投资评级 - 报告对亚钾国际（000893.SZ）维持“优于大市”评级 [1][3][5][16] 核心观点 - 钾肥板块量价齐升，2026年上半年业绩超预期 [1][7] - 2026年上半年归母净利润预计为12.8-15.0亿元，同比增长50%-75% [1][7] - 2026年第二季度归母净利润预计为7.5-9.7亿元，同比增长60%-106%，环比增长42%-83% [1][7] - 2026年第二季度归母净利润中值为8.6亿元，同比增长83%，环比增长62% [1][7] - 氯化钾价格淡季不淡，国内钾肥需求旺盛 [2][13] - 2026年第二季度国内氯化钾均价约3300元/吨，环比上涨约100元/吨 [2][13] - 2026年第二季度东南亚氯化钾CFR均价392美元/吨，环比上涨40美元/吨 [2][13] - 公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气 [3][16] - 公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作 [3][16] - 公司钾肥第四个、第五个百万吨项目仍在持续推进，“十五五”规划产量有望达到800-1000万吨 [3][16] 行业与市场分析 - 2026年1-6月国内氯化钾产量为241万吨，同比减少17.5% [2][13] - 2026年1-5月国内进口氯化钾742万吨，同比增长32% [2][13] - 其中自老挝进口126.5万吨，同比增长50% [2][13] - 2026年1-5月国内表观消费量940万吨，同比增长21.5% [2][13] - 2026年第二季度由于海运费、汽柴油价格大幅上涨，预计公司单吨利润维持在1000元/吨左右 [2][13] - 随着近期油价下跌，预计氯化钾价格保持稳定情形下，2026年下半年公司氯化钾单吨净利有望环比提升 [2][13] 公司资源与产能 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [3][16] - 公司目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [3][16] 财务预测与估值 - 维持公司2026-2028年盈利预测为36.1亿元、51.1亿元、59.6亿元 [3][16] - 对应2026-2028年EPS分别为3.90元、5.53元、6.45元 [3][16] - 对应2026-2028年PE分别为10.5倍、7.4倍、6.3倍 [3][16] - 预测2026年营业收入为95.67亿元，同比增长79.7% [4] - 预测2026年净利润为36.06亿元，同比增长115.6% [4] - 预测2026年EBIT Margin为43.6% [4] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为21.7% [4] - 预测2026年EV/EBITDA为8.2倍 [4] - 预测2026年市净率（PB）为2.28倍 [4] - 截至2026年7月14日，公司收盘价为40.90元，总市值为377.94亿元 [5] - 可比公司盐湖股份（000792.SZ）2026年预测PE为11.9倍，亚钾国际为13.4倍 [17] 历史与预测财务数据 - 2025年营业收入为53.25亿元，同比增长50.1% [4] - 2025年净利润为16.73亿元，同比增长76.0% [4] - 预测2027年营业收入为123.00亿元，同比增长28.6% [4] - 预测2027年净利润为51.11亿元，同比增长41.7% [4] - 预测2028年营业收入为136.67亿元，同比增长11.1% [4] - 预测2028年净利润为59.58亿元，同比增长16.6% [4]