中金发布研报称，据百川资讯，氯化钾温哥华/波罗的海FOB报价分别为288/290美元/吨，相较年初分别 上涨24%/35%；国内青海盐湖出厂报价2,800元/吨，相较年初上涨10%。2025年以来钾肥景气度持续上 行，2025-26年行业新增产能有限叠加国内库存低位，此轮钾肥高景气度或有较长持续性，建议关注对 上市公司带来的业绩弹性，看好盐湖股份（000792）(000792.SZ)；在较高的钾肥景气度下，新增产能 的建设进度有望加快。 中金主要观点如下： 受减产、关税扰动等因素影响，2025全球钾肥价格上行 据百川资讯，氯化钾温哥华/波罗的海FOB报价分别为288/290美元/吨，相较年初分别上涨24%/35%；国 内青海盐湖出厂报价2,800元/吨，相较年初上涨10%。中金认为主要受以下原因驱动：1)1H25白俄罗斯 和俄罗斯钾肥企业均进行减产，同时受俄乌冲突影响的钾肥产能已基本上于2024年底恢复正常，这一部 分增量给市场带来的影响正边际减弱。2)2025年2月以来，美国对加拿大钾肥进口关税政策多次改变， 海外价格波动上行。 据卓创资讯（301299），目前港口库存163万吨，为2021年以来的最低水平 ...

晨会纪要 证券研究报告 2025 年 09 月 15 日 核心结论 分析师 【量化】撤单视角下的算法交易识别与 Alpha 捕捉 本文聚焦下单-撤单时间差这一特殊的订单薄特征，挖掘算法交易驱动的订 单带来的 alpha。 【基础化工】东方铁塔（002545.SZ）首次覆盖报告：立足钾肥稀缺禀赋， 资源新秀未来可期 今年以来氯化钾行业供需偏紧，价格上涨驱动公司业绩大幅增长，考虑到公 司氯化钾、磷矿等项目投产可期，将带动公司业绩增长，我们预计公司 25-27 年 归 母 净 利 润 分 别 为 11.20/13.12/16.00 亿 元 ， 同 比 分 别 +98.43%/+17.16%/+21.99%。给予 25 年 19 倍 PE 估值，对应 25 年目标价 17.1 元。首次覆盖，给予"买入"评级。 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）首次覆盖报告：煤炭国企，聚焦主业 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.62 亿、23.88 亿、28.04 亿， EPS 分别为 1.23、1.43、1.68 元，同比增长-26.58%、15.81%、17.43%。 综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予 ...

股价表现与交易数据 - 9月15日盘中下跌2.02%至37.84元/股 成交额1.44亿元 换手率0.47% 总市值349.66亿元 [1] - 主力资金净流出966.04万元 特大单买卖占比分别为9.20%和13.81% 大单买卖占比分别为19.95%和22.03% [1] - 年内累计涨幅87.70% 近5/20/60日分别上涨7.65%/22.06%/27.24% [1] 公司基本情况 - 主营业务为氯化钾(97.54%)、卤水(1.24%)及其他(1.22%) 涉及钾盐开采生产销售等 [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-钾肥 概念板块含供销社/化肥/一带一路等 [1] - 注册地址位于广州市 成立于1998年10月 同年12月上市 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.65万户 较上期增加8.88% 人均流通股30,593股减少8.15% [2] - 香港中央结算新进为第五大股东持股1382.36万股 南方中证500ETF减持17.93万股至821.65万股 [3] - 南方兴润价值新进第十大股东持股768.79万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.22亿元同比增长48.54% 归母净利润8.55亿元同比增长216.64% [2] - A股上市后累计分红8587.74万元 近三年未实施分红 [3]

公司治理异常 - 董事长郭柏春因涉嫌挪用公款罪和滥用职权罪被银川市人民检察院批准逮捕 无法签署2025年半年度报告书面确认意见 导致报告标注无法保证真实准确完整 [1][2] - 公司监事彭志云2025年6月因涉嫌内幕交易被证监会立案 反映内部控制体系存在失效风险 [3] - 案件涉及前总经理马英军2024年4月因职务违法被留置 显示管理层历史问题复杂化 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入达25.22亿元 同比增长48.54% [3] - 净利润8.55亿元 同比大幅增长216.64% [3] - 氯化钾销量86.1万吨 同比增长12% [3] 经营驱动因素 - 老挝300万吨/年钾肥产能全面达产 规模化生产摊薄单位成本 [3] - 国际钾肥价格回升形成价格红利 [3] - 老挝政府给予的税收减免政策增厚利润 [3] 潜在风险 - 老挝政府2023年10月新增7%钾肥出口关税 2024年上半年因全额计提关税导致净利润下降62% [3] - 若老挝未来调整税率或取消税收优惠 业绩高增长态势可能难以持续 [3] - 2025年8月逮捕公告发布后单日市值蒸发超5亿元 2.65万户股东面临投资价值缩水 [3]

股价表现 - 9月12日盘中股价56.89元/股 较前上涨2.04% 总市值893.30亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨112.82% 近60日涨幅达42.94% [1] - 当日成交额2.48亿元 换手率0.28% [1] 资金流向 - 主力资金净流入185.00万元 [1] - 特大单买入2585.23万元(占比10.42%) 卖出3945.36万元(占比15.90%) [1] - 大单买入6463.34万元(占比26.05%) 卖出4918.22万元(占比19.82%) [1] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入16.78亿元 同比下降4.74% [2] - 同期归母净利润18.00亿元 同比增长38.80% [2] - 主营业务构成:氯化钾83.34% 碳酸锂15.90% 其他0.75% [1] 股东结构 - 股东户数2.94万户 较上期增加4.41% [2] - 人均流通股53435股 较上期减少4.22% [2] - 香港中央结算持股3115.14万股(第六大股东) 较上期增持518.63万股 [3] 机构持仓 - 申万宏源证券持股1811.81万股(第八大股东) 较上期增持295.74万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1401.67万股(第十大股东) 较上期增持99.55万股 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现96.29亿元 [3] - 近三年累计派现59.98亿元 [3] 公司基本信息 - 主营业务为钾肥(氯化钾)生产销售和碳酸锂业务 [1] - 所属申万行业:有色金属-能源金属-锂 [1] - 概念板块涵盖有色铜、盐湖提锂、小金属、锂电池、化肥等 [1]

公司股价表现 - 9月12日东方铁塔股价上涨5.17%至13.63元/股 成交额达3.13亿元 换手率2.10% 总市值169.57亿元[1] 主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为氯化钾65.07% 角钢塔16.09% 钢结构11.72% 钢管塔4.63% 溴化钠1.73% 其他业务占比合计2.49%[1] - 主营业务涵盖钢结构产品(电厂/石化/民用建筑)和铁塔类产品(输电/广播电视/通信塔)的研发设计生产销售 以及氯化钾开采生产销售[1] 基金持仓情况 - 鹏华弘和混合A(001325)二季度持有26.22万股 占基金净值比例3.86% 位列第六大重仓股[2] - 该基金当日浮盈约17.57万元 最新规模933.77万元[2] - 基金今年以来收益率52.88% 近一年收益率80.11% 成立以来累计收益87.97%[2] 基金经理信息 - 基金经理刘方正累计任职时间10年188天 管理资产总规模7.07亿元[3] - 任职期间最佳基金回报128.22% 最差基金回报-1.2%[3]

核心观点 - 公司通过战略合作、数字化管控和服务升级实现降本增效 物资采购资金节约率近12% 构建质量更优、价格更实、响应更快的物资保障体系 [1] 供应链优化 - 推行"一主一辅"选商机制 通过稳定采购量推动五大类材料价格平均下降11.3% [2] - 实施供应商"五见"考察法 通过实地核查工厂规模、产品实物和体系建设完善管理体系 [2] - 优化供应商结构 常用供应商从425家精简至323家 核心供应商占比同比大幅增长 [2] 数字化价格管控 - 搭建数字化比价平台 建立"横向对标行业、纵向追踪历史、实时系统监控"三维管控机制 [3] - 系统自动生成价格偏离度分析报告 今年拦截异常报价47次 [3] - 推动钻探胶管、电仪、油料等8类大宗物资采购均价大幅下降 [3] 物资保供体系 - 启动应急预案成功调运氯化钾1139吨 保障5支钻井队连续多日施工需求 [4] - 推出物资保供直通车机制 通过24小时热线和微信二维码征求一线意见建议 [4] - 实现基层需求"直达快办" 今年协调解决工业盐紧急配送等多项现场问题 [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收25.2亿元 同比+48.5% 归母净利润8.5亿元 同比+216.6% [5][13] - 2025Q2单季度营收13.1亿元 同比+23.0% 环比+8.0% 归母净利润4.7亿元 同比+149.2% 环比+22.4% [5][13] - 毛利率同比提升8.4个百分点至57.5% 期间费用率同比下降7.8个百分点至11.8% 净利率同比提升18.8个百分点至33.8% [14] 钾肥业务运营 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨 同比+20% 销量104.54万吨 同比+21% [14] - 2025Q2产量50.79万吨 同比+22% 环比+0.3% 销量51.71万吨 同比-8% 环比-2% [14] - 截至2025年6月末 巴西CFR氯化钾价格达367.5美元/吨 东南亚价格达370美元/吨 较年初涨幅约20% [14] - 国内连云港氯化钾2025Q1/Q2均价分别为2961/3022元/吨 同比上涨21%/22% [14] 产能扩张进展 - 拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [15] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进中 完成后将安装皮带运输系统并进行全设备调试 [15] - 第三个100万吨/年钾肥项目已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作 进入机电安装环节 [15] 行业供需状况 - 全球钾肥需求增长叠加头部供应商减产推动价格走高 [14] - 截至2025年8月22日 国内氯化钾港口库存156万吨 同比-23% 较年初-40% 市场供应偏紧 [14] - 秋季备肥及冬储期间钾肥需求仍有支撑 价格有望维持较高水平 [14] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为58/87/101亿元 同比+63%/+51%/+16% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20/28/37亿元 同比+105%/+46%/+29% [16] - 预计2025-2027年EPS分别为2.11/3.08/3.98元 三年CAGR为57% [16] - 预计2025年市盈率15.4倍 2026年10.6倍 2027年8.2倍 [17]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]