[Table_Stock] 亚钾国际（000893） 坐拥老挝优势资源，亚洲钾肥龙头正在 崛起 ——亚钾国际首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [◼Table_Summary] 投资摘要 依托老挝资源，逐渐成长为世界级钾肥企业。公司聚焦钾肥主业，是 国内首批"走出去"实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区 规模最大的钾肥生产商，目前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿 权，折纯氯化钾资源储量约 10 亿吨。截至 2024 年末，公司氯化钾设 计产能 100 万吨/年，在建产能 200 万吨/年，产能利用率 181.54%， 近年来钾肥产销规模稳步增长。老挝区位优势明显，钾矿资源丰富且 成本低。随着公司钾肥项目逐步投产，产销规模和盈利能力有望进一 步提升。 钾肥行业景气上行，老挝有望成为重要进口源。钾肥行业寡头垄断， 加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量领先，中国供不应求，氯化钾对外依 存度达 67.13%（2024 年）。老挝凭借区位优势以及项目持续扩产，已 成为我国越来越重要的钾肥进口源，2024年进口量达207.22万吨，占 比 16.40%，稳居第四。2024 年底以来，两俄钾肥龙头 ...

纪要涉及的行业或者公司 行业：化工行业（钾肥细分领域） 公司：尤卡利（Uralkali）、欧洲钾肥公司（EuroChem）、亚钾、开源铁塔、加拿大 BHP 公司、赞格 纪要提到的核心观点和论据 2024年钾肥生产与需求情况 - 全球钾肥生产量和贸易量均增加10%，产量4800万吨氧化钾，贸易量3600万吨氧化钾，贸易占生产比重75%，装置开工率从72%提升至75%[2] - 中国资源型钾肥氧化钾产量525.5万吨，同比增长1.7%，氯化钾产量656万吨，同比下降2%，硫酸钾产量255万吨，同比增长16%，硫酸镁肥产量20万吨，总产量较稳定[1][2] 俄乌战争对市场的影响 - 对俄罗斯和白俄罗斯供应链产生显著影响，白俄罗斯通过俄罗斯港口和中欧班列维持出口，美国未限制俄罗斯钾肥以避免影响全球农业供应链[1][3][4] - 中国2025年签订的钾肥大合同价格为全球最低，长期价格通常低于东南亚CFR指数，今年略高于东南亚，总体大合同价格相对成功[3] - 钾肥市场库存偏低，需求节奏与库存脱节，存在投机行为，新货源进入后国内钾肥价格将在窄幅区间波动[3][15][19][20] 2025年供应端变化 - 上半年部分公司因检修等原因170万吨产能受影响，7月初情况有所改善[5] - 俄罗斯出口量增加，1 - 6月达680万吨，尤卡利产量增长23%至190万吨，欧洲钾肥公司减产1%至490万吨[6] - 白俄罗斯1 - 6月出口发运量604万吨，同比增长18%，对中国出口同比下降11.3%，通过提前释放库存缓解压力[6] - 老挝预计总产量330 - 350万吨，约70%供应中国市场，开源铁塔预计全年产量约120万吨[1][7] - 加拿大一季度供应平稳，温哥华港1 - 5月出货量同比增加，采取观望态度，通过转口贸易应对问题，整体供应待半年报评估[1][8] 新增矿山项目进展 - 新增矿山项目预估数据准确性低，中国对项目工期控制严格，西方国家较宽容[11] - 加拿大BHP公司Jansen Lake项目一期投产时间从2026年底推迟至2027年中期，投资预算从57亿增加到70 - 74亿美金，二期投产时间从2029年推迟到2031年，预算2026年上半年公布[11] - 前苏联地区矿山如白钾和乌拉卡里扩产面临经济压力导致工期延长问题[11] 钾肥价格相关情况 - 中国2025年签订的大合同价格是全球最低价，但比东南亚高1美元，长期平均低15.7美元每吨，总体大合同价格相对成功[13] - 2025年钾肥价格谈判结果相对偏高，港存数据处于过去五年波动区间低端，复合肥厂增加钾肥用量使库存从300万吨降至200万吨，导致国内市场供需紧张价格上涨[14] - 政府和供应商采取释放国储库存等措施平抑价格，预计国内钾肥价格在窄幅区间波动[15] - 国际市场巴西价格自2024年10月上涨后开始下降，东南亚招标价格冲击400美元，全球再次大幅上涨可能性不大[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球钾肥开采成本曲线由CRU和阿格斯等机构提供，获取成本较高，可通过协会获取详细报告[12] - 老挝政府加强对矿产资源管理话语权，欢迎有实力和经验的外资企业，新政策可能影响现有矿山项目进度，但不阻止外资进入和矿产销售[17] - 赞格在老挝万象地区矿场进度受影响较大，亚甲和开原在甘蒙地区受影响较小，老挝政府未限制采矿活动，未来政策可能有一定影响[18]

核心观点 - 当前市场处于牛市阶段，低价股和超跌板块可能因资金流入和政策支持迎来机会 [2] - 通过ETF净值分位计算评估超跌板块，重点关注光伏、新能源、消费、地产链、医药医疗和周期板块 [3][6][8] - 超跌板块中光伏、生物医药、医疗、酒和化工同时具备低净值分位和低估值特征，潜在机会显著 [56] 行业分析 新能源板块 - 光伏ETF（515790 SH）2023年以来净值分位仅16 68%，2024年分位46 13%，2025年仍微亏0 4%，市盈率为负，市净率1 96倍处于近5年最低25%分位 [9][10][12] - 新能源车ETF（515030 SH）2024年净值分位修复至88 43%，但市盈率35 7倍和市净率4 1倍仍处于5年最低25%分位 [14][16] - 反内卷政策推动硅料、碳酸锂价格上涨，游资对底部行业热情高涨 [9][44] 消费板块 - 酒ETF（512690 SH）2023年净值分位22 54%，2024年36 54%，2025年亏损4 22%，市盈率19 3倍和市净率4 7倍均为5年最低 [20][22] - 食品饮料ETF（515170 SH）和旅游ETF（159766 SZ）分别处于33 51%和25 38%净值分位 [7][20] - 白酒板块需等待消费数据回暖及禁酒令松绑才可能吸引资金回流 [21] 地产链 - 地产ETF（159707 SZ）2023年净值分位27 48%，市净率0 75倍处于5年25%分位，需政策超预期刺激 [25][26] - 建材ETF（516750 SH）短期上涨后2024年净值分位达80 95%，但市净率1倍仍处5年最低25%分位 [27][30] 医药医疗 - 生物医药ETF（159859 SZ）2023年净值分位30 93%，2025年涨幅15 79%领跑，市盈率51倍和市净率3 48倍处于修复初期 [35][36][38] - 医疗ETF（512170 SH）2025年涨11 32%，规模达272 82亿元，医保局集采政策调整或成行业拐点 [34][39] 周期板块 - 煤炭ETF（515220 SH）受期货价格带动近5日涨9 7%，但市盈率13 08倍和市净率1 46倍已不低估 [45][48] - 化工ETF（159870 SZ）净值分位40 27%，成分股涉及碳酸锂等热门品种，市盈率25 22倍和市净率2 03倍相对低估 [49][54]

7月28日，亚钾国际今日收盘32.9元，上涨4.68%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的 比值）达到24.25倍，创694天以来新低，总市值304.01亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的化肥行业行业市盈率平均26.09倍，行业中值23.06倍，亚钾国际排 名第17位。 资金流向方面，7月28日，亚钾国际主力资金净流出1015.10万元，近5日总体呈流出状态，5日共流出 14297.60万元。 最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入12.13亿元，同比91.47%；净利润3.84亿元，同 比373.53%，销售毛利率54.12%。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)13亚钾国际24.2531.992.52304.01亿行业平均 26.0927.362.66173.12亿行业中值23.0624.941.8281.01亿1云天化8.728.441.90450.28亿2新洋丰 12.1013.671.63179.80亿3史丹利12.2112.941.50106.90亿4云图控股15.4116.181.45130.19亿5司尔特 17.4315.240.8947. ...

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [15] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [15] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [16] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [17] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [17] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指和创业板指数 [18] - 细分板块看，24 个子板块上涨，2 个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名分别为民爆用品、氮肥、炭黑、磷肥及磷化工、有机硅 [23] 化工板块个股表现 - 基础化工板块 424 只股票中，本周 308 只股票上涨，111 只股票下跌，5 只股票持平 [27] - 本周个股涨幅前十名分别为上纬新材、横河精密、保利联合等 [27] - 本周个股跌幅前十名分别为先锋新材、大东南、奇德新材等 [27] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局发布价格法修正草案征求意见公告；7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程开工 [31] - “反内卷”实质动作渐次展开，建议关注涤纶长丝、MDI、工业硅与有机硅、聚酯瓶片、三氯蔗糖五大投资主线 [32] - 1.2 万亿雅下水电项目正式开工，建议关注红墙股份（减水剂）、飞鹿股份（防水涂料）两个存在预期差的方向 [34] 重点公司公告 - 天铁科技子公司宜兴工厂复产；瑞丰高材被认定为“山东省先进级（省级）智能工厂” [35][37] - 久日新材子公司拟收购股权；万华化学子公司装置停产检修 [37] - 雅本化学、贝斯美发布业绩预告；东岳硅材发生火灾事故 [38] - 中曼石油中标油气区块；泰和新材子公司披露半年报 [39] - 泰和科技发布业绩预告；科强股份项目延期 [39][40] - 中国石化发布上半年生产经营业绩；嘉澳环保子公司拟增资扩股 [41][42] - 福莱蒽特对嘉兴新材料实行停产歇业；柳化股份进行会计差错更正 [42][43] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上升，在监测的 386 种化工品中，78 种价格上涨，215 种持平，93 种下跌 [44][46] - 本周化工品价格涨幅前十名为碳酸锂(电池级)、碳酸锂(工业级)等 [46] - 本周化工品价格跌幅前十名为盐酸(大地盐化)、PVDF（粉料，东岳集团）等 [46] 产品价差变动分析 - 在监测的 139 种化工品中，56 种价差上涨，15 种持平，68 种下跌 [52] - 本周化工品价差涨幅前十名为复合肥价差、顺酐 - 碳四原料气价差等 [52] - 本周化工品价差跌幅前十名为苯酐 - 二甲苯价差、R410a - R125 - R32 价差等 [53]

金属板块 - 中国宏桥为全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 华菱钢铁是华中板材龙头，当前具备约2650万吨粗钢生产能力，产品结构持续升级，24年盈利阶段承压，后续经营弹性有望释放[20] - 厦门钨业聚集钨稀土钴三大战略金属，24年钨钼、稀土、新能板块利润占比分别为79%、8%、16%，目前估值不到20X，是价值洼地[21] 交运板块 - 圆通速递2025年面临类似21年的“反内卷”情景，但企业竞争更焦灼、板块估值更低，公司盈利能力、成本水平仅次于中通，份额同比稳步提升[39][41][42] - 嘉友国际焦煤过剩产能有望治理，三季度贸易价差或走阔，非洲新项目持续落地，大物流成长空间广阔[52][53] - 招商公路由招商局集团控股，持股比例62.2%，预计2025 - 2027年归母净利润分别为55/61/63亿元，对应PE估值分别为14.7/13.4/12.9X，25年业绩对应股息率为3.7%[55] 化工板块 - 亚钾国际是出海钾肥新秀，在老挝拥有氯化钾矿区合计面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有一个百万吨氯化钾产能，目标年产量180 - 200万吨[59] - 博源化工聚焦天然碱业务，23年阿拉善银根矿业一期项目投产，二期预计25年底投产，成本优势显著，有望加速行业出清[63][67] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布因AI需求爆发迎来大规模放量，预计2024 - 2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25][30] - 旗滨集团光伏玻璃α有望兑现，随着产能爬坡完成，盈利差距或逐季缩小，测算公司估值具备修复空间[45] 其他板块 - 华锦股份形成800万吨/年炼油等生产规模，气制尿素工艺成本优势显著，兵器阿美炼化项目稳步推进[74] - 福能股份风电利用小时冠绝全国，弃风率长期为0%，主力机组热电联产优势突出，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[78][81][84] - 鸿路钢构持续加大机器人投入，有望提升产品质量、降低成本，当前政策催化下估值有望触底回升[87] - 四川路桥是地方国企优质标的，预计2025年80亿利润，对应股息率约7%，公司价值有望被市场重估[95][97] - 平煤股份主焦煤占比高，降本空间大，资源扩张加速，预计2025 - 2027年EPS分别为6.72亿元、7.62亿元和8.81元[102][104] - 潞安环能是高弹性喷吹煤龙头，充分受益供需改善后的盈利弹性，低估值修复空间巨大，预计2025 - 2027年归母净利润分别为23.22亿元、29.08亿元和32.62亿元[111]

海水淡化工程规模与分布 - 2024年全国海水淡化工程158个 工程规模达285 6万吨/日 比2023年增加33 3万吨/日 [1] - 万吨级及以上海水淡化工程61个 工程规模263万吨/日 千吨级及以上万吨级以下工程48个 规模20万吨/日 千吨级以下工程49个 规模1 4万吨/日 [1] - 海水淡化工程分布在沿海10个省(区/市) 其中天津45万吨/日 河北39万吨/日 山东86万吨/日 浙江80万吨/日 海岛地区87万吨/日 [1] 海水利用政策与产业发展 - 国务院颁布《节约用水条例》提出沿海地区应积极开发利用海水资源 新建/改建/扩建工业企业项目优先使用海水淡化水 [2] - 国家发展改革委/自然资源部印发政策文件推动海岛海水淡化利用 海水利用被列入多部委指导意见 [2] - 2024年建成天津南港/烟台龙口/连云港田湾核电站等大型海水淡化项目 为沿海石化/核电产业提供水源保障 [2] 海水冷却与化学资源利用 - 2024年全国海水冷却用水量1883 36亿吨 比2023年增加29 57亿吨 辽宁/山东/江苏/浙江/福建/广东年用水量超百亿吨 [3] - 海水化学资源利用产品包括溴素/氯化钾/氯化镁/硫酸镁/硫酸钾 生产企业主要分布在天津/山东/福建等沿海省市 [3] - 天津/河北等地开展海水提溴/提钾技术研发 探索海水资源梯次多元化高效利用 [3]

序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)12亚钾国际23.3930.862.43293.29亿行业平均 26.2827.522.67173.52亿行业中值22.7424.511.8482.06亿1云天化8.748.461.91451.19亿2史丹利 11.9412.661.47104.59亿3新洋丰12.1113.681.63179.93亿4云图控股15.3916.171.45130.07亿5司尔特 17.4915.290.8947.63亿6兴发集团18.3017.491.28280.12亿7芭田股份19.0224.512.96100.27亿8盐湖股份 20.5621.492.661002.22亿9东方铁塔20.7422.141.37124.90亿10四川美丰21.9814.870.9740.40亿11华昌化工 22.0913.021.1867.90亿 来源：金融界 亚钾国际投资(广州)股份有限公司的主营业务是钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务。公司的主要产品是 氯化钾、卤水、其他。 最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入12.13亿元，同比91.47%；净利润3.84亿元，同 比37 ...

核心观点 - 2025年成长风格从交易到配置，从主题到主线，短期人形机器人/算力基建/AI应用反弹概率大，中期可提前布局军工军售，产业趋势上人形机器人等有望开启主线行情 [1][5][9] - 藏格矿业短期看巨龙铜业，中期看氯化钾，长期看碳酸锂，预测2025 - 2027年公司EPS分别为2.03、2.55、3.23元，给予2025年29倍PE，目标价59.72元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [2][12] - 北交所放量上涨，建议关注具有稀缺性、核心竞争力和业绩支撑的优质标的把握结构性机会 [3][19] 策略报告 成长风格 - 当前全球处于第5轮康波周期底部，借鉴历史经验，“安全资产”和“成长风格”能获显著收益，A股未来有望涌现新产业“主线”行情 [5] 主题交易（短期） - 10 - 12年活跃主题分3类，有位置、均线、轮动强度、拥挤度4大交易特征，流动性收紧会致主题行情回调 [6] 主题配置（中期） - 中期配置价值排序为产业趋势主题>被证实主题>不可证主题>被证伪主题，不同类型主题有不同表现 [7] 走向主线（长期） - 2013年移动互联网等晋升主线有筹码、融资、投资、盈利4个前瞻指标 [8] 有色金属报告 核心结论 - 预测2025 - 2027年藏格矿业归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元，EPS分别为2.03、2.55、3.23元，给予“买入”评级 [12] 报告亮点 - 藏格矿业手握优质资产，在有利时机引入紫金系，成长空间广阔、具备显著α [12] 主要逻辑 - 短期巨龙铜业是净利润主要支撑，资源禀赋好、贡献显著弹性 [13] - 中期氯化钾业务上升至战略高度，公司掌握稀缺资源且海外有布局 [13] - 长期碳酸锂价格处于底部区间，公司布局优质盐湖，有望成紫金系锂平台 [14] 北交所报告 行情回顾 - 7月22日北证A股成交金额增加，北证50指数和北证专精特新指数上涨，个股涨跌有别 [16] 新闻汇总 - 可控核聚变央企获百亿投资，全球首架“适航三证”吨级以上eVTOL交付，中国研制出系列牛用基因芯片 [17] 重点公告 - 远航精密用闲置募资买理财，科达自控股东减持，众诚科技签合同，柏星龙设子公司 [18] 投资建议 - 北交所高活跃度和政策敏感性有望延续，建议关注优质标的把握结构性机会 [19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖藏格矿业（000408.SZ），给予“买入”评级，目标价为59.72元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元，EPS分别为2.03、2.55、3.23元，PE为23、18、15倍，给予2025年29倍PE [1][4] - 公司手握察尔汗盐湖和巨龙铜业股权，在碳酸锂价格底部区间、铜价中期看涨时引入紫金系成控股股东，优质资产、合适时机与期待合作结合，成长空间广、具显著α [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 关键假设 - 氯化钾：2025 - 2027年销量分别为104.49、104.49、114.94万吨，价格分别为2326.54、2628.99、3023.34元/吨，毛利率分别为50.51%、53.36%、55.36% [10] - 碳酸锂：2025 - 2027年销量分别为1.56、1.87、2.34万吨，价格分别为6.02、6.08、6.26万元/吨，毛利率分别为29.83%、27.05%、25.63% [10] - 巨龙铜业投资收益：2025 - 2027年分别为25.55、32.52、40.65亿元 [10] 区别于市场的观点 - 市场认为公司强β属性，业绩和股价随价格波动无明显α；报告认为公司有优质资源，控股股东变更后实现强强联合，成长确定、空间广、具显著α [12] 股价上涨催化剂 - 铜价、氯化钾价格、碳酸锂价格上涨；公司分红比例超预期、出台回购措施 [16] 估值与目标价 - 预测2025 - 2027年公司收入分别为33.71、38.87、49.42亿元，归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元，EPS分别为2.03、2.55、3.23元，PE为23、18、15倍 [17] - 选取4家可比公司，计算出2025 - 2027年平均PE分别为45、25、18倍，给予公司估值为行业平均水平65%，对应2025年29倍PE，目标价59.72元/股 [18] 公司简介 - 公司成立于1996年，依托藏格钾肥成国内氯化钾行业第二大生产企业，2016年借壳上市，2017年涉足碳酸锂业务 [25] - 截至2024年底，公司拥有察尔汗盐湖、麻米错盐湖等多种矿产品种储备和布局，持有巨龙铜业30.78%股权 [25] 业务分析 - 2019 - 2023年公司收入和归母净利润增长，2024年受价格下降影响下滑，经营和业绩周期性明显 [27] - 氯化钾业务是收入占比最高业务，2021 - 2024年产量分别为107.78、130.67、109.42、107.30万吨，毛利率分别为58.67%、70.93%、56.20%、44.83% [27] - 碳酸锂业务在2024年价格底部仍维持45%以上毛利率，彰显成本优势和盈利能力，2021 - 2024年产量分别为7553.06、10537、12062.5、11566.00吨 [27] 公司治理 - 2025年1月公司控股股东变更为紫金国际，实际控制人变更为上杭县财政局 [33] - 引入紫金矿业实现战略协同、优势互补、增强抗风险能力 [34] - 2021 - 2024年公司财务状况稳健，重视股东回报，进行分红和股份回购 [35] 短期看巨龙铜业 - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2024年投资收益占归母净利润75%，是净利润主要来源 [13][42][44] - 巨龙铜业2024年增储后成中国备案资源量最多铜矿山，二期建成后矿产铜年产量将从2023年15.4万吨提至约30 - 35万吨 [13][42] - 远期巨龙铜业三期项目满产后净利润有望达226.37亿元，给公司贡献投资收益有望达69.69亿元，相比2024年增幅超200% [13][43] 中期看氯化钾 - 氯化钾供给集中，2022年前6国供给合计占比超85%，需求刚性，亚洲新兴经济体发展打开需求空间 [14][65][66] - 受多种因素影响，全球钾肥供应格局变化，未来有望形成北美、东欧、老挝三足鼎立局面 [14][65][71] - 中国钾肥供不应求，依赖进口，成重要战略资产；公司国内掌握察尔汗盐湖资源，海外布局老挝项目，一期200万吨/年建成后规模翻番 [14][65][80] 长期看碳酸锂 - 锂需求增长，中国锂矿资源储量跃居第二，供给量占比近30%，2024年中国是锂化工产品主要供应国，新项目和产能不断投放 [15][91] - 碳酸锂价格处于底部区间，多数企业跌破成本线，海外部分项目停产或产量不达预期，头部企业消耗现金储备后行业有望出清 [15][91] - 公司立足察尔汗盐湖，持有多盐湖股权，紫金入主后承诺整合碳酸锂业务，未来有望成紫金系锂业务平台 [15][91] 盈利预测与估值 关键假设与盈利预测 - 预测2025 - 2027年公司氯化钾、碳酸锂销量和价格变化，巨龙铜业投资收益分别为25.55、32.52、40.65亿元 [117] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为33.71、38.87、49.42亿元，归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元 [118][119] 估值与投资建议 - 选取4家可比公司，给予公司估值为行业平均水平65%，对应2025年29倍PE，目标价59.72元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [18][121]