多个金属品种的短期价格走势和基本面进行了详细分析，核心观点是多种金属在供应约束、地缘政治、政策预期及下游需求等因素共同作用下，价格呈现上行或企稳态势 [13][32][56][57] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格方面，本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼端，本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费端，本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点，但周尾铜价再创历史新高抑制下游提货积极性，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格方面，本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应端，国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8529万吨/年，周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3][15] * 成本端，海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求端，本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现季节性下滑加速、高价抑制效应深化特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3][15] * **贵金属（金）**： * 价格方面，本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89% [4] * 持仓方面，SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 市场驱动：本周黄金受地缘政治风险影响，呈现强势震荡格局，具体事件包括以军和美军就针对伊朗的军事行动密切协作、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税、以及美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%之间 [4][16] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格方面，氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口方面，12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别增长7%/下降1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [5][34] * **钨**： * 价格方面，钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策与需求：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格方面，锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03%；库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM，2025年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；中长期看，锡供需格局将长期向好 [5][35] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 五、能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内可以完成复产工作 [57] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格方面，本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量与库存：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨；三大样本库存合计10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场表现：本周碳酸锂现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显 [57] * **钴**： * 价格方面，本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应与需求：供应端可流通货源有限，持货商挺价意愿强；需求端因成本高企，冶炼厂再度陷入亏损，仅维持刚需采购 [58] * 观点：短期内结构性偏紧格局难以缓解，价格仍存上行支撑；未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格方面，本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 市场分析：本周镍价呈冲高回落走势，产业基本面影响有限，短期镍价预计仍以跟随市场风险偏好波动为主 [59]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分金属品种给出了积极观点和具体标的推荐 [2][3][4][5] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在供给侧改革、海外战略备库、需求复苏等多重因素驱动下，小金属行业多个品种价格上行趋势明确，板块有望迎来估值与业绩的双重提升 [2][15][17] 根据相关目录分别进行总结 一、股票行情及商品价格表现 * 本期（1月19日至1月30日）申万小金属指数收于38048.84点，环比上涨7.49%，跑赢沪深300指数8.03个百分点，但跑输申万有色指数2.11个百分点 [1][12] * 主要小金属品种价格多数上涨：氧化镨钕价格环比上涨11.03%至74.87万元/吨，钨精矿和仲钨酸铵价格分别环比大幅上涨19.24%和19.49%至60.07万元/吨和89.06万元/吨，锡锭价格环比上涨2.17%至42.36万元/吨，锑锭和锑精矿价格分别环比上涨1.26%和2.27%至16.41万元/吨和14.10万元/吨，钼铁价格环比微涨0.79%至25.60万元/吨，而氧化镝和氧化铽价格则环比分别下降10.74%和4.98% [2][3][13][14] 二、主力品种基本面与观点 2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 * 氧化镨钕价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性强，行业供改持续推进 [2][15] * 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、行业格局优化正在持续兑现 [2][15][20] * 2025年12月，中国稀土永磁（钕铁硼）出口量达5952吨，创历史同期新高，尽管2025年全年出口同比微降1%，但海外补库需求依然较大 [2][15][19] * 2025年12月，中国稀土进口量折镨钕为2200吨，同比大幅增加59.17% [19] * 稀土板块有望实现估值与业绩双升，2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] * 资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源，磁材环节建议关注金力永磁 [2][17] 2.2 锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多 * 锡价上行趋势不改，核心原因在于印尼、缅甸的供应持续低于预期 [3][24] * 中长期看，全球锡矿增量项目稀少且不确定，而需求端受益于AI赋能、汽车智能化带动的半导体复苏以及光伏高景气，供需格局长期向好 [3][24] * 本期锡锭库存为10468吨，环比上涨9.62%，LME锡库存为7095吨，环比上涨19.55%，但累库速度趋缓 [26] * 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比激增438.68%，2025年11月印尼锡锭出口量为7459吨，同比增长26.18% [27] * 本期费城半导体指数收于7998.47点，环比上涨0.90% [28] * 建议关注华锡有色、锡业股份、兴业银锡 [3][24] 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 * 美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [3][33] * 中国加强对日本的两用物项出口管制，以及美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，预计海外将延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][33] * 本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平走扩至6.2万元/吨，表明中游加工环节盈利改善 [33] * 钨精矿库存为300吨，环比下降1.64%，仲钨酸铵库存为200吨，环比持平，整体库存仍处于历史低位 [34] * 2025年12月，中国钨品净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [38] * 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][33] 2.4 锑：静待第二波内外同涨 * 2025年12月，中国锑品出口量环比增长4%，但同比大幅下降71%，近期价格回调主要系前期投机资金获利了结 [4][40] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情，若出口显著修复叠加光伏玻璃产量走稳，锑价有望释放较高的向上弹性 [4][40] * 全球锑资源紧缺，海外大矿减产导致供应显著下滑，而需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4] * 2025年12月，中国锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%，出口量为378金属吨，同比减少71.32% [42] * 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][40] 2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌 * 国内钼价走稳回升，部分受益于钨价持续新高带来的需求挤出效应 [5][43] * 产业链上下游持续去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼等元素含量），钼价上涨通道进一步明确 [5][43] * 钼同属重要军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加可能进一步拉动钼价 [5][43] * 本期钼精矿库存为6100吨，环比下降3.17%，钼铁库存为4270吨，环比微涨0.71% [48] * 2025年全年钢招量达15.5万吨，同比增长9.1%，截至2026年1月17日累计钢招量约8200吨，景气度仍高 [50] * 2025年12月，中国钼净进口量为3631金属吨，同比大幅增长106.77% [54] * 推荐金钼股份、国城矿业 [5][43]

2025年度业绩预亏核心情况 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为人民币-39,000万元到-31,000万元，与上年同期盈利2,542.16万元相比，将出现亏损[2][4] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-33,300万元到-27,100万元[2][5] - 本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经年审会计师审计[6] 上年同期业绩对比 - 2024年度（上年同期）归属于母公司所有者的净利润为2,542.16万元，利润总额为6,634.78万元[7] - 2024年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-7,662.72万元[7] - 2024年度每股收益为0.05元[7] 业绩预亏主要原因：主营业务影响 - **锂盐业务**：尽管公司采取了扩产提效、降本控费、优化产品结构、深化客户拓展等措施，但由于锂盐销售价格扣除锂辉石成本的矿盐差收窄，叠加上半年锂盐价格持续下跌，导致存货跌价金额较大，最终造成利润亏损[8] - **钼业务**：2025年钼精矿价格保持相对高位，但钼铁受下游需求疲软制约，价格涨幅不及预期，导致钼铁业务毛利率偏低，公司出现亏损[8] 业绩预亏主要原因：非经常性损益影响 - 本期非经常性损益预计为-5,700万元至-3,900万元[9] - 非经常性损益主要构成包括：锂盐业务将锂矿材料点价采购自取得控制权日至资产负债表日之间的市场价格波动计入当期损益，以及其他项目如政府补助、理财收益、资产处置收益、营业外收支等[9]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损39,000万元至31,000万元，与上年同期相比将出现亏损 [1] - 预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为亏损33,300万元至27,100万元 [1] 业绩亏损的主要原因 - 锂盐业务：锂盐销售价格扣除锂辉石成本的矿盐差收窄，叠加上半年锂盐价格持续下跌，导致存货跌价金额较大 [1] - 钼铁业务：钼精矿价格保持相对高位，而钼铁受下游需求疲软制约，价格涨幅不及预期，导致该业务毛利率偏低 [1] 公司采取的应对措施 - 公司通过扩产提效、降本控费、优化产品结构、深化客户拓展等举措，以对冲行业周期波动的影响 [1]

公司业绩预亏 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为人民币-39,000万元到-31,000万元 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-33,300万元到-27,100万元 [1] - 本期非经常性损益预计为-5,700万元至-3,900万元，主要与锂矿材料点价采购的公允价值变动计入当期损益有关 [1] 锂盐业务亏损原因 - 锂盐销售价格扣除锂辉石成本的矿盐差收窄，叠加上半年锂盐价格持续下跌，导致存货跌价金额较大 [1] - 公司通过扩产提效、降本控费、优化产品结构、深化客户拓展等举措对冲行业周期波动影响 [1] 钼铁业务亏损原因 - 钼精矿价格保持相对高位，而钼铁受下游需求疲软制约，价格涨幅不及预期，导致钼铁业务毛利率偏低 [1]