投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][9] 核心观点 - 钾肥业务量价齐升驱动业绩高增长 2025年上半年钾肥产品营收达24.91亿元(同比增长50.17%) 氯化钾国内均价2942.06元/吨(同比上涨20.38%) 产量101.41万吨(同比增长20%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [4][5] - 费用结构持续优化 现金流表现强劲 经营活动现金流量净额8.32亿元(同比增长218.66%) 投资活动现金流净流出同比收窄22.74% [6] - 产能扩张有序推进 资源禀赋优势突出 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权(折纯氯化钾资源储量约10亿吨) 现有300万吨/年产能 第二个100万吨项目进入设备调试阶段 第三个100万吨项目进入机电安装环节 总产能将达500万吨/年 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长215.64%) 第二季度单季营业收入13.09亿元(同比增长23.00% 环比增长7.99%) 归母净利润4.70亿元(同比增长149.17% 环比增长22.38%) [4] - 盈利预测显示持续高增长 预计2025-2027年归母净利润分别为18.51亿元(同比增长94.8%) 27.37亿元(同比增长47.8%) 34.43亿元(同比增长25.8%) 对应PE分别为17.2倍 11.7倍 9.3倍 [9][11] - 盈利能力显著提升 预计毛利率从2024年49.5%提升至2027年55.0% ROE从2024年7.1%提升至2027年18.8% [11][12] 行业与市场 - 全球氯化钾供需紧平衡 受俄、白俄矿山维护减产影响推动价格上涨 [5] - 老挝钾盐储量占全球21% 为新兴钾肥供应核心区 公司在东南亚资源储量规模位居首位 [7][8]