证券研究报告 | 2026年05月12日 农化行业：2026 年 4 月月度观察 优于大市 钾肥供应偏紧，储能用磷需求增长，草甘膦出口量增长 高油价背景下油脂作物钾肥需求有望增长。我国是全球最大的钾肥需求 国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近 70%，2025 年我国氯化钾产 量 582 万吨，同比降低 6%，进口量 1261.4 万吨，同比基本持平。2026 年 4 月，氯化钾市场走势维持相对坚挺姿态，整体供应呈现偏紧格局， 4 月底百川盈孚氯化钾市场均价为 3272 元/吨，环比上月跌幅为 0.06%， 同比上年涨幅 10.69%。供应方面，青海地区主流生产企业保持高负荷生 产，截至 4 月 24 日港存总量约为 197 万吨左右（含保税区），同比增 加约 5.26%，虽然氯化钾第一季度总进口量约为 458.5 万吨，创下以往 各季度最高进口量纪录，但前期市场消耗偏快，港存量未形成有效累积， 本月氯化钾进口货源补充有限，港存量持续走低。国际市场方面，本月 在包括美国在内的大多数地区，氯化钾价格持续攀升，市场正对进口量 有限、引发夏季补货担忧的局面作出反应。这一上涨趋势还受到运费上 涨以及第二季度整体供应 ...

2026年第一季度基础化工行业整体业绩 - 2026年第一季度，基础化工行业530家上市公司共实现营收7425亿元，同比增长17.07%，环比增长1.24% [4] - 行业实现归母净利润524亿元，同比增长38.04%，环比大幅增长291.19% [4] - 实现盈利的公司有433家，占比81.7%，同比提升1.9个百分点；约56.2%的公司业绩同比提升，其中盈利增长226家、亏损收窄27家、扭亏为盈45家 [4] - 在盈利增长的226家企业中，有75家实现了单季度归母净利润同比翻倍以上增长 [4] 子行业业绩表现与分化 - 在33个三级子行业中，有20个子行业在26年第一季度实现归母净利润同比正增长 [5] - 锂电化学品（+885.72%）、膜材料（+762.44%）、钾肥（+125.51%）、印染化学品（+65.96%）、氮肥（+62.42%）等子行业业绩提升幅度靠前 [5] - 从绝对增量看，锂电化学品行业归母净利润同比增长74.52亿元，为最大盈利增量来源；其次为钾肥（+28.57亿元）、合成树脂（+10.66亿元）、氟化工（+8.60亿元） [5] - 受益于供需格局优化，锂电化学品产品价格同比显著改善 [5] - 绵纶（-67.67%）、食品及饲料添加剂（-63.14%）、钛白粉（-62.08%）等子行业业绩同比下滑幅度较大 [5] 主要板块业绩结构性分析 - **磷肥及磷化工**：磷矿石价格高位运行，资源端景气度维持；但磷肥环节盈利因硫磺、硫酸等原料价格上涨而承压，一体化龙头企业凭借产业链配套优势展现盈利韧性 [6] - **复合肥**：产品价格随单质肥同步上行，但单吨毛利润同比下滑54.14%；企业通过上游资源配套及产品结构升级贡献业绩增量 [6] - **钾肥**：氯化钾价格同比上涨16.14%，碳酸锂价格同比上涨0.97%，带动盐湖股份、藏格矿业等企业盈利大幅改善 [6] - **农药**：原药价格指数季度内呈上行趋势，行业整体景气向好，但企业利润端分化显著 [6] - **聚氨酯**：MDI价格及毛利润显著提升；万华化学26年第一季度归母净利润同比增长20.62%；海外供给收缩为国内龙头带来份额提升机遇 [6] - **有机硅**：行业协同机制推动价格修复，单体环节盈利明显好转，但工业硅及下游深加工产品盈利仍存压力 [6] - **电子化学品**：全球半导体行业维持高景气，AI驱动先进制程扩产拉动需求，多家企业业绩大幅增长；部分常规性产品仍面临供过于求压力 [6] - **锂电化学品**：供需格局持续优化，六氟磷酸锂及电解液价格企稳回升；天赐材料、恩捷股份等龙头企业归母净利润同比增速超900% [6] - **饲料添加剂**：蛋氨酸、维生素价格大幅上行，但行业盈利修复节奏滞后于产品价格上涨，后续盈利弹性有望逐步兑现 [6] - **钛白粉**：需求修复有限叠加原料成本高企，价差处于历史底部，多数企业业绩大幅下滑；需关注供给出清和出口改善带来的长期机会 [6][7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖东方铁塔(002545.SZ)，给予“买入”评级 [1] - 核心观点：钾肥量价齐升驱动公司业绩上涨，同时公司分红积极回报投资者 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.15/24.41/31.14亿元，同比增长率分别为+67.07%/+21.14%/+27.55% [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为15.48/12.78/10.02倍 [7] 公司基本数据与财务表现 - 截至2026年5月8日，公司收盘价为25.08元，总市值为312.01亿元，流通市值为283.45亿元 [4] - 公司资产负债率为29.78%，每股净资产为8.21元 [4] - 2025年全年实现营业总收入48.79亿元，同比增长+16.27%；实现扣非归母净利润11.67亿元，同比大幅增长+111.14% [7] - 2025年第四季度单季实现营业总收入14.87亿元，同比增长+36.99%，环比增长+19.46%；实现归母净利润3.78亿元，同比大幅增长+286.14% [7] - 2026年第一季度延续高增长，实现营业收入14.18亿元，同比增长+48.59%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长+95.21% [7] 钾肥业务经营分析 - 氯化钾是公司核心产品，2025年该产品营业收入达31.24亿元，占总营收的64.03%，营收同比增长+32.17% [7] - 2025年氯化钾产量为130.01万吨，同比增长+8.14%；销量为123.14万吨，同比增长+1.52% [7] - 受益于行业景气度提升，2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比上涨+26.94% [7] - 经测算，2025年公司氯化钾单吨毛利润为1320.91元/吨，同比大幅增长+66.30% [7] - 2026年第一季度氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比上涨+14.17%，环比上涨+1.46%，价格维持高位 [7] 盈利预测与财务指标展望 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为59.70/69.75/85.50亿元，同比增长率分别为+22.36%/+16.83%/+22.58% [8] - 预计公司毛利率将持续提升，从2025年的40.33%上升至2026-2028年的51.76%/53.41%/55.20% [9] - 预计公司净利率同步提升，从2025年的24.69%上升至2026-2028年的33.72%/34.97%/36.38% [9] - 预计净资产收益率(ROE)显著改善，从2025年的12.36%上升至2026-2028年的18.72%/20.37%/22.99% [8][9] 股东回报与估值 - 公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利3.0元（含税） [7] - 预计派发现金股利总额为3.73亿元，占公司2025年度合并报表净利润的30.98% [7] - 基于盈利预测，报告预计公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.62/1.96/2.50元 [8] - 报告选取亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业作为可比公司进行估值比较 [7]

投资评级与核心观点 - **投资评级：买入（首次）** [6] - **核心观点：** 亚钾国际是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好其成长性 [6][7] - **核心观点：** 公司2025年及2026年第一季度业绩符合市场预期，氯化钾产品量价双旺，公司成长逐步兑现 [6][9] 公司业绩与经营表现 - **2025年业绩：** 全年实现营业总收入53.25亿元，同比增长50.09%；实现扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11% [9] - **2025年第四季度业绩：** 单季度实现营业收入14.58亿元，同比增长36.87%，环比增长8.43%；实现归母净利润3.10亿元，同比下降28.37%，环比下降39.05% [9] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97% [9] - **主营产品产销：** 2025年氯化钾产品营业收入达52.02亿元，占总营收97.69%，同比增长50.15% [9] - **主营产品产销：** 2025年氯化钾产量为201.15万吨，同比增长10.80%；销量为204.57万吨，同比增长17.47% [9] - **产品价格与盈利：** 2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比增长26.94%；单吨毛利润为1528.38元/吨，同比增长61.65% [9] - **近期产品价格：** 2026年第一季度氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比增长14.17%，环比增长1.46% [9] - **利润分配：** 公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金股利1.10元（含税），预计派发100,485,787.38元，占本年度归母净利润的6.01% [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测：** 预计2026-2028年营业收入分别为93.10亿元、134.92亿元、146.16亿元，同比分别增长74.84%、44.92%、8.33% [7][10] - **归母净利润预测：** 预计2026-2028年归母净利润分别为30.05亿元、47.28亿元、51.26亿元，同比分别增长79.69%、57.31%、8.43% [7][10] - **每股收益预测：** 预计2026-2028年每股收益分别为3.25元、5.12元、5.55元 [10] - **盈利能力预测：** 预计2026-2028年毛利率分别为59.39%、62.21%、62.08%；净利率分别为32.94%、35.76%、35.79% [11] - **股东回报预测：** 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.36%、22.41%、19.55% [10][11] - **估值倍数：** 当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.29倍、10.36倍、9.55倍 [7][12] - **可比公司：** 选取东方铁塔、盐湖股份、藏格矿业为可比公司 [7] 公司基本数据 - **股价与市值：** 截至报告日，收盘价为52.99元，年内最高/最低为71.58元/27.70元 [4] - **市值：** 总市值为489.65亿元，流通市值为430.18亿元 [4] - **股本与财务：** 总股本为9.24亿股，资产负债率为32.53%，每股净资产为15.04元/股 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告核心观点 - 钾肥行业景气有望延续，报告研究的具体公司作为东南亚钾肥巨头，项目持续推进，盈利成长性可期 [9] - 2026年钾肥价格延续高位，全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而粮食安全战略地位提升推动需求持续增长，钾肥高景气度有望延续 [7] - 报告研究的具体公司产能规模化提升，产销量创历史新高，随着产能规模逐步扩大，业绩成长性可期 [7] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28% [7] - **钾肥业务量价齐升**：2025年氯化钾产品产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；平均销售价格2542.78元/吨，同比增长27.81%；实现营业收入52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率59.10%，同比提升9.56个百分点 [7] - **2026年第一季度产销情况**：氯化钾产品产量64.65万吨，同比增长27.72%，环比增长26.05%；销量53.03万吨，同比增长0.38%，环比增长1.71%；库存为23.42万吨，主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件 [7] - **资产减值影响**：2025年对2主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提费用5096.37万元，综合影响归母净利润减少16955.44万元 [7] 公司项目进展与产能 - **产能扩张**：第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期 [7] 行业与市场状况 - **钾肥价格**：截至2026年4月29日，氯化钾（60%粉状，青海）市场价为3250元/吨，同比上涨19.49%，本年上涨2.20% [7] - **供需格局**：全球钾肥供给受产能、地缘等多重因素影响出现缺口，而国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升，钾肥需求有望持续增长 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预测2026-2028年公司营业收入分别为83.30亿元、104.10亿元、121.11亿元，同比增速分别为56.4%、25.0%、16.3% [9][10] - **归母净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为32.24亿元、42.25亿元、50.31亿元，同比增速分别为92.8%、31.0%、19.1% [9][10] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为3.49元、4.57元、5.44元 [10] - **估值指标预测**：基于2026年05月07日收盘价，预测2026-2028年市盈率分别为15.64倍、11.94倍、10.03倍；市净率分别为3.08倍、2.48倍、2.01倍 [10] 公司基本数据 - **股票信息**：最新收盘价55.57元，12个月内A股价格区间为27.70-69.19元 [4] - **股本与市值**：总股本9.2405亿股，无限售A股占总股本87.85%，流通市值451.12亿元 [4]